2014年能源工作受到前所未有的重視，中共中央總書記、國家主席、中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組組長習(xí)近平主持召開的中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第六次會議，確立我國能源安全發(fā)展的行動綱領(lǐng);國務(wù)院總理李克強主持召開新一屆國家能源委員會首次會議，確立我國能源發(fā)展戰(zhàn)略。
12月25-26日，全國能源工作會議召開。國家發(fā)改委副主任、能源局局長吳新雄在會上作題為“適應(yīng)新常態(tài)落實新舉措努力推動能源生產(chǎn)和消費革命”的工作報告，提出2015年要推進能源消費革命、能源供給革命和能源技術(shù)革命。
在能源革命的新時代，大氣污染治理、煤電升級改造、能源國際合作、簡政放權(quán)是2014年關(guān)鍵詞。2015年是“十二五”收官之年，也是“十三五”謀劃之年，推進能源生產(chǎn)和消費革命仍是能源領(lǐng)域的總基調(diào)。
1.非化石能源占比提至11.1%
受益于2014年水電增發(fā)等因素，非化石能源消費占比大幅提升。國家能源局預(yù)計2014年非化石能源占一次能源消費比重提升至11.1%，煤炭比重下降至64.2%。這是非化石能源占比首次達10%以上，同比提高1.3個百分點。
“十二五”以來，非化石能源占比在2011年曾一度不增反降。此后，在能源消費總量控制、鼓勵清潔能源發(fā)展等利好環(huán)境下，非化石能源占比逐年提高。從目前的發(fā)展情況判斷，實現(xiàn)2015年占比11.4%的目標問題不大，甚至有望超額完成規(guī)劃。
分能源品種看，2014年水電新增裝機約2000萬千瓦，總裝機約3億千瓦，提前一年完成“十二五”規(guī)劃目標;新投產(chǎn)核電機組5臺，全國在運核電機組達22臺，總裝機容量達2010萬千瓦;風(fēng)電并網(wǎng)裝機超9000萬千瓦，年發(fā)電量1500億千瓦時;太陽能發(fā)電并網(wǎng)裝機達到3000萬千瓦，年發(fā)電量250億千瓦時;生物質(zhì)能、地?zé)崮馨l(fā)電裝機超過920萬千瓦，發(fā)電量350億千瓦時。
根據(jù)國家中長期規(guī)劃，到2020年非化石能源占比要達到15%，煤炭消費比重控制在62%以內(nèi);2030年左右二氧化碳排放達到峰值，非化石能源占比達20%。
展望2015年乃至“十三五”期間，可再生能源的發(fā)展和利用將繼續(xù)得到鼓勵。21世紀宏觀研究院建議特別注意地?zé)?、生物質(zhì)能發(fā)電，雖然體量小，但國家近期文件中反復(fù)強調(diào)。
2.風(fēng)電、太陽能、核電未完成年度目標
對比2013年清潔能源裝機總量，以及能源局在年初設(shè)定的目標，可以發(fā)現(xiàn)除水電完成新增2000萬千瓦裝機外，風(fēng)電、太陽能、核電均未完成年初目標。
按國家能源局目標，2014年新核準水電裝機2000萬千瓦，新增風(fēng)電裝機1800萬千瓦，新增光伏發(fā)電裝機1400萬千瓦(其中分布式占60%)，新增核電裝機864萬千瓦。
根據(jù)官方統(tǒng)計，2013年并網(wǎng)風(fēng)電總裝機達到7548萬千瓦，并網(wǎng)運行光伏發(fā)電裝機容量1942萬千瓦，核電總裝機達到1461萬千瓦;與之相對應(yīng)，2014年風(fēng)電裝機9000萬千瓦，太陽能發(fā)電并網(wǎng)裝機達到3000萬千瓦，在運核電總裝機2010萬千瓦。
測算顯示，2014年新增并網(wǎng)風(fēng)電裝機1452萬千瓦，未完成新增1800萬目標;新增光伏發(fā)電裝機1058萬千瓦，低于1400萬千瓦目標;新增核電裝機549萬千瓦，低于864萬千瓦裝機。
同樣沒有完成2014年目標的還有頁巖氣、煤層氣。2014年國內(nèi)頁巖氣產(chǎn)量12億立方米，煤層氣(煤礦瓦斯)抽采量171億立方米;而年初所設(shè)定的目標分別為15億立方米，180億立方米。
