新電改方案公布在即電力行業(yè)將迎新景氣周期

新電改方案的出臺(tái)已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。近日，國(guó)家能源局首次確認(rèn)，新電改方案即將公布。

分析師表示，有不少大型發(fā)電企業(yè)正在準(zhǔn)備進(jìn)入售電市場(chǎng)，這將導(dǎo)致火電行業(yè)出現(xiàn)利潤(rùn)再分配，水電行業(yè)將是發(fā)電側(cè)市場(chǎng)化推進(jìn)的最大贏家之一。電改有望為電力行業(yè)開(kāi)啟新的經(jīng)營(yíng)模式和景氣周期。

民生證券研究報(bào)告指出，本次新電改方案將吹響能源體制改革號(hào)角，是能源體制改革重要的一環(huán)，電力和新能源板塊將迎來(lái)新一輪主題投資機(jī)會(huì)。

實(shí)際上，在新電改方案即將出臺(tái)之前，天然氣改革已經(jīng)提前破冰。發(fā)改委宣布，從4月1日起，我國(guó)天然氣價(jià)格實(shí)現(xiàn)正式并軌。

據(jù)了解，油氣改革是今年我國(guó)能源領(lǐng)域改革的重要事項(xiàng)之一，相關(guān)改革方案已在研究制定中，最快有望今年上半年出臺(tái)。

“較低的油價(jià)有利于為我國(guó)加速油氣領(lǐng)域改革的進(jìn)程減輕阻力。”安信證券分析師衡昆表示，“三桶油”在混合所有制改革上的進(jìn)程仍將繼續(xù)。上游領(lǐng)域的壟斷破除尤其是原油進(jìn)口權(quán)的進(jìn)一步有序放開(kāi)仍然是重中之重，地?zé)捚髽I(yè)以及在海外擁有油氣資產(chǎn)的民企將獲益。

而對(duì)于電力改革，國(guó)泰君安分析師王威表示，放開(kāi)價(jià)格管制是實(shí)現(xiàn)電力體制改革的前提，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的電價(jià)形成機(jī)制和電力行業(yè)運(yùn)行模式也是電力體制改革的目標(biāo)。放開(kāi)電價(jià)管制有利于水電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)提高，逐步實(shí)現(xiàn)同質(zhì)同價(jià)。同時(shí)也會(huì)加劇火電企業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)分化，能效高的大型火電企業(yè)及節(jié)點(diǎn)布局占優(yōu)的火電企業(yè)將受益。

令人市場(chǎng)驚喜的是，隨著深圳輸配電價(jià)改革試點(diǎn)的實(shí)施和深化，更多地區(qū)有望被納入到試點(diǎn)范圍當(dāng)中，輸配電改試點(diǎn)逐步擴(kuò)展，售電側(cè)改革也會(huì)全面推開(kāi)。對(duì)于從事輸配電業(yè)務(wù)的公司來(lái)說(shuō)，售電側(cè)市場(chǎng)空間極大，成為眾多電力公司的競(jìng)爭(zhēng)新焦點(diǎn)。

在王威看來(lái)，火電行業(yè)內(nèi)將出現(xiàn)利潤(rùn)再分配，水電行業(yè)將是發(fā)電側(cè)市場(chǎng)化推進(jìn)的最大贏家之一，水電股的估值將在電改的助推下，出現(xiàn)系統(tǒng)性估值提升乃至溢價(jià);地方性小型電網(wǎng)企業(yè)將是電改的另一大贏家，原因是他們以前受制的外銷電量、外購(gòu)電量都將有更多選擇，異地?cái)U(kuò)張亦有可能逐步敞開(kāi)大門。

此外，“電力體制改革的推進(jìn)對(duì)A股電力板塊的影響可能在改革初期甚至‘預(yù)期’即帶來(lái)大量投資機(jī)會(huì)。”王威認(rèn)為。

