陽(yáng)光電源：合縱連橫布局能源互聯(lián)網(wǎng)+，能源平臺(tái)逐步成型

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：曾朵紅，沈成 日期：2015-06-05

投資要點(diǎn)

公司與南車(chē)株洲所簽署了《市場(chǎng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議》：公司與南車(chē)株洲電力機(jī)車(chē)研究所有限公司(簡(jiǎn)稱“南車(chē)株洲所”)于2015年6月4日簽署了《市場(chǎng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議》，有效期5年，協(xié)議內(nèi)容包括核心產(chǎn)品互用、技術(shù)創(chuàng)新合作、品牌推廣和服務(wù)、新能源電站項(xiàng)目合作等全方位的合作。

合作內(nèi)容一：核心產(chǎn)品互用：陽(yáng)光電源在未來(lái)風(fēng)能變流器、互補(bǔ)型光伏逆變器中，同等條件優(yōu)先考慮采購(gòu)南車(chē)株洲所生產(chǎn)的電抗器、變壓器、散熱器、IGBT、功率電阻、傳感器、復(fù)合母排等零部件。南車(chē)株洲所在未來(lái)實(shí)施的風(fēng)電和光伏項(xiàng)目采購(gòu)中，同等條件優(yōu)先采購(gòu)陽(yáng)光電源公司的產(chǎn)品，這些采購(gòu)項(xiàng)目中不包括客戶指定點(diǎn)裝產(chǎn)品等特殊情形。陽(yáng)光電源的產(chǎn)品主要是指風(fēng)能變流器、集中式逆變器、組串逆變器、匯流箱、監(jiān)控系統(tǒng)、儲(chǔ)能設(shè)備，及一體化系統(tǒng)解決方案。雙方承諾各自的產(chǎn)品報(bào)價(jià)是其最優(yōu)惠的具有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)價(jià)格，并保證所提供產(chǎn)品的性能質(zhì)量均符合國(guó)家相關(guān)規(guī)范和要求，雙方承諾按上述要求相互采購(gòu)的對(duì)方核心產(chǎn)品。

合作內(nèi)容二：技術(shù)創(chuàng)新合作：雙方共同探討在電力電子技術(shù)方面的技術(shù)積累，推動(dòng)雙方提高風(fēng)電、光伏發(fā)電系統(tǒng)技術(shù)和品質(zhì)，提高新能源的利用效率，從而實(shí)踐新能源利用發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新藍(lán)圖。雙方共同分享在新能源領(lǐng)域的技術(shù)積累，定期進(jìn)行風(fēng)電、光伏發(fā)電技術(shù)交流，雙方將加強(qiáng)以技術(shù)進(jìn)步為目的合作開(kāi)發(fā)，共同探索前沿風(fēng)電、光伏發(fā)電技術(shù)，引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展。共同實(shí)現(xiàn)在全球范圍內(nèi)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)高品質(zhì)的風(fēng)電、光伏電站。

合作內(nèi)容三：品牌推廣和服務(wù)：雙方將針對(duì)特定的目標(biāo)市場(chǎng)，聯(lián)合品牌營(yíng)銷(xiāo)，推出產(chǎn)品組合，以得到政府、市場(chǎng)、金融、監(jiān)管部門(mén)等方面的認(rèn)可，進(jìn)一步擴(kuò)大各自的品牌影響力。陽(yáng)光電源將為南車(chē)株洲所在合肥軌道交通項(xiàng)目提供力所能及的本地資源和服務(wù)。南車(chē)株洲所將為陽(yáng)光電源其他電力電子產(chǎn)品在合肥軌道交通項(xiàng)目的應(yīng)用提供一定的便利。

合作內(nèi)容四：新能源電站項(xiàng)目合作：雙方利用各自優(yōu)勢(shì)，互惠互利，共同成長(zhǎng)，在雙方有能力范圍內(nèi)有義務(wù)為對(duì)方創(chuàng)造更好更優(yōu)的條件和便利進(jìn)行電站開(kāi)發(fā)建設(shè)。共享國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目信息，及時(shí)溝通，推動(dòng)雙方在國(guó)內(nèi)外電站市場(chǎng)迅速做大作強(qiáng)，進(jìn)一步擴(kuò)大各自的品牌影響力。共同合作開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)外電站項(xiàng)目，建設(shè)高質(zhì)量的風(fēng)電、光伏電站，具體合作方式根據(jù)項(xiàng)目情況雙方洽談決定。

南車(chē)株洲所背景強(qiáng)大，雙方合作優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)：南車(chē)株洲所系中國(guó)南車(chē)(現(xiàn)更名為中國(guó)中車(chē))一級(jí)全資子公司，是我國(guó)軌道交通裝備牽引電傳動(dòng)與控制系統(tǒng)、新材料應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)跑者，欲在核心零部件領(lǐng)域?qū)で髴?zhàn)略合作伙伴，拓展軌道交通以外的新產(chǎn)業(yè)。公司此次與軌道交通龍頭中國(guó)中車(chē)系達(dá)成戰(zhàn)略合作，有利于充分發(fā)揮雙方的互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大雙方的品牌影響力，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力，從而促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)更好更快的發(fā)展。

合縱連橫牽手多個(gè)合作方，平臺(tái)型企業(yè)特質(zhì)凸顯：除了南車(chē)株洲所之外，公司先后與行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)東方日升、林洋電子、北京鑒衡簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，加快完善公司云運(yùn)維平臺(tái)的建設(shè)，引領(lǐng)光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入合縱連橫的新時(shí)代，平臺(tái)型企業(yè)特質(zhì)凸顯，進(jìn)一步奠定公司能源平臺(tái)的地位。

受益于即將出臺(tái)的頂層設(shè)計(jì)，打造光、風(fēng)、儲(chǔ)、車(chē)的能源互聯(lián)網(wǎng)+閉環(huán)：公司借助智慧光伏云搭建光伏電站運(yùn)維平臺(tái)，搶占能源互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)高地;攜手阿里云布局能源大數(shù)據(jù)，搶占能源互聯(lián)網(wǎng)核心資源。國(guó)家出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》的文件，新一輪電力體制改革即將開(kāi)啟售電市場(chǎng)，安徽已列入輸配電價(jià)改革試點(diǎn)范圍，公司將爭(zhēng)取售電牌照，積極參與未來(lái)的新能源電力交易，探索能源互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式。Musk 創(chuàng)造性地把分布式光伏(Solarcity)+電動(dòng)汽車(chē)(Tesla)+儲(chǔ)能器件(Powerwall/Tesla Energy)完美結(jié)合起來(lái)，為能源互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的探索提供了良好的示范效應(yīng);公司在分布式光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域基礎(chǔ)資產(chǎn)豐富，緊跟海外巨頭步伐，卡位優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)有望打造能源互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)。據(jù)媒體報(bào)道，由國(guó)家能源局牽頭、工信部等參與制定的《互聯(lián)網(wǎng)+智慧能源行動(dòng)計(jì)劃》文件，或?qū)⒂?月份提交國(guó)務(wù)院，公司作為領(lǐng)先企業(yè)有望直接受益。

投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，預(yù)計(jì)公司2015-2017年的EPS 分別為0.84元、1.19元和1.61元，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)96%、42%、35%，對(duì)應(yīng)PE 分別為58.7倍、41.4倍和30.7倍，維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至60元，對(duì)應(yīng)于2016年50倍PE.