21世紀宏觀研究院認為，風(fēng)電、光伏、核電等清潔能源受國家政策鼓勵，行業(yè)內(nèi)對優(yōu)質(zhì)資源的追捧熱情高，是未來仍有較大的利潤空間的領(lǐng)域。國家能源局提出2015年大力發(fā)展風(fēng)電、太陽能發(fā)電，積極發(fā)展水電，安全發(fā)展核電，需要繼續(xù)完善并網(wǎng)消納政策，簡化審批核準流程，同時做好項目運營監(jiān)管，減少項目投機倒賣行為出現(xiàn)。
3.打好煤炭清潔高效利用牌
吳新雄在能源工作會議中提出，2015年將大力推進能源消費革命，著力提高能源效率和節(jié)能減排水平。
基于我國資源稟賦，煤炭在我國能源結(jié)構(gòu)中的地位短期內(nèi)難以撼動。在推進能源消費革命進程中，一方面控制煤炭消費總量，一方面提高煤炭清潔高效利用水平，直接燃燒煤炭將成為過去。
目前，煤炭發(fā)電、煤炭深加工轉(zhuǎn)化是煤炭清潔利用的兩種形式。按照《煤電節(jié)能減排升級改造行動計劃(2014-2020年)》，老機組的改造力度和新建機組的準入標準將大幅提高，污染物排放也被要求向燃氣發(fā)電看齊，可以預(yù)見的是煤電企業(yè)將為環(huán)保投入更多的資金。此外，東部地區(qū)新建煤電機組將被嚴格控制，電力需求增量將由西部大型煤電基地外送實現(xiàn)。
國家支持清潔能源示范省、“新城鎮(zhèn)、新能源、新生活”示范縣創(chuàng)建工作，充分發(fā)揮煤電節(jié)能減排升級改造示范基地和示范電站的示范帶動作用。目前，浙江被列入清潔能源示范省名單，吳新雄并表示支持浙江在煤電節(jié)能改造、非化石能源發(fā)展方面先行先試。
以浙江為參考，預(yù)期2015年，示范項目所在地和清潔能源示范省仍將得到大力支持。
在煤炭加工轉(zhuǎn)化上，國家能源局態(tài)度仍然謹慎——“科學(xué)論證，認真抓好煤制油、煤制氣示范工程建設(shè)。”煤化工高耗能、高耗水，對環(huán)境的影響大，再加之目前國家油價大幅下跌，煤化工對油品的替代優(yōu)勢下降，煤制油、煤制氣核準政策依然從緊，技術(shù)儲備的定位優(yōu)先于商業(yè)化的需求。
4.能源管理重視戰(zhàn)略規(guī)劃和體制改革
我國能源戰(zhàn)略的短板正在得到修補。按照國家能源局計劃，2015年將重點研究確定2030年能源總量和結(jié)構(gòu)目標，“十三五”規(guī)劃大綱編制，煤炭、電力、油氣、新能源、裝備制造等專項規(guī)劃編制，“十二五”能源規(guī)劃執(zhí)行情況評估等四項工作。
21世紀宏觀研究院認為，能源規(guī)劃應(yīng)該是能源發(fā)展的指導(dǎo)性文件，規(guī)劃不應(yīng)是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的約束，也不應(yīng)該是批項目的工具。規(guī)劃目標的制定應(yīng)具有可操作性，并給市場配置資源留下一定空間。
在能源體制機制改革上，國家能源局宣布將著力推進電力、油氣和能源價格等重點領(lǐng)域改革，抓好重要法律法規(guī)的制訂、修訂。堅持簡政放權(quán)與加強監(jiān)管同步，堅持規(guī)劃(計劃)、政策(規(guī)定)、規(guī)則、監(jiān)管“四位一體”，創(chuàng)新能源管理機制。
電力領(lǐng)域改革被置于首位，社會各方對重新啟動電改的期望較大，改革方案有望在2015年初推出。在能源管理上，國家能源局注重簡政放權(quán)和強化監(jiān)管。2014年取消和下放審批事項17項，占原有審批事項的68%。在大刀闊斧放權(quán)之后，需要研究配套方案，防止一放就亂、放而不管出現(xiàn)。
國投電力:依托雅礱江,兌現(xiàn)高增長
研究機構(gòu)：銀河證券分析師：鄒序元,周然撰寫日期：2014-10-30
1.事件.
