編者按：按照新一輪積極穩(wěn)妥、分布有序推進(jìn)的原則，輸配電價(jià)改革先后確定深圳、蒙西、湖北、安徽、寧夏、云南、貴州等七個(gè)省區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)，其中深圳和蒙西改革方案已經(jīng)獲批，9月9日，發(fā)改委又批復(fù)了寧夏輸配電改革試點(diǎn)方案，這也是省級第二個(gè)獲得批復(fù)的試點(diǎn)方案。

據(jù)了解，輸配電價(jià)改革試點(diǎn)下半年將繼續(xù)擴(kuò)圍，山西、陜西、四川、重慶、貴州、新疆、云南等多個(gè)省市紛紛積極謀劃、爭取入圍，提前開展電力體制改革綜合試點(diǎn)方案的起草工作，新電改綜合試點(diǎn)擴(kuò)圍進(jìn)程將加速。

對此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和能源轉(zhuǎn)型的迫切性日增，中央與地方、國網(wǎng)等大電網(wǎng)與地方電力企業(yè)爭利愈演愈烈，地方政府自下而上的改革成為本輪電改的新動力，帶來的是利益格局的再調(diào)整，地方電力企業(yè)特別是具有配售電資源的企業(yè)將有望分享電改紅利，分羹上萬億元的配電網(wǎng)市場。

值得一提的是，隨著新電改的步步推進(jìn)，已經(jīng)有超百家公司開始布局售電市場，其中，不乏國電投、神華以及華能這樣的大公司。此外，也有不少其他行業(yè)的“門外漢”想通過此次機(jī)會進(jìn)入電力市場。

昨日，電力股再現(xiàn)異動，板塊內(nèi)可交易個(gè)股全部實(shí)現(xiàn)上漲，梅雁吉祥、節(jié)能風(fēng)電、濱海能源、桂東電力、吉電股份、甘肅電投、東方能源等個(gè)股強(qiáng)勢漲停，閩東電力、湖南發(fā)展和上海電力漲幅也較為明顯，分別達(dá)到8.23%、7.77%、7.37%，此外，華電能源、華銀電、漳澤電力、深圳能源、哈投股份、金山股份、岷江水電、福能股份、西昌電力、明星電力、東方市場、深南電A等個(gè)股漲幅也均在4%以上。

資金流向方面，昨日，有37只電力股呈現(xiàn)大單資金凈流入態(tài)勢，累計(jì)大單資金凈流入199936.56萬元，其中，梅雁吉祥、吉電股份、東方能源、深圳能源、皖能電力、川投能源大單資金凈流入均超5000萬元，分別達(dá)到102714.56萬元、22977.34萬元、8075.84萬元、7793.82萬元、6201.69萬元、5688.83萬元。

在對電力股后市布局方面，民生證券表示，投資電力股應(yīng)把握三個(gè)方向：1.新電改帶來的能源互聯(lián)網(wǎng)投資機(jī)會：中恒電氣、陽光電源、愛康科技;2.關(guān)注央企控股公司以及地方能源平臺：內(nèi)蒙華電、上海電力、甘肅電投、福能股份;3.緊跟電改政策方向，把握售電側(cè)確定性投資機(jī)會：國投電力、云南鹽化。

同時(shí)，國泰君安認(rèn)為售電放開是本輪新電改的最大亮點(diǎn)，有望引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的重大變革?？春迷陔娏︻I(lǐng)域布局充分，具備電源、客戶、資源等方面優(yōu)勢的企業(yè)，有望早日獲得售電牌照，進(jìn)入市場化交易的藍(lán)海，較強(qiáng)的客戶資源還可轉(zhuǎn)化為后續(xù)增值服務(wù)的高附加值，推薦：智光電氣、四方股份、彩虹精化。

