個(gè)股點(diǎn)評(píng)：
燃控科技:多元化轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利,公司業(yè)績(jī)將逐步改善
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券有限責(zé)任公司 研究員：李云光 日期：2014-05-30
多元化轉(zhuǎn)型效果開(kāi)始顯現(xiàn)。近幾年,環(huán)保壓力使得火電裝機(jī)容量逐年下降給公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(節(jié)能點(diǎn)火系統(tǒng))帶來(lái)較大影響。為了應(yīng)
相關(guān)公司股票走勢(shì)
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入趨于穩(wěn)定。我們認(rèn)為未來(lái)幾年火電機(jī)組新增容量會(huì)維持在3000萬(wàn)千瓦的水平,預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可以維持目前的市場(chǎng)份額(技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)),火電行業(yè)原因?qū)е鹿臼杖肜^續(xù)下降的可能性較低,節(jié)能點(diǎn)火和燃燒系統(tǒng)將進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。
新業(yè)務(wù)將逐步貢獻(xiàn)收益。定州、諸城、烏海垃圾發(fā)電項(xiàng)目將于2014-2015年投入運(yùn)營(yíng),全部在執(zhí)行項(xiàng)目建成將增加60MW 裝機(jī)容量,年收入3.5億元,特許營(yíng)運(yùn)模式將為公司帶來(lái)穩(wěn)定盈利。隨著中俄供氣合同的正式簽署,制約國(guó)內(nèi)天然氣發(fā)展的氣源問(wèn)題得到較大保證,預(yù)計(jì)未來(lái)煤改氣工程、分布式發(fā)電以及重卡用氣需求會(huì)快速增長(zhǎng),行業(yè)景氣有利于子公司新疆君創(chuàng)的業(yè)務(wù)發(fā)展。隨著7月1日新的火電排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施的臨近,2014年是火電脫硝設(shè)施建設(shè)的高峰期,全年預(yù)計(jì)完成不少于3億千瓦,行業(yè)增長(zhǎng)達(dá)50%,子公司藍(lán)天環(huán)保脫硝業(yè)務(wù)也將高速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)2014-2016年EPS 分別為0.24元、0.34元、0.47元,對(duì)應(yīng)市盈率為42.29X、30.06X、21.51X。長(zhǎng)期來(lái)看,我們認(rèn)為公司所處的節(jié)能環(huán)保、新能源行業(yè)受到政策支持,未來(lái)可維持較高增長(zhǎng)水平,有利于公司業(yè)務(wù)拓展;短期來(lái)看公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利走穩(wěn)、新業(yè)務(wù)逐步開(kāi)始貢獻(xiàn)收益,多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以及管理能力不斷改善,綜合考慮首次給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:火電投資下滑、多元化帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)
永清環(huán)保:脫銷(xiāo)、土壤修復(fù)業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券有限責(zé)任公司 研究員：李云光 日期：2014-02-07
環(huán)保行業(yè)服務(wù)模式在轉(zhuǎn)變。2000-2012年,全國(guó)環(huán)境治理投入從1014億元增長(zhǎng)到8253億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.5%,在此期間環(huán)保公司也獲得了快速發(fā)展。隨著環(huán)境治理難度和環(huán)保意識(shí)的提升,環(huán)境治理需求正在由零散的專(zhuān)項(xiàng)治理向綜合型的系統(tǒng)治理轉(zhuǎn)化,未來(lái)只有具備綜合環(huán)境治理服務(wù)能力的公司才會(huì)獲得更大成功。
公司已經(jīng)成為綜合型的企業(yè)。公司近幾年在逐步拓展業(yè)務(wù)范圍,經(jīng)營(yíng)模式從單一的工程建造發(fā)展為涵蓋建造、運(yùn)營(yíng)、咨詢(xún)服務(wù)等環(huán)節(jié)的綜合型環(huán)保企業(yè);業(yè)務(wù)范圍也從脫硫業(yè)務(wù)發(fā)展到空氣治理、垃圾焚燒發(fā)電、土壤修復(fù)及藥劑生產(chǎn)、污水處理等內(nèi)容。未來(lái)公司仍有可能繼續(xù)拓展業(yè)務(wù)范圍,進(jìn)一步形成多樣化的業(yè)務(wù)模式,主動(dòng)抓住環(huán)保市場(chǎng)需求向綜合服務(wù)轉(zhuǎn)變所帶來(lái)的行業(yè)機(jī)遇。
核心業(yè)務(wù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。在空氣治理方面,公司自有鈉堿法煙氣脫硫和催化劑前端煙氣與氨均混脫銷(xiāo)技術(shù)已獲得國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利。在土壤修復(fù)方面,重金屬污染土壤離子礦化技術(shù)填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)以自有技術(shù)生產(chǎn)修復(fù)藥劑的空白,被環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)列入2013年國(guó)家重點(diǎn)環(huán)境保護(hù)實(shí)用技術(shù)名錄;在垃圾發(fā)電、污水處理都有技術(shù)儲(chǔ)備。
