中國(guó)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組制造龍頭企業(yè)。金風(fēng)科技于2010年港交所主板上市。公司是中國(guó)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組制造行業(yè)歷史最長(zhǎng)的企業(yè)之一，具有強(qiáng)大研發(fā)能力及技術(shù)專長(zhǎng)，是中國(guó)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組制造的龍頭企業(yè)。2015年金風(fēng)科技國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到25%，連續(xù)五年在中國(guó)市場(chǎng)排名第一，龍頭地位持續(xù)鞏固。憑借在風(fēng)機(jī)制造領(lǐng)域的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)地位，公司將業(yè)務(wù)延伸至風(fēng)電服務(wù)及風(fēng)電場(chǎng)投資與開發(fā)。而風(fēng)機(jī)制造仍是公司最大的利潤(rùn)來(lái)源，2015年貢獻(xiàn)公司收入約9成。

風(fēng)機(jī)銷售連續(xù)五年中國(guó)排名第一。公司風(fēng)機(jī)產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)，發(fā)電效率高，連續(xù)五年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額第一。去年風(fēng)機(jī)銷售更同比大增68%達(dá)7.05GW，銷售收入同比增71%。1季度風(fēng)機(jī)銷售收入維持快速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境變化，對(duì)2.0MW及以上大功率機(jī)組需求持續(xù)增加;由于中國(guó)三北地區(qū)“棄風(fēng)”現(xiàn)象仍存在，新核準(zhǔn)風(fēng)電場(chǎng)大部分位于東部及南部等低風(fēng)速地區(qū)，適宜低風(fēng)速環(huán)境的風(fēng)電機(jī)組需求增長(zhǎng)。

公司順應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境去年完成2.0MW系列機(jī)組開發(fā)及量產(chǎn)，并積極開發(fā)大功率機(jī)組針對(duì)低風(fēng)速、超低風(fēng)速、高溫等自然環(huán)境的機(jī)型，預(yù)期將再提升公司市占率。公司風(fēng)機(jī)在手訂單，16年1季度末維持在12GW高位，重組的在手訂單足以維持未來(lái)兩年的交付計(jì)劃。我們預(yù)期公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固，市場(chǎng)份額再提升。

風(fēng)力發(fā)電政策支持力度強(qiáng)。“十三五”中國(guó)能源結(jié)構(gòu)將調(diào)整，國(guó)家規(guī)劃2020年非化石能源占一次能源消費(fèi)比例達(dá)15%，2020年全國(guó)非水可再生能源占全社會(huì)用電量9%，風(fēng)電等新能源地位由補(bǔ)充能源提升為替代能源。能源局設(shè)定2020年中國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)250GW，相當(dāng)于“十三五”每年風(fēng)電裝機(jī)24GW，比“十二五”年均增長(zhǎng)22%。“棄風(fēng)”是制約風(fēng)電發(fā)展的主要因素，多發(fā)生在“三北”地區(qū)，基于國(guó)家能源供給與需求地域不均衡，電力遠(yuǎn)距離傳輸能力不足的現(xiàn)狀。

針對(duì)“棄風(fēng)”，能源局規(guī)劃“十三五”各省新能源消納指標(biāo)，大型火電企業(yè)也可能承擔(dān)相關(guān)任務(wù)。國(guó)家已規(guī)劃的總輸送容量超過(guò)200GW的特高壓線路正加速建設(shè)，預(yù)計(jì)2018年起多條投運(yùn)的特高壓線路將緩解電路外送問(wèn)題。預(yù)計(jì)未來(lái)五年，風(fēng)電行業(yè)在政策支持下，新增裝機(jī)容量將維持高位，帶動(dòng)風(fēng)機(jī)銷售維持在高位。

自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)儲(chǔ)備豐富，新增裝機(jī)多分布于不限電地區(qū)。1季度公司自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)權(quán)益裝機(jī)容量新增34MW至2.68GW。1季度“三北”地區(qū)“棄風(fēng)”現(xiàn)象仍嚴(yán)重，公司權(quán)益裝機(jī)容量中西北及東北地區(qū)占約6成，因而利用小時(shí)數(shù)同比下降29%。公司自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)儲(chǔ)備豐富，2015年新增核準(zhǔn)容量達(dá)1.35GW，同比增長(zhǎng)45%。為減輕“棄風(fēng)”影響，公司自營(yíng)電場(chǎng)將提高南方及華北等不限電地區(qū)容量占比。1季度公司權(quán)益在建容量1.6GW，南方及華北地區(qū)容量占比超7成，而東北地區(qū)項(xiàng)目是公司的風(fēng)電制氫示范項(xiàng)目。公司權(quán)益裝機(jī)容量持續(xù)增長(zhǎng)，發(fā)電收入將為公司未來(lái)增長(zhǎng)注入動(dòng)力。

投資建議：根據(jù)彭博一致預(yù)期，公司2016/2017凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.5%/5.9%至30.9/32.7億RMB，EPS為1.185/1.251元RMB。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016E市盈率8.27倍，2017E市盈率7.83倍。我們認(rèn)為公司是國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)制造龍頭，風(fēng)電行業(yè)獲政策支持，前景向好，公司估值有上行空間。