我們預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.78 元、1.15 元和1.34 元,對應(yīng)PE分別為40X、27X 和23X。公司是高端管龍頭,技術(shù)優(yōu)勢及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不斷穩(wěn)固公司行業(yè)地位,核電建設(shè)實(shí)質(zhì)性重啟將帶來核電設(shè)備訂單大爆發(fā)的良好發(fā)展機(jī)遇。維持公司“推薦”評級。

行業(yè)景氣下滑拉低公司業(yè)績:公司發(fā)布2014 年年報,全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.02 億元,同比增長1.87%,實(shí)現(xiàn)凈利潤1.87 億元,同比下滑15.21%,扣非后歸屬上市公司股東凈利潤1.81 億元,同比下滑9.01%,實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.61 元。2014 年年度利潤分配預(yù)案為:每10 股派2 元(含稅)。

公司業(yè)績下滑的主要原因有:上游原材料受到不銹鋼價格大幅度波動的影響,同時傳統(tǒng)主業(yè)產(chǎn)品受到油氣需求景氣下滑的影響,而公司高端管材產(chǎn)能尚未完全釋放,公司盈利受到行業(yè)整體景氣下滑的沖擊。2014年公司綜合毛利率整體下滑1.7 個百分點(diǎn)至20.8%,分產(chǎn)品來看,無縫管毛利率21.81%,基本持平;而焊接管由于下游行業(yè)投資放緩,公司毛利空間受擠壓,毛利下滑3.79 個百分點(diǎn)至23.25%。

期間費(fèi)用率小幅上行:2014 年公司期間費(fèi)用率為12.37%,同比增長0.5個百分點(diǎn),其中管理費(fèi)用率增長0.43%,為6.51%。由于公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債,目前公司負(fù)債較低,資產(chǎn)負(fù)債率下滑至29.15%。

高端管龍頭,受益核電發(fā)展,中長期業(yè)績可期:目前核電實(shí)質(zhì)性重啟開始后,預(yù)計年內(nèi)還將有其他項(xiàng)目核準(zhǔn)開工,我們認(rèn)為核電將進(jìn)入一個密集批復(fù)期,利好全產(chǎn)業(yè)鏈。公司作為高端管龍頭,技術(shù)優(yōu)勢明顯,將充分受益核電發(fā)展:1)國內(nèi)高端工業(yè)用管市場空間廣闊,公司憑借技術(shù)優(yōu)勢,尤其是鎳基合金油管和核電用管明顯技術(shù)優(yōu)勢,與寶鋼共享國內(nèi)廣闊的進(jìn)口替代供應(yīng)市場;2)目前公司與寶鋼是國內(nèi)僅有的兩家核電蒸發(fā)器管供應(yīng)商,核電重啟加速帶來上游核電設(shè)備制造商訂單大爆發(fā),公司將充分受益;3)高端產(chǎn)能未來兩年逐步釋放。LNG 管和復(fù)合管產(chǎn)能未來逐步釋放,共促業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)步高增長。

投資建議:我們預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.78 元、1.15 元和1.34 元,對應(yīng)PE 分別為40X、27X 和23X。公司是高端管龍頭,技術(shù)優(yōu)勢及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不斷穩(wěn)固公司行業(yè)地位;而核電建設(shè)實(shí)質(zhì)性重啟將帶來核電設(shè)備訂單大爆發(fā)的良好發(fā)展機(jī)遇。維持公司“推薦”評級。