業(yè)績(jī)亮點(diǎn)及投資評(píng)級(jí):脫硝市場(chǎng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)時(shí)期,公司在穩(wěn)固脫硫、脫硝業(yè)務(wù)的同時(shí),率先確立土壤修復(fù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),并通過(guò)垃圾發(fā)電、污水處理來(lái)穩(wěn)定公司盈利,已經(jīng)形成業(yè)務(wù)全面的綜合型企業(yè),未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明顯。根據(jù)在手訂單以及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),我們預(yù)計(jì)年收入增速可維持在30%左右,未來(lái)兩年增長(zhǎng)主要來(lái)自脫銷(xiāo)以及土壤修復(fù)業(yè)務(wù)。2013-2015年EPS分別為0.35元、0.44元、0.58元,市盈率分別為79.58X、64.84X、48.61X,高于行業(yè)平均值50倍的水平,考慮公司發(fā)展?jié)摿?首次給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目進(jìn)展和訂單情況低于預(yù)期
東江環(huán)保:長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光看待在淵潛龍
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：程鵬 日期：2014-02-24
投資要點(diǎn):
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整,抵御金屬價(jià)格下降影響。公司通過(guò)研發(fā)高附加值產(chǎn)品、提高無(wú)害化處理業(yè)務(wù)占比來(lái)平衡資源化業(yè)務(wù)盈利下降。公司高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)包括電鍍級(jí)硫酸銅和氧化銅,預(yù)計(jì)2014年上半年正式頭產(chǎn)。新產(chǎn)品價(jià)格可以提高20%左右。近年,公司已逐漸通過(guò)提高無(wú)害化處理業(yè)務(wù)占比來(lái)平衡資源化產(chǎn)品價(jià)格下跌對(duì)公司盈利能力的影響,無(wú)害化處理業(yè)務(wù)擴(kuò)大有利于維持公司盈利能力的穩(wěn)定。
2013-2014年產(chǎn)能增長(zhǎng)有限,長(zhǎng)期成長(zhǎng)具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2013年底,公司固廢處理能力達(dá)到42.9萬(wàn)噸/年(不含水淬渣),在建及收購(gòu)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將新增產(chǎn)能87萬(wàn)噸,是目前產(chǎn)能規(guī)模的2倍,預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能將于2015-2017年集中釋放,而2014年僅新增德達(dá)、清遠(yuǎn)東江7萬(wàn)噸產(chǎn)能。公司在建危廢項(xiàng)目順利實(shí)施將使公司具備較高的內(nèi)生增長(zhǎng)。
公司具備成為危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)潛質(zhì)。危廢處理行業(yè)在我國(guó)屬于新興行業(yè),市場(chǎng)參與者眾多,但整體規(guī)模和生產(chǎn)能力偏小,具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)較少。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大、資質(zhì)較全和業(yè)務(wù)覆蓋范圍較廣的綜合性危廢處理服務(wù)商。我們認(rèn)為無(wú)論從產(chǎn)能規(guī)模還是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、布局來(lái)看,公司都是危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè),未來(lái)幾年危廢處理行業(yè)將迎來(lái)超常規(guī)發(fā)展,優(yōu)勢(shì)企業(yè)將獲得更具優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位,充足的資金也將增加公司對(duì)外并購(gòu)擴(kuò)張的可能性,公司在建項(xiàng)目較多,產(chǎn)能釋放將得到堅(jiān)實(shí)保障,成長(zhǎng)性顯著。
公司評(píng)級(jí):增持。隨著環(huán)保監(jiān)管政策的逐步加強(qiáng),危廢處理率偏低的局面有望改變,而行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模由于資質(zhì)限制難以在短期內(nèi)顯著增加,行業(yè)產(chǎn)能利用率將逐步提升,行業(yè)發(fā)展面臨機(jī)遇。雖然,公司收購(gòu)廣州綠由未果,但外延式擴(kuò)展的腳步不會(huì)停止。憑借在建項(xiàng)目的逐步投產(chǎn),公司將成為危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè),短期的業(yè)績(jī)低迷不能掩蓋其長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。在經(jīng)歷了2013-2014年的業(yè)績(jī)低迷期后,公司將重新迎來(lái)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng),2015-2017年,年均凈利潤(rùn)增速將超過(guò)30%,同時(shí),外延式擴(kuò)張仍將給我們帶來(lái)驚喜。我們維持公司“增持”評(píng)級(jí),公司合理價(jià)格區(qū)間40-45元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新的競(jìng)爭(zhēng)者涌入,導(dǎo)致公司毛利率水平持續(xù)下降;在建項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度低于預(yù)期