毫無(wú)疑問(wèn)，電改的步步推進(jìn)，將給傳統(tǒng)的電力行業(yè)帶來(lái)巨大的改變。

有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，電力改革、國(guó)企改革、降息周期為電力行業(yè)開(kāi)啟了新的經(jīng)營(yíng)模式和景氣周期，有望擺脫“煤-電”博弈的傳統(tǒng)格局。電力新常態(tài)下，有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀的公司有望脫穎而出。

需要一提的是，盡管電改在步步推進(jìn)，但是香頌資本執(zhí)行董事沈萌擔(dān)心，新電改最終會(huì)不會(huì)雷聲大雨點(diǎn)小?他表示，新電改方案出臺(tái)后，還需要一段時(shí)間才會(huì)出細(xì)則。

上述業(yè)內(nèi)人士也提到，新電改方案“四放開(kāi)、一獨(dú)立、一加強(qiáng)”的框架內(nèi)容已基本確定，關(guān)鍵在于下一步的具體實(shí)施細(xì)則和試點(diǎn)工作推進(jìn)。(證券日?qǐng)?bào))

云鋁股份(7.78,-0.29,-3.59%):布局老撾資源受益電改降本

云鋁股份000807

研究機(jī)構(gòu)：安信證券分析師：齊丁撰寫日期：2015-01-12

中國(guó)鋁土礦對(duì)外依存度高,進(jìn)口礦價(jià)持續(xù)攀升。為了保障國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng),國(guó)內(nèi)企業(yè)海外拿礦勢(shì)在必行。中國(guó)鋁土礦資源匱乏、過(guò)度開(kāi)采,儲(chǔ)采比已不到10年,對(duì)外依存度40%,供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)較大。鋁土礦進(jìn)口價(jià)格逐年攀升,運(yùn)距加長(zhǎng)將繼續(xù)推升進(jìn)口成本。2014年印尼禁止原礦出口,魏橋等國(guó)內(nèi)大型企業(yè)已在海外有所布局。目前大多氧化鋁項(xiàng)目位于印尼,少數(shù)位于老撾,就近使用當(dāng)?shù)刎S富鋁土礦資源。

云鋁股份(000807)(咨詢買賣)收購(gòu)老撾鋁土礦,品位高、鋁硅比高?，F(xiàn)有備案儲(chǔ)量翻倍,并且后續(xù)增儲(chǔ)空間大。云鋁股份擬2,805萬(wàn)美元收購(gòu)老撾中老鋁業(yè)51%股權(quán),其已探獲三水鋁土1.4億噸,鋁硅比在8.47~9.51:1之間,后續(xù)仍有較大增儲(chǔ)空間。云鋁已備案鋁土礦1.08億噸,潛力儲(chǔ)量3億噸。

投建100萬(wàn)噸氧化鋁工程,鋁資源自給率將達(dá)到100%。中老鋁業(yè)還將投資(估算)約12億美元(其中71%由云鋁負(fù)責(zé)籌措)建設(shè)一期年產(chǎn)100萬(wàn)噸氧化鋁、300萬(wàn)噸配套礦山工程。參照類似的國(guó)際礦業(yè)項(xiàng)目,我們預(yù)計(jì)建設(shè)完成最快需到2016年底。云鋁股份電解鋁總產(chǎn)能總120萬(wàn)噸(折228萬(wàn)噸氧化鋁),旗下文山鋁業(yè)氧化鋁一期產(chǎn)能為80萬(wàn)噸/年,自給率35%。老撾氧化鋁一期、文山二期(60萬(wàn)噸)都投產(chǎn)后,公司氧化鋁總產(chǎn)能將達(dá)240萬(wàn)噸,資源自給率提高至80%。

云南實(shí)施電改,云鋁盈利彈性很大。云南大工業(yè)用電超過(guò)0.51元/度,企業(yè)電力消納能力差,2013年水電棄水達(dá)100多億度。2014年云南實(shí)施電改,我們測(cè)算云鋁電價(jià)下降約0.07元/度,預(yù)計(jì)還有0.05元/度電價(jià)下降空間。以噸鋁耗電1.27萬(wàn)度、總產(chǎn)能120萬(wàn)噸計(jì)算,電價(jià)每下降0.01元,云鋁噸毛利、歸屬母公司凈利增厚約1.54億元、0.8億元。

