這兩年綠色債券的總量增長很快，但和其他傳統(tǒng)融資途徑相比，還有很大發(fā)展空間。做項目缺錢?受夠了銀行貸款?項目周期長沒有競爭力?可以試試這個辦法。它的適用范圍是廣義的，而且有條件的還可以去國外圈點外國人的錢。規(guī)模不夠大?沒事，還有個救命稻草叫“中小企業(yè)集合債”。

綠色債券是什么?

國際資本市場協(xié)會(ICMA)亞太區(qū)主管Ricco Zhang：有四個方面區(qū)分綠色債券和普通債券，比如說債券資金的用途，項目評估和選擇程序，募集資金的管理，還有出具相關的年度報告。

簡單來說，首先它是債券，符合普通債券的形式，第二它有綠色概念。以四個方面去界定它是為綠色特設的，首先是資金指定投于綠色項目當中，第二個是誰來證明他是綠色的，第三個是管理，綠色債券的特點是要持續(xù)跟蹤，確保資金使用在綠色項目中。最后是披露。報告可能是面向一部分投資者，如果發(fā)行人可以的話，也可以讓所有人都看到。

在國際市場上，無論是從交易量、發(fā)行量，綠色債券都有非常顯著的提升。到2014年已經(jīng)有360多億美元發(fā)行。今年有可能是成倍數(shù)的發(fā)行量。各方都有很多關注，包括行業(yè)中有一些多邊金融機構，為了支持其本身涉及行業(yè)的引導，需要這樣的資金來源。

第二，從投資端來說，因為綠色債券比一般債券時間范圍和寬度跨越長，也許會對一些資產(chǎn)管理機構或基金會有困擾。但現(xiàn)在，也看到它的多樣性，越來越多的從買方市場來，無論什么背景的都愿意參與。有一些基金特別提出，在管理組合當中有多少一定要投資于這些產(chǎn)品。大眾都有這樣的感知，也就是說我也是負責任的投資人。這一點讓我們非常欣喜。

原來大家把綠色想的很簡單，現(xiàn)在我們重組了一遍，分為四大類：第一個是關于氣候變化，第二是關于自然資源，第三是生物多樣性，第四是污染。

綠色債券到底有什么好處?

中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學家、中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會主任馬駿：

第一，它為綠色企業(yè)提供了新的融資渠道。傳統(tǒng)的融資渠道，至少在中國主要是綠色信貸，綠色信貸從社會融資總額角度來說，它占全部融資總額60%左右，實際上非綠色企業(yè)也有其融資渠道，像債市、股市、私募基金等等。對綠色企業(yè)來講，必須要開拓新的融資渠道，其中綠色債券我覺得是繼綠色貸款之后最重要的新融資渠道之一。

第二，解決期限錯配的問題。因為銀行負債端的期限只有6個月左右，你讓他支持一些中長期的綠色項目就會面臨期限錯配的風險。如果說讓銀行和綠色企業(yè)可以直接發(fā)行期限比較長的，比如說5年、10年的綠色債券，會緩解這方面壓力。

第三，對銀行而言可以提供新的業(yè)務增長點。國際上綠色債券去年的發(fā)行量提升了200%，中國如果啟動綠色債券，增長會很快。

第四，降低融資成本，需要各方面努力。如果沒有財政支持，在培育綠色投資者角度來說也可以考慮降低融資成本。如果說有一批專業(yè)投資于綠色債券的投資者，對綠色債券的投資需求比較大。一旦發(fā)行綠色債券，價格就會比較好，融資成本就會比較低。如果說和財政和監(jiān)管政策相關的支持，可能利用其他額外方式進一步降低融資成本，這就包括稅收、貼息、審批的便利，在用途管制方面的一些創(chuàng)新等等。這些方面都是應該進一步研究和推動的。

關于披露：融資來的錢是不是用到綠色項目上，市場不知道，投資者也不知道。國際上有一些先進的做法，比如說十幾家國際大銀行共同成立一個機構推出了界定和分類，也可以考慮由政府或者政府背景的機構來提供綠色債券的界定和分類。我認為這種效率更高，可以減少協(xié)調(diào)和摩擦的成本。

作為銀行或者企業(yè)，如果發(fā)了綠色債券，聲稱用途是用來支持綠色產(chǎn)業(yè)，但到底是不是把這些資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)了?這需要讓政府、資本市場和社會知道，因此必須要有對發(fā)行主體的披露要求。