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期;產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期;項(xiàng)目資源不達(dá)預(yù)期;能源互聯(lián)網(wǎng)布局不達(dá)預(yù)期。

科華恒盛：投資備忘錄簽訂，數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)有望超預(yù)期

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司 研究員：張鐳 日期：2015-05-12

公司昨日公告與自然人孫家鳳簽訂《投資備忘錄》，雙方同意公司直接或者間接收購(gòu)孫家鳳實(shí)際控制的IDC 相關(guān)業(yè)務(wù)公司及其關(guān)聯(lián)公司的控股股權(quán)，并經(jīng)雙方同意，甲方未來(lái)將乙方持有剩余股權(quán)以公允價(jià)格全額或部分收購(gòu)。孫家鳳是眾生網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)始人之一，我們認(rèn)為此次合作大概率將涉及孫家鳳在眾生網(wǎng)絡(luò)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。此次合作有望加快公司數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的拓展，完善公司的業(yè)務(wù)布局。

投資要點(diǎn)：

眾生網(wǎng)絡(luò)是華東地區(qū)資源最多、用戶規(guī)模最大的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商。眾生網(wǎng)絡(luò)成立于2004年3月份，2007獲得上海市地區(qū)的ISP許可證，2013年獲得全國(guó)范圍的ISP許可證。目前主要從事IDC業(yè)務(wù)，ISP業(yè)務(wù)，云應(yīng)用及方案，數(shù)據(jù)中心集群等四大業(yè)務(wù)，網(wǎng)絡(luò)資源覆蓋上海、北京、江蘇、浙江、山東、內(nèi)蒙古、吉林、香港及美國(guó)等地，是華東地區(qū)資源最多、用戶規(guī)模最大的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商。

眾生網(wǎng)絡(luò)是國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)軍企業(yè)。眾生網(wǎng)絡(luò)是中國(guó)電信、聯(lián)通和移動(dòng)在各地多個(gè)骨干機(jī)房的一級(jí)代理商(代理上海電信市北數(shù)據(jù)中心，機(jī)柜350個(gè);全國(guó)22個(gè)四星級(jí)機(jī)房之一的寧波BGP數(shù)據(jù)中心等)，擁有超過(guò)10年的IDC運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。2011年開(kāi)始涉足自建數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，目前建成的數(shù)據(jù)中心包括浙江紹興一期(150個(gè)機(jī)柜)、上海寶山一期(200個(gè)機(jī)柜)、山東日照一期(300個(gè)機(jī)柜)、北京亦莊一期二期(800個(gè)機(jī)柜)。在鄂爾多斯、延邊及北京等多地有項(xiàng)目在建設(shè)中，公司總經(jīng)理孫家鳳在接受采訪時(shí)介紹說(shuō)預(yù)計(jì)在2015年6月將有4000個(gè)機(jī)柜投入正常運(yùn)營(yíng)。

合作一旦落實(shí)，數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有望超預(yù)期。公司目前已建成1000個(gè)機(jī)柜，初步規(guī)劃今年底建成5000個(gè)機(jī)柜，明年底至少建成10000個(gè)機(jī)柜。如果與孫家鳳的合作得到落實(shí)，公司的數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)將超預(yù)期。

公司業(yè)務(wù)進(jìn)展持續(xù)超預(yù)期，繼續(xù)給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司管理層轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)思路以來(lái)，明確將“積極尋找符合公司戰(zhàn)略和提升綜合實(shí)力的有價(jià)值投資項(xiàng)目及合作伙伴，通過(guò)并購(gòu)和戰(zhàn)略合作，快速完成產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局。”無(wú)論是前期與張家口市政府簽訂首個(gè)地方政府級(jí)的智慧能源管理云平臺(tái)系統(tǒng)，還是此次與孫家鳳簽訂投資備忘錄，均是對(duì)其發(fā)展理念的貫徹，且合作的項(xiàng)目持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，公司管理層的執(zhí)行力得到充分體現(xiàn)。我們看好公司的三大業(yè)務(wù)布局，能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)不斷提速。鑒于此次合作的落定尚存在不確定性，我們維持前期的預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2015~2017年EPS分別為0.82/1.08/1.43元，未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)到70元，對(duì)應(yīng)2015~2017年P(guān)E85/64/49.

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端電源進(jìn)口替代不達(dá)預(yù)期;數(shù)據(jù)中心和光伏運(yùn)營(yíng)推進(jìn)力度不達(dá)預(yù)期;增發(fā)預(yù)案未取得審批機(jī)關(guān)的批準(zhǔn);無(wú)法取得售電經(jīng)營(yíng)許可證

拓日新能：業(yè)績(jī)將在2015迎來(lái)新的高增長(zhǎng)期

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：潘喜峰 日期：2015-04-23

2014年，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.46 億元，同比下滑 46.36%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)-537.74 萬(wàn)元%;實(shí)現(xiàn)每股收益-0.01 元。

公司業(yè)績(jī)略低預(yù)期。

分產(chǎn)品看，晶硅電池片及組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.93 億元，同比下降68.20%，毛利率為15.58%，同比上升5.79 個(gè)百分點(diǎn);非晶硅電池產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5635.29 萬(wàn)元，同比下降41.08%，毛利率為35.59%，同比上升8.31 個(gè)百分點(diǎn);太陽(yáng)能應(yīng)用產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.56 億元，同比增長(zhǎng)25.42%，毛利率為36.74%，同比增長(zhǎng)7.61 個(gè)百分點(diǎn);光伏玻璃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9465.79 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)62.67%，毛利率為27.94%，同比增長(zhǎng)12.44 個(gè)百分點(diǎn);電費(fèi)收入為2824.17 萬(wàn)元，毛利率達(dá)到56.65%。

由于公司用自產(chǎn)組件建設(shè)電站，因此導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)晶硅電池片及組件產(chǎn)品的營(yíng)收大幅下滑，這也是公司營(yíng)收下滑的主因。非晶硅產(chǎn)品的利潤(rùn)率雖然回升較快，但是規(guī)模仍處在萎縮之中。光伏應(yīng)用產(chǎn)品表現(xiàn)不錯(cuò)，前景依然看好。光伏玻璃產(chǎn)品增長(zhǎng)也比較快，利潤(rùn)率也保持在較好的水平。

真正將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)反轉(zhuǎn)的業(yè)務(wù)是光伏電站業(yè)務(wù)，目前公司在手并網(wǎng)電站已經(jīng)達(dá)到70 兆瓦，2015 年上半年仍將新增130 兆瓦電站并網(wǎng)發(fā)電。此外，公司在陜北、新疆及青海三地新的光伏電站項(xiàng)目待核準(zhǔn)后也有望將在2015 年下半年陸續(xù)開(kāi)工建設(shè)。電站業(yè)務(wù)將在今后幾年推動(dòng)公司持續(xù)高速增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)公司2015、2016、2017 年的EPS 分別為0.32、0.52 和0.66元。公司業(yè)績(jī)將在2015 年大幅反轉(zhuǎn)，迎來(lái)中長(zhǎng)期向上的拐地，因此調(diào)升公司評(píng)級(jí)至買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)：電站建設(shè)進(jìn)程不及預(yù)期;市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

