初次將陽(yáng)光照明納入研究范圍，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)人民幣11元，系根據(jù)4.5倍2016年預(yù)估每股凈值(凈資產(chǎn)收益率16%) 與 35.0倍2016年預(yù)估每股收益(同比增長(zhǎng)41%)平均而得：陽(yáng)光照明目前市凈率約為循環(huán)中期平均水平(2016年預(yù)估凈資產(chǎn)收益率16%，高于2009年2季度至2015年預(yù)估平均凈資產(chǎn)收益率 13%)，但市盈率低于循環(huán)中期均值，2016年每股收益有望創(chuàng)十年新高。若中國(guó)股市的估值維持不變，而陽(yáng)光照明LED照明業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，抵消CFL營(yíng)收下滑影響，本中心目標(biāo)價(jià)應(yīng)可達(dá)成。

在中國(guó)享有先行者優(yōu)勢(shì)，聚焦于LED照明業(yè)務(wù) (2015/16年預(yù)估LED 業(yè)務(wù)營(yíng)收將同比增長(zhǎng)84%/42% )：陽(yáng)光照明為2008年起早期將營(yíng)運(yùn)焦點(diǎn)由CFL轉(zhuǎn)向LED 照明應(yīng)用的業(yè)者之一。我們預(yù)估2015/16年LED業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)總營(yíng)收73%/85%，高于CFL的26%/15%。

增長(zhǎng)動(dòng)能 1 - 全球LED 一般照明滲透率持續(xù)攀升：管理層預(yù)估LED一般照明滲透率將由2015年的20%攀升至2016/17年的 30%/40%，系因LED 燈泡價(jià)格下滑，使其相較于CFL燈泡溢價(jià)低于50%。

增長(zhǎng)動(dòng)能 2 - 海內(nèi)外市占率雙雙提升：在海外市場(chǎng)方面，除了既有客戶如Philips (占2014年?duì)I收42%)、Lowe’s (14%)、Osram (4%)，陽(yáng)光照明亦切入GE、Toshiba 及其他亞洲客戶供應(yīng)鏈。至于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，陽(yáng)光照明系以較低價(jià)格銷售其自有LED 照明品牌產(chǎn)品。

2016年預(yù)估稅后凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)41%，每股收益人民幣0.35元，在2015年預(yù)估已高基期下(稅后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24%)創(chuàng)十年新高。

本中心認(rèn)為，最大投資風(fēng)險(xiǎn)為CFL 業(yè)務(wù)營(yíng)收及利潤(rùn)率下滑速度快于預(yù)期：但據(jù)本中心預(yù)估即使將CFL業(yè)務(wù)營(yíng)收降至零，2016年預(yù)估營(yíng)收仍可同比增長(zhǎng)5%，稅后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約15%。