維爾利業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng):13年業(yè)績(jī)下滑但符合我們的預(yù)期
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 研究員：李文賓 日期：2014-03-03
維爾利(300190.SZ/RMB 22.19元,買(mǎi)入)公告2014年業(yè)績(jī)快報(bào):l 全年收入約為2.78億余元,同比下降21.50%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2,888萬(wàn)元, 同比下降57.53%,折合每股盈利約為0.13元?；旧先陿I(yè)績(jī)?cè)诠緲I(yè)績(jī)預(yù)告“下滑45%-75%”的中段,符合我們的預(yù)期。
第三季度,公司確認(rèn)收入約1.11億元,同比下滑近9.4%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)約為774萬(wàn)元,折合每股盈利約0.05元。
公司收入下滑主要是受累于2012年下半年滲濾液產(chǎn)業(yè)投資低谷,導(dǎo)致公司13年可承接的工程和結(jié)算的收入利潤(rùn)都較少。
但需要指出的是,自12年下半年開(kāi)始,國(guó)內(nèi)生活垃圾處理(尤其是垃圾焚燒發(fā)電)項(xiàng)目招標(biāo)的快速?gòu)?fù)蘇,公司滲濾液訂單已從2013年下半年開(kāi)始快速反彈。
環(huán)保綜合平臺(tái)之劍已出鞘,直指長(zhǎng)空何人堪與爭(zhēng)鋒
當(dāng)然我們從2013年8月以來(lái)持續(xù)推薦公司的邏輯不僅僅建立在我們對(duì)滲濾液市場(chǎng)復(fù)蘇的看好,而是我們先于市場(chǎng)清醒地看到了公司打造“餐廚垃圾、生活垃圾和污水處理”等新的戰(zhàn)略領(lǐng)域意圖已經(jīng)逐現(xiàn)成效。
2013年10月,公司具有劃時(shí)代意義的“常州餐廚垃圾示范項(xiàng)目”瓜熟落地,公司從德國(guó)引入的先進(jìn)技術(shù)終于打開(kāi)了廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的大門(mén)。據(jù)我們了解,自此之后,公司在其他省份業(yè)陸續(xù)拿到了餐廚垃圾的設(shè)備訂單。我們認(rèn)為在技術(shù)領(lǐng)域公司優(yōu)勢(shì)無(wú)可比擬,而常州試驗(yàn)項(xiàng)目的成功運(yùn)營(yíng)和常州示范項(xiàng)目的中標(biāo)加速了公司在餐廚垃圾綜合處理領(lǐng)域的先鋒地位。
鑒于餐廚垃圾市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局,公司意圖復(fù)制類(lèi)似于“碧水源”的商業(yè)模式,即與每個(gè)省市當(dāng)?shù)氐凝堫^企業(yè)合作,通過(guò)輸出設(shè)備和技術(shù)獲取市場(chǎng)。我們認(rèn)為公司深刻地把握住了商業(yè)模式發(fā)展的脈絡(luò),相信未來(lái)幾年公司餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)的發(fā)展將迎來(lái)歷史性的黃金發(fā)展期,餐廚垃圾一旦轉(zhuǎn)型成功,公司業(yè)績(jī)將突飛猛進(jìn)。
2013年2月6日,維爾利出資3,000萬(wàn)元投資北京匯恒公司60%的股權(quán)。北京匯恒環(huán)保是專(zhuān)業(yè)從事污廢水治理工程、給水處理工程和煙氣脫硫除塵工程的高新技術(shù)企業(yè)。具有建設(shè)部頒發(fā)的“環(huán)境工程(水污染防治工程、大氣污染防治工程)專(zhuān)項(xiàng)設(shè)計(jì) 乙級(jí)”資質(zhì)、“環(huán)保工程專(zhuān)業(yè)承包叁級(jí)”資質(zhì)、“安全生產(chǎn)許可證”,環(huán)保部頒發(fā)的“環(huán)境污染治理設(shè)施運(yùn)營(yíng)乙級(jí)”證書(shū)以及ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證。
收購(gòu)匯恒之后,公司即在年底中標(biāo)了重慶大足工業(yè)園區(qū)(龍水園區(qū))污水處理工程一期施工總承包,總金額高達(dá)1.335億元。此外公司也于13年年底開(kāi)始在新疆市場(chǎng)布局。我們認(rèn)為公司未來(lái)污水處理業(yè)務(wù)的增速將會(huì)非常喜人。
除“餐廚垃圾和污水處理”外,公司于13年10月底中標(biāo)了花都生活垃圾綜合處理項(xiàng)目,這一劃時(shí)代的項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)第一個(gè)采用公司獨(dú)有的MYT技術(shù)。該技術(shù)可以在不采用焚燒技術(shù)的前提下,大幅降低垃圾體積,從而避免了公眾的對(duì)垃圾焚燒技術(shù)的恐慌。目前該項(xiàng)目尚在環(huán)評(píng)中,我們估計(jì)二季度將會(huì)進(jìn)入下一個(gè)階段。
環(huán)保綜合平臺(tái)之劍已出鞘,直指長(zhǎng)空何人堪與爭(zhēng)鋒
目前公司正處于停牌期間,因此我們暫且維持公司14-15年0.75和0.95元的每股盈利預(yù)測(cè)。
公司是目前我們最為看好的環(huán)保綜合產(chǎn)業(yè)平臺(tái),我們認(rèn)為作為一家具有技術(shù)基因的公司,未來(lái)具有非常廣闊的市場(chǎng)前景。我們之前給予公司28.00元的目標(biāo)價(jià),我們將在公司復(fù)牌后繼續(xù)上調(diào)目標(biāo)價(jià)!
