萬順股份(300057):定增預(yù)案發(fā)布，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍節(jié)能膜領(lǐng)域
1、新產(chǎn)品對(duì)接汽車與建筑節(jié)能兩大市場(chǎng)，未來空間巨大
節(jié)能膜主要貼覆在玻璃表面，以其特性來賦予玻璃保溫、隔熱、防爆、防紫外線、美觀等功能，所有對(duì)玻璃附加功能有訴求的場(chǎng)合均可以成為節(jié)能膜的應(yīng)用領(lǐng)域。目前，汽車和建筑玻璃已經(jīng)成為兩大應(yīng)用方向。13 年我國(guó)汽車銷售量已接近1800 萬輛，保有量已增長(zhǎng)至1.37 億輛，以整車平均5-6 平方米的車窗玻璃節(jié)能膜用量測(cè)算，每年的增量市場(chǎng)需求大約1 億平方米，其中中高檔節(jié)能膜需求占比超過3 成；同樣，建筑行業(yè)中全球約1/3 的玻璃在中國(guó)生產(chǎn)和消耗，13 年我國(guó)平板玻璃產(chǎn)能約為7.8 億重量箱，折合節(jié)能膜市場(chǎng)需求超過2000 萬平方米，加之我國(guó)既有建筑95%以上為高耗能建筑，單位面積能耗為發(fā)達(dá)國(guó)家的2-3 倍，建筑節(jié)能對(duì)玻璃改造提出強(qiáng)烈訴求，建筑節(jié)能膜市場(chǎng)空間同樣廣闊。公司向節(jié)能膜領(lǐng)域擴(kuò)展，有望分享以汽車和建筑應(yīng)用為代表的巨大行業(yè)市場(chǎng)空間。
2、無畏強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)，秉承技術(shù)優(yōu)勢(shì)與人才積累，雄心與務(wù)實(shí)俱顯
目前，國(guó)內(nèi)節(jié)能膜尤其是車用節(jié)能膜市場(chǎng)仍然處于分散競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，高端市場(chǎng)主要由外資品牌主導(dǎo)，品質(zhì)、品牌以及渠道具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但高昂的價(jià)格成為市場(chǎng)進(jìn)一步滲透的癥結(jié)，而低端市場(chǎng)亂象叢生，生產(chǎn)及服務(wù)能力突出的國(guó)內(nèi)企業(yè)甚少。公司選擇這一時(shí)點(diǎn)介入，一方面看重國(guó)內(nèi)企業(yè)相對(duì)外資企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又正視國(guó)內(nèi)企業(yè)在規(guī)模和品牌上的短板，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍意在對(duì)市場(chǎng)份額有所作為的雄心可見一斑。但雄心背后更有對(duì)自身能力的客觀定位，節(jié)能膜新產(chǎn)品將很好地利用公司多年來在磁控濺射、真空鍍膜、涂布復(fù)合等方面的技術(shù)積累以及擁有國(guó)外節(jié)能膜生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)＜业娜瞬艃?yōu)勢(shì)，新產(chǎn)品戰(zhàn)略方向的選擇恰恰體現(xiàn)了決策層難能可貴的務(wù)實(shí)。
3、進(jìn)口替代、綠色節(jié)能，政策風(fēng)向助力新業(yè)務(wù)揚(yáng)帆遠(yuǎn)航
中央“十二五”規(guī)劃明確指出，“制造業(yè)發(fā)展重點(diǎn)是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，改善品種質(zhì)量，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)配套能力，淘汰落后產(chǎn)能。發(fā)展先進(jìn)裝備制造業(yè)，調(diào)整優(yōu)化原材料工業(yè)，改造提升消費(fèi)品工業(yè)，促進(jìn)制造業(yè)由大變強(qiáng)。”七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)屬于先進(jìn)制造業(yè)范疇，同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的重點(diǎn)領(lǐng)域。在政策層面，節(jié)能環(huán)保以及進(jìn)口替代均被提升到了前所未有的高度，公司節(jié)能膜新業(yè)務(wù)所面臨的政策環(huán)境非常有利。不僅如此，新能源汽車、綠色建筑、智能家居等政策受益點(diǎn)同樣存在給公司節(jié)能膜新業(yè)務(wù)帶來超預(yù)期發(fā)展的可能。
4、現(xiàn)有業(yè)務(wù)改善疊加新業(yè)務(wù)布局，2014 年構(gòu)筑中長(zhǎng)期拐點(diǎn)