平高電氣：特高壓再獲大訂單，天津產(chǎn)業(yè)園即將步入收獲期

結(jié)論與建議:公司今日發(fā)布公告，公司在“蒙西-天津南1000kV 特高壓交流工程設(shè)備招標(biāo)采購—特高壓GIS”活動中，中標(biāo)蒙西變電站、晉西變電站1100kVGIS 共17 個(gè)間隔，中標(biāo)金額15.72 億元。同時(shí)，公司控股子公司平芝公司(公司持有平芝公司75%的股權(quán))，在蒙西-天津南1000kV 特高壓交流工程設(shè)備招標(biāo)采購中中標(biāo)550KvGIS 和110kV 專用開關(guān)，中標(biāo)金額為0.65 億元。兩項(xiàng)合計(jì)中標(biāo)16.37 億元，占公司14 年?duì)I收35.5%。

展望未來，公司是特高壓交流建設(shè)的主要受益者之一，隨著特高壓建設(shè)進(jìn)入常態(tài)化，特高壓將直接推動公司業(yè)績爆發(fā)式成長。中長期看，隨著天津智慧開關(guān)產(chǎn)業(yè)園的投入，也將充分分享配網(wǎng)建設(shè)的利好。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016 年?duì)I收72.81、109.46 億元，YOY+65.2%、50.3%，凈利潤10.99、15.14 億元， YOY+59.1%、37.7%，EPS0.96、1.33 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)15-16 年動態(tài)PE28X、20X，考慮公司中長期高成長確定性高，估值有提升空間，維持“買入”建議，目標(biāo)價(jià)33.0 元(2016 年動態(tài)PE25X) 國網(wǎng)推進(jìn)混改，旗下企業(yè)也將受益:隨著近期電力系統(tǒng)改革力度的加大，行業(yè)整合有加速趨勢。根據(jù)公開資料消息，國網(wǎng)公司近期在內(nèi)部開始推動混合所有制方案，引入戰(zhàn)略投資者。目前已知，騰訊確定牽手國家電網(wǎng)，重點(diǎn)在電力大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)方面進(jìn)行合作。平高作為主要的硬件設(shè)備提供商，盡管不會直接受益于此次數(shù)據(jù)方面的合作，但我們認(rèn)為隨著混改啟動，國網(wǎng)后續(xù)會有其他重磅戰(zhàn)投進(jìn)場，公司將分享大股東的改革紅利。

特高壓建設(shè)為國策，建設(shè)步伐明顯加快:特高壓作為解決我國能源逆向分布的能源傳輸路徑已經(jīng)得到明確認(rèn)可，2015 年國網(wǎng)已開工的4 條國內(nèi)特高壓線路投資規(guī)模近900 億元;海外項(xiàng)目方面巴西美麗山投資規(guī)模約為18 億美元，兩項(xiàng)合計(jì)總投資已經(jīng)近千億元?？剂拷衲陣W(wǎng)預(yù)計(jì)的開工幷建設(shè)“六交四直”宏偉計(jì)劃，預(yù)計(jì)特高壓投資將超2000 億元規(guī)模，行業(yè)景氣度進(jìn)入新高點(diǎn)。

特高壓交流進(jìn)入建設(shè)高峰期，中期業(yè)績有支撐:公司14 年底，特高壓GIS 間隔在手訂單20 個(gè)，均將在15 年確認(rèn)收入。公司預(yù)計(jì)15H1 將核準(zhǔn)3 條交流線路(蒙西-天津南已經(jīng)落地，榆橫-濰坊、蒙西-長沙也有望陸續(xù)落地)，這三條線路共招標(biāo)約110 個(gè)GIS 間隔，按公司市占率40%估計(jì)，公司預(yù)計(jì)獲取40-45 個(gè)間隔。綜合看，我們預(yù)計(jì)15 年公司特高壓GIS訂單總額將超60 個(gè)(金額50-60 億元)，且都將于15-16 年確認(rèn)收入。高毛利率的特高壓產(chǎn)品對中期業(yè)績有強(qiáng)烈支撐 非公開增發(fā)打造智慧開關(guān)航母，進(jìn)入中低壓開關(guān)領(lǐng)域:天津?qū)０?4 年10 月底進(jìn)入投產(chǎn)期。收入方面，15 年將進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，收入將達(dá)到10 億左右，利潤貢獻(xiàn)達(dá)1 億，2016 年一期將完全達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)收入超30億元，利潤貢獻(xiàn)也將達(dá)到2-3 億元，國內(nèi)開關(guān)的旗艦航母將正式揚(yáng)帆起航。