關于第三方認證：國外已經(jīng)有七家專門為綠色債券提供認證的第三方機構。中國現(xiàn)在還沒有，如果未來綠色債券市場啟動之后，我個人認為，應該培育第三方認證機構，根據(jù)政府或政府支持的對綠色債券的界定和分類來判斷，尤其是第三方機構判斷綠色債券是不是綠色的，當然這有一個事前的評估，從發(fā)行之后的事后評估來講，第三方評估機構還應該繼續(xù)評估銀行或者企業(yè)發(fā)行的債券的資金用途，到底在節(jié)能減排方面有多大效果。

從培育綠色債券投資者來說，國外有一批專門投資于綠色債券的投資者，有了這批投資者之后，綠色債券就有了買者的對象，這批投資者是可以培育的，比如說綠色金融專業(yè)委員會當中已經(jīng)有很多金融機構，包括銀行和券商，他們是中介，但還有很多像保險公司、基金公司等。這些金融企業(yè)有望培育成為未來綠色債券投資者的主體。

除此之外，市場參與主體的參與也很重要，不能僅僅是第三方評估機構，作為券商債券分析員應該有能力評估所謂的綠色債券是不是真的綠色，是深綠還是淺綠，還有基金當中，基金經(jīng)理尤其是專門投資債券的基金經(jīng)理也要有能力。除此之外還有媒體，這樣就構成一個第三方機構、基金、券商和社會大眾共同來評估的大環(huán)境。

最后，中國的銀行和企業(yè)到境外市場去發(fā)行綠色債券。IFC在英國倫敦發(fā)行了人民幣綠色債券。目前為止中國機構還沒有在境外發(fā)行過。從兩個角度都應該給予支持，一個是從人民幣國際化的角度，我們要進一步做大人民幣的離岸市場，也需要有更多的離岸人民幣金融產(chǎn)品。綠色債券當然就是離岸人民幣金融產(chǎn)品之一。

另外境外發(fā)行有助于擴大發(fā)行者、銀行、企業(yè)的影響力。在某些市場條件下，融資成本比國內(nèi)還要更低一些。

以非常透明的方式向大眾報告收益率

氣候債券倡議組織首席執(zhí)行官Sean Kidney：資本是在那兒的，必須要理性的運用這些資本。在歐洲，那些投資者他們都在尋找這些綠色債券，他們對綠色債券的興趣非常大，在美國有同樣的情況。美國綠色債券有非常大的市場，回報率也比較高。國際綠色債券的增長一開始是非常低的。今年的目標是達到2014年的兩倍。去年美國在綠色債券方面投入超過370億美金。未來期待的增長率會更高。就是要利用這些債券的盈利來做一些對環(huán)保有利的東西。

綠色債券是非常安全的。當綠色債券的收益率不斷提高的時候，他們就會覺得綠色債券越來越吸引人，因為收益率是隨著時間不斷推進而不斷變高的。

第二個特點，它會以非常透明的方式向大眾報告收益率。透明度是非常重要的，因為投資方需要明白自己的錢究竟投入之后流向了哪里，是否真正有利于促進環(huán)境保護，實現(xiàn)綠色。很多時候是銀行的工作，把這些綠色債券的資金用途公布于眾，投資方當然不會。

最后一點，綠色債券是一種融資工具。在市場上，綠色資產(chǎn)有兩種用途，首先是在發(fā)展銀行當中，綠色債券是用于融資。對于商業(yè)銀行來講，錢是用于對現(xiàn)有項目進行融資。

比如說對太陽能的使用，比如說有的人建了太陽能發(fā)電廠，這個錢正好用于開發(fā)太陽能發(fā)電廠。比如說澳大利亞的A&G銀行，他們幾周之前用澳元發(fā)行綠色債券，當時這個債券是用于支持可持續(xù)能源和綠色項目，也是兩周之前，大約有5億歐元也是通過綠色債券進行融資，用于綠色基礎設施的建設。通過這些方式，可以向擁有綠色金融貸款的人進行融資，因為綠色債券市場的降價需要更好的流動性，更大的市場規(guī)模需要更好的流動性。

有一些人使用這些簡單的結構募集資金是強調(diào)其融資目的。同時銀行的收益也是采用和其他債券相同的方式定價。在任何市場發(fā)展早期，都是使用相同的定價。之后當市場流動性更高，市場規(guī)模更大的時候，要把價格有向下壓的趨勢，尤其是市場流動性更大的時候。

