投資要點(diǎn)：

公司擬定向增發(fā)不超過5100 萬股，募集資金不超過8.5 億元，增發(fā)價(jià)格不低于16.92元，用于壓縮機(jī)零部件自動(dòng)化生產(chǎn)線投資項(xiàng)目、新建興塔廠項(xiàng)目、企業(yè)技術(shù)中心項(xiàng)目、浙江漢聲機(jī)械零部件精加工生產(chǎn)線技改項(xiàng)目。達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將增加產(chǎn)值12 億元，實(shí)現(xiàn)利潤2 億元。本次非公開發(fā)行完成后，參與本次發(fā)行的特定投資者認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

提升核心零部件(轉(zhuǎn)子)生產(chǎn)能力，解決產(chǎn)能瓶頸。2013 年以來，公司冷凍冷藏壓縮機(jī)銷量同比增速保持40%以上。在中央空調(diào)用壓縮機(jī)行業(yè)的占有率持續(xù)提升，增速遠(yuǎn)快于行業(yè)。2013 年公司產(chǎn)量超過5 萬臺(tái)，已經(jīng)接近產(chǎn)能上線，產(chǎn)能不足已經(jīng)成為制約公司發(fā)展的主要障礙。本次募投的年產(chǎn)3.9 萬對(duì)轉(zhuǎn)子項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將達(dá)到年產(chǎn)近9 萬臺(tái)，核心零部件生產(chǎn)能力大幅提升。

產(chǎn)品往節(jié)能環(huán)保方向升級(jí)，加快高端產(chǎn)品進(jìn)口替代。國家節(jié)能減排政策背景下，圍繞環(huán)保與節(jié)能而開發(fā)的變頻技術(shù)在壓縮機(jī)產(chǎn)品應(yīng)用中越發(fā)廣泛。變頻系列螺桿式壓縮機(jī)具備以下優(yōu)勢(shì)：節(jié)省電費(fèi)平均在20%以上;運(yùn)行成本降低;壓力控制穩(wěn)定，可以使主機(jī)的系統(tǒng)壓力變化保持在±0.01MPa 變化范圍內(nèi);降低機(jī)組噪音和振動(dòng)，噪音平均降幅達(dá)3~7dB(A);延長使用壽命，專用低壓變頻器可根據(jù)壓縮機(jī)的運(yùn)行特點(diǎn)，減少機(jī)組啟動(dòng)時(shí)電流的波動(dòng)，降低對(duì)電網(wǎng)和其他設(shè)備用電的影響;適應(yīng)大范圍的氣量調(diào)節(jié)，低速頻率可達(dá)到基準(zhǔn)頻率的15%以下。本次募投的1.2 萬臺(tái)環(huán)保節(jié)能變頻智能空調(diào)冷庫壓縮機(jī)、1000 臺(tái)變頻永磁無刷空壓機(jī)組投產(chǎn)后，公司高端產(chǎn)品占比將大幅提升，對(duì)外資品牌的進(jìn)口替代的進(jìn)程也將加快。

產(chǎn)品線延伸： 1)新建螺桿膨脹機(jī)產(chǎn)能150 臺(tái)。公司在臺(tái)灣合資設(shè)立漢力，技術(shù)合作方為臺(tái)灣工業(yè)研究院，負(fù)責(zé)臺(tái)灣市場的開拓。在上海成立新能源事業(yè)部負(fù)責(zé)螺桿膨脹余熱發(fā)電大陸市場的開拓也在計(jì)劃之中。預(yù)計(jì)公司今年將在電廠、化工廠、建材、石化、鋼鐵等行業(yè)開拓示范性項(xiàng)目，目前在談的項(xiàng)目8-10 個(gè)，預(yù)計(jì)年內(nèi)會(huì)有突破性進(jìn)展。2)新建15000 臺(tái)渦旋壓縮機(jī)機(jī)體生產(chǎn)線升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。渦旋壓縮機(jī)下游主要應(yīng)用于小型冷庫、冷藏車用制冷壓縮機(jī)、家用空調(diào)領(lǐng)域，我們看好公司在冷藏車領(lǐng)域的進(jìn)展。3)新建90 臺(tái)離心熱泵機(jī)組、90 臺(tái)變頻離心空壓機(jī)。

持續(xù)的創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)是公司成長速度持續(xù)超預(yù)期的源泉。漢鐘從生產(chǎn)螺桿空壓機(jī)、螺桿制冷壓縮機(jī)起步，業(yè)務(wù)逐漸拓展到真空泵、離心壓縮機(jī)領(lǐng)域，具備螺桿膨脹機(jī)、渦旋壓縮機(jī)等技術(shù)儲(chǔ)備，體現(xiàn)出公司強(qiáng)勁的內(nèi)生性增長和創(chuàng)新拓展能力，這是公司能夠保持競爭優(yōu)勢(shì)地位的核心。正是由于具備這樣的核心競爭力，使得公司能不斷推出新產(chǎn)品，促進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升利潤水平，并且在產(chǎn)業(yè)景氣向上的外部環(huán)境下，迅速地占領(lǐng)市場，提升收入增速。2013年中期以來，公司率先走出了經(jīng)濟(jì)周期的低谷，率先搶占冷鏈物流市場需求，市場份額快速提升，公司業(yè)績不但遠(yuǎn)快于行業(yè)增速，也不斷超出市場預(yù)期。

我們看好冷鏈物流市場需求，看好熱泵產(chǎn)品替代燃煤鍋爐的市場需求以及在地?zé)岚l(fā)電市場的應(yīng)用，看好螺桿膨脹發(fā)電市場。我國作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)大國，隨著果蔬、肉類和水產(chǎn)品冷鏈流通率和冷藏運(yùn)輸率穩(wěn)步提高，冷鏈物流及冷庫用中低溫螺桿式制冷壓縮機(jī)需求迅猛;國家節(jié)能減排政策背景下，淘汰燃煤小鍋爐為熱泵技術(shù)的應(yīng)用提供了市場，漢鐘的高溫?zé)岜每商娲I(yè)用燃煤鍋爐提供蒸汽和冷熱水，市場空間巨大;同時(shí)國家鼓勵(lì)發(fā)展地?zé)崂?，地源熱泵是目前最有可能進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化的產(chǎn)品;在中低溫余熱發(fā)電市場，螺桿膨脹發(fā)電機(jī)市場空間巨大。我們長期看好公司在冷鏈物流和節(jié)能環(huán)保市場的發(fā)展。

維持“買入”評(píng)級(jí)!公司預(yù)計(jì)1-9月業(yè)績?cè)鲩L區(qū)間為5%~35%，我們判斷靠近上限。調(diào)高公司2014~2016年盈利預(yù)測至0.76、0.94和1.1元(暫未考慮增發(fā)后股本攤薄)，對(duì)應(yīng)PE為26、21和18倍，給予公司2015年30倍估值，合理股價(jià)27~30元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資金緊張，影響下游需求;新產(chǎn)品推廣進(jìn)度低于預(yù)期。