先河環(huán)保:尊享行業(yè)盛宴,領(lǐng)航環(huán)境監(jiān)測(cè)
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司 研究員：郭麗麗 日期：2014-02-28
事件:公司發(fā)布2013年業(yè)績(jī)快報(bào),營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)59.61%,歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.96%,同時(shí)公司回款情況良好,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年增長(zhǎng)在600%左右。
點(diǎn)評(píng):
從行業(yè)角度來(lái)看,我們認(rèn)為環(huán)保“大部制”改革提法可簡(jiǎn)要分析為橫向集權(quán)和垂直管理,而環(huán)境監(jiān)測(cè)是最易推進(jìn)垂直管理的部分,同時(shí)也是管理與執(zhí)法的基礎(chǔ),因此中國(guó)環(huán)境保護(hù)與治理必須以監(jiān)測(cè)為前提,我們堅(jiān)定看好監(jiān)測(cè)儀器市場(chǎng)的爆發(fā)性。
先河環(huán)保受益于大氣環(huán)保政策的落實(shí),空氣自動(dòng)監(jiān)測(cè)訂單和委托運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也將得到大幅改善。公司堅(jiān)持打造優(yōu)質(zhì)的國(guó)產(chǎn)環(huán)境監(jiān)測(cè)裝備,積極開(kāi)展運(yùn)營(yíng)服務(wù),不斷開(kāi)拓進(jìn)取創(chuàng)造佳績(jī),我們維持對(duì)公司基本面的判斷邏輯,推薦理由如下:
強(qiáng)烈推薦理由一:縣級(jí)空氣監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求旺盛,國(guó)產(chǎn)儀器更受青睞。隨著國(guó)家新空氣能力建設(shè)第一、二階段完成,后期的空氣監(jiān)測(cè)設(shè)備安裝需求將以地級(jí)、縣級(jí)城市為主,國(guó)產(chǎn)儀器設(shè)備性?xún)r(jià)比高,更加適合銷(xiāo)售渠道“下沉”。
強(qiáng)烈推薦理由二:清潔水行動(dòng)計(jì)劃待發(fā),水環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)一觸即發(fā)。先河環(huán)保具備成熟的水環(huán)境監(jiān)測(cè)產(chǎn)品及豐富的技術(shù)儲(chǔ)備,政策一旦到位,可以搶占市場(chǎng)先機(jī)。水環(huán)境類(lèi)的監(jiān)測(cè)設(shè)備的市場(chǎng)與空氣質(zhì)量監(jiān)測(cè)市場(chǎng)的客戶(hù)具有重疊性,前期產(chǎn)品推廣及渠道建立,有利于公司水質(zhì)監(jiān)測(cè)設(shè)備的銷(xiāo)售。
強(qiáng)烈推薦理由三:逐步轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)及運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。公司項(xiàng)目多數(shù)采用運(yùn)維一體模式,除此之外在山東地區(qū)開(kāi)展了TO模式的運(yùn)維,盈利模式不斷創(chuàng)新,先河環(huán)保將逐漸從產(chǎn)品銷(xiāo)售商轉(zhuǎn)型為專(zhuān)業(yè)化的數(shù)據(jù)中心和運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。
強(qiáng)烈推薦理由四:收購(gòu)美國(guó)CES,邁出并購(gòu)第一步。公司收購(gòu)美國(guó)CES對(duì)其未來(lái)發(fā)展影響深遠(yuǎn),首先加快了國(guó)外先進(jìn)監(jiān)測(cè)產(chǎn)品國(guó)有化進(jìn)程,其次豐富公司現(xiàn)有產(chǎn)品線。公司目前在手現(xiàn)金充裕、資產(chǎn)負(fù)債率10%左右,具有明顯的并購(gòu)優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.31/0.57/0.82元。尊享行業(yè)盛宴,領(lǐng)航環(huán)境監(jiān)測(cè),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將進(jìn)入快行通道,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
(1)收入確認(rèn)滯后,應(yīng)收賬款回款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);(2)競(jìng)爭(zhēng)加劇,導(dǎo)致公司盈利水平下降風(fēng)險(xiǎn)。
首創(chuàng)股份:業(yè)績(jī)對(duì)水價(jià)上調(diào)彈性大,再次騰飛可期
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券有限責(zé)任公司 研究員：羅柏言 日期：2014-01-21
1、水務(wù)利潤(rùn)和現(xiàn)金流更穩(wěn)定,龍頭將受益于兼并收購(gòu)。我國(guó)水務(wù)市場(chǎng)相對(duì)較強(qiáng)的屬地性導(dǎo)致水務(wù)公司具有一定的寡占特征,行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)和緩,盈利能力和現(xiàn)金流也更為穩(wěn)定。但區(qū)域壟斷特征也導(dǎo)致水務(wù)市場(chǎng)集中度依舊偏低,以2013年中報(bào)為例,首創(chuàng)股份的市場(chǎng)占比僅為1.7%,在未來(lái)行業(yè)集中度提升過(guò)程中,龍頭更有望勝出。
2、提標(biāo)改造和水價(jià)上調(diào)導(dǎo)致行業(yè)還有很大成長(zhǎng)空間。我國(guó)多數(shù)城市自來(lái)水供應(yīng)還遠(yuǎn)未達(dá)到規(guī)定的供水水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn),能達(dá)到一級(jí)A排放標(biāo)準(zhǔn)的全部污水處理廠處理能力占比還不到7%,每年都有大量污水流入水體中污染水環(huán)境,未來(lái)提標(biāo)改造還將進(jìn)一步擴(kuò)大行業(yè)的市場(chǎng)空間。而截至2013年10月全國(guó)36座大城市平均污水處理價(jià)格僅0.83元/噸,且各主要城市污水處理費(fèi)占總水價(jià)的比例平均約20%以上,預(yù)計(jì)未來(lái)水價(jià)特別是污水處理費(fèi)將明顯上調(diào)。