我們?cè)缭? 月已經(jīng)提示，2014 年公司基本面改善跡象非常明顯，導(dǎo)電膜產(chǎn)能瓶頸相繼突破，3 月開始主要客戶駿達(dá)、深越放量帶動(dòng)整體訂單明顯回暖，導(dǎo)電膜新客戶開拓依舊穩(wěn)步推進(jìn)，鎖定下游top10 廠商為主要目標(biāo)并嘗試直接從手機(jī)終端企業(yè)突圍，加之對(duì)窗膜大客戶眾智同輝供貨，預(yù)計(jì)全年導(dǎo)電膜產(chǎn)銷量同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；鋁箔方面，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)持續(xù)向下松動(dòng)令產(chǎn)品盈利狀況出現(xiàn)前所未有的轉(zhuǎn)機(jī)，市場(chǎng)開拓上，公司戰(zhàn)略仍以出口為主，且專注于雙零鋁箔這個(gè)最賺錢的細(xì)分領(lǐng)域，老客戶Galex 今年訂單基本穩(wěn)定，新客戶方面，公司積極在食品包裝等下游材料領(lǐng)域?qū)ふ遗c行業(yè)知名企業(yè)合作的機(jī)會(huì)，全年公司鋁箔銷量力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)6 萬噸目標(biāo)，鋁箔業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)“質(zhì)”與“量”的合力增長(zhǎng)。
公司2014 年現(xiàn)有業(yè)務(wù)的同比改善已經(jīng)吸引了我們的注意力并建議市場(chǎng)積極關(guān)注，而定增預(yù)案的出臺(tái)使得公司三大業(yè)務(wù)愿景中的“導(dǎo)電膜”擴(kuò)展至“功能性薄膜”，從而與更寬泛的應(yīng)用領(lǐng)域和更廣闊的市場(chǎng)空間相對(duì)接，進(jìn)一步堅(jiān)定了我們對(duì)公司的中長(zhǎng)期看好。我們認(rèn)為，2014 年有望成為公司中長(zhǎng)期發(fā)展的拐點(diǎn)。
結(jié)論：預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的EPS（暫未考慮定增后攤?。┓謩e為0.67 元、0.88 元和1.15 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為14 倍、11 倍和8 倍，重申公司股價(jià)有所低估，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
1、新產(chǎn)品對(duì)接汽車與建筑節(jié)能兩大市場(chǎng)，未來空間巨大
節(jié)能膜主要貼覆在玻璃表面，以其特性來賦予玻璃保溫、隔熱、防爆、防紫外線、美觀等功能，所有對(duì)玻璃附加功能有訴求的場(chǎng)合均可以成為節(jié)能膜的應(yīng)用領(lǐng)域。目前，汽車和建筑玻璃已經(jīng)成為兩大應(yīng)用方向。13 年我國(guó)汽車銷售量已接近1800 萬輛，保有量已增長(zhǎng)至1.37 億輛，以整車平均5-6 平方米的車窗玻璃節(jié)能膜用量測(cè)算，每年的增量市場(chǎng)需求大約1 億平方米，其中中高檔節(jié)能膜需求占比超過3 成；同樣，建筑行業(yè)中全球約1/3 的玻璃在中國(guó)生產(chǎn)和消耗，13 年我國(guó)平板玻璃產(chǎn)能約為7.8 億重量箱，折合節(jié)能膜市場(chǎng)需求超過2000 萬平方米，加之我國(guó)既有建筑95%以上為高耗能建筑，單位面積能耗為發(fā)達(dá)國(guó)家的2-3 倍，建筑節(jié)能對(duì)玻璃改造提出強(qiáng)烈訴求，建筑節(jié)能膜市場(chǎng)空間同樣廣闊。公司向節(jié)能膜領(lǐng)域擴(kuò)展，有望分享以汽車和建筑應(yīng)用為代表的巨大行業(yè)市場(chǎng)空間。
2、無畏強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)，秉承技術(shù)優(yōu)勢(shì)與人才積累，雄心與務(wù)實(shí)俱顯
目前，國(guó)內(nèi)節(jié)能膜尤其是車用節(jié)能膜市場(chǎng)仍然處于分散競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，高端市場(chǎng)主要由外資品牌主導(dǎo)，品質(zhì)、品牌以及渠道具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但高昂的價(jià)格成為市場(chǎng)進(jìn)一步滲透的癥結(jié)，而低端市場(chǎng)亂象叢生，生產(chǎn)及服務(wù)能力突出的國(guó)內(nèi)企業(yè)甚少。