投資建議:我們預(yù)計(jì)2014~2016年歸屬母公司凈利潤(rùn)2638萬(wàn)元、-16,108萬(wàn)元和3589萬(wàn)元。鋁價(jià)下跌持續(xù)拖累公司業(yè)績(jī),但考慮到公司氧化鋁投產(chǎn)后的潛在盈利,云南電價(jià)下調(diào)帶來(lái)的超高彈性,以及云南國(guó)企改革預(yù)期,我們給予“增持-A”評(píng)級(jí),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)7元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:鋁價(jià)加速下跌;海外氧化鋁項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期:

華電國(guó)際(6.00,0.20,3.45%):2014年業(yè)績(jī)預(yù)增35%-45%

華電國(guó)際600027

研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)分析師：許椰惜撰寫日期：2015-01-28

結(jié)論與建議:公司今日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告,預(yù)計(jì)2014年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)35%-45%,由此估算,2014年凈利潤(rùn)將在55.87-60.01億元之間。公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要是因?yàn)槿臧l(fā)電量同比上升,同時(shí)單位燃料成本下降。

我們預(yù)估14年、15年凈利潤(rùn)59.15億元(YOY+42.92%)、63.51億元(YOY+7.37%),EPS0.58、0.62元,當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)14年、15年動(dòng)態(tài)PE為11X、10X,H股為9X、8X。我們維持A、H股“買入建議;A股目標(biāo)價(jià)8.0元(對(duì)應(yīng)15年動(dòng)態(tài)PE13X),H股目標(biāo)價(jià)8.5HK$(對(duì)應(yīng)15年動(dòng)態(tài)PE11X)。

發(fā)電量同比增2.69%:雖然去年全社會(huì)電力需求疲軟,但受益于新投產(chǎn)機(jī)組的電量貢獻(xiàn),公司2014年發(fā)電量仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng),由此帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司去年新增投產(chǎn)機(jī)組3000兆瓦左右,累計(jì)完成發(fā)電量1801.75億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)約2.69%,上網(wǎng)電量1687.45億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)約2.67%。

燃料成本下降,毛利率提升:自去年年初以來(lái),環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格下降了14%左右。受益于煤炭?jī)r(jià)格下跌,公司燃料成本下降,毛利率有所提升。我們估算公司全年毛利率約為25.8%,比去年同期提升了2.5個(gè)pct。

自去年9月份起,公司上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)0.73分/千瓦時(shí),折合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)約為25元/噸,預(yù)計(jì)公司2015年毛利率可能略有下降,但仍可維持在較高的水準(zhǔn)。

裝機(jī)規(guī)模不斷增長(zhǎng):截至2014年9月底,公司控股裝機(jī)容量為37570兆瓦。2014年底,公司定增募集50億投于電力項(xiàng)目建設(shè),兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)1800兆瓦,將于2016年年內(nèi)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。且公司宣布啟動(dòng)控股股東火電資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃,共5000兆瓦,可使公司目前裝機(jī)容量增加13%左右。

公司預(yù)計(jì)到2020年,包括母公司的資產(chǎn)注入,新增裝機(jī)容量將以每年10%的速度增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)估14年、15年凈利潤(rùn)59.15億元(YOY+42.92%)、63.51億元(YOY+7.37%),EPS0.58、0.62元,當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)14年、15年動(dòng)態(tài)PE為11X、10X,H股為9X、8X。公司未來(lái)裝機(jī)容量有較大的增長(zhǎng)空間,業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升,我們維持A、H股“買入建議;A股目標(biāo)價(jià)8.0元(對(duì)應(yīng)15年動(dòng)態(tài)PE13X),H股目標(biāo)價(jià)8.5HK$(對(duì)應(yīng)15年動(dòng)態(tài)PE11X)。

漳澤電力(5.08,0.04,0.79%)(000767)(代碼:000767)