許繼電氣：能源互聯(lián)網(wǎng)航母揚(yáng)帆

首次覆蓋，增持評級。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS為1.30/1.62/1.95元，公司具備產(chǎn)業(yè)鏈集成優(yōu)勢，新業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，我們給予公司電力自動化行業(yè)平均的2015年30倍PE，得出39元目標(biāo)價(jià)，首次覆蓋給予增持評級。

系統(tǒng)集成能力強(qiáng)的能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭。公司產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋一次和二次，其技術(shù)與產(chǎn)業(yè)化能力強(qiáng)于電網(wǎng)外相關(guān)企業(yè)，具備提供整體解決方案的能力，2014年資產(chǎn)注入后上市公司的盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。霧霾治理背景下特高壓建設(shè)提速，2015年直流建設(shè)速度有望超市場預(yù)期，將拉動公司高毛利的換流閥/控制保護(hù)產(chǎn)品線大幅增長。公司配網(wǎng)一二次競爭優(yōu)勢明顯，過往業(yè)績豐富，2015年國家電網(wǎng)計(jì)劃完成30個(gè)重點(diǎn)城市市區(qū)和30個(gè)非重點(diǎn)城市核心區(qū)的配電網(wǎng)改造，公司是配網(wǎng)建設(shè)提速的最受益標(biāo)的之一，同時(shí)新電改后配網(wǎng)增量投資主體有望涌現(xiàn)，中長期來看能源互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)也將對配網(wǎng)提出全新的需求，特別是大數(shù)據(jù)的應(yīng)用一定程度上依賴電網(wǎng)所掌握的海量數(shù)據(jù)，公司作為網(wǎng)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化和科研平臺將具備重要優(yōu)勢。

充換電設(shè)施高技術(shù)巨頭。在電網(wǎng)主導(dǎo)時(shí)期，公司一直是充換電基礎(chǔ)設(shè)施的主要設(shè)備供應(yīng)商和總包商，特別在高金額、高壁壘、高附加值的換電站方面優(yōu)勢明顯，承擔(dān)了薛家島等電網(wǎng)優(yōu)秀示范工程建設(shè)，在2014年的電網(wǎng)充換電設(shè)備集采中公司中標(biāo)份額領(lǐng)先。在后續(xù)的充換電設(shè)施鋪量建設(shè)階段，我們認(rèn)為公司仍將憑借其技術(shù)和集成優(yōu)勢以及對電力系統(tǒng)的深刻認(rèn)識在充換電站和快充樁領(lǐng)域斬獲大量份額。

特變電工：加大投資力度，新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速

投資建設(shè)特變電工能源電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，打造張家口風(fēng)光發(fā)電設(shè)備制造中心。特變電工控股公司特變電工新疆新能源股份有限公司為緊抓市場機(jī)遇，提升新能源公司核心競爭力，擬在河北省張家口市設(shè)立子公司，以該子公司為主體投資建設(shè)特變電工能源電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目進(jìn)行逆變器的研制及銷售，并獲取風(fēng)、光資源，進(jìn)行開發(fā)建設(shè)，該電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園總投資20，010萬元。該項(xiàng)目建成后年產(chǎn)1500MW 太陽能光伏逆變器產(chǎn)品，達(dá)產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入37，500萬元，利潤總額2，214萬元，總投資收益率13.20%，項(xiàng)目全部投資回收期6.3年(所得稅后)，項(xiàng)目預(yù)期財(cái)務(wù)效益較好。新能源公司投資建設(shè)電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，能獲得大量的風(fēng)、光資源配置，有利于新能源公司長期、健康可持續(xù)發(fā)展;新能源公司在市場中心建設(shè)電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園，可以提升新能源公司對客戶的服務(wù)能力，有利于新能源公司樹立品牌，增強(qiáng)企業(yè)影響力及市場競爭力。