特變電工：一帶一路，共建繁榮

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：徐偉 日期：2015-04-27

四大產(chǎn)業(yè)支撐公司主業(yè)，輸變電設(shè)備行業(yè)是龍頭

經(jīng)過(guò)多見(jiàn)的持續(xù)發(fā)展和擴(kuò)張，公司逐漸形成了輸變電產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)和能源產(chǎn)業(yè)四大產(chǎn)業(yè)。公司具有較完整的輸變電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，是行業(yè)龍頭，變壓器年產(chǎn)能居世界前三。

“一帶一路”將助力電力設(shè)備行沖破業(yè)天花板

“一帶一路”已成為國(guó)家長(zhǎng)期戰(zhàn)略，將推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，為中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的化解和工業(yè)能力的持續(xù)發(fā)展提供出路。國(guó)內(nèi)電力投資已從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中速增長(zhǎng)，而海外市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間，“一帶一路”將助力電力設(shè)備行業(yè)沖破天花板。

公司是“一帶一路”的核心標(biāo)的

公司占據(jù)天時(shí)(國(guó)家大力推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略)、地利(地處新疆，是陸上絲綢之路核心區(qū))、人和(已與“一帶一路”沿線多國(guó)建立密切聯(lián)系)，亞投行和絲路基金的建立將補(bǔ)全公司融資能力方面的短板，海外業(yè)務(wù)將迎來(lái)高速增長(zhǎng)。

特高壓迎來(lái)高速增長(zhǎng)

公司是特高壓交流變壓器/電抗器和特高壓換流變壓器的主要供應(yīng)商。今年將有“兩交五直”特高壓核準(zhǔn)開(kāi)工，“一帶一路”和全球能源互聯(lián)將推動(dòng)特高壓“出海”，保持持續(xù)的增長(zhǎng)。

多晶硅業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好多

晶硅市場(chǎng)價(jià)格回升趨穩(wěn)。隨著1.2萬(wàn)噸新線的達(dá)產(chǎn)，公司多晶硅制造成本大幅降低，凈利率高達(dá)18%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)公司2015、16、17年EPS分別為0.75、1.06、1.31元，PE分別為24、17、14倍，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25元。

森源電氣：定增加碼新能源，打造森源大電氣平臺(tái)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：曾朵紅，沈成 日期：2015-06-05

投資要點(diǎn)。

森源電氣擬以41.85元/股非公開(kāi)發(fā)行股票5161萬(wàn)股，募資21.6億元，用于發(fā)展光伏、環(huán)保電氣設(shè)備以及核電電力設(shè)備研究院的建設(shè)。公司發(fā)布公告，擬非公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)5,161.29萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)不低于41.85元/股，募集資金總額不超過(guò)21.6億元，發(fā)行對(duì)象不超過(guò)10名基金、證券、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者以及其他境內(nèi)法人投資者和自然人等特定投資者。公司擬以15億元投入智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專用輸變電設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，5億元投入環(huán)保智能型氣體絕緣開(kāi)關(guān)設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，1.6億元投入核電電力裝備研究院建設(shè)項(xiàng)目。本次發(fā)行前，公司實(shí)際控制人楚金甫直接及間接持股22,923萬(wàn)股，發(fā)行后其持股比例將由57.62%降至51.01%，仍為公司實(shí)際控制人。

光伏電站業(yè)務(wù)發(fā)展良好，新募投光伏設(shè)備項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)每年30億收入，光伏業(yè)務(wù)將成未來(lái)業(yè)績(jī)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司光伏電站業(yè)務(wù)發(fā)展較好，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，2014年完成了蘭考縣200MW地面光伏電站建設(shè)，公司在蘭考適合建設(shè)光伏電站的灘涂超過(guò)10萬(wàn)畝，潛在裝機(jī)容量超過(guò)3GW，去年12月與洛陽(yáng)市政府簽訂協(xié)議，用3-5年時(shí)間建設(shè)3GW地面農(nóng)光互補(bǔ)電站，今年與中民投合作共同實(shí)施洛陽(yáng)、蘭考光伏電站項(xiàng)目建設(shè)，2015年總裝機(jī)容量不低于600MW。同時(shí)，公司迅速推出了相配套的SVG、逆變器、特種箱式變電站等系列新能源光伏發(fā)電專用設(shè)備，完成了光伏發(fā)電與公司原有業(yè)務(wù)的資源整合。此次項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，將年產(chǎn)智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專用輸變電設(shè)備91,320臺(tái)(套)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入30億元，有利于保持領(lǐng)先地位。項(xiàng)目完成后，將充分利用公司各類產(chǎn)品的相關(guān)性和協(xié)同性，有助于公司光伏業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，預(yù)期光伏業(yè)務(wù)將持續(xù)發(fā)力，成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要來(lái)源。

緊跟智能電網(wǎng)與軌道交通建設(shè)期，環(huán)保智能型氣體絕緣開(kāi)關(guān)設(shè)備將帶來(lái)每年8.3億收入。智能電網(wǎng)的建設(shè)對(duì)開(kāi)關(guān)設(shè)備提出了小型化、智能化、免維護(hù)、全工況等新的更高要求，高性能、高品質(zhì)的充氣柜在國(guó)內(nèi)的需求越來(lái)越強(qiáng)烈。同時(shí)，軌道交通因占地面積、空間限制等因素也將選擇氣體絕緣天關(guān)設(shè)備。公司研發(fā)環(huán)保智能型氣體絕緣開(kāi)關(guān)設(shè)備，將緊跟國(guó)家智能電網(wǎng)和軌道交通建設(shè)步伐，該項(xiàng)目建成后產(chǎn)能預(yù)計(jì)為年產(chǎn)環(huán)保智能型氣體絕緣開(kāi)關(guān)設(shè)備5,000臺(tái)(套)，將帶來(lái)8.3億元收入，行業(yè)需求有保障，且公司在輸配電設(shè)備設(shè)計(jì)制造領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)期將帶來(lái)產(chǎn)業(yè)高增長(zhǎng)。

設(shè)立核電電力裝備研究院，為核電建設(shè)高峰提前布局。國(guó)務(wù)院2014年11月公布《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020年)》，提出安全發(fā)展核電，2020年核電裝機(jī)容量達(dá)到5800萬(wàn)千瓦，在容量達(dá)到3000萬(wàn)千瓦以上。

國(guó)家能源局核電司司長(zhǎng)劉寶華在4月23日的“世界核能發(fā)展論壇”上表示，到今年年底，中國(guó)運(yùn)行核電裝機(jī)將達(dá)到3000萬(wàn)千瓦，投產(chǎn)8臺(tái)，新開(kāi)工機(jī)組預(yù)計(jì)達(dá)8臺(tái)左右。結(jié)合考慮核電2020年規(guī)劃目標(biāo)，以及三代核電技術(shù)的成熟程度，我們預(yù)計(jì)2016-2017年會(huì)是核電開(kāi)工的高峰期。中國(guó)核電上市、中電投與國(guó)家核電合并也將有利于核電行業(yè)發(fā)展。森源電氣增資1.6億用于核電電力裝備研究院建設(shè)，并與清華大學(xué)合作研發(fā)新一代核電電氣設(shè)備，將為進(jìn)軍核電電力裝備制造領(lǐng)域奠定較好基礎(chǔ)。