公司選擇這一時(shí)點(diǎn)介入，一方面看重國(guó)內(nèi)企業(yè)相對(duì)外資企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又正視國(guó)內(nèi)企業(yè)在規(guī)模和品牌上的短板，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍意在對(duì)市場(chǎng)份額有所作為的雄心可見一斑。但雄心背后更有對(duì)自身能力的客觀定位，節(jié)能膜新產(chǎn)品將很好地利用公司多年來在磁控濺射、真空鍍膜、涂布復(fù)合等方面的技術(shù)積累以及擁有國(guó)外節(jié)能膜生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)＜业娜瞬艃?yōu)勢(shì)，新產(chǎn)品戰(zhàn)略方向的選擇恰恰體現(xiàn)了決策層難能可貴的務(wù)實(shí)。
3、進(jìn)口替代、綠色節(jié)能，政策風(fēng)向助力新業(yè)務(wù)揚(yáng)帆遠(yuǎn)航
中央“十二五”規(guī)劃明確指出，“制造業(yè)發(fā)展重點(diǎn)是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，改善品種質(zhì)量，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)配套能力，淘汰落后產(chǎn)能。發(fā)展先進(jìn)裝備制造業(yè)，調(diào)整優(yōu)化原材料工業(yè)，改造提升消費(fèi)品工業(yè)，促進(jìn)制造業(yè)由大變強(qiáng)。”七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)屬于先進(jìn)制造業(yè)范疇，同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的重點(diǎn)領(lǐng)域。在政策層面，節(jié)能環(huán)保以及進(jìn)口替代均被提升到了前所未有的高度，公司節(jié)能膜新業(yè)務(wù)所面臨的政策環(huán)境非常有利。不僅如此，新能源汽車、綠色建筑、智能家居等政策受益點(diǎn)同樣存在給公司節(jié)能膜新業(yè)務(wù)帶來超預(yù)期發(fā)展的可能。
4、現(xiàn)有業(yè)務(wù)改善疊加新業(yè)務(wù)布局，2014 年構(gòu)筑中長(zhǎng)期拐點(diǎn)
我們?cè)缭? 月已經(jīng)提示，2014 年公司基本面改善跡象非常明顯，導(dǎo)電膜產(chǎn)能瓶頸相繼突破，3 月開始主要客戶駿達(dá)、深越放量帶動(dòng)整體訂單明顯回暖，導(dǎo)電膜新客戶開拓依舊穩(wěn)步推進(jìn)，鎖定下游top10 廠商為主要目標(biāo)并嘗試直接從手機(jī)終端企業(yè)突圍，加之對(duì)窗膜大客戶眾智同輝供貨，預(yù)計(jì)全年導(dǎo)電膜產(chǎn)銷量同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；鋁箔方面，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)持續(xù)向下松動(dòng)令產(chǎn)品盈利狀況出現(xiàn)前所未有的轉(zhuǎn)機(jī)，市場(chǎng)開拓上，公司戰(zhàn)略仍以出口為主，且專注于雙零鋁箔這個(gè)最賺錢的細(xì)分領(lǐng)域，老客戶Galex 今年訂單基本穩(wěn)定，新客戶方面，公司積極在食品包裝等下游材料領(lǐng)域?qū)ふ遗c行業(yè)知名企業(yè)合作的機(jī)會(huì)，全年公司鋁箔銷量力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)6 萬噸目標(biāo)，鋁箔業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)“質(zhì)”與“量”的合力增長(zhǎng)。
公司2014 年現(xiàn)有業(yè)務(wù)的同比改善已經(jīng)吸引了我們的注意力并建議市場(chǎng)積極關(guān)注，而定增預(yù)案的出臺(tái)使得公司三大業(yè)務(wù)愿景中的“導(dǎo)電膜”擴(kuò)展至“功能性薄膜”，從而與更寬泛的應(yīng)用領(lǐng)域和更廣闊的市場(chǎng)空間相對(duì)接，進(jìn)一步堅(jiān)定了我們對(duì)公司的中長(zhǎng)期看好。我們認(rèn)為，2014 年有望成為公司中長(zhǎng)期發(fā)展的拐點(diǎn)。
結(jié)論：預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的EPS（暫未考慮定增后攤?。┓謩e為0.67 元、0.88 元和1.15 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為14 倍、11 倍和8 倍，重申公司股價(jià)有所低估，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