公司總部位于山西太原，主營(yíng)火力發(fā)電生產(chǎn)公司，擁有兩座大型火力發(fā)電廠和一家電力檢修公司，公司下設(shè)三個(gè)分公司、一個(gè)子公司和五個(gè)參股公司，在中國(guó)企業(yè)信用評(píng)級(jí)中被評(píng)為AAA級(jí)業(yè)，是山西電網(wǎng)和華北電網(wǎng)的主力發(fā)電企業(yè)，公司目前已有、在建和擬建項(xiàng)目主要服務(wù)山西南網(wǎng)區(qū)域。華澤鋁電是公司與中國(guó)鋁業(yè)(6.02,0.04,0.67%)(601600)(咨詢買賣)合資成立的國(guó)內(nèi)最大的鋁電聯(lián)營(yíng)項(xiàng)目，被譽(yù)為世界鋁電聯(lián)營(yíng)的典范，擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。先后獲得“全國(guó)五一勞動(dòng)獎(jiǎng)狀”、“全國(guó)模范之家”、“中央企業(yè)思想政治工作先進(jìn)單位”、“中國(guó)上市公司百?gòu)?qiáng)企業(yè)”等榮譽(yù)稱號(hào)。

上海電力(12.29,-0.06,-0.49%):核電正式重啟解析上海電力如何受益核電概念

上海電力600021

研究機(jī)構(gòu)：海通證券(20.70,0.53,2.63%)(600837)(咨詢買賣)分析師：鄧勇撰寫日期：2015-03-06

事件:遼寧紅沿河核電站5-6號(hào)機(jī)組正式由國(guó)務(wù)院核準(zhǔn)開(kāi)工,為14年至今中國(guó)首個(gè)獲批核電項(xiàng)目,也是繼2012年12月田灣核電二期工程之后,時(shí)隔兩年,中國(guó)政府重新核準(zhǔn)核電新項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)。點(diǎn)評(píng):上海電力(600021)(咨詢買賣)已經(jīng)被市場(chǎng)定位為高彈性“核電概念股”。中電投與國(guó)核預(yù)計(jì)15年完成合并,后續(xù)中電投核電資產(chǎn)有注入到上海電力的預(yù)期。本文中我們對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的“為什么中電投與國(guó)核會(huì)于15年完成合并?”、“為什么中電投核電資產(chǎn)有注入上海電力的可能性?”、“中電投核電資產(chǎn)的體量有多大?”三個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了分析。

1.為什么中電投與國(guó)核會(huì)于15年完成合并?中電投的董事長(zhǎng)陸啟洲曾于14年6月公開(kāi)表態(tài),正在做一件“大事”:和國(guó)家核電技術(shù)公司(國(guó)核技)商談合并重組事項(xiàng)。15年2月3日,上海電力在對(duì)上海證券交易所問(wèn)詢函回復(fù)中也公告,國(guó)資委已通知中電投集團(tuán)啟動(dòng)與國(guó)核技的聯(lián)合重組工作。中電投與國(guó)核技合并是取長(zhǎng)補(bǔ)短、水到渠成:國(guó)核技是美國(guó)西屋三代核電技術(shù)AP1000受讓方,在核電技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域擁有很強(qiáng)的實(shí)力;而中電投是中國(guó)三家擁有核電控股資質(zhì)的企業(yè)之一(另外兩家控股資質(zhì)企業(yè)為中廣核和中核)。技術(shù)與運(yùn)營(yíng)資質(zhì)的結(jié)合可以取長(zhǎng)補(bǔ)短,發(fā)揮合力。而國(guó)技目前的董事長(zhǎng)為王炳華,是前任中電投集團(tuán)總經(jīng)理。而國(guó)核技的人員班子有大量是源自中電投系統(tǒng),兩者合并被視為水到渠成。領(lǐng)導(dǎo)即將退休,合并迫在眉睫:陸啟洲1951年生人,64歲的他延遲退休的原因很可能是希望可以在退休前完成合并。雖然說(shuō)合并受多方面因素影響,但我們認(rèn)為中電投與國(guó)核的合并事宜拖到2016年的可能性不高,目前更大預(yù)期是可以在2015年有所突破。