關(guān)聯(lián)投資建設(shè)優(yōu)質(zhì)坑口電站，利用優(yōu)勢發(fā)展疆電外送配套電源項(xiàng)目。為充分利用公司自身煤炭資源優(yōu)勢，促進(jìn)國家大型能源戰(zhàn)略的實(shí)施，為公司創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)，天池能源(特變電工持有其85.78%的股權(quán)，新疆眾和持有其14.22%的股權(quán))擬在新疆準(zhǔn)東地區(qū)五彩灣投資建設(shè)新疆準(zhǔn)東五彩灣北一電廠2×660MW 坑口電站項(xiàng)目;該項(xiàng)目投資總額52.2億元，其中20%為資本金，80%為銀行貸款。資本金104，544萬元由特變電工及公司參股28.14%的新疆眾和向天池能源同比例增資擴(kuò)股，天池能源以該資金向其全資子公司新疆準(zhǔn)東特變能源有限責(zé)任公司增資擴(kuò)股解決。該項(xiàng)目是準(zhǔn)東煤電基地的主力坑口火電廠之一、準(zhǔn)東至華東特高壓直流輸電工程“疆電外送”配套電源項(xiàng)目，為華東地區(qū)遠(yuǎn)距離輸電。按照年均發(fā)電6，000小時(shí)計(jì)算，年均營業(yè)收入14.55億元，年均利潤總額5.79億元，年均凈利潤4.34億元，具有較好的經(jīng)濟(jì)效益。

輸變電成套工程業(yè)務(wù)持續(xù)增長，將大幅受益于國家的一帶一路戰(zhàn)略。特變是國際業(yè)務(wù)拓展最成功的輸變電企業(yè)，也是目前規(guī)模遙遙領(lǐng)先的企業(yè)，得益于公司領(lǐng)先的商業(yè)模式、高超的商務(wù)能力和強(qiáng)大的執(zhí)行力。2014年輸變電成套工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收34.88億，同比增長19.31%，毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底，正在執(zhí)行及尚待執(zhí)行的國際成套合同金額超過33億美元，同比增長超過10%，國際工程建設(shè)周期一般為2-3年，2015年開始進(jìn)入收入集中確認(rèn)期，預(yù)計(jì)將迎來輸變電成套工程的大幅增長。國家去年底推出一帶一路戰(zhàn)略，國家電網(wǎng)響應(yīng)提出電網(wǎng)的一帶一路，而特變電工已經(jīng)在一帶一路沿線國家耕耘了數(shù)年，已經(jīng)參與了當(dāng)?shù)剌斪冸娍偘?xiàng)目，積累了很多的口碑，在國家一帶一路大戰(zhàn)略下，特變輸變電成套工程業(yè)務(wù)將迎來非常大的發(fā)展。