3、首創(chuàng)的業(yè)績(jī)對(duì)水價(jià)彈性最高。首創(chuàng)股份的產(chǎn)能分布除了北京之外,則主要集中于中西部地區(qū),這導(dǎo)致首創(chuàng)的平均折算水價(jià)僅0.55元/噸,遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)環(huán)保、興蓉投資的1.44元/噸和1.41元/噸,更低于有當(dāng)?shù)卣С值闹貞c水務(wù)平均3.2元/噸的水價(jià)。較低的水價(jià)導(dǎo)致首創(chuàng)雖然產(chǎn)能遠(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,但水務(wù)收入?yún)s低于興蓉投資和重慶水務(wù),總市值更是僅相當(dāng)與興蓉投資的86%和重慶水務(wù)的53%。在可比的A股公司中,公司的水價(jià)基本是最低的,公司產(chǎn)能所在區(qū)域的提價(jià)空間和預(yù)期也是最強(qiáng)的,未來(lái)首創(chuàng)將成為最為受益于水價(jià)上調(diào)的公司。
4、固廢業(yè)務(wù)有望打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間,公路收費(fèi)和飯店經(jīng)營(yíng)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。我國(guó)固廢行業(yè)的發(fā)展速度相對(duì)較慢,未來(lái)行業(yè)投資需求巨大,發(fā)展前景良好。雖然公司固廢業(yè)務(wù)尚處于發(fā)展初期,但與其他水務(wù)公司相比,公司已經(jīng)開(kāi)始延伸環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈;與同樣介入固廢業(yè)務(wù)的興蓉投資相比,公司是全國(guó)性水務(wù)龍頭,擁有更強(qiáng)的品牌力和地方關(guān)系背景;而與固廢運(yùn)營(yíng)商相比,公司的水務(wù)業(yè)務(wù)又能為垃圾處理業(yè)務(wù)的異地復(fù)制提供穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流,通過(guò)對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)公司固廢業(yè)務(wù)具備快速擴(kuò)張潛力,固廢業(yè)務(wù)的快速異地復(fù)制將使公司重新步入快速成長(zhǎng)期。
此外,京通快速和新大都飯店的毛利率較高,每年分別穩(wěn)定提供2.2億元和0.7億元左右的毛利潤(rùn),這也將為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流。
5、給予公司增持評(píng)級(jí)。經(jīng)過(guò)測(cè)算,我們預(yù)計(jì)首創(chuàng)股份2013-2015年的EPS分別為0.24元、0.31元、0.34元(不考慮增發(fā)影響),對(duì)應(yīng)的PE分別為26X、20X、18X,雖然目前公司估 值優(yōu)勢(shì)并不明顯,財(cái)務(wù)費(fèi)用上升又導(dǎo)致2013年業(yè)績(jī)下滑,但增發(fā)完成后公司財(cái)務(wù)壓力將大幅緩解,2014年業(yè)績(jī)將明顯回升,而未來(lái)固廢業(yè)務(wù)的快速異地復(fù)制也可能使公司重新步入快速成長(zhǎng)期,加之全國(guó)各地水價(jià)上調(diào)預(yù)期強(qiáng)烈,首創(chuàng)股份又是水務(wù)行業(yè)中業(yè)績(jī)對(duì)水價(jià)上調(diào)彈性最高的公司,所以依舊看好公司的發(fā)展?jié)摿?并首次給予公司增持的投資評(píng)級(jí)。
6、主要風(fēng)險(xiǎn)提示:1、水價(jià)上調(diào)低于預(yù)期;2、水務(wù)和固廢產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期。
瀚藍(lán)環(huán)境:從獨(dú)踞一方到布局全國(guó)
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：程鵬 日期：2014-03-03
從單一供水向供水、污水、固廢、燃?xì)饩C合環(huán)境服務(wù)發(fā)展。公司原僅從事供水業(yè)務(wù),目前業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋自來(lái)水供應(yīng)、污水、固廢、燃?xì)夤?yīng)。2009-2012年?duì)I業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)復(fù)合增速均為24%,公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)基本保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),其中固廢處理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了近兩年的主要營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增量。
“南海模式”已成為市政固廢處理的標(biāo)桿。公司建設(shè)的南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園擁有完整的市政固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈,包括垃圾壓縮轉(zhuǎn)運(yùn)站的垃圾中轉(zhuǎn)系統(tǒng)、生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目、污泥處理項(xiàng)目、餐廚垃圾處理項(xiàng)目及包括滲濾液和灰渣處理等末端處理系統(tǒng),從源頭到終端集中解決垃圾圍城問(wèn)題。我們認(rèn)為2013-2014 年公司受限于垃圾焚燒產(chǎn)能規(guī)模沒(méi)有增加,在南海地區(qū)的垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)幅度有限,但隨著2015 年一廠擴(kuò)建項(xiàng)目的建成投產(chǎn),公司垃圾焚燒業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將有較大增長(zhǎng)。
收購(gòu)創(chuàng)冠(中國(guó)),“南海模式”復(fù)制具備條件。公司擬以發(fā)行股份和現(xiàn)金方式收購(gòu)創(chuàng)冠(中國(guó))100%股權(quán),目前收購(gòu)方案尚須股東大會(huì)和證監(jiān)會(huì)通過(guò)。 創(chuàng)冠(中國(guó))是國(guó)內(nèi)市政固廢處理行業(yè)的龍頭企業(yè)之一,目前擁有福建、湖北、河北、遼寧等地共10個(gè)垃圾焚燒發(fā)電廠項(xiàng)目,總規(guī)模11,350噸/日,包含7個(gè)已建成項(xiàng)目和3個(gè)在建項(xiàng)目。若公司成功收購(gòu)創(chuàng)冠,則處理能力(已建和擬建)將接近1.5 萬(wàn)噸,業(yè)務(wù)布局將拓展到全國(guó),競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升,成為垃圾焚燒行業(yè)的第一梯隊(duì)。
