我國核電行業(yè)進(jìn)入密集建設(shè)期,原有規(guī)劃并非為上限,預(yù)計未來行業(yè)增長穩(wěn)中有升。今年初沿海核電正式重啟,我國核電的安全性、技術(shù)成熟性獲得高層認(rèn)可,后續(xù)核電項目審批將提速。目前我國核電站產(chǎn)能已達(dá)10 臺,我們預(yù)計今年將核準(zhǔn)8-10 臺機(jī)組。隨著主泵、數(shù)字儀控系統(tǒng)等關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化率提升,我們預(yù)計我國核電站產(chǎn)能有望在2017 年以后達(dá)到年產(chǎn)13-15 臺機(jī)組。

按照《國家應(yīng)對氣候變化規(guī)劃(2014~2020 年)》要求,我國完成2030 年非石化能源消費(fèi)比重20%仍有較大困難。因此,未來10 年內(nèi)我國核電行業(yè)內(nèi)部需求并不是如市場普遍預(yù)期的維持平穩(wěn),而是存在翻倍的可能性。

三足鼎立局勢已成,核電運(yùn)營商格局穩(wěn)定,公司龍頭地位明確。我國目前只有中核集團(tuán)、中廣核集團(tuán)和中電投集團(tuán)可以作為國內(nèi)核電建設(shè)(不含研究堆、示范工程)的控股投資方。核電由于其特殊性,準(zhǔn)入門檻較高,對設(shè)計研發(fā)能力、人員培養(yǎng)等方面標(biāo)準(zhǔn)要求較多。我們認(rèn)為未來5-10 年,我國核電運(yùn)營商格局將保持相對穩(wěn)定。公司在役控股裝機(jī)容量為977.3 萬千瓦,在建裝機(jī)容量1159.2 萬千瓦,控股核電裝機(jī)容量份額為國內(nèi)市場第一。2014 年全國核電總發(fā)電量為1,305.80 億千瓦時,公司控股核電站發(fā)電量為527.66 億千瓦時,占比約40%。

掌握自主技術(shù)助出海,成本構(gòu)成穩(wěn)定保盈利,儲備項目豐富促增長。公司充分承接了集團(tuán)各項優(yōu)勢,擔(dān)負(fù)了“華龍一號”示范工程的建設(shè)任務(wù)。“華龍一號”作為我國核電走出去的主力軍,從去年底落地福清項目至今就頻傳喜訊,僅今年上半年時間海外突破涉及機(jī)組數(shù)量就高達(dá)7 臺。同時,公司控股股東中核集團(tuán)是唯一擁有完整核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)、能夠?qū)崿F(xiàn)閉式循環(huán)的特大型中央企業(yè)。燃料成本占公司成本比重為20%-25%,集團(tuán)完整的核燃料循環(huán)體系將對公司降低運(yùn)行成本產(chǎn)生積極作用。公司已取得國家發(fā)改委同意開展前期工作的項目機(jī)組數(shù)量達(dá)到12 臺,機(jī)組容量超過1,300 萬千瓦。預(yù)計到2020年公司裝機(jī)容量將達(dá)2136.5 萬千瓦,復(fù)合增速為16.19%。公司儲備項目豐富,成本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,為盈利可持續(xù)性增長提供保障。

財務(wù)預(yù)測與投資建議.

我們預(yù)測公司2015-2017 年每股收益分別為0.28、0.29、0.32 元,我們選取了與公司最相似的港股核電運(yùn)營商中廣核電力,以及參股或者存在集團(tuán)核電資產(chǎn)注入可能的A 股電力運(yùn)營商作為可比公司?？紤]到A 股估值較H 股略高,A+H電力公司估值溢價約70%。同時中國核電作為A股核電運(yùn)營商的稀缺性,給予60%估值溢價,對應(yīng)PE44.62 倍,目標(biāo)價格12.49 元,首次給予買入評級。

風(fēng)險提示.

核電發(fā)展政策調(diào)整風(fēng)險、稅費(fèi)政策變動風(fēng)險、電力體制改革風(fēng)險。