公司公布2014年三季度業(yè)績。公司2014年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入255.32億元,同比增長24.9%;歸屬凈利潤46.42億元,同比增長88.7%;扣非歸屬凈利潤44.64億元,同比增長81.8%;實現(xiàn)每股收益0.684元。
2.我們的分析與判斷.
(一)依托雅礱江,公司業(yè)績兌現(xiàn)高增長.
公司發(fā)電量增長來自于雅礱江新投產(chǎn)機組以及充裕的來水。公司前三季度發(fā)電量862.23億千瓦時,同比增長30.4%。其中,雅礱江完成發(fā)電量455.87億千瓦時,同比大幅增長70.7%?；痣姲l(fā)電量同比增長5%。
公司盈利能力進一步提升。受益于水電大發(fā)和燃料成本下降,公司前三季度毛利率從去年同期的40.5%上升至52.3%,銷售凈利率從去年同期的20.7%提升至32.9%。雅礱江前三季度為公司貢獻了29.7億元的權(quán)益凈利潤,超市場預(yù)期。公司前三季度營業(yè)外收入大幅增長1227%,主要原因是水電增值稅退稅款以及出售張家口風(fēng)電100%股權(quán)。
明年雅礱江枯水期發(fā)電量有保障。錦屏一級水電站大壩8月24日已蓄水至正常蓄水位1880米,為明年年初枯水期電量出力打下了良好的基礎(chǔ)。
(二)成長具有持續(xù)性.
2015年至2020年,公司的成長性主要來源于火電業(yè)務(wù)的提前布局以及大股東國投集團的資產(chǎn)注入。公司目前有7臺火電機組在建或處于前期準備階段,包括宣城二期1臺66萬千瓦機組(計劃于2015年投產(chǎn))、北疆2臺百萬級、欽州二期2臺百萬級、湄洲灣二期2臺百萬級以及盤江二期30萬級機組。宣城、北疆和欽州工程已獲得核準。
雅礱江中游水電站的滾動開發(fā)正在緊鑼密鼓地進行。兩河口水電站近期已經(jīng)獲得發(fā)改委核準開工建設(shè)。同時,公司正在積極拓展新能源業(yè)務(wù),目前在手11個新能源項目。
(三)水電估值中樞上移.
水電具有成本剛性的經(jīng)營特征,平穩(wěn)運營期資本開支少、營運資金變動小,DCF估值更能準確反映成熟水電的價值。DCF估值將改變水電公司的估值中樞。滬港通等因素,使增量資金對折現(xiàn)率的選取發(fā)生變化,將顯著提升水電公司的估值水平,尤其是具有優(yōu)異資源稟賦的大型水電公司。
3.投資建議.