貫徹“大電氣”發(fā)展戰(zhàn)略，募投項(xiàng)目有助于公司打通電氣化產(chǎn)業(yè)鏈，后續(xù)在工業(yè)自動(dòng)化、新能源、電改、電動(dòng)車(chē)等方面或?qū)⒂懈鄳?zhàn)略布局。公司秉承“大電氣”發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)品定位于高端市場(chǎng)，不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈條，在發(fā)展輸配電、電能質(zhì)量治理系列產(chǎn)品的同時(shí)，加大光伏發(fā)電等新能源系列產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，目標(biāo)成為提供全方位綜合性電力應(yīng)用解決方案的電氣工程總承包商。此次非公開(kāi)發(fā)行加碼光伏、核電、環(huán)保智能型電氣設(shè)備，有助于公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打通電氣化產(chǎn)業(yè)鏈。此外，公司是配網(wǎng)設(shè)備開(kāi)關(guān)柜龍頭企業(yè)，在電網(wǎng)領(lǐng)域客戶資源豐富，和供電局客戶關(guān)系較好。隨著新電改的推進(jìn)，我國(guó)將有序向社會(huì)資本放開(kāi)配售電業(yè)務(wù)，售電業(yè)務(wù)和用電節(jié)能服務(wù)市場(chǎng)將爆發(fā)，森源未來(lái)可能在用電節(jié)能服務(wù)和運(yùn)檢服務(wù)市場(chǎng)有戰(zhàn)略布局，搶占電改帶來(lái)的增量市場(chǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：在不考慮增發(fā)帶來(lái)的業(yè)績(jī)攤薄下，我們預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為1.72/2.35/3.06元，同比增長(zhǎng)160/37/30%，考慮到公司在光伏電站的儲(chǔ)備、集團(tuán)在電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域的規(guī)劃布局、公司在電改方面的資源優(yōu)勢(shì)，給予2015年40倍PE，目標(biāo)價(jià)70元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、光伏電站建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。

通威股份：潛在的農(nóng)業(yè)光伏龍頭，專業(yè)化優(yōu)勢(shì)巨大

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛，陳奇 日期：2015-05-19

投資要點(diǎn)

定增聚焦光伏產(chǎn)業(yè)，集團(tuán)資產(chǎn)注入上市公司：公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案，擬向通威集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其持有的通威新能源100%股權(quán)，向通威集團(tuán)、巨星集團(tuán)等17名法人及唐光躍等29名自然人發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其合計(jì)持有的永祥股份99.9999%股權(quán)。公司計(jì)劃在本次重大資產(chǎn)重組的同時(shí)，擬向不超過(guò)10名符合條件的特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金20億元，募集資金額不超過(guò)本次擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)交易價(jià)格的100%，擬用于標(biāo)的資產(chǎn)通威新能源所屬的“漁光一體”、“農(nóng)光互補(bǔ)”、“農(nóng)戶屋頂電站”各類光伏發(fā)電項(xiàng)目等。

多晶硅需求持續(xù)景氣，寡頭格局逐漸形成：全球光伏裝機(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，多晶硅需求持續(xù)景氣，我們預(yù)計(jì)2015-2017年全球太陽(yáng)能級(jí)多晶硅需求約為28.3萬(wàn)噸、32.3萬(wàn)噸、36.2萬(wàn)噸，同比增速分別為13.1%、14.3%、12.0%;國(guó)內(nèi)多晶硅需求分別有望達(dá)到23.2萬(wàn)噸、27.2萬(wàn)噸、30.8萬(wàn)噸，同比增速分別為16.0%、17.1%、13.4%。多晶硅是整個(gè)晶體硅光伏產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最高、投資額最大、建設(shè)期最長(zhǎng)的一個(gè)環(huán)節(jié);預(yù)計(jì)到2015年底，海外巨頭的合計(jì)產(chǎn)能(含電子級(jí)多晶硅)約25萬(wàn)噸，其中美國(guó)以外的產(chǎn)能約15萬(wàn)噸;中國(guó)對(duì)美國(guó)多晶硅企業(yè)“雙反”，利好國(guó)內(nèi)多晶硅企業(yè)。國(guó)內(nèi)也逐漸形成了寡頭格局，保利協(xié)鑫龍頭地位穩(wěn)固，而大全新能源、特變電工、四川瑞能緊隨其后;南玻、洛陽(yáng)中硅、賽維LDK、永祥股份先后完成技改并復(fù)產(chǎn);截至2014年底，國(guó)內(nèi)多晶硅有效產(chǎn)能約17萬(wàn)噸。

永祥股份完成技改，強(qiáng)勢(shì)躋身多晶硅第一集團(tuán)：通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)環(huán)節(jié)，永祥股份在未大幅增加投資的情況下，使得多晶硅年產(chǎn)能由4000噸大幅增加至1.5萬(wàn)噸，產(chǎn)能躍居國(guó)內(nèi)三甲之列;單位投資額約187元/kg，與行業(yè)當(dāng)前最低水平相當(dāng)，較行業(yè)平均水平減少約20%-30%。永祥股份技改后的生產(chǎn)成本7.525萬(wàn)元/噸(12.3美元/kg)，總成本略超9萬(wàn)元/噸(14.8美元/kg)，已經(jīng)躋身國(guó)內(nèi)甚至全球一流之列。通威集團(tuán)和巨星集團(tuán)就永祥股份的未來(lái)凈利潤(rùn)做出了最低承諾：2015年不低于0.9億元，2015-2016年累計(jì)不低于3.1億元，2015-2017年累計(jì)不低于6.3億元，凸顯了永祥股份原股東與管理層對(duì)于未來(lái)發(fā)展的信心，尤其是對(duì)于成本控制的信心。如果該業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)，將大幅增厚上市公司的業(yè)績(jī)。

2015年國(guó)內(nèi)將迎來(lái)光伏裝機(jī)大年，農(nóng)業(yè)+分布式光伏是國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展的重要方向：2015年3月，國(guó)家能源局確定了2015年全國(guó)新增光伏電站建設(shè)規(guī)模17.80GW 的目標(biāo)，2015年國(guó)內(nèi)將迎來(lái)裝機(jī)大年。我國(guó)是一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)，具有豐富的農(nóng)業(yè)資源，“農(nóng)業(yè)+分布式光伏”的發(fā)展模式已經(jīng)成為我國(guó)光伏行業(yè)發(fā)展的重要，農(nóng)業(yè)大棚、灘涂、魚(yú)塘、湖泊是“地面分布式”的主要形式，光伏扶貧與農(nóng)村緊密相連，這些恰恰是農(nóng)業(yè)+光伏的極佳落腳點(diǎn)。通過(guò)“漁光一體”、“農(nóng)光互補(bǔ)”等新型農(nóng)業(yè)光伏模式，在漁塘、土地等農(nóng)業(yè)資源上建光伏電站，使光伏電站與高效養(yǎng)殖、種植業(yè)相結(jié)合，有效節(jié)約土地，提高了土地利用率和產(chǎn)出率，具有生態(tài)、節(jié)能、性價(jià)比高等優(yōu)點(diǎn)，對(duì)地區(qū)綜合發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)將起到積極示范作用。

