方正電機(jī)是家用縫紉機(jī)電機(jī)行業(yè)龍頭,近年來通過收購轉(zhuǎn)型新能源驅(qū)動電機(jī)、柴油機(jī)電控系統(tǒng)等汽車核心零部件供應(yīng)商。公司新能源驅(qū)動電機(jī)覆蓋低速電動車、乘用車和商用車全系列車型,并擁有眾泰和宇通等新能源汽車優(yōu)質(zhì)客戶,新能源汽車市場高增長將推動驅(qū)動電機(jī)業(yè)務(wù)爆發(fā)。公司在柴油機(jī)電控、氣體發(fā)動機(jī)控制器等技術(shù)壁壘極高的節(jié)能減排零件市場國內(nèi)領(lǐng)先,排放升級將帶來業(yè)績持續(xù)高增長。公司汽車座椅電機(jī)已進(jìn)入主流車廠供應(yīng)商體系,產(chǎn)能釋放和全球項目將帶來業(yè)績高增長。我們預(yù)計方正電機(jī)2015-2017年每股收益分別為0.55元、0.83元和1.11元,考慮到公司新能源驅(qū)動電機(jī)、柴油機(jī)電控等新業(yè)務(wù)成長性,維持買入評級和目標(biāo)價33.80元。

支撐評級的要點。

新能源汽車驅(qū)動電機(jī)全面開花。收購杭州德沃仕,公司完成新能源汽車驅(qū)動電機(jī)全領(lǐng)域覆蓋。配套的眾泰汽車是國內(nèi)純電動乘用車銷量前三,公司與宇通客車簽訂輪邊電機(jī)獨(dú)家合作協(xié)議,預(yù)計年底產(chǎn)品投產(chǎn)。公司還坐擁浙江時空等新能源物流車大客戶。新能源汽車銷量持續(xù)增長,油耗標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)將推動市場爆發(fā),公司將持續(xù)受益。

排放升級助力節(jié)能減排業(yè)務(wù)高增長。柴油機(jī)排放標(biāo)準(zhǔn)升級推動電控和尾氣后處理市場爆發(fā),上海海能在柴油機(jī)ECU和DCU、氣體發(fā)動機(jī)控制器等領(lǐng)域技術(shù)和市場份額國內(nèi)領(lǐng)先,高技術(shù)壁壘將帶來高收益。

產(chǎn)能釋放和全球項目推動座椅電機(jī)業(yè)務(wù)高增長。公司座椅電機(jī)已進(jìn)入主流整車廠供應(yīng)商體系。隨著產(chǎn)能釋放和更多全球項目應(yīng)用,座椅電機(jī)有望高增長。2015年預(yù)計收入將突破8,000萬元,2016年有望增長50%。

評級面臨的主要風(fēng)險。

1)收購不能按照預(yù)定方案進(jìn)行;2)新能源驅(qū)動電機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

估值。

我們預(yù)計方正電機(jī)2015-2017年每股收益分別為0.55元、0.83元和1.11元。我們采取分部估值,以2017年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ),給予公司縫紉機(jī)應(yīng)用類業(yè)務(wù)15倍動態(tài)市盈率,智能控制器業(yè)務(wù)和汽車微特電機(jī)業(yè)務(wù)25倍動態(tài)市盈率,新能源汽車驅(qū)動電機(jī)和節(jié)能減排零部件業(yè)務(wù)40倍動態(tài)市盈率,公司合理目標(biāo)價為33.80元,維持買入評級。