水電盈利能強,業(yè)績爆發(fā)式增長。隨著下游重要電站“錦官電源組”的集中投產(chǎn),梯級補償效益逐步顯現(xiàn)。公司火電機組質(zhì)量優(yōu)良,燃料成本下降幅度明顯。我們預(yù)計公司2014-2015年EPS為0.89元、1.05元。我們維持對公司的“推薦”評級。
川投能源(600674,股吧):三季度如期大幅增長
研究機構(gòu)：瑞銀證券分析師：郁威,徐穎真撰寫日期：2014-10-23
三季度業(yè)績同比增長180%
川投能源披露前三季度凈利潤28.8億
元(EPS1.39元),同比增長120%,主要來自1)雅礱江利潤大幅增長,貢獻前三季度95%業(yè)績;2)新光硅業(yè)去年同期虧損1.85億,今年不再拖累業(yè)績。其中三季度單季利潤19.8億元,同比增長180%。公司1-9月利潤占我們?nèi)觐A(yù)測的85%,我們維持全年33.8億元(EPS1.54元)的盈利預(yù)測。
雅礱江單季盈利41.3億元,同比大增197%,符合預(yù)期
雅礱江水電三季度盈利41.3億元,同比增長197%,基本符合我們的預(yù)期(40.2億元)。三季度上網(wǎng)電量250.9億千瓦時,其中錦官電源組上網(wǎng)電量202.6億千瓦時,高出我們預(yù)期0.1%;二灘48.3億千瓦時,低于我們預(yù)期27%,主要因為需求疲弱和來水較好造成四川/重慶對于水電的消納較弱,二灘執(zhí)行較低的四川省豐水期電價,因此電量低于預(yù)期對盈利影響較小。
Q314應(yīng)是雅礱江盈利增速頂點,但預(yù)期Q414和Q115仍將有較快增長
分季度看,雅礱江今年三季度盈利同比增長197%,我們認為增速達到了頂峰,今年Q1和Q2盈利同比分別增長87%和16%。我們認為Q414和Q115仍將保持較快增長,尤其錦屏一級大壩蓄滿,全部調(diào)節(jié)庫容可以在明年一季度得到體現(xiàn)(盡管折舊和財務(wù)費用更高)。公司股價對應(yīng)2014E/15E11.3x/10.7xPE。
估值:目標價18.8元,“中性”評級
我們用DCF法(WACC7.3%)和成本法對雅礱江下游和中游電站估值,不考慮中上游開發(fā)權(quán)的情況下雅礱江的合理價值是756億元(公司持股48%),同樣用DCF法(WACC8.2%)得到雅礱江外資產(chǎn)24億元估值。兩者相加得到公司股權(quán)估值387億元,目標價18.8元。
廣州發(fā)展(600098,股吧):燃氣燃料業(yè)務(wù)助推業(yè)績增長
研究機構(gòu)：群益證券(香港)分析師：許椰惜撰寫日期：2014-11-10
結(jié)論與建議:公司作為面向珠三角的大型綜合能源供應(yīng)商,建立了以電力、煤炭、天然氣為核心的綜合能源業(yè)務(wù),電力、天然氣業(yè)務(wù)區(qū)域壟斷優(yōu)勢突出。1-3Q公司業(yè)績穩(wěn)步增長,實現(xiàn)凈利潤10.09億元,YOY+22.69%。業(yè)績增長主要源于燃氣業(yè)務(wù)及煤炭業(yè)務(wù)的增長。而由于發(fā)電量同比下降,電力業(yè)務(wù)盈利水平有所下降。
長期來看,依托燃氣業(yè)務(wù),公司業(yè)績在未來三年內(nèi)仍可維持增長,預(yù)計公司2014、2015年實現(xiàn)凈利潤13.83億元(YOY+34.55%)、16.63億元(YOY+20.26%),EPS0.51、0.61元,當(dāng)前股價對應(yīng)2014、2015年動態(tài)P/E12X、10X,且公司屬于廣州國資改革范疇,我們給予“買入”建議,目標價7.50元(對應(yīng)15年P(guān)E12X)。