漁光一體協(xié)同效應(yīng)顯著，公司專業(yè)優(yōu)勢(shì)巨大：通威集團(tuán)將旗下的光伏產(chǎn)業(yè)注入上市公司，充分發(fā)揮“農(nóng)戶資源”和“光伏行業(yè)資源”的協(xié)同效應(yīng)，大力發(fā)展“漁光一體”、“農(nóng)光互補(bǔ)”、“農(nóng)戶屋頂電站”等光伏發(fā)電項(xiàng)目，同時(shí)利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算及移動(dòng)互聯(lián)等信息革命，通過(guò)公司的互聯(lián)網(wǎng)+和電商平臺(tái)資源，合理優(yōu)化公司各項(xiàng)資源配置，滿足農(nóng)戶全方位的綜合性需求，全面提升公司產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的效率及效益，形成公司獨(dú)有的商業(yè)模式。針對(duì)“漁光一體”等新型業(yè)務(wù)，公司目前研究成果主要包括自主立項(xiàng)開(kāi)展的模擬“漁光一體”遮光對(duì)黃顙魚(yú)養(yǎng)殖的影響研究項(xiàng)目，該項(xiàng)目通過(guò)對(duì)模擬“漁光一體”池塘遮光后對(duì)養(yǎng)殖環(huán)境、養(yǎng)殖效益的影響研究，不同面積模擬光伏組件對(duì)池塘影響研究，可有效指導(dǎo)開(kāi)展遮光條件下“漁光一體”養(yǎng)殖生產(chǎn)，中國(guó)科學(xué)院水生生物研究所、中國(guó)水產(chǎn)科學(xué)研究院漁業(yè)機(jī)械儀器研究所等的多名專家驗(yàn)收組成員一致同意通過(guò)驗(yàn)收。同時(shí)，該項(xiàng)目在現(xiàn)代漁業(yè)、漁光一體化、漁光效益互補(bǔ)等方面有多項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新，形成了包括《“漁光一體”池塘養(yǎng)殖黃顙魚(yú)對(duì)浮游生物的影響》、《“漁光互補(bǔ)”在江蘇地區(qū)發(fā)展前景及應(yīng)用思考》、《模擬“漁光互補(bǔ)”全雄黃顙魚(yú)健康精養(yǎng)技術(shù)》等三篇學(xué)術(shù)成果，為公司“漁光一體”及相關(guān)項(xiàng)目的開(kāi)展具有良好的指導(dǎo)意義。因此，公司在“漁光互補(bǔ)”的專業(yè)性方面具有無(wú)可比擬的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

渠道下沉兼具客戶粘性，漁光項(xiàng)目資源極其豐富：我國(guó)2014年養(yǎng)殖水面高達(dá)1.2億畝，其中池塘水域面積達(dá)4000萬(wàn)畝，可支撐1200-1500GW 的光伏電站總體規(guī)模。公司的飼料業(yè)務(wù)覆蓋面較廣，在全國(guó)范圍內(nèi)形成良好合作關(guān)系的養(yǎng)殖戶超過(guò)30萬(wàn)戶，涉及水域面積達(dá)1000萬(wàn)畝，其中池塘水域面積400萬(wàn)畝左右，可支撐300-500GW 的裝機(jī)規(guī)模。多年來(lái)公司深耕水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)，目前已與廣大養(yǎng)殖戶形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，因而借助這一積淀優(yōu)勢(shì)可獲取更多更易于建設(shè)光伏電站的水面資源。我們預(yù)計(jì)，公司2015年、2016年和2017年分別有望實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)量100-200MW、200-500MW 和500-1000MW。到2017年，公司發(fā)電收入有望超過(guò)5-8億元，凈利潤(rùn)有望達(dá)到2-3.5億元以上。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2015-2016年收入分別為212.61億元、259.53億元，增速為23%、22%，歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為5.25億元、7.08億元，增速為59.5%、34.8%;不考慮增發(fā)攤薄，對(duì)應(yīng)2015-2016年EPS 分別為0.64、0.87元。我們維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)24元，對(duì)應(yīng)于攤薄前2016年28倍PE.

風(fēng)險(xiǎn)提示：多晶硅成本控制不達(dá)預(yù)期;多晶硅價(jià)格下滑幅度超預(yù)期;漁光一體項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。

林洋電子：牽手華為規(guī)劃打造GW級(jí)光伏電站，戰(zhàn)略合作東軟能源互聯(lián)網(wǎng)邁出實(shí)質(zhì)性步伐

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：譚倩 日期：2015-05-11

事件：5月1日到5月8日，公司發(fā)布數(shù)個(gè)公告。林洋新能源同意在光伏電站項(xiàng)目中采購(gòu)華為技術(shù)有限公司組串式逆變器，2015-2017年，三年采購(gòu)量不少于1.5GW;預(yù)中標(biāo)國(guó)網(wǎng)公司電能表及用電信息采集設(shè)備5.03億元;預(yù)中標(biāo)南網(wǎng)公司電能表設(shè)備約1.2億元;與東軟集團(tuán)股份有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同進(jìn)行光伏電站監(jiān)控的研究和提升，研發(fā)光伏電站運(yùn)維平臺(tái)，合作開(kāi)拓在光伏電站運(yùn)維及能源互聯(lián)運(yùn)營(yíng)方面的商業(yè)機(jī)會(huì)。

主要觀點(diǎn)：

1、 與東軟合作開(kāi)發(fā)光伏電站監(jiān)控、運(yùn)維平臺(tái)，合作拓展能源運(yùn)營(yíng)機(jī)會(huì)，有望成為光伏電站運(yùn)營(yíng)、電能服務(wù)龍頭。

東軟是中國(guó)最大的IT解決方案與服務(wù)供應(yīng)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括行業(yè)解決方案、產(chǎn)品工程解決方案及相關(guān)軟件產(chǎn)品、平臺(tái)及服務(wù)等。

林洋電子與東軟合作，基于東軟光伏電站監(jiān)控系統(tǒng)進(jìn)行光伏電站監(jiān)控的研究和提升，合作研發(fā)光伏電站運(yùn)維平臺(tái)，合作開(kāi)拓在光伏電站運(yùn)維及能源互聯(lián)運(yùn)營(yíng)方面的商業(yè)機(jī)會(huì)。這將大幅提升公司在光伏電站監(jiān)控、運(yùn)維平臺(tái)的研發(fā)能力，提升公司光伏電站的監(jiān)控、運(yùn)維能力，推動(dòng)公司開(kāi)拓能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)公司將以電能表、光伏電站為基礎(chǔ)、以電站監(jiān)控運(yùn)維平臺(tái)為支撐，積極打造能源互聯(lián)、能源運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，積極切入售電側(cè)，打造微電網(wǎng)，提供電能服務(wù)，預(yù)計(jì)公司將有望成為東部光伏電站運(yùn)營(yíng)、電能服務(wù)龍頭。

當(dāng)前，部分省市已將電能表運(yùn)維業(yè)務(wù)外包，公司作為國(guó)內(nèi)電能表技術(shù)領(lǐng)先、質(zhì)量可靠的供應(yīng)商，隨著電改的推進(jìn)，有望在電能表運(yùn)維市場(chǎng)中占據(jù)重要份額，并有望提取用戶數(shù)據(jù)，為公司能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)提供重要的數(shù)據(jù)支持。

