隨著全球資源環(huán)境問題愈發(fā)突出,包括中國在內(nèi)的各國政府致力提高環(huán)保政策要求和合規(guī)成本,這考驗著企業(yè)以及投資者管理環(huán)境風險的能力。近日,在中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會(以下簡稱“綠金委”)的年會上發(fā)布了一款專門供國內(nèi)金融機構免費使用的量化分析工具。這種工具模型通過量化并以財務方式體現(xiàn)環(huán)境外部成本，幫助銀行和其他投資機構了解并且管理給予對環(huán)境影響大的行業(yè)貸款和投資面臨的風險，從而幫助其更全面了解環(huán)境影響，以改善其貸款或投資策略。

這一研究以銀監(jiān)會2014年的數(shù)據(jù)為基準，對選定的35個行業(yè)的貸款余額約為10.3萬億元人民幣進行分析，發(fā)現(xiàn)所涉及的自然資本成本為11萬億元人民幣。這相當于每投放100萬元人民幣貸款就會產(chǎn)生107萬元自然資本成本。那這11萬億元的自然資本成本或者環(huán)境外部成本,企業(yè)及包括銀行在內(nèi)的投資機構能怎么運用呢?

什么是環(huán)境影子價格?

政府、企業(yè)、投資者對環(huán)境影響的內(nèi)部定價，碳排放影子價格應用廣泛

其實，自然資本成本反映的是總體的社會成本，不一定代表所有的外部成本都會被內(nèi)部化到企業(yè)或投資機構的報表中。但是，類似的科學性量化分析能夠幫助人們意識到問題的嚴重性并思考風險管理的機制。因為，事后應對環(huán)境破壞的成本通常高于事前防止污染和可持續(xù)使用資源的投入成本。

企業(yè)或者投資機構可以根據(jù)總的自然資本成本或者外部成本，來制定合適自身發(fā)展的影子價格。除了披露環(huán)境表現(xiàn)和投資減排外, 越來越多的企業(yè)和投資者采用了環(huán)境影子價格作為環(huán)境風險管理的一種手段。影子價格可將不同環(huán)境因素(如碳排放、水資源及大氣污染等)獨有的本地因素和法規(guī)情況納入風險分析中, 其中又以碳排放影子價格應用最為廣泛。

按國際性非盈利組織CDP(Carbon Disclosure Project，碳排放披露項目) 2015年的統(tǒng)計, 目前已經(jīng)有超過100家企業(yè)使用碳排放影子價格, 提升內(nèi)部對碳排放的重視, 管理全球變暖對企業(yè)運營的風險。這百家企業(yè)中有不少是金融和投資機構, 這表明氣候變化和相關的政策已帶來顯著的投資風險。此外，水資源的日益稀缺也使企業(yè)開始關注潛在風險，積極了解如何利用影子價格將水風險成本包含在企業(yè)業(yè)務策略及管理當中。

環(huán)境影子價格可定義為政府、企業(yè)或投資者對每單位環(huán)境影響的內(nèi)部定價, 應用于政策、企業(yè)運營和項目投資的經(jīng)濟性分析中, 可反映真實成本并促進企業(yè)加強對環(huán)境可持續(xù)性的考慮。

從企業(yè)和投資者層面來看, 這種定價更大程度反映的是對環(huán)境風險的認知。按環(huán)境分析公司Trucost 的分析,不少企業(yè)都是依據(jù)碳市場政策開展碳排放影子價格的定價, 原因在于這種政策已帶來顯著的合規(guī)成本, 而政策制定者對市場機制的頂層設計讓價格有一定的可預測性。

影子價格有什么用?

以影子價格估算水風險成本和潛在風險，可量化環(huán)境風險

值得注意的是, 有16家中國企業(yè)表示已經(jīng)采用碳排放影子價格。這16家企業(yè)以航空業(yè)和信息技術業(yè)為主, 包括國泰航空、港機工程、北京威頓公司、臺灣達方電子等。另外, 有超過20家中國企業(yè)預計在未來兩年采用碳排放影子價格, 比如中國移動、中國建筑國際集團等, 其中也有不少來自工業(yè)和消費品生產(chǎn)等高排放的行業(yè)。

而相比起氣候變化風險, 國際上暫時缺少一個像碳市場一樣的水資源交易機制, 讓企業(yè)或投資者可以更有把握地量化風險。面對全球水資源匱乏、當前水價未能反映實際成本等現(xiàn)狀, 企業(yè)對用水量的管理往往與水資源風險脫節(jié)。