當銀行進入長期融資，然后在第三次綠色債券發(fā)行之后，通常要進行超額認購。一般要對綠色債券進行4-5次的認購。當經(jīng)過對比價格之后，在價格方面還會有一些差異，然后同時90%都是用于投資的級別。風險的增幅度也是越來越高。這是發(fā)行人在2014年的類型。

任何實體都可以發(fā)行這個債券。包括企業(yè)、公司、開發(fā)銀行，還有地方綠色城市債券。發(fā)行綠色債券的好處首先是可以使投資者多元化，同時增加客戶黏性，也可以實現(xiàn)期限更長，對于企業(yè)和公司而言，在整個發(fā)行人當中占的份額是38%。同時開發(fā)銀行在發(fā)行人的類型比例是占44%。

綠色債券的行業(yè)分布其實非常廣闊

匯豐銀行中國金融機構業(yè)務總經(jīng)理王生：國內(nèi)綠色金融是監(jiān)管推動，發(fā)行人推動的角度。但是境外更多是投資者驅(qū)動的，更多是應投資者對框架方面的要求，遵循這個框架我們需要有一個獨立的機構出專門的意見，有專門賬戶來管理這些資金。這是綠色債券和普通債券不同的地方。除此之外和普通債券相比，綠色金融沒有任何區(qū)別。他是高級債券，雖然說籌集來的資金是綠色項目，但并不代表還款來源只是來自于綠色項目。他買的并不是證券化的產(chǎn)品，而是發(fā)行人的高級別的債券。定價和普通的高級債券并沒有太大區(qū)別。

債券發(fā)行量上升很快。請?zhí)貏e注意發(fā)行人的構成。如果說2013年，發(fā)行人最多的部分是多邊組織、跨政府的機構，官方機構。但是到2014年，43%是企業(yè)發(fā)行的，企業(yè)接棒政府機構做綠色債券的發(fā)行主體。

近期市場的動態(tài)主要是兩個方面，以往綠色債券主要是以歐元、美元為主，最近看到很多本地貨幣的發(fā)行。比如說有袋鼠債券，澳大利亞元。比如說在離岸人民幣市場上，去年6月份國際金融公司發(fā)行了5億元的三年期綠色債券，包括市場上還有加元的債券。

大家說起綠色債券，一定要有綠色科技企業(yè)，其實不見得。低碳方面，風能、太陽能無可爭議的是潛在的發(fā)行人，其他的比如工業(yè)的減排增效，智能電網(wǎng)，農(nóng)業(yè)、生物多樣性保護、林業(yè)都是在世界上普遍被認可也可以放到綠色框架當中去的，所以行業(yè)分布還是非常廣闊的。

發(fā)行人為什么要去做綠色債券?起碼有這樣幾個因素：一方面改善市場形象，與政府的宏觀號召，可持續(xù)發(fā)展，下一代規(guī)劃保持一致。另外，實際上也會通過這樣的發(fā)行來促進效率。其實是倒逼在生產(chǎn)或建設過程中采取一些綠色措施，包括推廣可持續(xù)產(chǎn)品等。

綠色債券是怎么發(fā)行的?

匯豐銀行中國金融機構業(yè)務總經(jīng)理王生：發(fā)行時實際的步驟：首先有動機，有意愿做。要自己整理款項的用途，未來綠色項目要落實。要跟第三方去商定項目評估流程，由他們來認證項目是綠色的，要事先準備好債券籌集來的資金進入之后，如何管理這些資金，如何確保這些資金真的投入到這些綠色項目當中。同時在發(fā)行過程當中，要準備向投資者的報告，準備好之后，就可以公布發(fā)行，然后去市場營銷。這是一個簡單的流程。

在實際銷售過程中，和投資者接洽和營銷時要考慮的因素：

可以把綠色債券的跨境發(fā)行和人民幣國際化結合在一起，我們非常希望可以看到有國際發(fā)行人發(fā)行人民幣綠色債券，這樣就很好的把兩者結合在一起。

海外投資者分為三大類，一類是專門投綠色債券的投資者，不投其他的，只投綠色債券，這是銷售綠色債券必須要涉及的部分群體。

第二部分是針對普通投資組合制定了可持續(xù)政策的投資者。挪威的主權基金有1萬億美元，未來兩三年他要退出所有的非綠色的，如果說他的業(yè)務有30%來自化石能源就要把這些全部退出，現(xiàn)在涉及到的金額是差不多90億-100億美元。一方面專門有人投綠色的，另一方面，有人會退出那些非綠色的。一方面拉，一方面推，就是我們非常重要的綠色投資者的群體。