2、 電能表及終端產(chǎn)品利潤(rùn)穩(wěn)定，未來(lái)幾年電能表看點(diǎn)在海外市場(chǎng)。

2014年，公司收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自電能表、用電信息管理系統(tǒng)及終端。但由于期內(nèi)新能源板塊處于建設(shè)投入期，相關(guān)費(fèi)用投入較多，對(duì)整體利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響。

未來(lái)幾年，在國(guó)內(nèi)電能表市場(chǎng)，公司收入將趨于穩(wěn)定。公司2014年中標(biāo)量較2013年增加30%以上，在國(guó)網(wǎng)集中招標(biāo)中中標(biāo)量行業(yè)第一，部分訂單將于2015年結(jié)算，考慮到農(nóng)網(wǎng)改造對(duì)電能表的需求，考慮到電能表的更新，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年招標(biāo)量保持穩(wěn)定，每年約8000-9000萬(wàn)臺(tái)。近日，公司公告預(yù)中標(biāo)電能表及電能終端6.23億元，也將確保公司電能表利潤(rùn)保持穩(wěn)定。

未來(lái)幾年，在國(guó)際電能表市場(chǎng)，公司收入將快速增長(zhǎng)。公司收購(gòu)立陶宛“ELGAMA-ELEKTRONIKA Ltd”15%股份，ELGAMA公司具備歐盟多種資質(zhì)認(rèn)證，預(yù)計(jì)可年產(chǎn)60萬(wàn)臺(tái)智能電表;在公司的支持下，ELGAMA將迅速擴(kuò)大產(chǎn)能，并搶占?xì)W洲和中東市場(chǎng)。預(yù)計(jì)公司未來(lái)可能繼續(xù)收購(gòu)部分股權(quán)，實(shí)現(xiàn)控股。由于公司電能表產(chǎn)量大、管理完善，公司成本明顯低于國(guó)外同行，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司電能表海外銷(xiāo)量將高速增長(zhǎng)。由于海外市場(chǎng)毛利略高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。

3、 在手權(quán)益裝機(jī)149MW，預(yù)計(jì)2015-2017年每年新增500MW，大幅提升利潤(rùn)。

公司2014年進(jìn)入光伏電站建設(shè)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，通過(guò)收購(gòu)或自建，裝機(jī)快速發(fā)展。預(yù)計(jì)截至2015年4月1日，公司并網(wǎng)裝機(jī)約180MW，其中權(quán)益裝機(jī)將有約149MW。考慮到當(dāng)前并購(gòu)資金為公司自有，此部分裝機(jī)將大幅提升公司2015年利潤(rùn)，預(yù)計(jì)將為2015年帶來(lái)1.5億元的利潤(rùn)。

公司資金充沛。2015年1季度末資產(chǎn)負(fù)債率30.4%，在手貨幣資金6.6億元，理財(cái)產(chǎn)品等其它流動(dòng)資產(chǎn)2.3億元;同時(shí)，考慮非公開(kāi)發(fā)行募集的不超過(guò)18億元資金;考慮電能表業(yè)務(wù)、已并網(wǎng)光伏電站將為2015年帶來(lái)5-6億元利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)，到2015年底，公司將有30億元左右資金開(kāi)發(fā)電站，按照30%的自有資金比例，能夠支撐超過(guò)1GW的光伏電站裝機(jī)。

公司還與中國(guó)銀行南通分行簽訂全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，中國(guó)銀行南通分行為公司及下屬公司相關(guān)業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供三年內(nèi)累計(jì)不超過(guò)50億元的意向性融資授信額度支持。與此，公司也可能多方式融資，保障發(fā)展資金，確保公司有良好的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

公司儲(chǔ)備項(xiàng)目眾多，簽訂的協(xié)議權(quán)益裝機(jī)達(dá)1.2GW，即使不簽訂新的電站開(kāi)發(fā)協(xié)議，僅公司當(dāng)前儲(chǔ)備的項(xiàng)目，已能夠滿足未來(lái)2年的發(fā)展規(guī)劃。近日，公司還公告與華為簽訂3年不少于1.5GW光伏逆變器合作協(xié)議，標(biāo)志著公司光伏電站建設(shè)將提速。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年每年新增裝機(jī)500MW左右，預(yù)計(jì)到2017年底，公司并網(wǎng)裝機(jī)將達(dá)1.5GW，預(yù)計(jì)2015-2017年將成為公司光伏業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)爆發(fā)期。

4、 國(guó)家大力支持光伏行業(yè)，利好政策不斷，行業(yè)長(zhǎng)期看好。

過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)裝機(jī)在政策支持下，快速增長(zhǎng)。2011年-2014年我國(guó)新增光伏裝機(jī)容量分別為2.5GW，5.0GW，12GW，10.6GW.2015年3月17日，能源局發(fā)布文件，明確2015年裝機(jī)17.8GW，相比2014年增長(zhǎng)68%;明確4月、7月、10月對(duì)光伏電站完成情況進(jìn)行跟蹤、考核、調(diào)劑、調(diào)整，對(duì)建設(shè)進(jìn)度快的地區(qū)適度追加規(guī)模指標(biāo)，對(duì)未將新增建設(shè)規(guī)模落實(shí)到具體項(xiàng)目的地區(qū)進(jìn)行調(diào)減;明確光伏扶貧試點(diǎn)省區(qū)安排專門(mén)規(guī)模用于光伏扶貧試點(diǎn)縣的配套光伏電站建設(shè)。

在2015年兩會(huì)上，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中明確要大力發(fā)展光伏發(fā)電。2014年12月24日，國(guó)家能源局連發(fā)三文扶持光伏產(chǎn)業(yè);在2015年能源工作會(huì)議上，能源局明確表態(tài)“大力發(fā)展太陽(yáng)能發(fā)電”，而2013年底的能源工作會(huì)議的提法是“加快發(fā)展太陽(yáng)能發(fā)電”。我們認(rèn)為光伏行業(yè)迎來(lái)最好的政策期，利好還將不斷出臺(tái)，光伏行業(yè)將繼續(xù)高增長(zhǎng)。

5、 LED業(yè)務(wù)迎來(lái)快速發(fā)展。

2014年，公司LED業(yè)務(wù)快速發(fā)展，林洋照明榮獲中國(guó)照明行業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)稱號(hào)。2014年，公司LED工程業(yè)務(wù)合同額、大客戶業(yè)務(wù)合同額分別突破億元;營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)1.5億元，同增接近300%，在主營(yíng)收入中的占比為6.92%;同時(shí)，公司外貿(mào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)零突破，在中東、巴西等市場(chǎng)取得首單，未來(lái)公司LED業(yè)務(wù)將持續(xù)高速增長(zhǎng)。

6、 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。

公司2014年年報(bào)明確，2014年利潤(rùn)分配將在2014年以后年度進(jìn)行分配，董事會(huì)提議2015年中期進(jìn)行一次利潤(rùn)分配。同時(shí)，公司正在進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行，預(yù)計(jì)發(fā)行完畢后，將更能推動(dòng)公司發(fā)展。

