政策利好下，一眾上市公司對(duì)環(huán)保企業(yè)趨之若鶩。通過并購(gòu)切入環(huán)保行業(yè)，收獲增長(zhǎng)和高利潤(rùn)，這是YY還是現(xiàn)實(shí)，環(huán)保企業(yè)是否物有所值?

“轉(zhuǎn)型”和“升級(jí)”是我國(guó)新時(shí)期經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的工作方向。在此背景之下，對(duì)公司，尤其是對(duì)那些處在成長(zhǎng)空間有限的行業(yè)的大公司而言，通過并購(gòu)、投資等方式在新興行業(yè)進(jìn)行布局以創(chuàng)造新的成長(zhǎng)點(diǎn)、盈利點(diǎn)或與現(xiàn)有業(yè)務(wù)起到協(xié)同作用以獲得二次增長(zhǎng)，是眾多企業(yè)管理者心之所念。

站在戰(zhàn)略制定者的角度，轉(zhuǎn)型的目標(biāo)領(lǐng)域最好有些可被認(rèn)同的題材和概念，最好有廣闊的市場(chǎng)可見，最好有足夠強(qiáng)力的政策支持，最好和現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)。如此看來，環(huán)保行業(yè)的確是一個(gè)不錯(cuò)的切入點(diǎn)。

從近期的并購(gòu)趨勢(shì)來看，環(huán)保公司的確受到期待轉(zhuǎn)型的上市公司的熱捧。2015上半年，此類并購(gòu)交易就已發(fā)生多起，如：葛洲壩4.7億元收購(gòu)凱丹水務(wù)75%股權(quán);賽特集團(tuán)收購(gòu)江蘇晨力環(huán)保;上風(fēng)實(shí)業(yè)17億元收購(gòu)環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的宇星科技;南方泵業(yè)17.9億元收購(gòu)江蘇金山環(huán)保;奧克化學(xué)收購(gòu)東碩環(huán)保;雙良節(jié)能收購(gòu)商達(dá)環(huán)保等。

實(shí)際上，隨著環(huán)保概念的持續(xù)熱門，環(huán)保標(biāo)的的溢價(jià)率也水漲船高，根據(jù)近幾年環(huán)保并購(gòu)案例的統(tǒng)計(jì)分析，環(huán)保標(biāo)的的平均溢價(jià)率(按賬面凈資產(chǎn)計(jì))從2012年的100%多增長(zhǎng)至2014年的300%多?？梢?，買個(gè)環(huán)保公司，一般情況下代價(jià)并不低廉。想到這里，一定有人開始在心里追問：既然價(jià)不廉，那物是否美呢?

為了得到答案，筆者選取了2013年發(fā)生的非環(huán)保公司對(duì)環(huán)保公司的并購(gòu)案例(未選擇更新的案例的原因是為保證標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已計(jì)入并購(gòu)方，并且運(yùn)行了一個(gè)財(cái)年以上)，以并購(gòu)交易的情況以及合并之后的業(yè)績(jī)情況為分析維度，進(jìn)行探究。

并購(gòu)收益評(píng)價(jià)

并購(gòu)案例如下表所示

2013年非環(huán)保上市公司對(duì)環(huán)保企業(yè)并購(gòu)交易情況

可以看出，此類案例的買方多為機(jī)械設(shè)備、工業(yè)產(chǎn)品的制造商。而并購(gòu)標(biāo)的，都處于環(huán)保行業(yè)中比較被業(yè)界公認(rèn)的成長(zhǎng)性較好的垃圾焚燒、工業(yè)水處理等細(xì)分領(lǐng)域。從交易規(guī)模上看，此類并購(gòu)買方控股的目的明確，收購(gòu)股權(quán)的規(guī)模都在50%以上。而在溢價(jià)方面，各案例差別較大，從0倍到近6倍溢價(jià)不等。

將并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)2012年(也即并購(gòu)前一個(gè)財(cái)年末)與2014年(之所以未包含2013年數(shù)據(jù)是考慮到13年資產(chǎn)整合過程可能對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造成干擾)資產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比可得出上圖。(注：由于重組后西部環(huán)保為鴻達(dá)興業(yè)的孫公司，因此鴻達(dá)興業(yè)2014年報(bào)中未對(duì)西部環(huán)保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)披露)。可以看出，標(biāo)的企業(yè)在整合入買方公司后，其資產(chǎn)規(guī)模得到了顯著提高，其主要原因是高溢價(jià)收購(gòu)為標(biāo)的公司注入了大量資金。

比較標(biāo)的公司2012與2014年?duì)I業(yè)收入數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，這些公司的營(yíng)業(yè)收入也得到了較高程度的增長(zhǎng)?？梢娫诓①?gòu)整合之后，標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)能力也得到了加強(qiáng)。

如果說資產(chǎn)和營(yíng)收數(shù)據(jù)能算So far so good的話，這些標(biāo)的企業(yè)在2012-2014年的凈利潤(rùn)變化似乎就顯得不那么理想了，或者說，不再一致地高增長(zhǎng)了。可以看到，山東天璨環(huán)保和沃爾特水處理這兩家公司在并購(gòu)整合后凈利潤(rùn)大幅下降至負(fù)值，更讓人有些跌眼鏡的是這兩家公司正是并購(gòu)交易的溢價(jià)率超過了500%的兩家企業(yè)。對(duì)比之下，中電加美和中科通用則依舊表現(xiàn)突出，凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，值得一提的是，這兩筆交易中都有標(biāo)的公司對(duì)收購(gòu)公司進(jìn)行的業(yè)績(jī)承諾，而且業(yè)績(jī)承諾都成功達(dá)到。

從標(biāo)的公司資產(chǎn)、營(yíng)收、利潤(rùn)占母公司比例可以看出，盛運(yùn)股份對(duì)中科通用，隆華節(jié)能對(duì)中電加美的并購(gòu)都對(duì)其而言是較大的手筆，標(biāo)的公司完成重組后，在母公司的資產(chǎn)中占相當(dāng)份額。而這兩家的營(yíng)收和利潤(rùn)更為突出，在母公司的營(yíng)收和利潤(rùn)的比值更高。可見這兩家標(biāo)的公司遠(yuǎn)超母公司其它業(yè)務(wù)的盈利水平，成為公司名副其實(shí)的增長(zhǎng)引擎。

總結(jié)

從這幾個(gè)案例的分析結(jié)果中，可以得出這樣幾個(gè)結(jié)論：

1.環(huán)保領(lǐng)域的確不乏物有所值甚至物超所值的標(biāo)的，其可以成為母公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)，為并購(gòu)買方創(chuàng)造真金白銀。

2.若要實(shí)現(xiàn)好的并購(gòu)績(jī)效，首先需選對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。并購(gòu)后公司盈利效果不理想的情況出現(xiàn)概率也很高。其次，大手筆交易一般收效較好(當(dāng)然這也一定與大額交易中買方表現(xiàn)得更加謹(jǐn)慎相關(guān))，實(shí)質(zhì)性的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所能獲得的收益要明顯高于玩票性質(zhì)的收購(gòu)。

3.業(yè)績(jī)承諾在此類交易中比較靠譜，可以取得不錯(cuò)的效果。