燃氣業(yè)務(wù)將迎高速增長:廣州地區(qū)管道燃氣普及計畫正在逐步推進,公司作為廣州天然氣的主要購銷主體,壟斷優(yōu)勢突出。公司預(yù)計2014~2016三年將新增90萬戶居民用戶,約占廣東規(guī)劃新增用戶的70%,而通過鍋爐替代工程,公司的工商業(yè)天然氣用量增幅有望翻倍,用戶結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化,毛利率將有所提升,14、15年毛利率有望達到29%、30%。1-3Q公司管道燃氣銷量為8.14億立方米,同比增長28%。我們預(yù)計,公司14年、15年燃氣銷量增速為27%、29%,其中工商業(yè)天然氣用量大幅增加,而工商業(yè)天然氣價比其他用戶高40%左右,這將拉動營收同比增長53%、30%,燃氣業(yè)務(wù)的發(fā)展將為公司貢獻更多的利潤。
煤炭業(yè)務(wù)逆市增長:公司市場煤銷售量在珠三角地區(qū)市占率連續(xù)多年保持第一。1-3Q,在煤炭市場持續(xù)低迷的情況下,公司市場煤銷量仍能實現(xiàn)72.67%的增長。這主要得益于公司充分整合煤炭、港口、運輸資源優(yōu)勢,并積極拓展華中、華東市場。目前珠江電廠7萬噸煤碼頭擴建項目和珠電煤場環(huán)保技改項目已經(jīng)投產(chǎn),公司煤炭業(yè)務(wù)的綜合實力和盈利水準有望進一步提升,預(yù)計14、15年煤炭業(yè)務(wù)營收將同比增長41%、15%。
電力業(yè)務(wù)盈利水平下降:公司是廣州市最大的電力供應(yīng)商,目前正在運營的電力專案權(quán)益裝機容量達245萬千瓦,未來權(quán)益裝機容量可達400萬千瓦左右。但由于今年前三季度全社會用電量需求不足以及公司部分機組檢修,公司發(fā)電量同比下降了7%。上網(wǎng)電價今年9月份開始下調(diào),公司下調(diào)幅度為2%左右。受發(fā)電量下降及上網(wǎng)電價下調(diào)的影響,我們預(yù)計今年公司電力業(yè)務(wù)營收將同比下降8%左右。15年發(fā)電量有望同比回升,預(yù)計公司發(fā)電量增速為5%,電力業(yè)務(wù)營收將同比增加3%左右。
盈利預(yù)測:預(yù)計公司2014、2015年實現(xiàn)凈利潤13.83億元(YOY+34.55%)、16.63億元(YOY+20.26%),EPS0.51、0.61元,當(dāng)前股價對應(yīng)2014、2015年動態(tài)P/E12X、10X,長期來看,依托燃氣業(yè)務(wù),公司業(yè)績在未來三年內(nèi)仍可維持增長,且公司屬于廣州國資改革范疇,我們給予“買入”建議,目標價7.50元(對應(yīng)15年P(guān)E12X)。
長江電力:汛期來水回升,業(yè)績好于預(yù)期
研究機構(gòu)：招商證券(600999,股吧)分析師：張晨,彭全剛,何崟撰寫日期：2014-10-31
前三季度,長江電力(600900,股吧)完成發(fā)電量同比增長11.83%,主要受此影響,公司歸屬凈利潤同比增長24.91%,好于上半年增速。除了自身盈利增長外,水電資產(chǎn)收購臨近,裝機規(guī)模和盈利有望實現(xiàn)外延式擴張。我們維持“強烈推薦”投資評級,目標價10.5元。
公司前三季度EPS為0.57元,好于預(yù)期。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入206.23億元,同比增長13.52%,營業(yè)成本71.06億元,同比增長2.01%,營業(yè)利潤110.55億元,同比增長31.07%,歸屬于母公司股東的凈利潤94.50億元,同比增長24.91%,折合每股收益0.57元,好于預(yù)期。
前三季度實現(xiàn)發(fā)電量904.8億度,同比增長11.83%。前三季度長江上游來水量為3541.52億立方米,較上年同期偏豐15.21%,受此影響,截至2014年9月30日,公司前三季度總發(fā)電量約904.80億千瓦時,較上年同期增加11.83%。其中,三峽電站完成發(fā)電量768.55億千瓦時,較上年同期增加12.78%;葛洲壩(600068,股吧)電站完成發(fā)電量136.25億千瓦時,較上年同期增加6.77%。