2.為什么中電投核電資產(chǎn)有注入上海電力的可能性?中電投集團(tuán)旗下的上市平臺(tái)有8家。其中A股有6家,H股有2家。A股包括東方能源(0.00,0.00,0.00%)(000958)(咨詢買賣)、上海電力、吉電股份(5.52,0.04,0.73%)(000875)(咨詢買賣)、中電遠(yuǎn)達(dá)(24.80,-0.38,-1.51%)(600292)(咨詢買賣)、漳澤電力(咨詢買賣)(非控股)以及露天煤業(yè)(9.98,0.11,1.11%)(002128)(咨詢買賣);H股為中國(guó)電力(02380.HK)和中國(guó)電力新能源(0735.HK)。理論上中電投的核電資產(chǎn)有注入到任何一家上市公司的可能性或者IPO的可能性。

為什么在這么多家上市公司里,上海電力被寄予厚望?一方面,從目前市場(chǎng)對(duì)平臺(tái)定位的預(yù)期來(lái)看,東方能源或?yàn)楣夥掀脚_(tái),吉電股份為風(fēng)電平臺(tái)、中電遠(yuǎn)達(dá)為環(huán)保平臺(tái)、漳澤電力為同煤電力整合平臺(tái)、露天煤業(yè)為煤炭平臺(tái)、中國(guó)電力新能源為新能源平臺(tái)。若開(kāi)啟資產(chǎn)注入,上海電力和中國(guó)電力能成為核電整合平臺(tái)的可能性最大。

3.中電投核電資產(chǎn)的體量有多大?中電投目前已投產(chǎn)核電資產(chǎn)中控股遼寧紅沿河1-2號(hào)各111.8萬(wàn)千瓦機(jī)組(擁有45%股權(quán),廣核、大連建設(shè)投資公司分別擁有剩余的45%、10%股權(quán)),參股的核電機(jī)組還有秦山二期、三期、江蘇田灣一期。在建的主要機(jī)組包括遼寧紅沿河3-4號(hào)各111.8萬(wàn)千瓦機(jī)組(45%)、海陽(yáng)核電一期兩臺(tái)125萬(wàn)千瓦機(jī)組(65%)、江西彭澤核電一期項(xiàng)目2臺(tái)125萬(wàn)千瓦機(jī)組(100%)等。僅考慮已公開(kāi)的已投產(chǎn)、在建項(xiàng)目,不考慮籌建項(xiàng)目,到2018年中電投預(yù)計(jì)投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)核電權(quán)益裝機(jī)為807.9萬(wàn)千瓦,與上海電力截止15年1月的裝機(jī)容量855.49萬(wàn)千瓦相當(dāng)。而根據(jù)中電投董事長(zhǎng)接受媒體訪談資料,中電投計(jì)劃于2020年投運(yùn)核電站裝機(jī)量將達(dá)到1400萬(wàn)千瓦,在建核電1000萬(wàn)千瓦,分別為上海電力目前裝機(jī)容量的1.6和1.2倍。

4.盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。

預(yù)測(cè)上海電力14-16年EPS分別為0.64、0.72、0.88元/股?？紤]上海電力國(guó)企改革與核電重組預(yù)期,給予16年20倍動(dòng)態(tài)PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為17.60元,給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:合并進(jìn)度不達(dá)預(yù)期

國(guó)電電力(3.86,0.08,2.12%):2015瑞銀大中華研討會(huì)快評(píng)

國(guó)電電力600795

研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券分析師：徐穎真,郁威撰寫日期：2015-01-15

2014年全年發(fā)電量同比下降2%

公司2014年全年發(fā)電量同比下降2%,其中火電/水電分別下降3%/1%?；痣婋娏肯陆抵饕且?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致電力需求增速下降,同時(shí)公司機(jī)組因檢修和環(huán)保改造使得停機(jī)較多。我們預(yù)計(jì)2015年環(huán)保改造因素不再。水電電量下降是由于東北地區(qū)水量偏少。公司預(yù)計(jì)2015年利用小時(shí)數(shù)較14年變動(dòng)不大(2014年為4538小時(shí))。

