事件： 近期我們調(diào)研了雙良節(jié)能，與公司董事會(huì)秘書王曉松就公司業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行了交流。

點(diǎn)評(píng)：

公司看好未來節(jié)能與環(huán)保設(shè)備市場(chǎng)， 提前進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。 自公司2015 年剝離化工業(yè)務(wù)后，管理層開始專注于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。在環(huán)保方面的動(dòng)作主要是燃煤電廠電除塵設(shè)備、 農(nóng)村污水處理、工業(yè)廢水零排放; 在節(jié)能設(shè)備方面， 公司傳統(tǒng)主營(yíng)溴冷機(jī)海外市場(chǎng)逐步打開， 存在很大放量空間。 公司依靠多年制冷設(shè)備生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，提出冷熱電三聯(lián)供能源供應(yīng)整體解決方案， 尤其是數(shù)據(jù)中心的供能，同時(shí)公司開始關(guān)注能源智能管理項(xiàng)目。 公司不斷創(chuàng)新研發(fā)出國(guó)內(nèi)第一高的間接空冷鋼結(jié)構(gòu)塔。

成立中荷環(huán)保， 布局燃煤電廠煙氣除塵環(huán)保新領(lǐng)域。 與晉浙環(huán)保成立合資公司，晉浙環(huán)保采用閆克平教授先進(jìn)的電除塵技術(shù)已經(jīng)實(shí)施例多個(gè)大型燃煤電廠的電除塵超低排放改造，均實(shí)現(xiàn)了達(dá)標(biāo)排放。雙良節(jié)能開展電站空冷器業(yè)務(wù)已有 10 年歷史，積累了廣大的客戶資源。隨著國(guó)家燃煤超低排放電價(jià)支持政策的出臺(tái)， 激發(fā)了電廠進(jìn)行超低排放改造的積極性， 同時(shí)國(guó)務(wù)院決定在 2020 年前，對(duì)燃煤電廠全面實(shí)施超低排放，東、中部地區(qū)提前至 2017 年和 2018 年達(dá)標(biāo)， 經(jīng)測(cè)算每年燃煤電廠排放改造項(xiàng)目的市場(chǎng)空間大概 100 億元左右， 公司采用的電除塵技術(shù)在行業(yè)具有領(lǐng)先地位，未來公司電除塵業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)可期。

收購(gòu)商達(dá)環(huán)保，進(jìn)軍農(nóng)村污水處理領(lǐng)域。 商達(dá)自主研發(fā)的智能農(nóng)村污水處理系統(tǒng)是通過云平臺(tái)將物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用于分散式農(nóng)村污水設(shè)施管理，是農(nóng)村污水處理領(lǐng)域內(nèi)將為先進(jìn)的處理模式，該系統(tǒng)目前已經(jīng)在江蘇、浙江等 3000 多個(gè)行政村得到推廣。目前公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)在于槽罐加工和物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)構(gòu)建，能夠?qū)崿F(xiàn)較長(zhǎng)壽命的應(yīng)用，隨著水資源污染的日益加重，農(nóng)村污水處理在未來幾年內(nèi)將會(huì)成為國(guó)家關(guān)注的重點(diǎn)，一旦政策出臺(tái)，農(nóng)村污水處理系統(tǒng)將會(huì)的到爆發(fā)式增長(zhǎng)。 同時(shí)商達(dá)的分布式污水處理設(shè)備不僅限于農(nóng)業(yè)，在一些人口集中邊遠(yuǎn)地區(qū)，例如兵營(yíng)、學(xué)校、公路服務(wù)區(qū)等均可使用，市場(chǎng)空間可期。 商達(dá) 2015 年的利潤(rùn)貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)會(huì)超過業(yè)績(jī)承諾。

工業(yè)污水零排放系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)廢水零排放和污染物資源化利用。公司基于其領(lǐng)先的蒸發(fā)結(jié)晶技術(shù)成功開發(fā)出工業(yè)高鹽廢水零排放系統(tǒng)，該系統(tǒng)適用于煤化工在內(nèi)的眾多工業(yè)廢水處理，實(shí)現(xiàn)廢水零排放和污染物的資源化利用。隨著新《環(huán)保法》的實(shí)施，國(guó)家實(shí)行重點(diǎn)污染物排放總量控制制度，公司瞄準(zhǔn)煤化工、焦化、燃煤電廠廢水脫硫處理，可以在幫助其實(shí)現(xiàn)大幅減排的同時(shí)實(shí)現(xiàn)污染物的再利用。公司未來可能大部分采用 BOT 模式，參考與內(nèi)蒙古美方合作模式，單個(gè)項(xiàng)目回收期大概只要 4 年左右，未來如果公司零排放系統(tǒng)在煤化工企業(yè)得到大規(guī)模應(yīng)用，將會(huì)大幅提升公司的盈利水平。