未來,三峽上游的溪洛渡、向家壩電站與三峽、葛洲壩電站將實現(xiàn)聯(lián)合調(diào)度,發(fā)電量水平有望進一步提升。
三季度單季貢獻利潤超預(yù)期,四季度有望持續(xù)。公司第三季度單季實現(xiàn)收入109億元,與前兩個季度之和基本持平,但是實現(xiàn)的歸屬凈利潤為60.56億元,是上半年歸屬凈利潤33.93億元的差不多2倍,顯示出汛期對水電企業(yè)利潤貢獻的重要性。三季度單季實現(xiàn)的歸屬凈利潤比上年同期增加28.36%,遠高于上半年的增速。由于三季度以來三峽上游來水較好,我們判斷四季度發(fā)電量和盈利有望持續(xù)較高增長。
向家壩、溪洛渡電站全面投產(chǎn),未來存在收購可能。三峽集團所屬的向家壩、溪洛渡電站均已全部投產(chǎn),總裝機容量達2026萬千瓦。根據(jù)長江電力上市之初大股東三峽集團的承諾,三峽集團不從事與長江電力構(gòu)成競爭的業(yè)務(wù),現(xiàn)在兩大電站都委托長江電力來進行運營發(fā)電,未來注入長江電力將是必然,可大幅增加公司裝機容量,也將增加公司盈利。
維持“強烈推薦”評級:不考慮機組注入,預(yù)計公司2014~2016年每股收益分別為0.70、0.73、0.76元。未來資產(chǎn)注入和電價上調(diào)都將大幅提升公司業(yè)績,給予2014年15倍PE,目標價10.5元,維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示:財務(wù)費用控制不佳,收購方案低于預(yù)期。
華能國際(600011,股吧):業(yè)績小幅增長,關(guān)注估值提升
研究機構(gòu)：招商證券分析師：彭全剛,何崟,張晨撰寫日期：2014-10-23
2014年前三季度,主要受益于煤價下降,公司實現(xiàn)歸屬凈利潤100億元,同比增長8.8%,折合每股收益0.71元。但從第三季度單季來看,公司業(yè)績受發(fā)電量下降影響較大。我們維持“強烈推薦”的投資評級,目標價7.5~8.0元。
2014年上半年實現(xiàn)每股收益0.71元,符合預(yù)期。公司2014年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入946億元,同比下降4.65%;主營業(yè)務(wù)成本704億元,同比下降6.6%;營業(yè)利潤163.9億元,同比增長9.0%;歸屬于上市公司的凈利潤100.0億元,同比增長8.8%,折合每股收益0.71元;扣除非經(jīng)常性損益后,歸屬凈利潤100.2億元,同比增長0.61%,折合每股收益0.71元,符合預(yù)期。
2014年三季度實現(xiàn)每股收益0.23元,同比略有增長。公司2014年三季度實現(xiàn)營業(yè)收入300.2億元,同比下降14.7%,環(huán)比下降5.5%,主要是受電量低迷和電價同比下降的影響。三季度實現(xiàn)營業(yè)利潤52.4億元,同比下降7.4%,環(huán)比下降6.9%,歸屬凈利潤32.9億元,同比下降0.6%、環(huán)比增加9.1%。
我們分析,由于電價和煤價同比均下降,三季度毛利率26%,與去年同期基本持平,但利潤出現(xiàn)變動,主要是受電量下降影響。此外,從三季度單季度來看,本期未計提資產(chǎn)減值,而去年同期計提了5.9億元,同比、環(huán)比都大幅下降。上述因素共同作用下,推升了歸屬凈利潤水平。
受市場和西電沖擊,發(fā)電量同比下降4.66%。前三季度,公司境內(nèi)電廠完成發(fā)電量2230億千瓦時,同比降低4.66%;完成售電量2108億千瓦時,同比降低4.60%。從三季度單季來看,今年完成售電量672億千瓦時,而去年完成797億千瓦時,同比下降達到15.6%,降幅超預(yù)期。發(fā)售電量出現(xiàn)下滑,主要是受用電需求低迷和東部地區(qū)機組受外送電沖擊影響。
