政府力推PPP，公司訂單迅速增長。2014年9月財政部發(fā)布《關于推廣運用政府和社會資本合作模式有關問題的通知》，正式開啟PPP模式的推廣;2015年4月財政部先后發(fā)布《政府和社會資本合作項目財政承受能力論證指引》、《關于推進水污染防治領域政府和社會資本合作的實施意見》，5月國務院辦公廳轉發(fā)《關于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》。一系列政策的陸續(xù)發(fā)布，規(guī)范并加速了PPP模式在水環(huán)境治理領域的推廣應用。公司是我國開展PPP模式最早的企業(yè)之一，目前已擁有二十多家PPP模式合資公司，全國水務市場的放開預計將提供幾萬億的市場，為公司帶來巨大的商業(yè)機會。

2014年12月公司公布的定增預案顯示，公司擬投資項目總金額高達97.78億元，其中：BT23.67億元、BOT25.06億元、EPC+TOT15.21億元、PPP18.10億元、EPC15.73億元。2015年3月，公司與新疆沙灣簽訂合作框架協(xié)議，預計項目金額15.15億元;4月公司與貴州水投水務簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，擬在城鎮(zhèn)供水、污水處理及再生水利用領域展開合作;5月，媒體報道公司與浙江省溫州市簽訂合作意向協(xié)議，擬在未來3-5年投資500億元助推溫州“五水共治”工作。持續(xù)爆發(fā)的市場需求為公司未來數(shù)年的高速發(fā)展提供了保障。

多年積累，凈水業(yè)務高增長或將來臨。公司于2010年開始涉足凈水業(yè)務，至2014年共實現(xiàn)銷售收入0.89億元，發(fā)展速度一直低于預期。但經(jīng)過幾年的技術與市場積累，目前公司的產(chǎn)品種類日漸豐富，可提供商務及廚房凈水的系列產(chǎn)品，近期又推出新健康理念的納濾凈水機。公司的系列產(chǎn)品可滿足不同用水區(qū)域、不同層次的用戶需求。在銷售模式上，公司亦積極推陳出新，2014年12月與藍色光標、神州泰岳、拉卡拉三家公司簽署協(xié)議，共同出資創(chuàng)建北京碧水源凈水電子商務有限公司，布局家用凈水電商。公司的凈水系列產(chǎn)品在質量方面已具備行業(yè)領先優(yōu)勢，新的商業(yè)模式有望促進公司的產(chǎn)品銷售躍上新的臺階，2015年或將成為公司凈水產(chǎn)品爆發(fā)式增長的元年。

定增方案仍在審批過程中，公司目前估值水平明顯低于同行。公司于2012年12月2日公告擬向不超過5名特定投資者非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過78.86億元，發(fā)行價格以發(fā)行期首日為基準，擬發(fā)行股份不超過2.54億股，募集資金擬投向41個項目，計劃總投資規(guī)模97.78億元。目前，公司的定增方案尚處于材料補充過程中。

A股市場上，與公司業(yè)務性質相近的可比公司包括萬邦達、巴安水務、中電環(huán)保、津膜科技、南方匯通，按照WIND一致盈利預期，以5月22日收盤價計算各公司對應2015年的PE，碧水源僅43倍，為6家公司中最低，另5家公司依次分別為84倍、56倍、77倍、66倍和106倍。

盈利預測與投資評級。我們預計公司2015/2016/2017年營業(yè)收入分別為51.70/72.38/97.71億元，歸屬母公司凈利潤分別為13.19/18.46/24.92億元，對應EPS分別為1.22/1.71/2.31元。給予2016年41-47倍PE，未來6-12個月目標價區(qū)間為70.43-80.49元，目前公司股價61.15元，維持“推薦”評級。

風險提示。項目實施進度慢于預期、應收賬款過高。