43 號文以及新預(yù)算法對于市政環(huán)保行業(yè)最大的影響是一個長期的影響，我們相信未來更多的市政環(huán)保服務(wù)的采購將通過PPP 方式以及第三方治理等方式來體現(xiàn)，較原來的競爭規(guī)則有了進(jìn)一步的深化(我們說是深化，因為PPP 在市政及環(huán)保領(lǐng)域并不是一個新的概念，之前的BOT 是一個比較簡單的PPP 版本，從2002 年開始形成)。我們認(rèn)為市政環(huán)保領(lǐng)域PPP 中占優(yōu)勢的還是國企，因為在這個領(lǐng)域內(nèi)，和地方政府談一個PPP 模式，其實背后在很長時間內(nèi)投融資的概念還會占主要因素，這種情況下，混改后的國企的優(yōu)勢在于：融資成本相對較低、地方信用相對較好、在資本拿到錢的可能性較大。

1.1. 國家力推PPP 的原因

現(xiàn)在的PPP 和以前的BOT 的區(qū)別在于：1)范圍更廣;2)長期化：結(jié)合投融資平臺的轉(zhuǎn)型和政府預(yù)算法的逐步調(diào)整：預(yù)算的長期化、透明化和科學(xué)化，樓部長的方向很明確，兩手抓，一手是關(guān)掉以前的投融資方式、建立新的預(yù)算體系，另一手是用PPP 的方式打開另外一扇門，實際上就是關(guān)掉一扇窗(投融資平臺，不規(guī)范的、以政府潛在信譽為擔(dān)保的方式)、打開一扇門(希望通過PPP，因為PPP 有個首要特點：長期化，政府周期至少是10 年或者更長，原來那種BT 方式2-3 年是不受歡迎的)，這種模式下，恰恰和預(yù)算法的長期科學(xué)化是匹配的，所以這是財政部大力推廣PPP 的一個重要原因。

國家力推PPP 的另一個重要原因：從發(fā)改委角度來看，近幾年內(nèi)拉動內(nèi)需依然是重中之重，從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，很多數(shù)值參數(shù)降下來很可怕，很擔(dān)心就業(yè)的情況，這次拉動主要是兩塊：一塊是一帶一路，另一塊是大力通過PPP 方式來推的，以PPP 方式帶動民營資本增加基礎(chǔ)設(shè)施投入，這是很重要的一個拉動手段。這個行為會在下一個季度非常明顯，我認(rèn)為海綿城市批16 個城市增加6 個城市背后也是原因。宏觀經(jīng)濟(jì)從前兩個月的數(shù)據(jù)來看很不樂觀，所以必須通過PPP 的方式提高拉動效率。所以在這個過程中工程類公司有一定機(jī)會。

1.2. PPP 模式下的風(fēng)險與商機(jī)

目前的PPP 方式在未來還存在一定風(fēng)險，主要是地方的收入還沒有得到合理分配，尤其是服務(wù)業(yè)的營改增又會帶來地方政府收入的下降，土地財政如果不可持續(xù)也有一次下降，未來中央財政和地方財政在收入分配中很大概率會超過目前的比例(5:5 或者4:6)，如果中央財政拿的錢過多的話，PPP 本身就會有一個風(fēng)險，就是地方政府支付的壓力會太大，但是我相信這個事情會隨著目前的調(diào)整進(jìn)一步調(diào)整。

另一方面，有幾個事情值得關(guān)注，是利好的：1)很多金融機(jī)構(gòu)以國開行為首開始推出長期貸款產(chǎn)品，國開行是30 年，大大利好PPP 公司做融資;2)一些地方債也對接了社保，發(fā)起地方債的資金可以用來支付長期的債務(wù)，為地方政府緩解支付壓力帶來一定幫助，但是現(xiàn)在社保本身直接對接PPP目前還沒有形成，我們認(rèn)為也會在一段時間內(nèi)能夠做到。

另外，預(yù)計今年財政部還會推出PPP 項下政府信用提高的文件，這個很重要，因為從以前的規(guī)律來看，即使是簡單的BOT 項目也存在政府違約問題，現(xiàn)在把投融資平臺全部關(guān)閉，政府的很多支付都轉(zhuǎn)到PPP項下的話，那么支付信用成為制約PPP 發(fā)展的危險點，財政部也關(guān)注到了這個問題，據(jù)了解今年他們可能會出臺關(guān)于PPP 項下如何保障PPP 項目納入政府一般預(yù)算的文件。