現(xiàn)金收購收購機組擴大規(guī)模,明顯增厚業(yè)績。近期公司公告擬現(xiàn)金92.7億元收購華能集團、華能開發(fā)的資產(chǎn),交割后可增加權(quán)益運營裝機容量574萬千瓦,在建容量230萬千瓦,2015年1月1日交割。交易完成后公司規(guī)模增加10%左右,將有效增厚未來業(yè)績水平。
估值有望提升,維持“強烈推薦”投資評級。公司未來受益于國企改革、電力體制改革,滬港通也是股價上漲的推動力量。我們預(yù)測2014~2016年每股收益為0.90、0.95、1.02元,維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示:發(fā)電量低于預(yù)期導(dǎo)致收入和業(yè)績下降,煤價大幅反彈。
皖能電力(000543,股吧):省能源平臺,成長性優(yōu)異
研究機構(gòu)：銀河證券分析師：鄒序元,周然撰寫日期：2014-11-28
華東能源基地,安徽火電受益于電改。安徽作為能源大省,受益于華東沿海地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,其省內(nèi)工業(yè)發(fā)展持續(xù)快速增長。
近幾年省內(nèi)的用電量增速遠高于全國平均水平。外送電方面,安徽省是華東地區(qū)的能源基地。具備“皖電東送”通道后,安徽火電覆蓋江蘇、浙江、上海等服務(wù)區(qū)。在未來電改的大趨勢下,安徽火電將盡享成本優(yōu)勢。
身處煤炭產(chǎn)銷區(qū),燃料供給寬松。從“產(chǎn)”的角度看,安徽省煤炭資源豐富,新增產(chǎn)能不斷釋放。新集、皖北、淮北、淮南四大煤炭集團的產(chǎn)能擴張速度較快,形成了較為寬松、穩(wěn)定的煤炭供給氛圍。從“銷”的角度看,安徽位于中部交通樞紐地帶,煤炭物流順暢。皖北地區(qū)可以承接山西、河南地區(qū)的煤炭,皖南沿江地區(qū)則可承接順江而下的川煤以及其他水運煤炭。
儲備項目豐富,成長性優(yōu)異。公司目前控股裝機達到552.5萬千瓦,正在開發(fā)的主要項目包括:1)公司控股的銅陵百萬機組項目的路條已由省發(fā)改委上報國家能源局;2)公司控股的霍邱2臺66萬千瓦機組、和縣2臺120萬千瓦機組以及國安二期、長豐電廠項目,已上報省能源局,正在開展前期準備工作;3)公司參股24.5%股權(quán)比例的淮安平山2臺66萬千瓦機組,目前已獲得發(fā)改委核準建設(shè);4)公司與國電安徽分公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,共同開發(fā)、建設(shè)、運營安徽境內(nèi)風(fēng)電項目(宿松風(fēng)電二期、太湖風(fēng)電、壽縣風(fēng)電)。公司后續(xù)開發(fā)項目裝機規(guī)?？捎^,待項目陸續(xù)投產(chǎn)后,將為公司帶來持續(xù)增長動力。
業(yè)務(wù)類型涉及面廣,證券資產(chǎn)價值顯著。公司核心資產(chǎn)為火電,其它資產(chǎn)涉及金融、風(fēng)電、天然氣、核電等。尤其是金融資產(chǎn)價值顯著。公司目前持有國元證券(000728,股吧)5%股權(quán),賬面價值超過19億。公司還持有華安證券、國元農(nóng)險股權(quán),參股秦山核電。
大股東支持,外延成長可期。作為皖能集團電力資產(chǎn)整合平臺,未來外延發(fā)展可期。安徽省能源集團是省內(nèi)大型一類國有投資經(jīng)營性公司。集團公司現(xiàn)有全資及控股公司15家,投資的行業(yè)涉及電力、天然氣開發(fā)、煤炭供應(yīng)、酒店餐飲、房地產(chǎn)經(jīng)營開發(fā)等。在發(fā)電領(lǐng)域,皖能集團與中國神華集團共同設(shè)立神皖能源公司,皖能集團參股49%。神皖能源發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>
