光熱行業(yè)尚處發(fā)展初期,一片藍海。相比光伏,光熱的優(yōu)勢是可儲熱、出力穩(wěn)定,發(fā)電利用小時數(shù)能達到4000,可作為基礎負荷以及調(diào)峰負荷;劣勢是經(jīng)濟性不足;2016年將是光熱大年,17年預計并網(wǎng)1Gw,2020年累計裝機超過5Gw。

未來成本下降空間較大,經(jīng)濟性顯現(xiàn)。短期成本下降途徑在于規(guī)模性,長期在于材料工藝提升。短期例如鏡面目前是85元/平米,大規(guī)模買可以做到60元/平米;支架環(huán)節(jié)規(guī)?；?00Mw項目可以節(jié)省3000萬;長期在于儲熱物質(zhì)的更新?lián)Q代,溫差越大,熱效率越高,熱效率每提升1%,投資預計降低5%;目前吸熱器的材料耐受溫度600度,后續(xù)隨著導熱介質(zhì)耐受溫度的提高,熱效率將大幅提升,光熱發(fā)電的成本下降將是幾何級的。

整個產(chǎn)業(yè)鏈來看,EPC整包壁壘較高。光熱項目需要同時控制幾萬塊鏡子,配合光照條件移動位置,對系統(tǒng)控制技術要求較強;整個工程設計要參照地理位置、光照等環(huán)境條件,計算方法復雜;同時熱交換和熱處理最為核心,融溶鹽以及熱交換器壁壘較高。目前能做塔式EPC總包的只有三家。

首航為光熱龍頭企業(yè),蓄勢待發(fā)。首航節(jié)能(30.78,0.990,3.32%)擁有設計院+材料+核心裝備制造,可提供EPC整包業(yè)務,國產(chǎn)化率90%度。未來定位來看,預計16-17年公司仍以EPC總包為主,18年之后或延伸到運營業(yè)務。公司中報公告在建光熱項目100Mw,建設周期2年,按進度確認收入,可大幅提升未來兩年的業(yè)績。

空冷業(yè)務展望較正面。公司空冷業(yè)務有60%的市場占有率,未來中南部地區(qū)不批火電裝機,三北缺水地區(qū)的新項目必須配套空冷裝置,未來行業(yè)景氣度確定性較強。15年中報顯示目前公司在手的電站空冷訂單為30億,電站總包訂單25-28億,對比14年11億的營收,未來空冷業(yè)務展望較正面。

新疆西拓前景較好。壓氣站單循環(huán)燃氣輪機工作效率通常為20%-30%,其余熱量主要以廢熱煙氣形式排放,煙氣溫度可達400-540℃,對壓氣站熱量進行合余熱利用,可大幅提高壓氣站熱效率。首航節(jié)能收購的新疆西拓在二、三線擁有13個余熱發(fā)電項目,隨著輸氣量的回升,將大幅提升業(yè)績貢獻度。

盈利預測與評級。公司未來將緊密圍繞光熱發(fā)電布局,構筑新能源(1883.25,38.260,2.07%)、水處理、節(jié)能環(huán)保以及金融四大板塊,隨著光熱EPC項目、后期空冷項目的按進度確認收入、西二線輸氣量的提升以及新疆西拓的建成投產(chǎn),未來業(yè)績將快速發(fā)展。預計公司2015年-2017年EPS為0.21元、0.71元、1.04元。給予目標價40元,對應2016年55倍PE,買入評級。

風險提示:光熱項目發(fā)展低于預期;空冷業(yè)務壞賬問題;市場風險。