除此之外還有一大類，可能不是專門投資者，也沒有綠色的指引，但是他看到市場上有綠色債券的時候，希望買進來，改善自己的形象，他可以和他的資產(chǎn)所有者講，我把你的錢投到一個有意義的事情當中去了。

亞太區(qū)第一個發(fā)行綠色債券的企業(yè)是日月光半導體制造公司。他主要投入到生產(chǎn)項目的節(jié)能減排中，項目規(guī)模是3億美元，三年期發(fā)行的定價是美元三年期國家利率加上150基點。因為發(fā)行人本身是亞洲發(fā)行人，投資者分布93%是亞洲的，7%是歐洲的。其實從理論上來說，發(fā)行綠色債券可以覆蓋的潛在投資者是比傳統(tǒng)債券覆蓋的范圍更寬。因為所有能投傳統(tǒng)債券的人都可以投綠色債券。

政府可以做什么?

國際資本市場協(xié)會(ICMA)亞太區(qū)主管Ricco Zhang：大型投資者都是國有的，特別是最大型的，比如說社?；?，他有這個社會責任，而且他是長期的，資金量充裕，希望可以更多的把社?；痤愃频拇笮突?，包括人壽基金，引入到這個市場中。可以配合一些激勵政策進行引導。大家都喜歡這個產(chǎn)品了，因為它既有公益性，收益又好的時候，就可以截斷。如果不成功，到時候也可以暫停。

關于第三方認證，中國如果請專業(yè)機構，最合理的應該是會計師事務所，因為他本身要做年度審計，事后監(jiān)察管理這個款項的時候，和事前是一脈相承的。評級機構或律師事務所可以從不同角度。如果說單一機構有是最好的，比如說四大就有相應的部門做綠色債券監(jiān)察工作。另外其他很多獨立認證機構在國內(nèi)有官方背景，有協(xié)會，有專業(yè)性的，有分門別類的。比如說在氣候、污染、綠色能源當中有相應的知識，把大家集中在一起，有一個相應的組織專門做國內(nèi)所有的綠色認證也可以考慮。

綠色金融不是某一種債券而是很多種

中國銀行間市場交易商協(xié)會萬泰雷：在債券市場上產(chǎn)品有兩種創(chuàng)新。一種是結構導向型的，比如說資產(chǎn)證券化。第二種是目的導向型的，比如說綠色債券，他并不是在結構上有新的突破，而是在使用目的、用途上要求它專門用于綠色節(jié)能環(huán)保的相關用途。

從其產(chǎn)品的特點我們可以看出，這種債券既有道德導向性和倡導性的特點，又有利用經(jīng)濟利益來驅(qū)動大家完成這個目標的特性。要發(fā)展這個市場并不容易，要有道德的高度又要有足夠的利益帶來經(jīng)濟利益的平衡。

雖然說綠色債券市場發(fā)展很快，但是全球到現(xiàn)在，綠色債券市場2014年存量也就是532億，發(fā)行量365億。這個存量和整個債券市場相比的話占比是非常小的，僅僅處于發(fā)展的初級階段。

首先我們看一下我們這個國家債券市場有多大。到2015年2月末，存量是超過37萬億人民幣，美元是5.88萬億美元。世界第三，亞洲第二。如果說企業(yè)債余額來看，我們僅次于美國，位居世界第二。這為發(fā)展綠色債券市場打下了很好的深度，這是一個池子。但僅僅有量是不夠的，如果說沒有人在市場上交易，即便有再大的市場存在，也無法推動綠色債券的產(chǎn)生。去年我們的交易量是300萬億人民幣，交易量總體規(guī)模還是可以的，但是我們并不能說，我們的二級市場成熟了，流動性和換手率還有提高的空間。這不僅僅是綠色債券的問題，而是要從債券市場整體推動發(fā)展的問題。

所有市場上存在的結構性產(chǎn)品種類都可以適用于綠色金融，綠色金融不是某一種債券，而是很多種債券。另外中國有一個獨創(chuàng)的發(fā)行結構，由若干家很小的企業(yè)合在一起發(fā)行的債券。中小企業(yè)集合債是在中國特有的法律框架下塑造的產(chǎn)品，把幾個中小企業(yè)綁在一起，發(fā)行一個足夠大的債券。