預(yù)計(jì)15-17年裝機(jī)CAGR為13%,可注入資產(chǎn)約60GW

公司計(jì)劃2015-17年每年投產(chǎn)約6GW裝機(jī),2017年底可控裝機(jī)規(guī)模達(dá)到59GW,對(duì)應(yīng)2015-17年CAGR為13%,其中火電/水電/風(fēng)電年均新投產(chǎn)2.9/1.8/0.9GW,對(duì)應(yīng)年均資本開(kāi)支約200億元。母公司目前未上市電力資產(chǎn)約60GW,其中火電/水電分別為55/4GW,將有希望注入上市公司。

股價(jià)過(guò)高,維持“賣出”

自14年10月24日以來(lái),公司股價(jià)累計(jì)上漲72%,分別跑贏大盤和行業(yè)25ppt和35ppt。但我們認(rèn)為短期內(nèi)公司基本面不會(huì)發(fā)生明顯變化,我們預(yù)計(jì)2015年公司ROE為17%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E為10倍,我們認(rèn)為股價(jià)過(guò)高,因此維持“賣出”。

估值:維持目標(biāo)價(jià)4.0元

我們基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值方法,假設(shè)WACC為6.3%,得到目標(biāo)價(jià)4.0元。

國(guó)投電力(10.09,0.17,1.71%):業(yè)績(jī)符合預(yù)期有望受益行業(yè)向好+電改+國(guó)企改革

國(guó)投電力600886

研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券分析師：劉曉寧,梁鵬撰寫日期：2015-01-12

投資要點(diǎn):

事件:國(guó)投電力(600886)(咨詢買賣)公布2014年度業(yè)績(jī)預(yù)告。初步測(cè)算,預(yù)計(jì)公司14年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年度同比增長(zhǎng)60%以上。對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)52.9億元以上,對(duì)應(yīng)EPS高于0.78元/股,基本符合申萬(wàn)預(yù)期(0.82元/股)。

水電機(jī)組投產(chǎn)與煤價(jià)下行是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因。1)雅礱江水電受益于14年區(qū)域來(lái)水較好以及錦屏一級(jí)、二級(jí)電站新投產(chǎn)機(jī)組和13年投產(chǎn)機(jī)組在14年度全面發(fā)揮效益,(至14年底,公司投運(yùn)水電裝機(jī)容量1552萬(wàn)千瓦,雅礱江水電1350萬(wàn)千瓦),預(yù)計(jì)14年發(fā)電量同比增長(zhǎng)35%左右。2)火電受益于煤價(jià)下行,預(yù)計(jì)14年平均標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)較去年同期下降12%左右。

集團(tuán)入選首批央企改革試點(diǎn)名單。國(guó)投集團(tuán)被選定為首批6家央企改革試點(diǎn)單位之一(或成為資本投資方面試點(diǎn))。國(guó)企改革的推進(jìn),有利于集團(tuán)增強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力,運(yùn)營(yíng)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司作為集團(tuán)電力能源建設(shè)運(yùn)營(yíng)的重要平臺(tái),有望從中受益。截至13年底,國(guó)投集團(tuán)資產(chǎn)總計(jì)3481億元,旗下7家上市企業(yè),13年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收986億元,利潤(rùn)115億元。公司總資產(chǎn)1596億,營(yíng)收283.4億元,利潤(rùn)65.8億元。

大型水電將受益于電改推進(jìn)。電力體制改革方案或?qū)⒂?5年初出臺(tái),將采取輸配電價(jià)獨(dú)立核算+經(jīng)營(yíng)性電價(jià)市場(chǎng)化方式展開(kāi)。發(fā)電行業(yè)整體利潤(rùn)空間或受擠壓,但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比拼成本優(yōu)勢(shì),大型水電等低成本企業(yè)將受益更多改革紅利。

