公司發(fā)布2014年年報2014年,碧水源實現(xiàn)營業(yè)收入34.5億元,同比增長10.08%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤9.4億元,同比增長15.27%;14年全年EPS0.88元,其中四季度單季EPS0.72元。

簡評

污水處理整體解決方案保持高增長,收入同比增長37.76%

2014年公司污水處理整體解決方案收入26.96億元,同比增加7.39億元,增幅為37.76%。收入增長幅度雖然比2013年40.15%有所下滑,但總體仍保持在較高水平。不過盈利能力有略微下滑,公司2014年污水處理整體解決方案營業(yè)成本15.52億元,同比增加了4.81億元,增幅為44.84%,增速高于收入增速。毛利率42.25%,比2013年的45.26%略微下降了2.81個百分點。

市政與給排水工程結(jié)算收入大幅減少,同比下降39.57%

報告期內(nèi)公司市政與給排水工程結(jié)算收入6.6億元,同比減少4.32億元,降幅為39.57%。我們認為工程收入減少主要有兩方面原因,一是去年反貪風暴升級,很多地方領(lǐng)導在調(diào)整,影響了一些項目的進度;二是公司2012年底簽訂了4.9億元園博會周邊5條次干道路工程BT項目,該項目在2013年確認收入較多,導致14年結(jié)算收入相對下滑。不過我們可以看到,由于道路工程的盈利能力弱于給排水工程,所以公司市政與給排水工程毛利率從13年的20.98%上升到14年的25.32%,增加了4.34個百分點。

凈水器銷售平穩(wěn),未來有爆發(fā)潛力

2014年公司凈水器銷售收入8949萬元,同比增長9.72%。在北京舉辦的2014年APEC領(lǐng)導人會議和工商領(lǐng)導人峰會上,碧水源被指定為會議現(xiàn)場全部直飲水設(shè)備唯一指定供應(yīng)商。而今年碧水源更是聯(lián)手京東以眾籌模式推智能納濾凈水機,上線短短17天,已經(jīng)獲得4151名支持者,眾籌到656.6萬元。未來公司計劃用5年時間大力發(fā)展家用凈水器業(yè)務(wù),甚至提出希望凈水器占總營收50%的目標。

各項費用均大幅增長

2014年公司銷售費用增長了68.41%至6148萬元,主要是公司業(yè)務(wù)目前已拓展到全國市場,增加了人員及差旅費等,還有一個重要原因是公司大力推進凈水器銷售導致銷售費用的增加。管理費用上升32.39%,主要是公司繼續(xù)加大研發(fā)費投入及人工成本上升。而公司財務(wù)費用增加96.90%,主要是公司BOT項目模式越來越多,該模式對資金的需求增加,導致公司的各項融資增加。

“水十條”發(fā)布,公司有望受益于污水處理提標及再生水利用

2015年4月,國務(wù)院正式印發(fā)《水污染防治行動計劃》(簡稱“水十條”),提出到2020年全國水環(huán)境質(zhì)量得到階段性改善,污染嚴重水體較大幅度減少等目標,特別強調(diào)提高市政污水處理標準以及促進再生水利用。我們認為,在污水處理的提標改造和再生水的利用中,MBR作為一種新型、高效的污水處理工藝,將會成為大多數(shù)新建污水處理廠或老廠提標改造的首要選擇。隨著MBR滲透率的提高,市場規(guī)模則有望達到300億元左右。碧水源是國內(nèi)MBR的龍頭企業(yè),占MBR市場接近一半的份額,將會直接收益于污水處理的提標改造和再生水利用。

PPP模式將幫助公司展開新一輪的快速擴張

自14年11月起,國務(wù)院、財政部、發(fā)改委先后出臺了相關(guān)文件對PPP進行規(guī)范,預計未來還會對PPP進行立法,這些都將對投資者利益保障起到重要作用。而水污染治理是PPP的重點領(lǐng)域之一,隨著水十條的發(fā)布和PPP模式的大力推廣,未來水務(wù)市場將加速釋放。碧水源是我國開展PPP模式最早的公司之一,目前已在北京、環(huán)太湖、環(huán)滇池、海河流域、南水北調(diào)、華南經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)及西部缺水地區(qū)等我國水環(huán)境敏感區(qū)域擁有二十多家PPP模式合資公司。2015年以來,公司簽下新疆沙灣縣15.15億PPP項目,并于貴州水投水務(wù)簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,目前在手訂單已經(jīng)超過110億。

維持買入評級,上調(diào)目標價至55元

公司目前正在進行總金額78.86億元的非公開發(fā)行,完成后將解決公司項目資金不足的問題,使得訂單轉(zhuǎn)化速度加快,而且也有助于降低公司的財務(wù)費用。我們預計公司2015-2017年凈利潤分別為16.6億元、22.2億元及28.7億元,按現(xiàn)有股本計算EPS分別為1.54元、2.06元和2.67元(如考慮增發(fā)攤薄則為1.25元、1.67元和2.16元)?？紤]到“水十條”發(fā)布后污水處理市場有望爆發(fā)及公司在PPP領(lǐng)域的特定優(yōu)勢,我們維持公司的買入評級,上調(diào)目標價至55元。