從4月2日復(fù)牌開始，股價一直不溫不火的雙良節(jié)能突然一飛沖天，不到一個半月漲幅就超過80%，截至5月11日，距離歷史新高僅有0.68元，而這個景象也讓雙良節(jié)能公司大股東和管理層喜上眉梢。

“以前公司比較尷尬，券商研報都很少，因為很多分析師弄不清我們的主業(yè)。”在4月22日年度股東大會間歇，雙良節(jié)能董秘王曉松如是向《華夏時報》記者表示。

本次股東會上，除了審議2014年財報外，還有一個重要內(nèi)容就是通過公司與大股東的資產(chǎn)置換方案，根據(jù)方案，雙良節(jié)能擬將其持有的利士德化工75%股權(quán)作為置出資產(chǎn)，與雙良科技、利創(chuàng)新能源持有的雙良新能源85%股權(quán)進行置換。

目前，雙良節(jié)能的化工業(yè)務(wù)占到主營收入超過6成，這也使其環(huán)保概念雖有其名，卻無其實，此次置換意味著公司將告別盈利狀況不佳的化工業(yè)務(wù)，變成純正的環(huán)保設(shè)備企業(yè)。

尷尬的化工業(yè)務(wù)

化工業(yè)務(wù)曾經(jīng)給雙良節(jié)能帶來巨大效益，但現(xiàn)在無論是對公司管理層還是投資者，化工業(yè)務(wù)都成了食之無味棄之可惜的“雞肋”。

資料顯示，雙良節(jié)能化工業(yè)務(wù)運營主體是利士德化工，前者持有后者75%的股權(quán)。利士德化工主營業(yè)務(wù)收入主要包括苯乙烯、可發(fā)性聚苯乙烯以及其他化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，截至目前已形成年產(chǎn)可發(fā)性聚苯乙烯 36 萬噸、苯乙烯 42 萬噸的設(shè)計生產(chǎn)能力。

曾幾何時，利士德化工曾經(jīng)是雙良節(jié)能的“現(xiàn)金奶牛”。2013年，公司歸屬母公司凈利潤創(chuàng)紀錄的達到5.2億元，其中利士德化工就貢獻了2.78億元。

但是這種巨大盈利的背后，卻暗藏隱患。

記者統(tǒng)計了雙良節(jié)能2006年以來的財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從2007年開始到2014年，公司營收從29.86億增長到68億，年均增速13%，呈穩(wěn)定增長之勢。而化工業(yè)務(wù)在公司主營業(yè)務(wù)占比一直較高，其中2013年占比達70%，2014年占比達64%。

在巨大的營收背后，盈利狀況卻極不穩(wěn)定。2006年到2014年的9年間，公司歸屬母公司凈利潤增長率有4年為負值，波動區(qū)間從-43.77%到180.33%，其毛利率最高時達到22.13%，最低時只有11.07%。

記者發(fā)現(xiàn)，在公司盈利和毛利率較高的年份里，均是苯乙烯等化工產(chǎn)品價格大幅上漲之時，如2013年公司化工業(yè)務(wù)就貢獻了53%的凈利潤。嘗到甜頭的雙良節(jié)能當(dāng)時還計劃將苯乙烯產(chǎn)能擴建到50萬噸。

但是2014年開始，苯乙烯價格開始掉頭向下，到目前已經(jīng)從2013年最高峰時的2萬多元/每噸跌至8000多元/噸，雙良節(jié)能化工業(yè)務(wù)毛利率僅剩1.53%，利士德公司虧損達6357萬元。

“化工產(chǎn)品價格波動太大，盈利很難把握，公司經(jīng)營狀況完全跟大宗商品價格捆綁在一起。”王曉松告訴《華夏時報》記者，“之前公司給人印象就是主業(yè)太不突出，以至于都很少有券商去寫研報，因為他們都不知道把我們劃到哪個行業(yè)去，也就沒辦法預(yù)測未來估值。”

坐實環(huán)保概念

據(jù)了解，在苯乙烯價格暴跌的背景下，公司當(dāng)年的擴建計劃事實上已經(jīng)放棄。對于當(dāng)時的“沖動”，王曉松在與記者交流時解釋：“上市公司的操作很難把握，實際上當(dāng)時也并不想繼續(xù)擴大產(chǎn)能，但是考慮到規(guī)模經(jīng)濟性，就要求再上一個大的，就有規(guī)模效益，可這個要到發(fā)改委、工信部立項，過程比較長，就提前進行披露了。”

現(xiàn)如今，雙良節(jié)能不但放棄擴建新的化工產(chǎn)能，反而還要徹底的“去化工化”，變成一只純正的環(huán)保股。

根據(jù)方案，雙良節(jié)能以持有的利士德75%股權(quán)與雙良科技、利創(chuàng)新能源持有的85%雙良新能源股權(quán)進行置換，作價3.65億元。

記者注意到，利士德75%股權(quán)的評估采用的是資產(chǎn)基礎(chǔ)法，評估增值率為32.11%，但是最終交易價比評估值還上浮了4.67%;而雙良新能源85%的評估采用的是資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法相結(jié)合，以此來看，上市公司實際上還占了一些小便宜。

本次交易完成后，上市公司將不再從事苯乙烯及下游可發(fā)性聚苯乙烯等化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù);雙良新能源將成為上市公司的控股子公司，上市公司在原有的節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)業(yè)務(wù)和節(jié)能項目運營業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上新增加新能源裝備業(yè)務(wù)。

資料顯示，雙良新能源屬于新能源裝備行業(yè)，主要用于民用燃氣余煙回收利用、多晶硅提純，另外還有部分用于石化行業(yè)的各類管殼式換熱器，但公司此項業(yè)務(wù)也逐步減少。

公司稱，借助此次交易，通過對原有業(yè)務(wù)自主發(fā)展與新業(yè)務(wù)并購整合，不斷加強并深耕節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展，上市公司將更加專注于低碳經(jīng)濟與節(jié)能環(huán)保新能源產(chǎn)業(yè)鏈。

而經(jīng)過此次“換血”后，雙良節(jié)能的備考營業(yè)收入將從重組前68億元，大幅下降至27億元，但是歸屬于母公司凈利潤卻從3億元提升至3.8億元，增長了31%。相比原有化工業(yè)務(wù)，雙良新能源毛利率達到38.8%，這也使得重組后的上市公司整體毛利率由 14.67%增加至 37.89%，盈利能力大幅增強。

另外，擬置出的利士德化工資產(chǎn)負債率達到81%，而置入的雙良新能源資產(chǎn)負債率僅28.47%，無銀行貸款，這將使現(xiàn)金流狀況也大幅改善。

“如果當(dāng)時上馬50萬噸苯乙烯，那我們就純粹變成了化工企業(yè)，估值就太低了。”對于此次重組，王曉松毫不掩飾其提高市值的希望，“在置入成長性更強的環(huán)保裝備資產(chǎn)后，公司的整體估值也能有所提高。”

在資產(chǎn)置換方案披露復(fù)牌后，雙良節(jié)能的股價也立刻出現(xiàn)飆升，4月份以來漲幅已超過60%，至5月11日報收于19.82元。以3.8億元備考凈利潤計算公司每股收益可以達到0.47元，目前靜態(tài)市盈率也達到42倍，在環(huán)保板塊中處于中游水平，但公司未來的業(yè)績能否達到預(yù)期仍須拭目以待。