事件:近日,我們走訪東江環(huán)保,并就投資者關(guān)心的問(wèn)題與公司高管作深入溝通。結(jié)合公司近期公告的藍(lán)海環(huán)保投資事宜,我們特作如下點(diǎn)評(píng):

核心建設(shè)項(xiàng)目逐步進(jìn)入投運(yùn),達(dá)產(chǎn)預(yù)期集中在16-17年。(1)粵北項(xiàng)目:一期25萬(wàn)噸處理資質(zhì)已經(jīng)拿到。雖然項(xiàng)目受所在園區(qū)環(huán)保因素影響,部分業(yè)務(wù)暫停,但上半年仍貢獻(xiàn)將近1000萬(wàn)利潤(rùn)。這一困擾因素將在近期得到解決,預(yù)期全年貢獻(xiàn)2000-3000萬(wàn)報(bào)表利潤(rùn)。一期完全達(dá)產(chǎn)利潤(rùn)貢獻(xiàn)額預(yù)期在5000萬(wàn)。(2)江門(mén)項(xiàng)目:推進(jìn)較快,上半年已拿到20萬(wàn)噸的處理資質(zhì),其中無(wú)害化7萬(wàn)噸。無(wú)害化業(yè)務(wù)預(yù)期3-6個(gè)月內(nèi)、資源化12-18個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)。項(xiàng)目滿(mǎn)城可實(shí)現(xiàn)4000-5000萬(wàn)利潤(rùn)。(3)沙井基地?cái)U(kuò)改項(xiàng)目:項(xiàng)目設(shè)計(jì)處理規(guī)模10萬(wàn)噸/年,已經(jīng)拿臨時(shí)資質(zhì),處于試運(yùn)行狀態(tài),后面要申請(qǐng)長(zhǎng)期資質(zhì),今年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)有限。(4)嘉興德達(dá)項(xiàng)目:項(xiàng)目設(shè)計(jì)處理規(guī)模6萬(wàn)噸/年,已建好并投入運(yùn)營(yíng),相較于去年有大幅額增長(zhǎng)。(5)惠州技改項(xiàng)目:新增危廢處理能力5.14萬(wàn)噸/年。預(yù)期今年完成技改,明年投運(yùn)。(5)江西處置無(wú)害化項(xiàng)目:項(xiàng)目設(shè)計(jì)8.6萬(wàn)噸無(wú)害化、28萬(wàn)噸資源化處理能力。部分項(xiàng)目已投運(yùn),預(yù)計(jì)2016年二季度全部建成。該項(xiàng)目上半年已有利潤(rùn)貢獻(xiàn),全年預(yù)期將2000-3000萬(wàn)利潤(rùn),主要來(lái)自江西泰康項(xiàng)目。整體來(lái)看,公司重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目2015年逐步投運(yùn),達(dá)產(chǎn)預(yù)期主要集中在16-17年。

行業(yè)并購(gòu)高發(fā)期,牌照決定危廢企業(yè)潛在價(jià)值,東江加速異地?cái)U(kuò)張布局。1)行業(yè)處于并購(gòu)高發(fā)期。我們強(qiáng)調(diào)危廢處置行業(yè)具備牌照運(yùn)營(yíng)特征,導(dǎo)致區(qū)域性割裂相對(duì)嚴(yán)重,而目前宏觀經(jīng)濟(jì)低迷,金屬價(jià)格較低,使得區(qū)域性危廢/工業(yè)固廢/廢電拆解企業(yè)盈利困難。上市公司通過(guò)資金優(yōu)勢(shì)進(jìn)行并購(gòu),實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張,是行業(yè)集中度提升的大趨勢(shì),也是公司發(fā)展的優(yōu)選路徑。2)東江加速異地?cái)U(kuò)張布局,核心看中標(biāo)的企業(yè)危廢牌照的潛在價(jià)值。公司外延步伐正加速,2015年以來(lái)陸續(xù)公告收購(gòu)恒建通達(dá)100%股權(quán)、湖北天銀60%股權(quán)、珠海永興盛80%股權(quán)、河北睿韜環(huán)保85%股權(quán),3億投資山東濰坊藍(lán)海環(huán)保。盡管收購(gòu)標(biāo)的大都處于虧損狀態(tài),但無(wú)一例外都擁有當(dāng)?shù)丨h(huán)保廳頒發(fā)的危廢經(jīng)營(yíng)資質(zhì)。標(biāo)的企業(yè)資質(zhì)許可處理量決定未來(lái)可實(shí)現(xiàn)的收入和利潤(rùn)。以此為基數(shù),公司給予相應(yīng)的收購(gòu)溢價(jià)。