不少國際企業(yè)已將水風險控制列入公司決策考慮, 如美孚正使用國際石油工業(yè)環(huán)境保護協(xié)會的水量計算器估算業(yè)務用水, 多個生產(chǎn)與服務行業(yè) (福特汽車、可口可樂、希爾頓酒店、寶潔等) 也設定減排目標, 積極節(jié)約用水。應用水資源影子價格可進一步提升企業(yè)管理水資源風險的能力, 而制定水資源影子價格需要結合企業(yè)的用水需求、當?shù)氐乃Y源稀缺程度、本地水資源價值與優(yōu)勢、風險溢價上限及目前水價, 量化水風險成本。

企業(yè)和投資者可利用水資源影子價格, 針對跨省跨國的企業(yè)網(wǎng)絡或投資組合, 分析現(xiàn)在及未來因水資源匱乏而帶來的潛在損失和可能性。為應對目前市場缺乏量化水資源風險方案的情況, Trucost早在2014年就與藝康集團(EcolabInc)推出首個水風險成本計算器, 協(xié)助企業(yè)用科學模型評估未來水資源風險。

建立內(nèi)部環(huán)境影子價格是企業(yè)和投資者量化風險和確定風險容忍程度的方法。隨著中國將建成全國性碳排放交易市場等市場化政策的推出, 以及水資源日漸緊張的形勢, Trucost 建議企業(yè)和投資機構應針對其獨有的減排策略, 利用自然資本估值，著手制訂影子價格。

事實上, 許多國際企業(yè)和投資機構已表示影子價格是提升內(nèi)部對環(huán)境問題關注程度的有效手段, 量化環(huán)境風險能非常有效地驅(qū)使企業(yè)管理層或投資經(jīng)理考慮運營和項目對環(huán)境的破壞, 從而慢慢轉(zhuǎn)型為真正的環(huán)境友好型企業(yè)或投資組合。

環(huán)境影子價格在企業(yè)的應用

影子價格如何推動減排和加強風險管理?

制訂影子價格一方面是有效推動減排的措施, 另一方面也是企業(yè)環(huán)境風險承受能力的體現(xiàn)。根據(jù)國際上企業(yè)應用影子價格的經(jīng)驗, 在此引用3個案例, 反映影子價格的實際功能。這3個案例在定價和應用上各有不同, 分別為微軟的“碳費用”機制、殼牌石油和歐洲投資銀行(EIB)的碳排放影子價格。

微軟“碳費用”機制

微軟采用每噸碳排放4.4美元的價格, 按各部門的碳排放征收內(nèi)部碳費用, 并重新投資于可再生能源(占57%)、小區(qū)碳補償計劃(占22%) 和內(nèi)部減排項目(占19%) , 目標是使微軟最終成為一家碳中和企業(yè)。微軟的定價是按達成碳中和所需要的減排投資除以實際排放量而得出的, 這很大程度是采用了減排成本作為定價基準。微軟通過這個機制加快減排速度， 以減緩未來風險, 截至2015 年3月已減排超過750萬噸二氧化碳, 并節(jié)省超過1000萬美元。

殼牌石油碳排放影子價格

有別于微軟的碳費用機制, 殼牌石油碳排放影子價格是一種風險評估手段, 應用于項目投資回報分析當中, 協(xié)助殼牌石油識別在未來碳價上升的情景下依然具有盈利能力的項目。在投資回報分析之中, 碳排放影子價格代表了企業(yè)對風險的容忍度：如未來的碳成本 (不論是顯性或隱性的成本) 不超出影子價格水平, 他們投資依然能夠盈利。相反, 如未來碳成本超出影子價格水平, 企業(yè)將需要承擔這部分的額外風險。殼牌石油分析了全球現(xiàn)存和未來的碳交易和碳稅政策, 參考政策制訂者提倡的理想碳價水平, 訂出每噸二氧化碳40美元現(xiàn)值的影子價格。

歐洲投資銀行(EIB)的碳排放影子價格

歐洲投資銀行的碳排放影子價格本質(zhì)上與殼牌石油類似, 兩者都是應用在投資回報分析當中, 了解項目的真正經(jīng)濟成本。然而, 歐洲投資銀行作為一家投資于基礎建設等長期資產(chǎn)的歐盟銀行, 社會責任和長遠環(huán)境可持續(xù)性成為更重要的考慮, 其碳排放影子價格就成為降低高污染項目回報率的手段, 從而引導更多資金投向環(huán)境友好型的項目。這家銀行的碳排放影子價格是以每噸碳排放的經(jīng)濟成本為定價 (包括氣候變化對社會的影響, 并通過估值轉(zhuǎn)化為成本), 并研究了從2010年至2030年的上升路徑, 作為調(diào)整未來影子價格的理論根據(jù)。