近年來，中國極其注重污水治理、環(huán)境治理，環(huán)保部門的話語權(quán)、執(zhí)法權(quán)得到顯著提高，環(huán)保項(xiàng)目的增加，給予了環(huán)保公司機(jī)遇。

而環(huán)保產(chǎn)業(yè)也已進(jìn)入了“資本+技術(shù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)時(shí)代，資本開始成為環(huán)保企業(yè)發(fā)展的必備資源。

光大水務(wù)的歷史最早可以追溯至2003年，當(dāng)時(shí)，光大國際將業(yè)務(wù)拓展至水環(huán)境業(yè)務(wù)。2014年12月，通過反收購從事環(huán)保水務(wù)板塊的漢科環(huán)境，光大國際將水環(huán)境業(yè)務(wù)分拆至新交所主板上市，漢科環(huán)境由此更名為中國光大水務(wù)有限公司。

作為光大集團(tuán)旗下唯一的水務(wù)業(yè)務(wù)運(yùn)營平臺(tái)，光大水務(wù)是以水環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)為主業(yè)的環(huán)保集團(tuán)，主要有三條業(yè)務(wù)線，污水處理、水環(huán)境治理和其他如供水、中水利用、污水源熱泵、海綿城市建設(shè)等。業(yè)務(wù)分布于華東、華中、華南、華北、東北及西北地區(qū)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，光大水務(wù)是中國污水處理行業(yè)最大的央企，按2017年的市場份額計(jì)，為中國十大綜合水資源解決方案供應(yīng)商之一。2015-2017年，光大水務(wù)在港交所上市的水治理解決方案相關(guān)公司當(dāng)中，收入及盈利增長率為最高者之一。

業(yè)績平穩(wěn)增長，現(xiàn)金流驟減

光大水務(wù)的業(yè)務(wù)模式主要是BOT及TOT項(xiàng)目模式，截至2018年12月31日，光大水務(wù)共投運(yùn)85個(gè)項(xiàng)目，其中64個(gè)為BOT項(xiàng)目，18個(gè)為TOT項(xiàng)目。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，光大水務(wù)的營收及凈利潤在逐年穩(wěn)健增長，2016-2018年，光大水務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收24.94億、35.92億、47.68億港元，復(fù)合增長率為38.27％，其中污水處理業(yè)務(wù)線分別占收入的97.6％、64.9％、74.7％；毛利分別為9.06億、12.3億、16.2億港元；凈利潤分別為3.72億、5.81億、7.37億港元。

不過，光大水務(wù)在整體毛利率上呈現(xiàn)出下降趨勢，2016-2018年分別為36.3％、34.3％、34.1％。其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流也在大幅下滑，經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金流凈額由2016年的2019.5萬港元流入大幅轉(zhuǎn)變?yōu)榱鞒?0.16億港元。

對此，光大水務(wù)的解釋為：這是由于根據(jù)服務(wù)特許經(jīng)營安排建設(shè)BOT項(xiàng)目或收購TOT項(xiàng)目。公司一般預(yù)付現(xiàn)金以建設(shè)或收購相關(guān)項(xiàng)目，這些被記錄為經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金，而直到項(xiàng)目投入運(yùn)營公司才能收回現(xiàn)金盈利。換言之，由于建設(shè)和收購的項(xiàng)目較大，且周期長，光大水務(wù)的回款速度目前沒有跟上現(xiàn)金流出速度。

對于重資產(chǎn)環(huán)保類企業(yè)來說，除了現(xiàn)金流之外，負(fù)債率及償債能力也是需要被重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率上，光大水務(wù)2016-2018年分別為48.9％、52.7％及55.8％，略有上升但顯著低于同行業(yè)龍頭企業(yè)北控水務(wù)集團(tuán)近70％的水平。資本負(fù)債率2018年則為87.7％，也處于行業(yè)平均水平范圍內(nèi)。

行業(yè)分散，多次收購以增加市場份額

污水處理行業(yè)為資本密集型行業(yè)，投資回報(bào)期在5-10年、甚至10年以上，巨大的資金要求對融資能力有限的新進(jìn)入者構(gòu)成高壁壘。

縱觀中國的市政污水處理市場，整個(gè)行業(yè)的集中度高度分散，有上百家在營公司，前五大參與者的市場份額僅為18.7％。光大水務(wù)的每日市政污水運(yùn)營處理能力為380萬噸/日，占到2.0％的份額，排名第五，僅是排名第一企業(yè)處理能力的1/4。

行業(yè)的分散意味著有很大的整合空間，也給了光大水務(wù)增加市場份額的契機(jī)。截至目前，光大水務(wù)共進(jìn)行了三次收購。第一次是在2014年反向收購漢科環(huán)境上市，獲得17個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目及7個(gè)新項(xiàng)目；第二次是2015年以8億元人民幣加股東貸款10.44億元收購大連東達(dá)90％的股權(quán)，打入東北市場；第三次是在2018年以人民幣8200萬元現(xiàn)金對價(jià)收購徐州市政設(shè)計(jì)院100％股份，從前端方案設(shè)計(jì)補(bǔ)充全鏈條運(yùn)營。

排污處理的需求缺口猶在

無疑，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈普遍蓄勢待發(fā)背景之下，污水處理行業(yè)自然成為其中一匹黑馬，而光大水務(wù)已提早加入此“整合周期”，業(yè)內(nèi)更樂于將污水處理定義為具有2.5萬億的產(chǎn)業(yè)蛋糕，只是這塊蛋糕目前增速略顯緩慢。

根據(jù)弗諾斯特沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2013年起，生活污水排放量持續(xù)增加，從2013年的485億噸增至2017年的571億噸，復(fù)合年增長率為4.2％。預(yù)計(jì)2017-2022年生活污水排放量將以3.4％的復(fù)合年增長率增長。

與之相反，隨著政府持續(xù)推進(jìn)工業(yè)節(jié)水及工業(yè)廢水零排放項(xiàng)目，中國工業(yè)廢水排放量呈下降趨勢。工業(yè)廢水排放量自2013年的210億噸降至2017年的191億噸，預(yù)計(jì)2022年進(jìn)一步下降至171億噸。

但從光大水務(wù)污水處理這一業(yè)務(wù)線來看，市政污水處理占比為73.7％，而工業(yè)廢水處理占比僅為1％，工業(yè)廢水排放量的下降不會(huì)給其帶來影響。

反觀2013-2017年中國市政污水處理量，缺口猶在，目前污水處理仍處于供不應(yīng)求的市場格局。未來隨著整體排放量的增長，排污處理的需求仍會(huì)隨著增長。

污水處理依舊很重要，環(huán)保行業(yè)仍是剛需。

未來發(fā)展

對于未來發(fā)展，光大水務(wù)在招股書中表示，計(jì)劃繼續(xù)鞏固環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈及長三角的地位，并將服務(wù)范圍擴(kuò)大至粵港澳大灣區(qū)、珠三角等其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)及其周遭郊區(qū)及農(nóng)村地區(qū)；透過內(nèi)生增長及收購豐富項(xiàng)目組合及在現(xiàn)有項(xiàng)目間創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)；通過創(chuàng)新研發(fā)舉措增強(qiáng)核心技術(shù)；多方開拓融資渠道，審慎管理財(cái)務(wù)及運(yùn)營等。