一季度觀點：

加倉光伏板塊，持續(xù)看好分布式光伏子版塊，重點選擇具備跨區(qū)域拓展能力、兌現(xiàn)業(yè)績確定性較強的龍頭標的。

行業(yè)信息判斷：

2014年裝機低于預期：能源局最新披露，我國2014年全年裝機10.52GW，Q4并網(wǎng)6.52GW，低于規(guī)劃的14GW目標。我們認為主要由以下兩點原因：1)度電補貼下的分布式光伏行業(yè)缺乏穩(wěn)定的收益率保障，導致商業(yè)模式無法形成，2014年前三季度建設進度嚴重低于預期。9月推出的分布式光伏調整政策也在逐步消化和實施過程中，根據(jù)草根調研，分布式光伏建設量在14年四季度已經出現(xiàn)明顯上升，并且基本以中大型分布式為主，行業(yè)進入跑馬圈地時期;2)由于14年路條發(fā)放較晚、市場加強整頓、融資存在一定困難等原因，地面電站建設量低于年中市場預期的10GW，大量電站資源將延遲至2015年進行建設并網(wǎng)。

一季度淡季不淡：

2014年下半年的光伏應該是“旺季不旺”，而在分布式光伏政策落地、地面電站路條市場得到有效整頓以后，我們認為2015年一季度的光伏市場將出現(xiàn)“淡季不淡”的局面。光伏電站尤其是分布式光伏電站的建設加速加上政策層面利好的影響，我們認為一季度將出現(xiàn)基本面與預期的共振向上。

政策面關注配額制：2015年一季度市場最關注的新能源政策莫過于可再生能源配額制的推出，從媒體傳達出的種種跡象來看，兩會前配額制推出為大概率事件。我們認為可再生能源配額制對新能源行業(yè)最大的利好為：確保新能源新增裝機、破解并網(wǎng)消納難題。從而引申出兩條投資邏輯：1)從確保建設裝機的角度來看，結合能源屬性、投資者收益、發(fā)展成本等因素綜合分析后，我們認為分布式光伏是彈性最大的品種，地方政府和電網(wǎng)企業(yè)將會成為分布式光伏發(fā)展的重要推動者，未來幾年新增裝機量將出現(xiàn)爆發(fā)式增長，帶動EPC以及運營公司業(yè)績的快速增長;2)從破解新能源并網(wǎng)消納難題的角度來看，考慮到運營商凈利潤對棄電率彈性較高，棄電率的下降將帶來運營商利潤的大幅提升。

融資口放開：近期關于商業(yè)銀行對光伏電站放開融資的消息較多，招商銀行、工商銀行等均發(fā)出文件表示放開對光伏電站的貸款，雖然放開的條件相對較為苛刻，但已經表明光伏電站在商業(yè)銀行方面融資口已經逐步放開。我們認為，光伏電站目前無法獲得廣泛、暢通的融資渠道的根本原因在于資產并未得到資本市場的廣泛認可，這一過程需要經過一段時間資產現(xiàn)金流的檢驗方可完成。我國光伏電站大規(guī)模建設元年應該是2013年，近兩年將累計大量電站運營數(shù)據(jù)，加上政策的積極推動，我們認為2015-2016年光伏電站市場將進入融資口放開、行業(yè)整體杠桿加大的階段。

能源局變動：

2014年的能源局可謂傷痕累累，經過一輪人事調整后，我們認為政府部門層面的變動將帶來積極的影響。我國大力發(fā)展可再生能源的戰(zhàn)略不會改變，所謂“新官上任三把火”，能源局對新能源市場的積極推動我們將拭目以待。

油價的問題：國際油價下跌的慘狀在此不再過多敘述，國家財政部宣布自15年1月13日起，將再次上調汽柴油消費稅，而財政部發(fā)言人也明確表示，提高成品油消費稅后形成的新增收入將主要用于環(huán)境治理以及新能源領域。該事件的解讀很簡單，我國新能源發(fā)展主要驅動力在于可再生能源替代、環(huán)境保護，傳統(tǒng)石化能源的價格漲跌并非影響新能源發(fā)展的主要因素，僅會影響短期市場情緒。

投資建議：

推薦分布式子板塊：我們認為2015年地面與分布式兩種類型的光伏電站市場將進一步分化。地面電站商業(yè)模式類似于房地產，盈利模式清晰，企業(yè)投資沖動較大，其建設量的大小取決于政府發(fā)放的資源多少，根據(jù)國家相關規(guī)劃，我們預計未來2-3年我國地面電站新增裝機中樞為6-9GW。分布式光伏目前絕大多數(shù)為合同能源管理的模式，無論是商業(yè)模式、融資渠道均較地面電站差距甚多，而我們看好行業(yè)的邏輯有三點：1)現(xiàn)有的行業(yè)困難并非是長久性困難，政策細則的調整以及政策力度的加強均促使行業(yè)商業(yè)模式的加速形成;2)新增裝機增速較快，在商業(yè)模式逐步完善的過程中，我們預計14-16年裝機有望達到3、7、10GW，三年復合增速超50%;3)市場化條件下企業(yè)核心競爭力更加凸顯，與地面電站路條獲取的“關系資源”不同，分布式光伏核心壁壘在于客戶資源，具備跨區(qū)域拓展優(yōu)質屋頂資源的企業(yè)將有望成為行業(yè)龍頭。