投資要點(diǎn)
我們有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn):公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)包括光纖光纜、電纜、海纜及新能源產(chǎn)品等四大類。
光纖光纜方面,寬帶中國(guó)、4G建設(shè)和寬帶提速等國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略的推進(jìn),將帶來業(yè)務(wù)的持續(xù)高速增長(zhǎng);電線電纜方面,國(guó)家電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、尤其是特高壓線路建設(shè)的前景廣闊,業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健;海纜業(yè)務(wù)方面,公司作為海纜領(lǐng)域的龍頭企業(yè),海底電纜受益于海上風(fēng)電、島嶼供電、鉆井平臺(tái)等需求持續(xù)提升,海底光纜受益于國(guó)防及其他行業(yè)需求提高;新能源業(yè)務(wù),隨著分布式光伏發(fā)電和新能源材料、背板的拓展,也將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)15-17年EPS為0.83元、0.99元、1.18元,首次覆蓋給予推薦評(píng)級(jí)。
一、光通信業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)
公司從光纖光纜業(yè)務(wù)起家,已具備“棒-纖-纜”的產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì),2015年光纖產(chǎn)能2000萬芯公里,光棒約600噸,光棒與光纖產(chǎn)能匹配度良好,整體市場(chǎng)份額位列國(guó)內(nèi)前五位,16年光棒產(chǎn)能有望進(jìn)一步提升至800噸。據(jù)估計(jì)2015年我國(guó)光纖光纜市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.43億芯公里以上。寬帶中國(guó)、4G建設(shè)和寬帶提速等國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略的推進(jìn),光纖光纜企業(yè)將獲得新一輪的發(fā)展契機(jī),公司作為該領(lǐng)域的主要供應(yīng)商,也將直接受益。
國(guó)內(nèi)主要采購(gòu)商中國(guó)移動(dòng)已經(jīng)啟動(dòng)了2015-2016年光纖光纜產(chǎn)品采購(gòu),預(yù)計(jì)規(guī)模接近1億芯公里,相比去年增長(zhǎng)50%,今年中移動(dòng)的光纖采購(gòu)需求將占到全世界需求的30%。中天科技去年同期的光纖光纜已處于一個(gè)業(yè)績(jī)高點(diǎn),15年上半年仍保持了近20%的增長(zhǎng),未來2年有望保持該增速。
二、電力業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)
隨著國(guó)家電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推進(jìn),中高壓交聯(lián)電纜、裝備電纜等產(chǎn)品的收入占比將持續(xù)上升,對(duì)公司業(yè)績(jī)提高起到積極作用。
公司是特種導(dǎo)線領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊,特種導(dǎo)線能夠提高約20%的導(dǎo)電效率,國(guó)家電網(wǎng)已規(guī)劃12條治霾線路,節(jié)能環(huán)保等方面的需求開始逐步釋放。特高壓爆發(fā),也使得特種導(dǎo)線業(yè)務(wù)將受益于訂單驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)未來幾年特高壓投資近4000億,其中導(dǎo)線至少1000億,公司在該領(lǐng)域市占率第一,所面臨的市場(chǎng)空間高達(dá)300-400億。特種導(dǎo)線將成為公司未來幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)之一。
三、海纜業(yè)務(wù)潛力巨大
公司作為海纜領(lǐng)域的龍頭企業(yè),其海纜、接駁盒等業(yè)務(wù)面臨著海上風(fēng)力發(fā)電、石油鉆井平臺(tái)和國(guó)防海底監(jiān)測(cè)網(wǎng)等需求帶來的高速增長(zhǎng)。
公司軍工四證齊全,是海底監(jiān)測(cè)網(wǎng)試驗(yàn)項(xiàng)目中海纜及接駁盒的獨(dú)家供應(yīng)商。預(yù)計(jì)國(guó)防海底監(jiān)測(cè)網(wǎng)總投資規(guī)模1600億左右,其中公司產(chǎn)品相關(guān)的市場(chǎng)約320億,此外公司還計(jì)劃進(jìn)軍海洋施工業(yè)務(wù),市場(chǎng)空間還將有500億左右。