持續(xù)看好水電行業(yè):1)優(yōu)先開(kāi)發(fā)水電已形成共識(shí),我國(guó)水電裝機(jī)占技術(shù)開(kāi)發(fā)量48%,與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距(均70%以上),國(guó)家級(jí)會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)要求積極開(kāi)工西南大型水電基地;2)穩(wěn)定的投資回報(bào)得到普遍認(rèn)可,投資熱度持續(xù)升溫(10年850億,13年1246億);3)水電開(kāi)發(fā)顯著改善項(xiàng)目所在地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施水平,可拉動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì);4)增值稅政策調(diào)整減輕大型水電負(fù)擔(dān),提高收益率,本次期限5年,后續(xù)仍有調(diào)整可能。截至14年9月公司控股水電企業(yè)累計(jì)確認(rèn)增值稅退稅款4.6億元;5)上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)形成有利于提升水電盈利能力,推進(jìn)項(xiàng)目投資。

成長(zhǎng)性可期,維持‘增持’評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)14-16年公司可完成營(yíng)業(yè)收入341.0、375.0和417.5億元,實(shí)現(xiàn)(歸屬母公司股東)凈利潤(rùn)55.6、64.6和69.0億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.82、0.95和1.02元/股。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià),15PE估值12倍。國(guó)企改革與電改推進(jìn)有望提升大型水電企業(yè)估值預(yù)期,公司作為優(yōu)質(zhì)水電資源企業(yè),將持續(xù)受益于水電行業(yè)向好趨勢(shì)。且公司后備項(xiàng)目充足(國(guó)投北疆、欽州二期、宣城二期和雅礱江中游兩河口電站均已獲得核準(zhǔn)),看好公司成長(zhǎng)性,維持‘增持’評(píng)級(jí)。

內(nèi)蒙華電(4.07,0.03,0.74%)(600863)(代碼:600863)

公司是內(nèi)蒙古第一家電力上市公司，公司所產(chǎn)電力除滿足本地區(qū)需求以外，還供應(yīng)京津唐地區(qū)。公司控股參股電力企業(yè)包括包頭第二熱電廠、海勃灣電力股份公司等十多家企業(yè)。公司在建的電力企業(yè)包括：上都電廠一期工程2×60萬(wàn)千瓦發(fā)電機(jī)組51%股權(quán);岱海電廠一期工程#2機(jī)組60萬(wàn)千瓦49%股權(quán)和京隆電廠豐鎮(zhèn)三期2×60萬(wàn)千瓦機(jī)組25%股權(quán)。

大唐發(fā)電(5.95,0.07,1.19%)(601991)(代碼:601991)

公司是中國(guó)大型獨(dú)立發(fā)電公司之一，H股股票分別在香港及倫敦上市。公司管理全資、控股發(fā)電公司及其他項(xiàng)目公司50余家，遍及全國(guó)18個(gè)省(市、自治區(qū))，規(guī)劃在未來(lái)5年內(nèi)裝機(jī)規(guī)模翻一番，服務(wù)區(qū)覆蓋京津唐、山西、內(nèi)蒙古等華北地區(qū)、浙江、福建、廣東等東部沿海省份、以及云南、重慶、寧夏、青海等西部地區(qū)。公司控股、參股開(kāi)發(fā)的內(nèi)蒙古錫林浩特勝利煤田東二號(hào)露天煤礦、內(nèi)蒙古匯能大唐長(zhǎng)灘煤礦、山西大同塔山煤礦、河北蔚州煤電路一體化項(xiàng)目，總設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到6000余萬(wàn)噸，未來(lái)4-5年內(nèi)達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)可保證公司50%的煤炭供應(yīng)。多倫煤化工項(xiàng)目是公司在保障主業(yè)發(fā)電用煤的基礎(chǔ)上，對(duì)富裕煤炭資源進(jìn)行開(kāi)發(fā)的戰(zhàn)略嘗試。