上周五風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電價意外下調(diào)帶來負面影響,但仍符合我們預(yù)期。國家發(fā)改委近日下發(fā)《關(guān)于完善陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電上網(wǎng)標桿電價政策的通知》(討論稿)。通知提出,未來五年陸上風(fēng)電的上網(wǎng)電價每年下調(diào)0.02-0.03人民幣/千瓦時,光伏發(fā)電每年下調(diào)0.02-0.05人民幣/千瓦時。低風(fēng)速地區(qū)2016-17年降價幅度較小(四類資源區(qū)下調(diào)0.01-0.02人民幣/千瓦時,常規(guī)地區(qū)下調(diào)0.02-0.03人民幣/千瓦時),光照資源少的地區(qū)降幅也相對較小(三類資源區(qū)下調(diào)0.02人民幣/千瓦時,其他地區(qū)下調(diào)0.03-0.05人民幣/千瓦時)。雖然市場認為此次意外調(diào)價將帶來負面影響,但此次降價在我們的預(yù)期之內(nèi)。在年初發(fā)布的報告“利用小時和裝機增速雙回升”中,我們曾預(yù)測風(fēng)電上網(wǎng)電價會繼續(xù)下調(diào),而且這對于有能力持續(xù)安裝機組的風(fēng)力發(fā)電設(shè)備制造企業(yè)是利好。在新能源板塊中,相比于光伏,我們依然更看好風(fēng)電,理由是補貼不發(fā)放對現(xiàn)金流的壓力給光伏發(fā)電投資帶來了不確定性,導(dǎo)致?lián)屟b潮難以實現(xiàn)。行業(yè)首選仍然是金風(fēng)科技(2208.HK/港幣14.62,買入),預(yù)計公司將從持續(xù)的搶裝潮中受益。另外,我們認為下調(diào)上網(wǎng)電價只是新能源政策中的一環(huán),之后還將出臺更多有利政策,例如可再生能源電價附加的上調(diào),新的裝機容量目標、碳交易和可再生能源配額制。

此次調(diào)價只不過是將最不利的政策放在了第一個發(fā)布。

最終降價幅度可能小于首版討論稿。據(jù)我們估算,風(fēng)電項目目前回報率大約在12-19%。根據(jù)討論稿中確定的下調(diào)方案并假設(shè)裝機成本不變,我們預(yù)計2016-17年風(fēng)電項目的回報率將下降1.2-2.1個百分點。我們通過敏感度分析,認為棄風(fēng)率下降3個百分點或裝機容量減少5個百分點能夠抵消掉降價影響。盡管如此,鑒于大部分特高壓電網(wǎng)要等到2017年之后才能投入使用,且今年1-9月跨省電力交換量同比下降達到3%,我們認為未來幾年很難通過改善棄風(fēng)率來抵消上網(wǎng)電價下調(diào)造成的影響。因此,我們預(yù)計大型國企很可能會對該政策提出異議,這也在一定程度上解釋了為何發(fā)改委在這版討論稿中設(shè)定了一個較為激進的目標。

15年3季度國內(nèi)風(fēng)電利用小時同比下降12%,龍源電力依然保持2%溢價。

根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù),3季度國內(nèi)平均風(fēng)電利用率同比下降12%至315小時,主要受到東北、西北和東南地區(qū)大型風(fēng)電基地低利用小時的拖累。盡管龍源電力(0916HK/港幣7.11,買入)3季度利用小時數(shù)同比下滑11%(接近國內(nèi)平均水平),但依然高于全國平均值2%。而華能新能源(0958.HK/港幣2.40,持有)雖然利用小時數(shù)同比持平,但比全國平均值低6%。15年1-9月,國內(nèi)總裝機容量達到108.8吉瓦,其中新裝機容量13吉瓦,同比增長39%。3季度國內(nèi)風(fēng)力發(fā)電總量同比增長16%至34,487吉瓦時,其中龍源電力占14%,華能新能源占7%,大唐新能源(1798.HK/港幣1.03,持有)占5%。

多晶硅價格持續(xù)下跌,電池組件價格開始企穩(wěn)。繼2季度加速下跌之后,盡管8月份因季節(jié)性需求上漲帶動價格溫和回升,但10月份多晶硅產(chǎn)品價格依然呈下降趨勢。根據(jù)PVinsights數(shù)據(jù),多晶硅、晶片、電池和電池組件的單周價格環(huán)比分別變化-0.8%、+0.1%、+0.3%和+0.0%,目前價格分別為14.35美元/千克、0.204美元/瓦、0.320美元/瓦和0.559美元/瓦。考慮到多晶硅供應(yīng)持續(xù)過剩,預(yù)計2015-16年價格仍將低迷,重申我們的觀點,相比于多晶硅,晶片價格將更為穩(wěn)定,且與電池組件價格的聯(lián)動性要更高,理由是目前晶片市場集中度較高,其中保利協(xié)鑫能源(3800.HK/港幣1,61,買入)占全球晶片供應(yīng)量的30%左右。