投資建議。我們預(yù)計2014-2015年公司每股收益分別為0.9元和1.2元,對應(yīng)市盈率為10x和7.8x。在目前煤價處于低位的大背景下,公司燃料成本可控,發(fā)電項目盈利有保障。公司儲備項目規(guī)?？捎^,未來成長性優(yōu)異。公司業(yè)務(wù)布局廣泛,目前非電業(yè)務(wù)主要是金融資產(chǎn),提升估值。綜合以上因素,我們給予公司“推薦”評級。
粵電力:營收增速放緩,資產(chǎn)注入可期
研究機構(gòu)：群益證券(香港)分析師：許椰惜撰寫日期：2014-11-25
結(jié)論與建議:
公司作為廣東省內(nèi)最大的發(fā)電企業(yè),區(qū)域競爭優(yōu)勢突出。雖然受西電東送以及電價下調(diào)影響,公司前三季度營業(yè)收入略有下降,但燃料成本短期內(nèi)將維持低位,毛利率有望維持在當(dāng)前較高的水準。公司在建機組將于15、16年相繼投產(chǎn),且集團資產(chǎn)注入可期,未來裝機規(guī)模有望大幅提升。
預(yù)計公司2014、2015年分別實現(xiàn)凈利潤30.80億元(YOY-0.21%)、34.11億元(YOY+10.75%),EPS0.70、0.78元,當(dāng)前股價對應(yīng)2014、2015年動態(tài)PE分別為8.0X、7.2X,估值位于行業(yè)中樞,考慮到未來資產(chǎn)注入可期,維持“買入”建議,目標價6.50元。
上網(wǎng)電價下調(diào),營收縮減:公司前三季度實現(xiàn)營收77.51億元,YOY-1.67%,實現(xiàn)凈利潤8.79億元,YOY-0.16%。公司營收同比下降主要是由于上網(wǎng)電價下調(diào)以及三季度發(fā)電量下降所致。2013年9月份廣東省曾下調(diào)燃煤機組上網(wǎng)電價,下調(diào)幅度為4%左右。今年9月份,上網(wǎng)電價再次下調(diào)1.2分/千瓦時,下調(diào)幅度為2.5%。上網(wǎng)電價的下調(diào),以及火電機組受西電東送的擠壓,使得公司下半年營收有所縮減。預(yù)計公司14、15年分別實現(xiàn)營收302.14億(YOY-2.0%)、320.6億(YOY+7.0%)。
四季度火電機組負荷率有望回升:前三季度,廣東省全社會用電量同比增長9.2%,發(fā)電量同比增長2.3%,外購電同比增長30.82%,總體電力需求向好,但受西電大幅贈送影響,省內(nèi)發(fā)電機組利用小時數(shù)受到進一步擠壓。四季度隨著水電枯水期的到來,西電東送的量會有所減少,預(yù)計省內(nèi)火電機組的負荷率會逐步提升。預(yù)計公司14、15年發(fā)電量增速為3%、10%。
燃料成本下降,毛利率同比上升:公司今年的燃料成本比去年同期下降約8%,帶動毛利率同比提升。前三季度公司毛利率為27.67%,同比提升了1.42個百分點。由于國家出臺了進口煤炭的限制措施,公司采購的進口煤炭占比有所下降。短期內(nèi)煤價出現(xiàn)大幅波動的可能性較小,預(yù)計公司毛利率仍能維持在一個較高的水準,14、15年毛利率在27-27.5%之間。
裝機規(guī)模不斷擴大:公司目前總的可控裝機容量為1787萬千萬,其中燃煤機組約占83%,燃氣機組約占13%,還有小部分風(fēng)電、水電機組。公司尚有836萬千萬機組在建,其中約有260萬千萬機組將陸續(xù)在2015-2016年投產(chǎn)。公司年初承諾將在今年內(nèi)再次啟動資產(chǎn)重組,注入盤南電廠19%的股份(240萬千萬)、珠江LNG電廠30%的股份(70萬千瓦)等電力資產(chǎn),五年內(nèi)將集團剩余符合條件的發(fā)電資產(chǎn)全部注入,產(chǎn)能有望擴張43%。
盈利預(yù)測:預(yù)計公司2014、2015年分別實現(xiàn)凈利潤30.80億元(YOY-0.21%)、34.11億元(YOY+10.75%),EPS0.70、0.78元,當(dāng)前股價對應(yīng)2014、2015年動態(tài)PE分別為8.0X、7.2X,估值位于行業(yè)中樞,考慮到未來資產(chǎn)注入可期,維持“買入”建議,目標價6.50元。