公司評(píng)級(jí):買(mǎi)入。公司南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園已形成完整的市政固廢處理能力,成為業(yè)內(nèi)標(biāo)桿,具備在全國(guó)其它城市復(fù)制推廣的意義。公司完成對(duì)創(chuàng)冠(中國(guó))收購(gòu)后,將步入垃圾焚燒領(lǐng)域的第一梯隊(duì),業(yè)務(wù)領(lǐng)域也將拓展到全國(guó),打破了公司發(fā)展的區(qū)域限制,有利于實(shí)現(xiàn)區(qū)域集約一體化的固廢處理“南海模式”的異地復(fù)制。我們認(rèn)為此次資產(chǎn)重組顯示了公司突破區(qū)域發(fā)展瓶頸的決心,南海模式的成功經(jīng)驗(yàn)將加強(qiáng)公司布局全國(guó)的能力,擺脫區(qū)域束縛?？紤]到資產(chǎn)重組和增發(fā)攤薄影響,我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.42、0.49、0.63元,同時(shí)我們認(rèn)為南海燃?xì)?、?chuàng)冠(中國(guó))盈利承諾偏保守,未來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性較大。目前環(huán)保行業(yè)2014年平均PE為32.31倍,高于公司目前的PE水平,公司估值具備20%-50%的提升空間,因此我們給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),合理價(jià)格區(qū)間為15-18元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)收購(gòu)失敗
國(guó)中水務(wù):提前布局享農(nóng)村水務(wù)市場(chǎng)爆發(fā),傳統(tǒng)水務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型值得期待
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 研究員：孟燁勇,劉曉寧,谷風(fēng) 日期：2014-02-14
投資要點(diǎn):
傳統(tǒng)水務(wù)業(yè)務(wù)優(yōu)化,實(shí)現(xiàn)“運(yùn)營(yíng)+工程、生活+工業(yè)污水處理”布局。公司是一家領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)水務(wù)企業(yè),傳統(tǒng)業(yè)務(wù)立足于城市供水和生活污水處理業(yè)務(wù)。在2011年成功收購(gòu)北京中科后,公司已具備水務(wù)工程能力,同時(shí)實(shí)現(xiàn)了向工業(yè)廢水處理領(lǐng)域的拓展,實(shí)現(xiàn)了“運(yùn)營(yíng)+工程、生活+工業(yè)污水處理”的業(yè)務(wù)布局優(yōu)化。預(yù)計(jì)隨著水行動(dòng)計(jì)劃出臺(tái),工業(yè)污水處理市場(chǎng)有望提速。
并購(gòu)垃圾滲濾液處理龍頭,高難度工業(yè)廢水處理拓展值得期待。天地人是國(guó)內(nèi)滲濾液高標(biāo)準(zhǔn)處理領(lǐng)域成立最早、規(guī)模最大的企業(yè),成功并購(gòu)天地人后公司已成為垃圾滲濾液處理龍頭,預(yù)計(jì)垃圾滲濾液處理行業(yè)“十二五”年均市場(chǎng)規(guī)模約40億元,天地人并表對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)明顯。此外,憑借天地人的高難度廢水膜法深度處理技術(shù),公司14年開(kāi)始有望在高難度工業(yè)廢水領(lǐng)域取得突破。
農(nóng)村水務(wù)市場(chǎng)規(guī)?；_(kāi)啟元年,公司已打響山東項(xiàng)目第一槍。我國(guó)農(nóng)村的污水集中處理率僅為4.9%,遠(yuǎn)低于大城市將近80%的污水處理率,據(jù)保守估計(jì),2017年我國(guó)農(nóng)村水務(wù)市場(chǎng)容量將達(dá)818.33億元。公司在投資Josab 與BioKube 后已突破農(nóng)村供水不經(jīng)濟(jì)的瓶頸,目前已與山東省住建廳簽署200個(gè)城鎮(zhèn)供水框架協(xié)議,預(yù)計(jì)14年將開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn),保守估計(jì)至少實(shí)現(xiàn)2億收入。長(zhǎng)期看在取得技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)后,山東30億及全國(guó)幾百億的潛在市場(chǎng)開(kāi)發(fā)為公司帶來(lái)巨大想象空間。
正滲透膜商業(yè)化研發(fā)進(jìn)行時(shí),一旦突破將帶來(lái)巨大貢獻(xiàn)。公司通過(guò)與Aquaporin公司合作引進(jìn)對(duì)方先進(jìn)的正滲透膜技術(shù),布局正滲透膜的商業(yè)化,準(zhǔn)備進(jìn)軍海水淡化市場(chǎng)。一旦Aquaporin Inside 產(chǎn)品具備批量生產(chǎn)的條件,可以正式投入工業(yè)應(yīng)用商業(yè)化,將幫助公司打開(kāi)國(guó)內(nèi)海水淡化市場(chǎng)的廣闊空間,在該市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
維持“增持”評(píng)級(jí)。公司目前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“1+2+1”格局,傳統(tǒng)主業(yè)日趨優(yōu)化,垃圾滲濾液市場(chǎng)和農(nóng)村水務(wù)市場(chǎng)拓展正當(dāng)其時(shí),高潛力正滲透膜研發(fā)持續(xù)開(kāi)展,總體上看,短期有安全墊、中期有彈性、長(zhǎng)期有看點(diǎn)。預(yù)計(jì)2013-2015年每股收益為0.10/0.15/0.21元,對(duì)應(yīng)2013-2015年61/40/29倍PE?？紤]到公司未來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)的潛力,建議投資者接受短期較高估值,維持“增持”評(píng)級(jí)。