還是要強(qiáng)調(diào)幾個問題：

1)目前地方政府對PPP 的掌握能力還是比較低下的，PPP 還在一個過程中，所以現(xiàn)在很多出臺的PPP 項目或者是以前的BOT 重新打包，或者把什么都裝進(jìn)去、項目復(fù)雜程度比較高，所以會帶來一段時間的摸索期，不管是投資人還是地方政府都在摸索中前進(jìn);

2)財政部對PPP 的管理體系也沒有建設(shè)完成，比如各省的PPP 中心還沒有完全建設(shè)完畢，每個省雖然出臺了一些PPP 的管理文件，但是這些文件比較偏于理論上或者規(guī)則上的比較抽象的描述，實際上還沒有很落地的細(xì)則文件，比如財政部提出要用價值判斷VFM 來評估一個項目，事實上哪一類復(fù)雜的PPP 項目都很難實現(xiàn)這種評估，技術(shù)能力、財務(wù)模型都是比較稀缺的。還有從趨勢上來看，我們判斷哪些項目能被列入政府保障支付，很可能會通過省里建立的PPP 中心，通過某種備案或者批準(zhǔn)的方式進(jìn)行，這是符合中央這次改革中間加強(qiáng)省里對市里和縣里的控制的趨勢，這部分的建設(shè)也還沒有完成。

但是，即便如此，我們還是看到在兩個方向上PPP 帶來的巨大商機(jī)：第一類是池州項目的廠網(wǎng)一體化模式，在市政環(huán)保方面會是一種趨勢，現(xiàn)在的海綿城市會延續(xù)這個過程，而海綿城市的范圍會大大大于簡單的廠網(wǎng)打包，復(fù)雜程度也是比較高的;第二類是廣西南寧的北排所做的水流域治理的項目，是以城市河道斷面為考核標(biāo)準(zhǔn)，包括污水處理廠、河道維護(hù)以及管網(wǎng)建設(shè)的一個十年期的PPP 項目。這兩類項目也是很有交集的，因為海綿城市本身也有自然水體的消納和自凈的需求。除了市政環(huán)保的公司，還有兩類公司有望受益：一類是金融資本類公司，另外一類是要進(jìn)入城市生態(tài)建設(shè)領(lǐng)域的公司，其實它們最后都是被裝入海綿城市、流域治理或者廠網(wǎng)一體化這幾個方式中去做。

PPP 投融資的屬性，即使各方強(qiáng)調(diào)不要簡單依賴投融資的屬性，但是我們認(rèn)為由于地方政府融資需求特別大，絕大多數(shù)PPP 項目都是強(qiáng)投融資項目，所以關(guān)注一個環(huán)保市政公司是否能抓住PPP 商機(jī)，可以從三個角度去看：

1)投融資能力有多強(qiáng)，a.上市后的公司大于上市前的公司;b.國企類公司大于私企類公司，投融資能力強(qiáng)代表融資成本低，低融資成本能夠幫助他們更快擴(kuò)張，因為現(xiàn)在的PPP 項目動輒一個城市拿出的范圍比較寬泛的項目投融資規(guī)模都是以10 億規(guī)模計量;

2)能否在上下游中間獲取機(jī)會：比如說大的水務(wù)項目中的某些技術(shù)需求很強(qiáng)烈，會給一些公司在某個分支上帶來機(jī)會，也許不是做PPP 的一線公司，而是產(chǎn)業(yè)鏈的下游;

3)系統(tǒng)集成能力：我們觀察到，目前的這些主體類公司還沒有很好的項目集成的業(yè)績，A 類方陣的重資產(chǎn)公司，他們之前除了搬錢(把錢從資本市場搬給到地方政府，中間簽一個長期合同再拿回來，這就是原來說的BOT 的故事)，目前在PPP 階段這個故事并沒有得到本質(zhì)性的改變，只不過原來很多項目都是BT+BOT 的方式或者潛在的BT+BOT 項目，現(xiàn)在這個BT 被拉長了，只不過是一個長期的建設(shè)還款，我們認(rèn)為真正好的PPP 項目應(yīng)該講的是效率，難度在于效果的集成，比如投20 億在一個城市的水系統(tǒng)，要以河道改善和雨水利用改善為指標(biāo)，北排在南寧的項目有了一個影子，我們相信未來這種系統(tǒng)集成能力會區(qū)別各公司能力的差別，簡單的只會做工程甚至拉長的工程都不能滿足PPP 項下政府對采購服務(wù)的本質(zhì)需求，有一些技術(shù)集成能力或者投融資能力比較強(qiáng)、學(xué)會或者通過合作獲得技術(shù)集成能力的公司，在未來的競爭中可能獲益。短期來看，看待上市公司，有較好的投融資能力和市場公關(guān)能力并且能選擇相對富裕城市的項目，同時通過建設(shè)利潤的回流大大改善財務(wù)報表，在資本市場融資成本較低，這些因素就能帶來近3-6 個月的利好。