新能源業(yè)務(wù)擬港股上市，解決資金瓶頸后將迎來很大發(fā)展空間。公司董事會會議通過了子公司新特能源股份有限公司增資擴(kuò)股的議案，本次增資價(jià)格為6.84元/股，增資完成后，特變電工持股比例為71.65%，仍為新特能源控股股東。14億元資金中6億元用于補(bǔ)充項(xiàng)目建設(shè)資本金，8億元由新特能源向其控股子公司新能源公司增資，用于光伏電站、風(fēng)電場建設(shè)及運(yùn)營，擴(kuò)大新能源公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)規(guī)模。為做強(qiáng)做大公司新能源產(chǎn)業(yè)，公司控股子公司新特能源擬在香港聯(lián)交所主板發(fā)行上市。分業(yè)務(wù)來看，多晶硅去年產(chǎn)量1.7萬多噸，盈利超過4億，僅次于保利協(xié)鑫，今年預(yù)計(jì)2萬噸，價(jià)格今年以來有所下降至17-18美元/公斤，成本也在持續(xù)下降，預(yù)計(jì)整體多晶硅盈利保持平穩(wěn);光伏和風(fēng)電EPC 和BT 預(yù)計(jì)為1GW 左右，其中BT 比例會提高，盈利水平將持續(xù)有大幅度提升，同時(shí)開始建設(shè)持有部分光伏電站，預(yù)計(jì)在500MW 左右。隨著香港上市解決資金瓶頸問題后，新能源業(yè)務(wù)未來有較大發(fā)展空間。

特高壓建設(shè)進(jìn)度加速， 2015年核準(zhǔn)建設(shè)項(xiàng)目數(shù)翻番。特高壓依舊是投資重點(diǎn)，2015年特高壓建設(shè)明顯提速。特高壓工程從2005年示范工程發(fā)展至今，取得了長足進(jìn)步。2013年，特高壓直流和交流低于預(yù)期，僅批復(fù)一條浙北-福州特高壓交流。2014年，特高壓迎來了新的發(fā)展階段，能源局提出十二條跨區(qū)送電通道，國務(wù)院認(rèn)可通過調(diào)節(jié)能源結(jié)構(gòu)來治理霧霾，特高壓治理霧霾逐步被各方接受，同年，“兩交一直”獲得批復(fù)并開工建設(shè)。2015年，截止目前特高壓上半年就核準(zhǔn)“兩交三直”，同時(shí)國網(wǎng)新疆分公司將開展兩條特高壓直流±1100kV 線路的建設(shè)，是在哈鄭線路后第二條和第三條“疆電外送”特高壓直流輸電通道。特變電工秉承自身在變壓器行業(yè)的優(yōu)勢，將會在接下來的特高壓投資高峰期內(nèi)獲得可觀的收入和盈利。

中恒電氣:控股殷圖增強(qiáng)能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營能力

上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45.4元，維持“增持”評級:公司公告出資5，490萬元人民幣持有北京殷圖60%的股權(quán)，北京殷圖在電力系統(tǒng)實(shí)時(shí)數(shù)字仿真計(jì)算和電力系統(tǒng)全過程暫態(tài)測試領(lǐng)域具有突出的優(yōu)勢地位，其電力系統(tǒng)數(shù)字動態(tài)實(shí)時(shí)仿真系統(tǒng)(DDRTS)是國內(nèi)第一套具有自主知識產(chǎn)權(quán)、基于微機(jī)的數(shù)字仿真實(shí)時(shí)閉環(huán)測試系統(tǒng)，也是國內(nèi)第一套大型電力系統(tǒng)電磁暫態(tài)仿真軟件系統(tǒng)，北京殷圖2015年(考核期)計(jì)劃完成實(shí)際凈利潤為不低于800萬人民幣，我們認(rèn)為此次控股殷圖超出市場預(yù)期，此次中恒控股北京殷圖將進(jìn)一步增強(qiáng)公司能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營能力。維持15-17年EPS 分別為0.35/0.56/0.96元，給予2015年P(guān)EG2.2倍的估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45.4元。