國(guó)電清新:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,多領(lǐng)域布局和境外市場(chǎng)開(kāi)拓帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 研究員：谷風(fēng),劉曉寧 日期：2014-02-28
投資要點(diǎn):
公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào),2013年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入7.6億,同比增長(zhǎng)98.38%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.83億,同比增長(zhǎng)74.93%;每股收益0.34元,同比增長(zhǎng)70%。
業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2013年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入7.6億,同比增長(zhǎng)98.38%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.83億,同比增長(zhǎng)74.93%;每股收益0.34元,同比增長(zhǎng)70%?；痉仙耆f(wàn)預(yù)期(每股收益0.35元)。
特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和EPC項(xiàng)目拓展保障13-14年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2012年12月公司交割了豐潤(rùn)熱電、呼和浩特?zé)犭姾驮茖姀S合計(jì)224萬(wàn)千瓦機(jī)組的脫硫運(yùn)營(yíng)資產(chǎn),是2013業(yè)績(jī)的主要增量。上述熱電廠的利用小時(shí)數(shù)普遍高于行業(yè)平均水平,2013H1利用小時(shí)約為3200-3300小時(shí),預(yù)計(jì)上述電廠全年利用小時(shí)數(shù)約為6300小時(shí),可貢獻(xiàn)主營(yíng)收入約為1.8-2億。待唐山熱電和烏沙山電廠交割后公司脫硫運(yùn)營(yíng)規(guī)模將從現(xiàn)有的704萬(wàn)千瓦進(jìn)一步增加至1004萬(wàn)千瓦,是2014年業(yè)績(jī)的主要增量。公司在經(jīng)營(yíng)思路轉(zhuǎn)變之后(從專(zhuān)注BOT轉(zhuǎn)向EPC、BOT并重)EPC項(xiàng)目的拓展也有突破。
多領(lǐng)域布局著眼長(zhǎng)期發(fā)展,走出國(guó)門(mén)已有突破,維持“增持”評(píng)級(jí)。除了煙氣脫硫脫硝之外,公司在輕質(zhì)煤焦油和節(jié)能業(yè)務(wù)均有突破,多領(lǐng)域開(kāi)花的戰(zhàn)略布局已現(xiàn),并且在境外拓展已有突破(詳見(jiàn)1月22日點(diǎn)評(píng)報(bào)告),我們預(yù)計(jì)公司14年在境外項(xiàng)目上將有進(jìn)一步斬獲。我們維持公司14-15年盈利預(yù)測(cè),歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3.21億、4.17億,對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.60元、0.78元,復(fù)合增速逾50%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14-15年的PE分別為37、28倍,我們看好公司運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的拓展實(shí)力和其它領(lǐng)域的布局,14-15年業(yè)績(jī)超預(yù)期概率較大,維持“增持”評(píng)級(jí)。
碧水源:業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng);估值折價(jià)明顯
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司 研究員：郁威,徐穎真 日期：2014-02-13
市政污水處理市場(chǎng)有望在14、15年加速增長(zhǎng)
“十二五”前三年中污水處理建設(shè)進(jìn)度偏慢,截止13年9月新增產(chǎn)能僅完成五年計(jì)劃的27%。市政污水處理廠主要依靠地方政府推動(dòng)建設(shè),“十二五”處理能力的規(guī)劃和污染減排的目標(biāo)有望促使地方政府在14、15年加速項(xiàng)目推進(jìn)。
歷史經(jīng)驗(yàn)也顯示地方財(cái)政對(duì)環(huán)保的支出通常在五年計(jì)劃的末兩年明顯上升。
北京和外埠市場(chǎng)有望共同拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
近期碧水源獲得門(mén)頭溝和密云兩座再生水廠的BOT訂單,合計(jì)投資為8.76億元,顯示碧水源在北京市場(chǎng)依然保持很高的市占率。從歷史經(jīng)驗(yàn)看,碧水源與北京排水集團(tuán)及各郊區(qū)水務(wù)局都有密切合作,有望充分享受北京市場(chǎng)14-15年的大幅上升。另外公司11、12年成立的主要合資公司在13年均有明顯項(xiàng)目啟動(dòng),并且2013年公司加速了外延擴(kuò)張,有望在未來(lái)持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
上調(diào)14/15年盈利預(yù)測(cè);PE大幅低于同業(yè)提供價(jià)值
我們上調(diào)2014/15年EPS預(yù)測(cè)3.9%/7.3%至1.40/1.96元,以反映北京市場(chǎng)增長(zhǎng)和陸續(xù)成立合資公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn),同時(shí)小幅下調(diào)13年EPS預(yù)測(cè)至0.93元。自13年4季度以來(lái),相對(duì)水處理同業(yè)公司的14年P(guān)E折價(jià)率從19%擴(kuò)大到58%,價(jià)值顯現(xiàn)。
估值:列入瑞銀A股KeyCall,目標(biāo)價(jià)52.4元
我們參考A股水處理設(shè)備與工程公司平均估值并給予10%折價(jià),基于2014年37.5倍PE,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至52.4元(原52元)。
桑德環(huán)境投資簡(jiǎn)報(bào):股價(jià)明顯低估,強(qiáng)烈建議介入
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：楊娟榮 日期：2014-01-30
2013年10月21日至2014年1月17日,桑德環(huán)境股價(jià)從39.80元下跌至30.07元,下跌幅度高達(dá)24.45%。我們判斷,桑德環(huán)境股價(jià)經(jīng)過(guò)數(shù)月調(diào)整之后,投資價(jià)值已非常顯著,買(mǎi)入時(shí)機(jī)顯現(xiàn),判斷依據(jù)如下:
