回顧2015環(huán)保行業(yè)，整體估值稍高，優(yōu)選子版塊;再生資源行業(yè)，萬(wàn)億市場(chǎng)空間巨大。垂直管理 最嚴(yán)執(zhí)法 補(bǔ)貼加碼，拐點(diǎn)出現(xiàn)，渠道為王。此外，還應(yīng)關(guān)注再生資源支持政策低于預(yù)期。

三階段冰火行情凸顯 再生能源萬(wàn)億空間尚待深挖

回顧2015，整體估值稍高，優(yōu)選子版塊。1)三階段冰火行情：第一段行情發(fā)生在今年上半年(1/1~6/12)，環(huán)保 板塊、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲94%、60%、165%。第二段行情發(fā)生在今年三季度(6/13~9/15)，環(huán)保板塊、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌 49%、42%、54%。第三段行情發(fā)生在今年秋季(9/16至今)，環(huán)保板塊、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲38%、18%、45%。2)環(huán)保板塊彈性弱 于創(chuàng)業(yè)板，其中監(jiān)測(cè)子版塊彈性最強(qiáng)。對(duì)比2013年和2015年上半年行情，環(huán)保板塊漲幅弱于創(chuàng)業(yè)板的趨勢(shì)越來越明顯，主要是由于大氣治理、垃圾焚燒子版 塊增速放緩。3)業(yè)績(jī)與估值：11年~15年前三季度環(huán)?？鄯莾衾麧?rùn)同比增長(zhǎng)分別達(dá)到15%、41%、21%、35%、28%。目前47倍略高于歷史合理 估值區(qū)間上限;目前板塊增速略有下滑，整體估值稍高，優(yōu)選子版塊。

再生資源行業(yè)，萬(wàn)億市場(chǎng)空間巨大。1)萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)：2014年，再生資源行業(yè)整 體產(chǎn)值達(dá)到1.2萬(wàn)億，成為環(huán)保產(chǎn)業(yè)最重要的組成部分。2)行業(yè)發(fā)展尚屬早期階段：目前工業(yè)、農(nóng)業(yè)廢棄物綜合利用率較低;主要廢棄物的平均處理率不到 60%。廢舊家電2014年正規(guī)渠道拆解率僅有61%。2013年，報(bào)廢汽車回收量為135萬(wàn)輛，回收比例不到30%。3)廢棄物產(chǎn)生高增長(zhǎng)期到來。經(jīng)濟(jì) 工業(yè)騰飛10年，大量產(chǎn)品成為現(xiàn)在的廢棄物。電器電子產(chǎn)品理論報(bào)廢量2013年達(dá)1.10億臺(tái)，未來5年CAGR達(dá)20%。2015年起，中國(guó)進(jìn)入汽車報(bào) 廢高峰期。

垂直管理+最嚴(yán)執(zhí)法+補(bǔ)貼加碼，拐點(diǎn)出現(xiàn)，渠道為王。1)環(huán)保機(jī)構(gòu)執(zhí)法垂直管理：環(huán)保執(zhí)法垂直管理增強(qiáng)環(huán)境執(zhí)法的統(tǒng)一性、權(quán)威性、有效 性。2)最嚴(yán)環(huán)保法實(shí)施：今年最嚴(yán)環(huán)保法實(shí)施，各地嚴(yán)打再生資源違規(guī)，廢物流向正規(guī)處理機(jī)構(gòu)，行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)。3)再生資源補(bǔ)貼政策加碼：廢電拆解、 VOCs治理補(bǔ)貼政策加碼;歷史數(shù)據(jù)證明，補(bǔ)貼政策可有力促進(jìn)廢電產(chǎn)品從非正規(guī)渠道流向正規(guī)渠道。4)渠道為王：掌控渠道的意義不僅能獲得低價(jià)廢品來源， 也能獲得補(bǔ)貼流向渠道的部分;從數(shù)據(jù)來看，今年上半年渠道較強(qiáng)的中再生(*ST秦嶺)的拆解業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到54%，明顯高于格林美27%。

再生資 源四大類投資標(biāo)的：1)工業(yè)廢氣：先河環(huán)保。2)工業(yè)廢水：寶馨科技。3)工業(yè)廢渣：金城股份、東江環(huán)保、赤峰黃金、鼎立股份。4)居民廢物回收：格林 美、東江環(huán)保、*ST秦嶺、啟迪桑德、天奇股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：再生資源支持政策低于預(yù)期。