中恒能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營能力被低估。市場認(rèn)為中恒只是能源互聯(lián)網(wǎng)眾多標(biāo)的之一，因此低估了中恒在能源互聯(lián)網(wǎng)的競爭力，但是我們認(rèn)為中恒是能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營第一股，原因:○1隨著能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，未來將有眾多分布式能源接入網(wǎng)內(nèi)，電力系統(tǒng)的運(yùn)行將會越來越復(fù)雜，網(wǎng)內(nèi)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)必將驟增，電力系統(tǒng)數(shù)字動態(tài)實(shí)時(shí)仿真是電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行的關(guān)鍵技術(shù)，控股殷圖擴(kuò)大公司的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢○2能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營需要包括規(guī)劃、設(shè)計(jì)、實(shí)施、運(yùn)維、增值服務(wù)在內(nèi)的一攬子服務(wù)，而不是單點(diǎn)的服務(wù)，中恒很早就看到了這個(gè)趨勢并進(jìn)行了積極的布局，產(chǎn)品線橫縱向擴(kuò)張非常迅速，此次控股殷圖完善了公司能源互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品線，加速能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的落地。

催化劑:售電牌照發(fā)放;電力市場化改革的細(xì)則出臺

內(nèi)蒙華電:電量明顯增長，盈利形勢良好

內(nèi)蒙華電2014 年上半年實(shí)現(xiàn)每股收益0.14 元，符合預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.2 億元，同比增長5.69%，營業(yè)成本42.9 億元，同比增加6.77%，利潤總額13.97 億元，同比增長6.05%，歸屬凈利潤8.19 億元，同比增長7.43%，按最新股本攤薄后對應(yīng)每股收益0.14 元，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.14元，符合預(yù)期。其中，二季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤6.43 億元，對應(yīng)每股收益0.11 元，我們判斷，供暖期之后公司電量形勢好轉(zhuǎn)，業(yè)績環(huán)比正?；厣?/p>

電量明顯增長，利用小時(shí)回升。上半年，公司發(fā)電量196.12 億千瓦時(shí)，同比增長9.61%，其中:蒙西網(wǎng)電量同比增長10.77%;華北網(wǎng)直送電量同比增長8.85%，平均發(fā)電利用小時(shí)達(dá)2585 小時(shí)，同比增加211 小時(shí)，我們分析，由于對應(yīng)區(qū)域新機(jī)組投產(chǎn)放緩，公司燃煤機(jī)組電量向好的局面將延續(xù)。同時(shí)，公司完成供熱量205 萬吉焦，同比增長45.48%，煤炭銷售243.8 萬噸，同比增長10.27 萬噸;共同帶動了營業(yè)收入的增長。

電力業(yè)務(wù)盈利良好，煤炭業(yè)務(wù)虧損增加。雖然去年電價(jià)下調(diào)后影響收入，但煤價(jià)明顯下降，電力業(yè)務(wù)毛利率仍接近30%，與去年同期基本持平，保持了良好的盈利能力。其中，豐泰和蒙華海電實(shí)現(xiàn)減虧，京達(dá)和上都二公司取得增長，聚達(dá)和上都公司略有下降。我們判斷，下降子公司主要是由于利用小時(shí)受檢修等因素影響。但由于煤價(jià)下降，魏家峁公司凈利潤虧損7147 萬元，較去年同期虧損擴(kuò)大。此外，公司參股的煤電公司業(yè)績良好，投資收益達(dá)5.28億元，同比增長8.54%，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降8.97%，共同推動了公司業(yè)績的提升。

電量向好煤價(jià)下降，下半年盈利形勢良好。我們分析，下半年燃煤機(jī)組脫硝改造工作結(jié)束，檢修改造壓力減輕，參控股電廠電量形勢均向好，同時(shí)煤價(jià)仍將處于低位，岱海、上都公司等主要利潤來源盈利均有望實(shí)現(xiàn)增長;雖然燃煤標(biāo)桿電價(jià)將于9 月1 日下調(diào)，但公司積極申請環(huán)保電價(jià)，煤價(jià)水平也較低，我們判斷，電價(jià)調(diào)整的影響非常有限，公司業(yè)績將保持穩(wěn)中有增趨勢。