公司電能表收入有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，現(xiàn)金充沛、光伏業(yè)務(wù)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)，受益能源互聯(lián)網(wǎng)，有望打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)，LED業(yè)務(wù)快速突破。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為1.57元、2.12元、2.67元，對(duì)應(yīng)估值分別為25倍、19倍、15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

7、風(fēng)險(xiǎn)提示電能表銷(xiāo)量低于預(yù)期，公司光伏裝機(jī)增速低于預(yù)期，公司能源互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期

桐君閣：光伏電站央企最純正運(yùn)營(yíng)平臺(tái)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：楊敬梅 日期：2015-06-02

A 股目前最純正的央企光伏運(yùn)營(yíng)平臺(tái)

光伏電站目前是整個(gè)新能源行業(yè)的藍(lán)海，但是作為重資產(chǎn)，資金需求較大。目前光伏電站的資本運(yùn)作依賴上市平臺(tái)實(shí)現(xiàn)退出。目前大型的央企運(yùn)營(yíng)平臺(tái)主要在港股上市。對(duì)光伏電站估值較高的A股企業(yè)中，基本都是規(guī)模較小的民營(yíng)企業(yè)。借殼完成后，公司能將成為最為A股上市公司中最為純正的央企光伏運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

存量和增量規(guī)模巨大

目前中節(jié)能太陽(yáng)能已裝機(jī)容量1.2GW，在建項(xiàng)目超過(guò)500MW，規(guī)模領(lǐng)先于同類企業(yè)。借助央企巨大的融資能力和信用能力，中節(jié)能陽(yáng)光在資金和項(xiàng)目上的潛力遠(yuǎn)超同類民企。未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。

股價(jià)打開(kāi)上漲空間

15 年中節(jié)能太陽(yáng)能運(yùn)營(yíng)和新并網(wǎng)電站可貢獻(xiàn)近18 億營(yíng)業(yè)收入和近5 億的凈利潤(rùn)，按可比公司40 倍PE 算，股價(jià)仍有成長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示

中節(jié)能太陽(yáng)能并網(wǎng)光伏電站不達(dá)預(yù)期

瑞和股份：進(jìn)軍光伏新能源發(fā)電領(lǐng)域，業(yè)務(wù)想象空間打開(kāi)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：唐笑 日期：2015-05-28

牽手信義光能，進(jìn)軍光伏新能源發(fā)電等領(lǐng)域。

信義光能是全球最大的太陽(yáng)能光伏玻璃制造商，專業(yè)從事太陽(yáng)能光伏玻璃的研發(fā)、制造、銷(xiāo)售和售后服務(wù)。兩家公司的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，將大大地提升各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

初步增資項(xiàng)目公司，至少為公司帶來(lái)20 億價(jià)值。

公司全資子公司瑞和恒星向信義光能(六安)有限公司增資2.25 億元，將持有其50%的股權(quán)。項(xiàng)目公司將承擔(dān)安徽金寨太陽(yáng)能發(fā)電廠二期的建設(shè)，裝機(jī)容量為100 兆瓦，凈利潤(rùn)在3000 萬(wàn)元左右。公司權(quán)益占比為50%，即1500 萬(wàn)元，中信光伏板塊整體的加權(quán)平均市盈率為133，按照可比行業(yè)估值該項(xiàng)目至少為公司帶來(lái)20 億價(jià)值。

公司彈性較大，估值有望不斷拔高。

在裝飾行業(yè)的上市公司中，公司規(guī)模最小、市值小，同時(shí)具備的彈性也較大。公司最新市盈率為96.7，而由前可知光伏板塊市盈率之高，隨著光伏業(yè)務(wù)的不斷推進(jìn)，公司估值有望不斷拔高l 投資建議。

公司此次進(jìn)軍光伏新能源發(fā)電領(lǐng)域?qū)O大的打開(kāi)市場(chǎng)的想象空間。公司規(guī)模小、市值小，同時(shí)彈性較大，估值上升空間很大，我們非?？春霉巨D(zhuǎn)型的決心和前景，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 為0.6、0.78、1.0 元，給與“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)l 風(fēng)險(xiǎn)提示。

新業(yè)務(wù)推進(jìn)受阻，投資加速下行影響

愛(ài)康科技：互聯(lián)網(wǎng)+電站，專業(yè)光伏金融平臺(tái)雛形初現(xiàn)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：陳浩武 日期：2015-05-21

事件：公司發(fā)布《關(guān)于本次非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案修訂情況的公告》，同時(shí)《關(guān)于投資設(shè)立子公司推進(jìn)公司互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的公告》，定增方案從原來(lái)20億元增加至47億元，募投項(xiàng)目由550MW 擴(kuò)展至640MW。此外公司將成立運(yùn)維、評(píng)級(jí)、保險(xiǎn)、融資公司深挖電站后市場(chǎng)，在此基礎(chǔ)上有望形成光伏專業(yè)金融平臺(tái)公司。

募集資金擴(kuò)大光伏資產(chǎn)，奠定光伏專業(yè)金融公司的基礎(chǔ)：目前公司在手項(xiàng)目是510.43MW 光伏電站，其中主要以地面電站為主，募集資金用于640MW 的電站項(xiàng)目，今年不會(huì)低于700MW 的項(xiàng)目，16年將成為1.2GW的光伏電站運(yùn)營(yíng)商。當(dāng)有了一定量的光伏資產(chǎn)，才能快速有效的進(jìn)行光伏后電站市場(chǎng)的金融創(chuàng)新，從而形成服務(wù)自己的金融公司。

公司不止定位于解決自己的公司融資問(wèn)題，而且希望成為專業(yè)光伏金融平臺(tái)：

EPC+運(yùn)維，金融平臺(tái)風(fēng)控基礎(chǔ)：?jiǎn)渭兊慕鹑谄髽I(yè)不僅缺乏對(duì)光伏電站風(fēng)險(xiǎn)的理解也缺乏對(duì)光伏電站運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力，這樣將高估風(fēng)險(xiǎn)抬高資金成本。光伏建設(shè)與運(yùn)維的差別直接決定的資產(chǎn)的質(zhì)量，愛(ài)康科技負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)維護(hù)，愛(ài)康工程負(fù)責(zé)高質(zhì)量的EPC，從全生命周期來(lái)控制資產(chǎn)質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)。這樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)將更加準(zhǔn)確，短期可以為金融企業(yè)服務(wù)，長(zhǎng)期可以形成專門(mén)服務(wù)光伏的銀行。

電站評(píng)級(jí)與保險(xiǎn)，金融平臺(tái)重要組成：公司利用其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力，將保險(xiǎn)與評(píng)級(jí)結(jié)合，有望樹(shù)立權(quán)威性，構(gòu)建平臺(tái)式的生態(tài)圈。

P2P 與ABS，光伏金融平臺(tái)的核心：公司在金融工具ABS 和P2P 應(yīng)用上有豐富經(jīng)驗(yàn)。綠電寶(P2P)資金將應(yīng)用于建設(shè)期，ABS 將應(yīng)用于運(yùn)營(yíng)期。建設(shè)期融資可以承受高利率，但資金到位時(shí)間需要及時(shí)，P2P 克服了銀行放款速度慢的問(wèn)題。運(yùn)營(yíng)期需要匹配低風(fēng)險(xiǎn)資金，而通過(guò)ABS，公司可以實(shí)現(xiàn)光伏電站對(duì)符合該特性的接保險(xiǎn)資金。

