投資要點(diǎn)
利潤(rùn)：12年鋼鐵上市公司虧損76億,剔除寶鋼資產(chǎn)重組影響后合計(jì)虧損144億。但隨著12年四季度鋼價(jià)的上漲,行業(yè)盈利情況從開(kāi)始逐步回升,一季度實(shí)現(xiàn)扭虧盈利22億。但從一季度單月盈利情況和鋼價(jià)走勢(shì)看,行業(yè)復(fù)蘇持續(xù)力并不強(qiáng),大中型鋼廠1-3月份的凈利潤(rùn)分別為13.38億、9.98億、2.67億逐步下滑,3月份行業(yè)虧損面達(dá)到45.3%。
成本：12年行業(yè)主要原材料鐵礦石均價(jià)同比下滑22%,焦炭均價(jià)同比下滑14%,考慮鐵礦石和焦炭在成本中占比后理論上行業(yè)單噸原燃料成本降幅為17.5%。我們統(tǒng)計(jì)的18家普鋼公司單噸原燃料12年實(shí)際成本降幅為16.7%,部分公司成本降幅在20%左右,而大部分公司單噸原燃料成本降幅在11%-14%的區(qū)間,反映上市鋼企大部分成本控制能力偏弱。
企業(yè)庫(kù)存：12年末上市鋼企庫(kù)存1976億較12年中期下降9.3%,而13年一季度庫(kù)存再次回升8.9%到2151億。且一季度鋼廠是處于原料去庫(kù)存和產(chǎn)成品補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程,存庫(kù)的增加更多由于產(chǎn)成品庫(kù)存大幅增加所致。雖然春節(jié)以后貿(mào)易商庫(kù)存開(kāi)始季節(jié)性去化,但由于鋼廠被動(dòng)作為鋼材庫(kù)存蓄水池的作用越來(lái)越大,結(jié)合鋼廠庫(kù)存同比大幅增加情況,產(chǎn)業(yè)鏈目前鋼材庫(kù)存壓力仍舊較大。這和中鋼協(xié)公布的大中型企業(yè)鋼企高庫(kù)存現(xiàn)狀吻合。
應(yīng)收應(yīng)付：12年往來(lái)賬目變化和11年正好相反。應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款分別增長(zhǎng)34%和15%,而應(yīng)收票據(jù)增長(zhǎng)9%,應(yīng)付票據(jù)下降6%。我們認(rèn)為這主要是由于12年行業(yè)總體虧損,微觀層面公司為了控制財(cái)務(wù)費(fèi)用降低結(jié)算中對(duì)票據(jù)的使用,而被迫繼續(xù)進(jìn)行信用擴(kuò)張,帶來(lái)了應(yīng)收應(yīng)付賬款的大幅擴(kuò)張。這一方面會(huì)導(dǎo)致行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有所加劇,另一方面也會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款跌價(jià)準(zhǔn)備增加,從而對(duì)利潤(rùn)表形成負(fù)面沖擊。
現(xiàn)金流：12年四季度和13年一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)回升,我們預(yù)計(jì)貿(mào)易商四季度以及春節(jié)前的集中補(bǔ)庫(kù)(鋼廠現(xiàn)金流入)是鋼企連續(xù)兩個(gè)季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善的主要原因。2012年為2010年來(lái)行業(yè)籌資現(xiàn)金流為凈流出,尤其在財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力較大情況下,行業(yè)四季度現(xiàn)金流改善后的首要訴求是通過(guò)償還銀行貸款來(lái)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。
風(fēng)險(xiǎn)提示：主要用鋼行業(yè)需求季節(jié)性恢復(fù)緩慢
利潤(rùn)：12年鋼鐵上市公司虧損76億,剔除寶鋼資產(chǎn)重組影響后合計(jì)虧損144億。但隨著12年四季度鋼價(jià)的上漲,行業(yè)盈利情況從開(kāi)始逐步回升,一季度實(shí)現(xiàn)扭虧盈利22億。但從一季度單月盈利情況和鋼價(jià)走勢(shì)看,行業(yè)復(fù)蘇持續(xù)力并不強(qiáng),大中型鋼廠1-3月份的凈利潤(rùn)分別為13.38億、9.98億、2.67億逐步下滑,3月份行業(yè)虧損面達(dá)到45.3%。
成本：12年行業(yè)主要原材料鐵礦石均價(jià)同比下滑22%,焦炭均價(jià)同比下滑14%,考慮鐵礦石和焦炭在成本中占比后理論上行業(yè)單噸原燃料成本降幅為17.5%。我們統(tǒng)計(jì)的18家普鋼公司單噸原燃料12年實(shí)際成本降幅為16.7%,部分公司成本降幅在20%左右,而大部分公司單噸原燃料成本降幅在11%-14%的區(qū)間,反映上市鋼企大部分成本控制能力偏弱。
企業(yè)庫(kù)存：12年末上市鋼企庫(kù)存1976億較12年中期下降9.3%,而13年一季度庫(kù)存再次回升8.9%到2151億。且一季度鋼廠是處于原料去庫(kù)存和產(chǎn)成品補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程,存庫(kù)的增加更多由于產(chǎn)成品庫(kù)存大幅增加所致。雖然春節(jié)以后貿(mào)易商庫(kù)存開(kāi)始季節(jié)性去化,但由于鋼廠被動(dòng)作為鋼材庫(kù)存蓄水池的作用越來(lái)越大,結(jié)合鋼廠庫(kù)存同比大幅增加情況,產(chǎn)業(yè)鏈目前鋼材庫(kù)存壓力仍舊較大。這和中鋼協(xié)公布的大中型企業(yè)鋼企高庫(kù)存現(xiàn)狀吻合。
應(yīng)收應(yīng)付：12年往來(lái)賬目變化和11年正好相反。應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款分別增長(zhǎng)34%和15%,而應(yīng)收票據(jù)增長(zhǎng)9%,應(yīng)付票據(jù)下降6%。我們認(rèn)為這主要是由于12年行業(yè)總體虧損,微觀層面公司為了控制財(cái)務(wù)費(fèi)用降低結(jié)算中對(duì)票據(jù)的使用,而被迫繼續(xù)進(jìn)行信用擴(kuò)張,帶來(lái)了應(yīng)收應(yīng)付賬款的大幅擴(kuò)張。這一方面會(huì)導(dǎo)致行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有所加劇,另一方面也會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款跌價(jià)準(zhǔn)備增加,從而對(duì)利潤(rùn)表形成負(fù)面沖擊。
現(xiàn)金流：12年四季度和13年一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)回升,我們預(yù)計(jì)貿(mào)易商四季度以及春節(jié)前的集中補(bǔ)庫(kù)(鋼廠現(xiàn)金流入)是鋼企連續(xù)兩個(gè)季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善的主要原因。2012年為2010年來(lái)行業(yè)籌資現(xiàn)金流為凈流出,尤其在財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力較大情況下,行業(yè)四季度現(xiàn)金流改善后的首要訴求是通過(guò)償還銀行貸款來(lái)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。
風(fēng)險(xiǎn)提示：主要用鋼行業(yè)需求季節(jié)性恢復(fù)緩慢
