近20年復(fù)盤顯示，需求是影響板塊表現(xiàn)的核心因素：對近14年的光伏板塊和近19年的風(fēng)電板塊進(jìn)行復(fù)盤可知，需求是影響板塊表現(xiàn)的核心因素。據(jù)此，我們認(rèn)為新能源發(fā)電行業(yè)分析框架由需求、供給、技術(shù)三個(gè)因素構(gòu)成，其中需求影響估值，供需決定盈利，技術(shù)左右供需格局。

 

補(bǔ)貼拖欠成為新能源發(fā)電當(dāng)前的痛點(diǎn)：在消納大幅改善的背景下，我們認(rèn)為當(dāng)前新能源發(fā)電的核心問題就是補(bǔ)貼拖欠，它主要有三個(gè)方面的影響：一是影響運(yùn)營商的現(xiàn)金流；二是由于占款導(dǎo)致收益率下滑；三是補(bǔ)貼缺口過高，影響國家制定新能源發(fā)展的規(guī)模。

 

高效化助力集中式光伏3-5年平價(jià)、自發(fā)自用分布式1-2年平價(jià)，后補(bǔ)貼拉高光伏需求中位數(shù)：在高效化推動(dòng)降本增效的背景下，光伏系統(tǒng)成本下行，平價(jià)不斷逼近。據(jù)我們測算，全國約55％地區(qū)的不棄光集中式光伏在系統(tǒng)成本降到3-4元/W之間可以實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)側(cè)平價(jià)，預(yù)計(jì)3-5年可以實(shí)現(xiàn)平價(jià)；同理對于50％自用的工商業(yè)分布式光伏，約58％的地區(qū) 1-2 年可以實(shí)現(xiàn)平價(jià)。上網(wǎng)側(cè)平價(jià)后，光伏將擺脫補(bǔ)貼的困擾，拉高行業(yè)需求中位數(shù)。短期來看，降本增效疊加產(chǎn)能擴(kuò)張，光伏系統(tǒng)成本的降幅已經(jīng)可以和電價(jià)降幅相匹配，收益率可以保障，需求有望維持高位，我們預(yù)計(jì)2018年的需求或?qū)⑦_(dá)到56GW，同增5.27％。

 

集中式風(fēng)電1-2年內(nèi)可平價(jià)，自發(fā)自用分散式風(fēng)電已基本平價(jià)，行業(yè)將迎來長景氣周期：據(jù)我們測算，對于不棄風(fēng)的集中式風(fēng)電項(xiàng)目，約49％的地區(qū)已基本實(shí)現(xiàn)平價(jià)、30％的地區(qū)1-2年可以實(shí)現(xiàn)平價(jià)；對于50％自用的分散式風(fēng)電項(xiàng)目，約78％的地區(qū)已基本實(shí)現(xiàn)平價(jià)。全國大范圍上網(wǎng)側(cè)平價(jià)后，“結(jié)構(gòu)調(diào)整修復(fù)、電價(jià)下調(diào)搶裝、平價(jià)驅(qū)動(dòng)”三階段邏輯將推動(dòng)行業(yè)長景氣周期。短期來看，三北三省份解禁、中東部常態(tài)化、分散式和海上放量等邏輯兌現(xiàn)，2018年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)或達(dá)25GW，同增66％。

 

高效化光伏、大型化風(fēng)電機(jī)組，助力平價(jià)時(shí)代臨近：當(dāng)前新能源發(fā)電的技術(shù)發(fā)展方向主要是為了降低度電成本，早日擺脫補(bǔ)貼。對于光伏，高效化是永恒趨勢，其中雙面和PERC技術(shù)分別占第三批光伏領(lǐng)跑者項(xiàng)目數(shù)的50％和70％，近兩年有望成為行業(yè)的主流技術(shù)。對于風(fēng)電，機(jī)組大型化成全球性趨勢，相應(yīng)的高塔架和大葉片技術(shù)值得關(guān)注。

 

在后補(bǔ)貼時(shí)代臨近、板塊估值具有修復(fù)空間的背景下，我們認(rèn)為新能源發(fā)電行業(yè)當(dāng)前仍然具有配置價(jià)值，重點(diǎn)推薦各細(xì)分環(huán)節(jié)的龍頭標(biāo)的：（1）風(fēng)電：金風(fēng)科技、天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能、金雷風(fēng)電；（2）光伏：通威股份、隆基股份、正泰電器、陽光電源、福斯特。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源政策風(fēng)險(xiǎn)，新能源消納改善不及預(yù)期，補(bǔ)貼拖欠超預(yù)期。