公司15年再次中標(biāo)國(guó)防海底光纜,金額8000多萬元,標(biāo)志著國(guó)防海底項(xiàng)目全面啟動(dòng)和公司的又一重大突破,未來公司將受益于該項(xiàng)目的持續(xù)加速推進(jìn)。此次中標(biāo)后,公司海纜業(yè)務(wù)在國(guó)防市場(chǎng)2015年累計(jì)獲得了2億訂單,未來有望繼續(xù)獲得更多訂單。國(guó)防海纜產(chǎn)品相比傳統(tǒng)海纜產(chǎn)品具有更高的毛利率,將進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)。
四、新能源業(yè)務(wù)成長(zhǎng)值得期待
公司積極布局新能源,奠定持續(xù)高成長(zhǎng)的基礎(chǔ):分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了6兆瓦以上二類分布式的單點(diǎn)接入、一類分布式6兆瓦多點(diǎn)接入等接入方式,新增50兆瓦分布式光伏電站,實(shí)現(xiàn)103兆瓦分布式光伏電站并網(wǎng)運(yùn)行,并為國(guó)家分布式技術(shù)和政策層面改進(jìn)提供了重要實(shí)踐依據(jù);光伏材料背板目前被國(guó)內(nèi)所有主流企業(yè)采用,供貨量持續(xù)穩(wěn)步上升;儲(chǔ)能電池等產(chǎn)品進(jìn)一步提高向電信運(yùn)營(yíng)商的供貨比例,并開始向新能源汽車領(lǐng)域拓展,與國(guó)內(nèi)多家新能源汽車制造商配套,首期純電動(dòng)大巴用動(dòng)力電池組訂單已交付。
預(yù)計(jì)公司14-15年驗(yàn)收并網(wǎng)將分別達(dá)到60MW、280MW,光伏發(fā)電項(xiàng)目毛利率目前接近70%,未來隨著產(chǎn)品豐富后毛利可能有所下降,但預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)的總體收入和利潤(rùn)都將保持高增速。此外,公司前期募投資金到位后,也將有助于公司增強(qiáng)在光伏新能源領(lǐng)域的研發(fā)和生產(chǎn)實(shí)力,加快公司新業(yè)務(wù)的推進(jìn)速度。五、外延擴(kuò)張一直在路上公司將向中天科技集團(tuán)和南通中昱分別發(fā)行13297萬股、2015萬股購(gòu)買中天科技集團(tuán)所持有中天合金100%股權(quán)、中天寬帶100%股權(quán)以及中天科技集團(tuán)和南通中昱合計(jì)持有的江東金具100%股權(quán)。
發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的標(biāo)的公司2015-2017年合計(jì)預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別不低于1.42億元、1.56億元、1.79億元,將為公司提供明顯業(yè)績(jī)?cè)龊?并大幅降低公司關(guān)聯(lián)交易金額。同時(shí)強(qiáng)化與主業(yè)的協(xié)同效應(yīng),中天寬帶主營(yíng)寬帶箱體類、光纜接頭盒等寬帶業(yè)務(wù);中天合金在穩(wěn)固銅帶、銅管、銅桿等原有產(chǎn)品質(zhì)量的基礎(chǔ)上,相繼開發(fā)了高精度銅帶系列產(chǎn)品、鐵路貫通地線產(chǎn)品、銅排產(chǎn)品等新產(chǎn)品,市場(chǎng)穩(wěn)定,也是公司電纜等產(chǎn)品的重要上游供應(yīng)商;江東金具專業(yè)從事特高壓線路金具、配網(wǎng)金具、光纜金具及通信附件設(shè)計(jì)、生產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè),其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括金具(線路金具、光纜金具)、絕緣子以及光伏支架,涉及電力、通信及新能源三大板塊,是公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展的重要平臺(tái)。
六、投資評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)提示
總結(jié):首次覆蓋,給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)15-17年EPS為0.83元、0.99元、1.18元。我們認(rèn)為光纖光纜和電纜業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng),海纜、新能源業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間廣闊且訂單逐步簽訂,外延擴(kuò)張?zhí)岣吖局鳂I(yè)協(xié)同效應(yīng)的同時(shí)能夠增厚利潤(rùn),未來預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)和估值的雙重提升,長(zhǎng)期推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示:海纜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);新能源業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
