潤農節(jié)水是一家專業(yè)從事節(jié)水灌溉材料和設備的研發(fā)、制造和銷售的農業(yè)灌溉綜合性企業(yè)。公司產品主要是節(jié)水滴灌管、噴灌設備、過濾、施肥系統(tǒng)、管件、管材等。

2014年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.2億元,同比增長69.7%;實現(xiàn)凈利潤1,631萬元,同比增長98.1%,按最新股本測算EPS 為0.24元/股。在公司主營收入中,節(jié)水材料業(yè)務實現(xiàn)收入8296萬元,占比68.3%;節(jié)水工程業(yè)務實現(xiàn)收入3849萬元,占比31.7%;技術咨詢服務業(yè)務實現(xiàn)收入4萬元,占比0.04%。

公司產品所屬行業(yè)為基礎化工中的橡膠和塑料制品業(yè),主要應用于農業(yè)灌溉領域。糧食安全和水資源短缺問題屬于國家戰(zhàn)略,國家歷來重視。針對農業(yè)高效節(jié)水灌溉中央財政直接立項,將全國分為四大區(qū),分別為東北節(jié)水增糧項目、華北節(jié)水壓采項目、西北節(jié)水增效項目和華南節(jié)水減排項目。項目總投資超過了1,200億元。這些項目只有東北項目實施過半,其他地區(qū)才剛剛起動,行業(yè)空間巨大。

從行業(yè)現(xiàn)狀來看,目前國內采用噴滴灌節(jié)水灌溉技術的耕地僅為0.99億畝,占全國有效灌溉面積的10%左右,而國外發(fā)達國家已達到70%以上的水平,若占比提升至20%,則新增市場容量2000億元。因此,公司所處行業(yè)空間非常廣闊。

目前公司擁有國際先進水平的滴灌管生產線10條、PVC 生產線6條、PE 管生產線6條、注塑機30臺,可年產內鑲式滴灌管4億米,各種節(jié)水管材5000噸。公司重點市場區(qū)域集中在華北和東北地區(qū),區(qū)域內市場占有率達到10%左右;憑借著從材料、設備到工程設計、施工、安裝、調試、技術支持的一站式服務,未來公司業(yè)務有望進一步向西北、西南等地區(qū)擴展,從而實現(xiàn)公司的跨越式發(fā)展。

結合目前行業(yè)所處現(xiàn)狀, 以及公司業(yè)務的經營狀況, 我們預計2015-2016年公司的營業(yè)收入將分別達到2.54億元和4.58億元。凈利潤分別達到3,068萬元和5,197萬元,按公司最新股本測算對應每股收益分別為0.38、0.65元/股,對應PE 估值為28.2倍和16.6倍。

目前A 股上市公司中僅大禹節(jié)水、新疆天業(yè)從事和公司相近的業(yè)務,選取這兩家公司作為對標公司,由于PE 估值太高,我們選擇PB 估值進行估值分析,這兩家公司PB 估值分別為9.77和2.91,基于此公司6.3~10倍的PB 估值較為合理,對應股價為8.95~13.92元/股,目前公司股價10.80元/股,給與“持有”的投資評級。

風險提示:行業(yè)競爭加劇的風險;原材料價格上漲的風險;應收賬款回款緩慢的風險;工程進度低于預期的風險。