可進(jìn)可退的戰(zhàn)略布局：成立運(yùn)維、保險(xiǎn)和融資公司，能夠幫助自身電站發(fā)展，形成賺取息差的金融企業(yè)，每瓦收益提高0.13元。同時(shí)可以融資服務(wù)為核心，形成金融平臺(tái)，從客戶處獲得每瓦0.08元。

投資建議：我們預(yù)計(jì)15/16/17年攤薄后EPS 為0.40/1.06/1.31元，15年P(guān)E 給予120X，目標(biāo)價(jià)48元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目開(kāi)發(fā)不達(dá)預(yù)期，融資成本高

彩虹精化：打造能源互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：周旭輝，徐柏喬 日期：2015-06-02

公司以建筑節(jié)能一體化解決方案為起點(diǎn)，自2014年起積極布局光伏行業(yè)，并打造“金融創(chuàng)新+能源互聯(lián)網(wǎng)”平臺(tái)，受益電改公司發(fā)展迎來(lái)良好契機(jī)。新能源+互聯(lián)網(wǎng)將發(fā)生劇烈化學(xué)反應(yīng)。新能源的特點(diǎn)是固定投資高，但摩爾效應(yīng)帶來(lái)成本驟降，且邊際成本為零，平價(jià)5年內(nèi)有望到來(lái)，疊加互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的金融創(chuàng)新、壟斷打破以及信息技術(shù)帶來(lái)效率提升，平價(jià)有望提速。電力改革、儲(chǔ)能政策出臺(tái)、分布式推廣、電動(dòng)車(chē)普及，智能家居流行、信息技術(shù)融合、互聯(lián)網(wǎng)金融植入，能源互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)產(chǎn)生，環(huán)環(huán)相扣，環(huán)環(huán)巨變。

光伏項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。公司自2014年進(jìn)軍光伏行業(yè)，截止目前，公司光伏電站在建項(xiàng)目已經(jīng)超過(guò)160MW，其中有超過(guò)30MW 正在辦理并網(wǎng)手續(xù)，公司在建和正在辦理相關(guān)備案手續(xù)的光伏發(fā)電項(xiàng)目合計(jì)裝機(jī)容量超過(guò)600MW.

公司具備二次加杠桿的能力。公司增發(fā)不超過(guò)20.60億元，其中實(shí)際控制人+合伙企業(yè)的認(rèn)購(gòu)比例超過(guò)80%，顯示了公司對(duì)于業(yè)務(wù)的信心與決心。公司增發(fā)完之后資產(chǎn)負(fù)債率僅為20%，具備通過(guò)發(fā)債二次加杠桿的能力，在手現(xiàn)金極度豐厚。資本與產(chǎn)業(yè)有望共振。

打造“金融創(chuàng)新+能源互聯(lián)網(wǎng)”平臺(tái)。公司可積極創(chuàng)新融資模式：除通過(guò)銀行一般授信外，積極開(kāi)展項(xiàng)目融資、股權(quán)融資、融資租賃、并購(gòu)基金、眾籌融資、資產(chǎn)證券化等資本融資渠道，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿，在確保資金來(lái)源和資金安全的前提下，創(chuàng)新光伏電站的投融資模式;著力打造能源互聯(lián)網(wǎng)+金融：借助現(xiàn)代數(shù)字通信、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)通信及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，通過(guò)云計(jì)算、大數(shù)據(jù)將新能源電站與互聯(lián)網(wǎng)有機(jī)融為一體，致力打造出一個(gè)全新的能源生產(chǎn)和消費(fèi)、投資和融資生態(tài)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)綠色低碳生態(tài)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，未來(lái)重心向光伏運(yùn)營(yíng)側(cè)重，電站運(yùn)營(yíng)將于2015年開(kāi)始貢獻(xiàn)巨大業(yè)績(jī)彈性，我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS 分別為0.70元、1.16元，參考同行業(yè)可比估值，按照2016年35PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.60元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

不確定性因素?；ヂ?lián)網(wǎng)進(jìn)度緩慢;政策發(fā)生重大不利變動(dòng);項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;資金短缺。

東方能源：中電投資產(chǎn)注入，能源平臺(tái)空間打開(kāi)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：周旭輝，徐柏喬 日期：2015-06-02

東方能源是中電投清潔能源運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，是京津冀地區(qū)一體化的核心標(biāo)的，中電投2013年承諾，將華北地區(qū)熱電及清潔能源陸續(xù)注入東方能源，打開(kāi)市值增長(zhǎng)空間。

收購(gòu)集團(tuán)公司中電投資產(chǎn)，國(guó)企改革大幕開(kāi)啟。東方能源公告非公開(kāi)募集資金13億元，其中9.2億用于收購(gòu)大股東中電投旗下熱電資產(chǎn)，收購(gòu)對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E僅為5.5倍;按照之前承諾，集團(tuán)還有大量清潔能源資產(chǎn)也將逐步注入。

集團(tuán)公司清潔能源占比高，資產(chǎn)證券化空間大。清潔能源占比高：到2013年底，中電投集團(tuán)裝機(jī)容量89.7GW，其中火電62.1GW，水電19.3GW，風(fēng)電4.7GW，光伏2.5GW，核電1.1GW。清潔能源比重為34.19%，居五大發(fā)電集團(tuán)第一，光伏裝機(jī)位于全球第一，并且是國(guó)內(nèi)三大核電運(yùn)營(yíng)商之一。證券化比例低：目前中電投的清潔能源資產(chǎn)基本都在集團(tuán)，沒(méi)有上市，上市公司的總資產(chǎn)僅占集團(tuán)總資產(chǎn)的17%左右，在五大電力集團(tuán)中最低。

已有方案帶來(lái)安全邊際，后續(xù)注入帶來(lái)市值空間。東方能源是中電投最新買(mǎi)入的上市殼資源，是近幾年來(lái)首次注入資產(chǎn)的上市公司。根據(jù)已公開(kāi)方案，河北中電投的資產(chǎn)注入(還有大量?jī)?yōu)質(zhì)光伏資產(chǎn))帶來(lái)市值空間，后續(xù)考慮到中電投外省光伏和其他資產(chǎn)注入的可能以及上市公司自身跨省發(fā)展的努力，市值空間更大。公司規(guī)劃到2015年底，可控電力裝機(jī)容量將達(dá)到3GW，清潔能源比重70%。按照國(guó)企改革慣例，一般的程序是集團(tuán)控股上市公司，注入資產(chǎn)，做大市值，增發(fā)融資。目前已經(jīng)到了做大市值的階段。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。中電投資產(chǎn)注入，整合了華北地區(qū)熱電資源，未來(lái)有望成為中電投清潔能源運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年凈利潤(rùn)分別為4.9億元、6.5億元，按照非公開(kāi)發(fā)行完成后5.86億股股本攤薄(若增發(fā)價(jià)高于低價(jià)12.72元/股，股本攤薄會(huì)更少)，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.84元、1.12元，參考同行業(yè)可比估值，按照2016年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.80元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。