LED照明進(jìn)入加速滲透期，未來(lái)高成長(zhǎng)確定。
價(jià)格下降和新一輪全球禁白高潮推動(dòng)LED照明高成長(zhǎng)，LED照明行業(yè)崛起已成為市場(chǎng)和業(yè)內(nèi)共識(shí)。從滲透周期來(lái)看，一般電子產(chǎn)品完整滲透周期約10年。2011年為L(zhǎng)ED照明滲透元年，我們預(yù)計(jì)LED照明至少到2020年左右才能完成較高滲透。而從過(guò)去消費(fèi)電子等其他行業(yè)快速滲透的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在前3/4滲透期投資都有非常好的回報(bào)，因此，我們不認(rèn)為L(zhǎng)ED是階段性主題投資，而是電子行業(yè)一個(gè)3-5年長(zhǎng)期投資議題，關(guān)鍵在于用長(zhǎng)期的視角選擇長(zhǎng)期有護(hù)城河的企業(yè)充分分享行業(yè)的成長(zhǎng)。
產(chǎn)品、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化和更新周期縮短，龍頭企業(yè)機(jī)會(huì)更大。
從產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化來(lái)看，LED照明光源燈具一體化趨勢(shì)明顯，對(duì)企業(yè)規(guī)模制造能力提出更高要求，壓縮了傳統(tǒng)光源時(shí)代小型OEM企業(yè)的生存空間；從技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化來(lái)看，國(guó)家及地方不斷加快行業(yè)政策及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制訂，相比過(guò)去傳統(tǒng)照明技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化大幅提升。這兩者使得LED照明企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)更多地轉(zhuǎn)移到非產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，即渠道、品牌等要素的競(jìng)爭(zhēng)，而這是龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)所在。另一方面，相比傳統(tǒng)照明，LED照明產(chǎn)品更新周期縮短，因此只有具備更快市場(chǎng)響應(yīng)速度和更強(qiáng)供應(yīng)鏈管理能力的企業(yè)才能脫穎而出。龍頭企業(yè)因規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及多年積累的產(chǎn)業(yè)鏈人脈和管理能力，更能在產(chǎn)品快速切換的過(guò)程中保證中上游供貨，從而把握市場(chǎng)機(jī)遇。
“渠道、生產(chǎn)、品牌、規(guī)模”優(yōu)勢(shì)助力佛山照明(10.46, 0.00, 0.00%)成為L(zhǎng)ED照明新龍頭。
LED照明的競(jìng)爭(zhēng)未來(lái)會(huì)是“渠道、生產(chǎn)、品牌、規(guī)模”的鐵人四項(xiàng)綜合競(jìng)爭(zhēng)。我們認(rèn)為佛山照明在這四大要素優(yōu)勢(shì)明顯：1)渠道：傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道實(shí)力雄厚，步入LED時(shí)代推出各類優(yōu)惠活動(dòng)及政策綁定經(jīng)銷商，同時(shí)戰(zhàn)略布局新興專賣店及電商渠道；2)生產(chǎn)：產(chǎn)能彈性大，成本控制能力強(qiáng)，符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)；3)品牌：自有品牌享有很高知名度，與滬牌強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，同時(shí)不斷加強(qiáng)品牌宣傳；4)規(guī)模：傳統(tǒng)光源時(shí)代的“中國(guó)燈王”，生產(chǎn)規(guī)模巨大，經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)健，盈利能力強(qiáng)。
公司將長(zhǎng)期受益于行業(yè)成長(zhǎng)，也不乏超預(yù)期增長(zhǎng)可能。
公司LED產(chǎn)品內(nèi)銷旺，渠道庫(kù)存消化明顯，帶動(dòng)業(yè)績(jī)迅速拉升；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司在多渠道并行發(fā)展的同時(shí)，今年還會(huì)加大力度做出口，海外代工業(yè)務(wù)迅速啟動(dòng)，同時(shí)還加快布局盈利能力更強(qiáng)的燈具業(yè)務(wù)，成長(zhǎng)邏輯清晰。我們預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.32/0.42/0.60元，考慮到公司優(yōu)質(zhì)渠道資源、強(qiáng)大的品牌價(jià)值和行業(yè)地位以及業(yè)績(jī)和行業(yè)未來(lái)的高成長(zhǎng)性，我們給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
全球LED照明推廣不及預(yù)期；公司LED業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下滑；訴訟、賠償金額放大風(fēng)險(xiǎn)。
