事件:2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.28億元,同比增長(zhǎng)0.3%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.64億元,同比增長(zhǎng)96.8%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.53億元,同比增長(zhǎng)78.7%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.64元。

觀點(diǎn):
公司收入來(lái)自本部制冷業(yè)務(wù),下游主要是商業(yè)和工業(yè)用戶,二者需求占比大概7:3。商業(yè)制冷客戶主要在食品、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域,工業(yè)制冷客戶主要是各類工廠。13年公司本部制冷業(yè)務(wù)收入同比基本持平,但仍有可喜的變化:毛利率上升了4.8個(gè)百分點(diǎn),至29.3%。這一方面由于13年下半年以來(lái)冷鏈行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇,另一方面歸功于公司新產(chǎn)品的推廣,公司交付了大連獐子島冷凍冷藏用NH3/CO2復(fù)疊制冷系統(tǒng)替代R22項(xiàng)目,復(fù)疊冷系統(tǒng)推廣順利。復(fù)疊制冷系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)是可以大幅降低氨使用量,具安全、環(huán)保優(yōu)勢(shì),公司通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)提升了毛利率水平。此外,由于12年Q4有2934萬(wàn)的總部搬遷費(fèi)用,13年管理費(fèi)用下降也提升了公司本部的盈利水平。我們推測(cè)本部的凈利潤(rùn)約6000萬(wàn)元,同比翻番。
    
公司在13年四季度大幅減持萬(wàn)華化學(xué)股票,全年減持量為566萬(wàn)股,獲得投資收益9384.9萬(wàn)元,而去年同期減持收益為3374.2萬(wàn)元。此為業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的重要因素。減持后,公司仍持有萬(wàn)華化學(xué)2525萬(wàn)股,持股比例為1.17%,按目前的價(jià)格持股市值為4.3億元。
    
煙臺(tái)荏原、頓漢布什等5個(gè)聯(lián)營(yíng)企業(yè)是公司重要的利潤(rùn)來(lái)源。12年5個(gè)聯(lián)營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)的投資收益占到公司歸母凈利潤(rùn)的54%。13年上述企業(yè)貢獻(xiàn)投資收益為7410.5萬(wàn)元,同比基本持平。其中最核心的資產(chǎn)煙臺(tái)荏原貢獻(xiàn)投資收益4480萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)13%;頓漢布什貢獻(xiàn)1933.6萬(wàn)元,同比持平;現(xiàn)代冰輪重工利潤(rùn)再次大幅下滑。
    
結(jié)論:13年下半年以來(lái)冷鏈行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇,食品安全問(wèn)題出現(xiàn)導(dǎo)致生鮮品的替代,加之政策扶持促冷庫(kù)投資收益上升,此外,天貓、京東、1號(hào)店、順風(fēng)優(yōu)選搶占生鮮網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng),加快布局生鮮物流。從互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看,生鮮電商是電商待攻克的最后一個(gè)堡壘,而生鮮電商的發(fā)展必然帶動(dòng)冷鏈物流建設(shè)的提速。公司作為大中型工業(yè)制冷系統(tǒng)龍頭,是互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)物流行業(yè)的重要受益標(biāo)的。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的每股收益為0.74元、0.86元、1.01元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為17倍、15倍、13倍,給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。