海外訂單占比逐漸擴(kuò)大，爆發(fā)在即。 溴化鋰制冷機(jī)在中東地區(qū)市場(chǎng)有望突破，尤其是沙特地區(qū)。在中東普遍采用天然氣發(fā)電，大型燃機(jī)對(duì)工況要求較高，需要將進(jìn)氣處空氣溫度降到標(biāo)準(zhǔn)工況 11℃左右，而中東地區(qū)溫度較高，尤其夏天溫度高度 50℃，空氣密度較低，燃機(jī)效率只有標(biāo)準(zhǔn)工況的 70%左右，燃?xì)怆姀S對(duì)進(jìn)氣冷卻系統(tǒng)需求迫切。公司生產(chǎn)的溴化鋰制冷機(jī)將高溫的煙氣作為制冷機(jī)的動(dòng)力源來降低進(jìn)氣處空氣溫度， 實(shí)現(xiàn)資源的充分利用。公司目前正在與沙特電力進(jìn)行淺談推廣，沙特電力擁有兩百多個(gè)天氣燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組，一個(gè)機(jī)組改造價(jià)格大概 600~700 萬美元，加上工程建設(shè)大概1000 萬元美元，公司目前正在與沙特電力進(jìn)行淺談推廣，如果中東地區(qū)市場(chǎng)打開，溴冷機(jī)市場(chǎng)需求將會(huì)得到爆發(fā)。尤其隨著人民幣的貶值幅度加大，將更加有利于公司出口業(yè)務(wù)的進(jìn)一步提升。

冷、熱、電三聯(lián)供，公司看好能源供應(yīng)一體化解決方案前景。 以天然氣作為主要燃料供內(nèi)燃機(jī)工作發(fā)電，利用內(nèi)燃機(jī)產(chǎn)生的煙氣余熱進(jìn)行供冷和供熱，是一種國(guó)家鼓勵(lì)的能源供應(yīng)解決方案，能源利用率高達(dá) 80%左右，公司目前以為多個(gè)大型三聯(lián)供項(xiàng)目提供溴冷機(jī)裝備，通過這些項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)積累，公司目前已經(jīng)開始布局三聯(lián)供項(xiàng)目的總包 ETC，如果能夠拿到項(xiàng)目總包將會(huì)大大提升公司的整體盈利水平。

看好數(shù)據(jù)中心的能源站建設(shè)。 公司看好數(shù)據(jù)中心的能源供應(yīng)整體解決法案的發(fā)展前景。在大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展的當(dāng)下，數(shù)據(jù)中心建設(shè)如雨后春筍，但數(shù)據(jù)中心能耗極大，在一些地區(qū)配電緊張嚴(yán)重制約了數(shù)據(jù)中心的建設(shè)。 公司提出的冷熱電三聯(lián)供分布式能源供應(yīng)方案能夠有效解決這一問題，內(nèi)燃?xì)獍l(fā)電，產(chǎn)生的余熱作為動(dòng)力源通過溴冷機(jī)制冷，為機(jī)柜降溫，具有節(jié)能、電力供應(yīng)穩(wěn)定等優(yōu)點(diǎn)。公司與中國(guó)電子工程設(shè)計(jì)院簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議共同推廣公司的三聯(lián)供項(xiàng)目，同時(shí)公司董秘參加了大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，也有助于推廣公司的三聯(lián)供項(xiàng)目。

智慧能源管理，雙贏的能源管理新模式。 公司為客戶進(jìn)行設(shè)備的日常運(yùn)營(yíng)管理， 公司與燃?xì)夤窘Y(jié)算天然氣費(fèi)，與客戶結(jié)算制冷、制熱費(fèi)用。公司更加熟悉自己所生產(chǎn)的設(shè)備，維護(hù)費(fèi)用較客戶自己相對(duì)較低，公司收取運(yùn)營(yíng)費(fèi)的同時(shí)，還能夠幫客戶節(jié)省一定的運(yùn)營(yíng)維護(hù)費(fèi)用，是一種雙贏的創(chuàng)新合作新模式。公司目前已經(jīng)為 2000 多座建筑提供制冷設(shè)備，如果能源管理新模式在老客戶中得到推廣，其收益將會(huì)相當(dāng)可觀。

間接空冷鋼結(jié)構(gòu)塔，未來冷卻塔的更好選擇。 目前我國(guó)間接空冷機(jī)組冷卻塔均采用混凝土塔體結(jié)構(gòu)，公司新疆信友齊臺(tái)電廠項(xiàng)目為全鋼結(jié)構(gòu)塔體，節(jié)約混凝土約為 30 萬噸，兩臺(tái)機(jī)組全鋼結(jié)構(gòu)與混凝土結(jié)構(gòu)用鋼量基本相同，相比傳統(tǒng)混凝土結(jié)構(gòu)塔具有建設(shè)周期短、抗震性好等優(yōu)勢(shì)，建設(shè)成本大概低 15%左右，項(xiàng)目建成后將成為中國(guó)第一的間冷鋼結(jié)構(gòu)塔，在行業(yè)內(nèi)產(chǎn)生巨大宣傳效益，未來將會(huì)有更多的電廠選擇鋼結(jié)構(gòu)冷卻塔。

給予“推薦”評(píng)級(jí)。 預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.18 元、 0.21元、 0.25 元， 市盈率分別為 31.5 倍、 27.9 倍、 23.4 倍， 我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展， 給予 “推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：( 1) 宏觀經(jīng)濟(jì)下滑;( 2) 海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期;( 3) 環(huán)保業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。