工業(yè)環(huán)保2.0時代來臨，達(dá)標(biāo)排放是工業(yè)企業(yè)運營重要變量。2017年是工業(yè)環(huán)保1.0時代，著力整治“散亂污”，取締+關(guān)停是主要方式?；仡^看、停工令、一刀切，代表2018年環(huán)保工作想要傳達(dá)的精神：關(guān)停式整改不可取。2018年秋冬季環(huán)?？己巳掌谂R近，多地空氣質(zhì)量嚴(yán)重不達(dá)標(biāo)，地方政府壓力較大。自2018年11月起，霧霾席卷了京津冀和汾渭平原的大部分地區(qū)。截止2018年2月，京津冀、汾渭平原大部分城市空氣質(zhì)量同比變化并不樂觀，很多城市空氣質(zhì)量不但沒有改善，還出現(xiàn)了大幅惡化的情況，3月底即是2018秋冬季大氣攻堅戰(zhàn)計劃考核日期，各地方政府對于空氣治理的壓力較大。如果2018秋冬季環(huán)保考核不達(dá)標(biāo)，2019年相關(guān)環(huán)保政策可能進(jìn)一步收緊。我國的排放標(biāo)準(zhǔn)已高于國際標(biāo)準(zhǔn)。對于地方政府來說，要完成以大氣治理改善為目標(biāo)的考核，嚴(yán)抓工業(yè)企業(yè)達(dá)標(biāo)排放才是長久之計。

二、工業(yè)企業(yè)環(huán)保形成資本開支

工業(yè)企業(yè)盈利復(fù)蘇，在環(huán)保方面形成資本開支是必然選擇。在供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)、環(huán)保督查、取暖季限產(chǎn)等一系列因素推動下，大量無效鋼鐵產(chǎn)能退出。產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾有效緩解，行業(yè)景氣持續(xù)回升。2018年，中國粗鋼產(chǎn)量破9億噸創(chuàng)下歷史新高，且創(chuàng)近三年最快增速。2018年全年，鋼材綜合價格指數(shù)全年均值為115.91，同比提高7.88%，維持高位運行。鋼鐵行業(yè)凈利潤超4700億元，實現(xiàn)歷史最好水平。上市公司層面，盈利繼續(xù)向好。水泥全年水泥價格中樞維持高位，2018行業(yè)實現(xiàn)利潤1546億元，增長1.1倍。自2016年以來，上市公司凈利潤進(jìn)入了快速增長期，2018年維持了這一高增長態(tài)勢，行業(yè)景氣度向好。供給側(cè)改革成功后鋼鐵企業(yè)盈利復(fù)蘇，然而卻無法擴大再生產(chǎn)，在環(huán)保方面形成資本開支是必然選擇。鋼鐵行業(yè)資本開支從2017Q3的321億元，上升到2018Q3的416億元，同比增長30%。

兩大工業(yè)環(huán)保需求：工業(yè)廢氣治理+工業(yè)水處理。其中非電行業(yè)是工業(yè)廢氣治理的未來主戰(zhàn)場，在工業(yè)排放中，非電污染源占比不斷提升，是目前大氣污染治理的重點。2018年7月國務(wù)院正式發(fā)布《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，打響了繼“大氣十條”之后大氣治理戰(zhàn)役的第二槍。整個非電領(lǐng)域的大氣治理需求市場規(guī)模為1023億元，有望加速釋放。鋼鐵行業(yè)先行，2018年5月出臺的《鋼鐵企業(yè)超低排放改造工作方案(征求意見稿)》指出具備條件的鋼鐵企業(yè)要實施超低排放改造，力爭2020年底前完成鋼鐵產(chǎn)能改造4.8億噸、2022年底前完成5.8億噸、2025年底前完成改造9億噸左右。工業(yè)廢水中往往含有工業(yè)生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的污染物，包括無機鹽、有機物、重金屬和放射性物質(zhì)等，危害較大。因此對于工業(yè)廢水進(jìn)行有效治理，確保其達(dá)標(biāo)排放和重復(fù)利用非常重要。工業(yè)廢水處理外包第三方運營的趨勢將在未來得到加強，行業(yè)年均市場空間超800億。