2. 環(huán)保及公用事業(yè)近期觀點——邵琳琳

我們前期持續(xù)推薦PPP 板塊，相關(guān)個股(萬邦達(dá)、國禎環(huán)保、燃控科技、中電環(huán)保、巴安水務(wù)、興源環(huán)境、維爾利)持續(xù)大漲，目前仍然堅定推薦。整體來說，我們認(rèn)為，43號文提出剝離融資平臺政府融資職能，推廣使用政府與社會資本合作模式，鼓勵社會資本通過特許經(jīng)營等方式，參與城市基礎(chǔ)設(shè)施等有一定收益的公益性事業(yè)投資和運營，給整個行業(yè)帶來了更多項目需求。在目前的ppp 模式下，企業(yè)一開始就參與進(jìn)去，涵蓋項目的整個生命周期，企業(yè)角色從原來的乙方變?yōu)榧追剑蜕鐣Y本共同承擔(dān)風(fēng)險和分享收益，大大提高基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)質(zhì)量和效率;從融資渠道來看，我們認(rèn)為PPP 項目的融資途徑更加廣泛，減輕了政府融資難題;并且通過引進(jìn)社會資本，政府盤活了存量資產(chǎn)，并可將一次性支付的資金，通過未來很多年逐年支付，緩解了政府支付壓力，也將掌握在政府手上的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項目資源逐漸放手給市場，為企業(yè)帶來更多項目需求。我們認(rèn)為PPP 模式是基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)行業(yè)發(fā)展的大趨勢，來進(jìn)行項目的建設(shè)或者原有項目的私有化。對于企業(yè)來說，面臨難得的機(jī)遇，把握住機(jī)會的企業(yè)有望從一個小公司成長為大公司，他們會經(jīng)歷從訂單到業(yè)績到模式的變革。

我們3 月份發(fā)布的深度報告《PPP 開啟環(huán)保盛宴系列報告之一：水務(wù)篇》，著重提到水務(wù)PPP 是PPP 中盈利模式相對比較確定的，包括國企改革、未來水價的上調(diào)(階梯水價和污水處理費)等，都有望使得水務(wù)板塊公司未來盈利性出現(xiàn)趨勢性上漲，目前政府手中的存量水務(wù)資產(chǎn)占比很高，但是，它們的盈利水平很弱，隨著國企改革的推廣，我們認(rèn)為未來整體水價提升，這些存量資產(chǎn)有望向外釋放，提升盈利能力是大勢所趨。隨著兩會結(jié)束，我們預(yù)計后續(xù)政策層面會有更多利好，二季度有望迎來PPP 大單潮，部委方面對于PPP 的重視度也在持續(xù)提高。具體標(biāo)的選擇來說，業(yè)務(wù)布局方面，大力推薦興源環(huán)境(水環(huán)境治理綜合服務(wù)商，打通產(chǎn)業(yè)鏈，在流域治理具備突出優(yōu)勢)，從彈性角度，重點公司：燃控科技、國禎環(huán)保、中電環(huán)保和維爾利，巴安水務(wù)、碧水源和萬邦達(dá)等也將持續(xù)受益于PPP 的發(fā)展，除此之外，建議關(guān)注地方公用事業(yè)平臺型公司，擁有地方政府資源優(yōu)勢，如武漢控股、興蓉投資、瀚藍(lán)環(huán)境、洪城水業(yè)、中原環(huán)保等。

海綿城市試點：財政部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、水利部于近期組織了2015 年海綿城市建設(shè)試點城市評審工作。進(jìn)入2015 年海綿城市建設(shè)試點范圍：遷安、白城、鎮(zhèn)江、嘉興、池州、廈門、萍鄉(xiāng)、濟(jì)南、鶴壁、武漢、常德、南寧、重慶、遂寧、貴安新區(qū)和西咸新區(qū)。成為試點的城市將連續(xù)3 年得到中央財政給予專項資金補(bǔ)助，直轄市每年6 億元，省會城市每年5 億元，其他城市每年4 億元，對采用PPP 模式達(dá)到一定比例的，還將按補(bǔ)助基數(shù)獎勵10%。海綿城市，能充分發(fā)揮城市綠地、道路、水系等對雨水吸納、蓄滲和緩釋作用，有效緩解城市內(nèi)澇，削減城市徑流污染負(fù)荷，節(jié)約水資源，保護(hù)和改善城市生態(tài)環(huán)境。 也將利好上述公司。