價(jià)格下降和新一輪全球禁白高潮推動(dòng)LED照明高成長(zhǎng)，LED照明行業(yè)崛起已成為市場(chǎng)和業(yè)內(nèi)共識(shí)。從滲透周期來(lái)看，一般電子產(chǎn)品完整滲透周期約10年。2011年為L(zhǎng)ED照明滲透元年，我們預(yù)計(jì)LED照明至少到2020年左右才能完成較高滲透。而從過(guò)去消費(fèi)電子等其他行業(yè)快速滲透的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在前3/4滲透期投資都有非常好的回報(bào)，因此，我們不認(rèn)為L(zhǎng)ED是階段性主題投資，而是電子行業(yè)一個(gè)3-5年長(zhǎng)期投資議題，關(guān)鍵在于用長(zhǎng)期的視角選擇長(zhǎng)期有護(hù)城河的企業(yè)充分分享行業(yè)的成長(zhǎng)。
產(chǎn)品、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化和更新周期縮短，龍頭企業(yè)機(jī)會(huì)更大。
從產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化來(lái)看，LED照明光源燈具一體化趨勢(shì)明顯，對(duì)企業(yè)規(guī)模制造能力提出更高要求，壓縮了傳統(tǒng)光源時(shí)代小型OEM企業(yè)的生存空間；從技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化來(lái)看，國(guó)家及地方不斷加快行業(yè)政策及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制訂，相比過(guò)去傳統(tǒng)照明技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化大幅提升。這兩者使得LED照明企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)更多地轉(zhuǎn)移到非產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，即渠道、品牌等要素的競(jìng)爭(zhēng)，而這是龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)所在。另一方面，相比傳統(tǒng)照明，LED照明產(chǎn)品更新周期縮短，因此只有具備更快市場(chǎng)響應(yīng)速度和更強(qiáng)供應(yīng)鏈管理能力的企業(yè)才能脫穎而出。龍頭企業(yè)因規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及多年積累的產(chǎn)業(yè)鏈人脈和管理能力，更能在產(chǎn)品快速切換的過(guò)程中保證中上游供貨，從而把握市場(chǎng)機(jī)遇。
“渠道、生產(chǎn)、品牌、規(guī)模”優(yōu)勢(shì)助力佛山照明(10.46, 0.00, 0.00%)成為L(zhǎng)ED照明新龍頭。
LED照明的競(jìng)爭(zhēng)未來(lái)會(huì)是“渠道、生產(chǎn)、品牌、規(guī)模”的鐵人四項(xiàng)綜合競(jìng)爭(zhēng)。我們認(rèn)為佛山照明在這四大要素優(yōu)勢(shì)明顯：1)渠道：傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道實(shí)力雄厚，步入LED時(shí)代推出各類優(yōu)惠活動(dòng)及政策綁定經(jīng)銷商，同時(shí)戰(zhàn)略布局新興專賣店及電商渠道；2)生產(chǎn)：產(chǎn)能彈性大，成本控制能力強(qiáng)，符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)；3)品牌：自有品牌享有很高知名度，與滬牌強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，同時(shí)不斷加強(qiáng)品牌宣傳；4)規(guī)模：傳統(tǒng)光源時(shí)代的“中國(guó)燈王”，生產(chǎn)規(guī)模巨大，經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)健，盈利能力強(qiáng)。
公司將長(zhǎng)期受益于行業(yè)成長(zhǎng)，也不乏超預(yù)期增長(zhǎng)可能。
公司LED產(chǎn)品內(nèi)銷旺，渠道庫(kù)存消化明顯，帶動(dòng)業(yè)績(jī)迅速拉升；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司在多渠道并行發(fā)展的同時(shí)，今年還會(huì)加大力度做出口，海外代工業(yè)務(wù)迅速啟動(dòng)，同時(shí)還加快布局盈利能力更強(qiáng)的燈具業(yè)務(wù)，成長(zhǎng)邏輯清晰。我們預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.32/0.42/0.60元，考慮到公司優(yōu)質(zhì)渠道資源、強(qiáng)大的品牌價(jià)值和行業(yè)地位以及業(yè)績(jī)和行業(yè)未來(lái)的高成長(zhǎng)性，我們給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
全球LED照明推廣不及預(yù)期；公司LED業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下滑；訴訟、賠償金額放大風(fēng)險(xiǎn)。