三、堅定看好工業(yè)環(huán)保主線

在這個時點，我們堅定看好工業(yè)環(huán)保主線。過去的環(huán)保行業(yè)是典型的投資驅(qū)動型行業(yè)，偏公用事業(yè)屬性，項目收益率較低，沒有技術(shù)壁壘，進(jìn)入門檻低，依賴政府財政進(jìn)行投資。公司通過PPP模式，形成“訂單-再融資-業(yè)績”的發(fā)展鏈條，享受了資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險外部化后帶來的估值提升。然而融資環(huán)境收緊打破這一鏈條，公司加杠桿能力弱，意愿低。工業(yè)環(huán)保賦予“環(huán)保”更優(yōu)的商業(yè)模式，工業(yè)環(huán)保擺脫了由政府投資主導(dǎo)，對政府財政形成極大依賴的商業(yè)模式，憑技術(shù)、經(jīng)驗、資質(zhì)等充分競爭，由工業(yè)企業(yè)付費，為其提供環(huán)保設(shè)備、承包環(huán)保治理工程，或是作為第三方運營污染治理項目，從而帶來訂單和盈利的提升。工業(yè)環(huán)保相關(guān)上市公司有望迎來新一輪的發(fā)展機遇期。

工業(yè)廢氣治理方向推薦：龍凈環(huán)保、清新環(huán)境;建議關(guān)注：先河環(huán)保。

工業(yè)廢水處理方向推薦：上海洗霸、國禎環(huán)保、博世科。

風(fēng)險提示。政策落地不及預(yù)期、工業(yè)企業(yè)景氣度降低、工業(yè)環(huán)保投入不及預(yù)期。

四、個股分析

龍凈環(huán)保(600388)

大氣治理龍頭

公司是國內(nèi)領(lǐng)軍大氣環(huán)保裝備制造企業(yè)，擁有四十余年大氣污染治理經(jīng)驗，自上市以來無并購重組事件，內(nèi)生動力強勁。公司是火電領(lǐng)域大氣治理的龍頭，在中電聯(lián)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)中，公司位列2017年全國累計投運的煙氣脫硫工程機組容量存量第三名和2017年簽訂合同的火電廠煙氣脫硝機組容量的榜首。公司在手訂單十分充沛，截至2018年9月，公司在手訂單總計188億元，其中電力行業(yè)102億元，非電行業(yè)86億元，比2017年翻了近一倍;其中新增訂單的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，非電行業(yè)新增訂單加速增長占據(jù)主流。公司在獲取項目時，有選擇性地偏向?qū)嵙π酆竦拇罂蛻簦椖恳?guī)模普遍較大，2018年7月中標(biāo)京唐鋼鐵高達(dá)4.77億元的煉鐵部燒結(jié)脫硫脫硝改造工程總承包合同。

清新環(huán)境(002573)

工業(yè)煙氣治理龍頭

公司是集技術(shù)研發(fā)、項目投資、工程設(shè)計、施工建設(shè)以及運營服務(wù)為一體的綜合性服務(wù)運營商。2014年公司成功研發(fā)SPC-3D單塔一體化脫硫除塵深度凈化技術(shù)，為火電行業(yè)超低排放提供有力技術(shù)支持。在2015-2017年中電聯(lián)環(huán)保業(yè)績排名中，清新環(huán)境的脫硫超低排放機組容量在市場排名中連續(xù)三年位居第一。年報顯示，上市以來營業(yè)收入從2011年的4.48億增加到了2017年的40.94億，對應(yīng)歸屬母公司凈利潤從1.03億增加到了6.52億，年復(fù)合增速達(dá)到了36.01%。

國禎環(huán)保(300388)

進(jìn)軍工業(yè)污水處理

收購的全資子公司麥王環(huán)境為美國工業(yè)污水處理專家，深耕國內(nèi)市場多年。2015年8月公司發(fā)布公告擬以自有資金人民幣3.69億元收購麥王環(huán)境技術(shù)股份有限公司72.31%的股權(quán)，于2015年11月起納入合并報表。麥王環(huán)境的主營業(yè)務(wù)為工業(yè)污水處理，主要在煤化工、石油化工、鋼鐵等領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)，公司經(jīng)過多年的發(fā)展，已擁有多項核心技術(shù)，在工業(yè)污水治理領(lǐng)域積累了豐富的工程經(jīng)驗，通過此次股權(quán)收購，公司可快速切入工業(yè)廢水領(lǐng)域，為公司污水治理領(lǐng)域發(fā)展打開新的局面。麥王環(huán)境進(jìn)軍海外，工程項目再下一城。2019年2月19日，子公司麥王環(huán)境中標(biāo)美國TEDA TPCO ICP-1 Remaining & CTP工程合作項目。合同總金額1623萬美金，對公司的品牌形象和盈利能力都具有較大的提升。