1、充足訂單奠定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)
2013年,公司新簽項(xiàng)目金額合計(jì)29.23億元,相比2012年的23.88億元同比增長(zhǎng)22.40%,公司業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好。截止2014年1月,公司已公告項(xiàng)目金額合計(jì)113億元,在手訂單非常充裕。
2012至2013年,公司承接了14個(gè)垃圾處理項(xiàng)目,這些項(xiàng)目將于2013年底至2014年陸續(xù)開(kāi)建,由于垃圾處理項(xiàng)目建設(shè)期多為2年,因此這將對(duì)2014-2015年的業(yè)績(jī)形成強(qiáng)力支撐。
2、配股順利完成,項(xiàng)目建設(shè)獲充足資金支持
2012年12月30日,公司配股149,435,519股,順利募資18.5億元。截止2013年9月底,公司在手貨幣資金為15.02億元,資產(chǎn)負(fù)債率為36.25%。按照BOT項(xiàng)目占用30%自有資金計(jì)算,15億元資金可支持50億元項(xiàng)目的建設(shè),充足的資金將支持公司在手項(xiàng)目順利實(shí)施。
3、公司股價(jià)明顯低估,投資價(jià)值顯著
根據(jù)2014年1月27日股價(jià)計(jì)算,公司2013-2015年P(guān)E分別為36/26/20倍,顯著低于環(huán)保行業(yè)平均估值48/32/27倍。此外,2008-2013年公司靜態(tài)PE最低值為23倍,目前公司2014年26倍的PE已非常接近歷史最低值,因此股價(jià)下跌空間已非常小。到2014年底時(shí)公司可享受35倍的PE,對(duì)應(yīng)股價(jià)為43元,相比目前價(jià)位仍有33%的空間。因此我們判斷,目前公司股價(jià)明顯低估,具有顯著投資價(jià)值。
4、2014年2月環(huán)保行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)上漲
經(jīng)統(tǒng)計(jì),2007-2013年,每年2月份環(huán)保行業(yè)均出現(xiàn)了上漲,上漲幅度平均為12.24%。每年2月份環(huán)保行業(yè)均為上漲態(tài)勢(shì),我們分析原因有兩點(diǎn):一、兩市的年度業(yè)績(jī)預(yù)告于1月底前披露完畢,因此截止1月底,個(gè)股業(yè)績(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)已得到釋放;二、每年的兩會(huì)于3月份召開(kāi),隨著環(huán)境污染現(xiàn)象的日益嚴(yán)重,環(huán)保問(wèn)題成為兩會(huì)期間熱議的話題,這對(duì)環(huán)保股價(jià)形成了正面刺激。
此輪環(huán)保行業(yè)股票下跌始于2013年10月21日,2014年1月17日時(shí)達(dá)到階段性底部,期間環(huán)保行業(yè)指數(shù)下跌16.51%,調(diào)整幅度較大。在此背景下,結(jié)合上一部分的分析,我們判斷,2014年2月份,環(huán)保行業(yè)出現(xiàn)上漲是大概率事件。
5、目前價(jià)位強(qiáng)烈建議買(mǎi)入
預(yù)計(jì)公司2013/2014/2015年EPS分別為0.91/1.22/1.64元,2014年1月27日收盤(pán)價(jià)為32.28元,對(duì)應(yīng)市盈率分別為36/26/20倍。目標(biāo)價(jià)43元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。目前公司股價(jià)處于底部,強(qiáng)烈建議介入。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示
(1)環(huán)保政策執(zhí)行進(jìn)度、力度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);
(2)地方政府財(cái)政支出收緊導(dǎo)致項(xiàng)目簽訂速度放緩的風(fēng)險(xiǎn);
(3)由于行政因素、天氣原因?qū)е鹿境薪?xiàng)目建設(shè)進(jìn)度放緩的風(fēng)險(xiǎn);
(4)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、或地方財(cái)政支付能力下降導(dǎo)致項(xiàng)目應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)。
雪萊特:蓄力,寄望2012
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券有限責(zé)任公司 研究員：劉珂昕，劉義 日期：2010-12-20
蓄力,寄望2012。
金融危機(jī)后,相比同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手—浙江陽(yáng)光,公司恢復(fù)及發(fā)展緩慢。除外部市場(chǎng)因素外,公司認(rèn)為內(nèi)部調(diào)整也是重要原因。
基于對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的考慮,這兩年公司一直在做內(nèi)部管理調(diào)整,并積極引進(jìn)與培養(yǎng)下一代管理人才,以適應(yīng)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展的需要。2011年仍將是公司打基礎(chǔ)的一年,2012年才是公司寄予厚望的一年。
2011年個(gè)別產(chǎn)品有望取得突破。
我們認(rèn)為公司明年有望在陶瓷金鹵燈及HID燈上取得突破。陶瓷金鹵燈去年開(kāi)始生產(chǎn),今年收入已達(dá)1600萬(wàn)左右,公司陶瓷金鹵燈配套已經(jīng)完整,目前陶瓷金鹵燈年生產(chǎn)能力100萬(wàn)只,如果每只配1只電子鎮(zhèn)流器,那么1套燈的價(jià)格可達(dá)130元左右,100萬(wàn)套就是1.3億元。HID燈進(jìn)入汽車(chē)前照,替代鹵素?zé)?將來(lái)會(huì)是一種標(biāo)準(zhǔn)配置。在歐洲,原配加改裝普及率已經(jīng)到70%,而中國(guó)不到10%。以前HID燈還只是在高端車(chē)上配置,目前中端車(chē)也開(kāi)始配置。由于汽配市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,公司一直試圖進(jìn)入整車(chē)配套市場(chǎng)。幾年前,公司就已進(jìn)入大眾的供應(yīng)商名錄,但由于存在利益鏈條因素,并未真正向大眾供應(yīng)HID燈。此后,公司轉(zhuǎn)變策略,發(fā)展國(guó)產(chǎn)品牌整車(chē)廠商,目前已開(kāi)拓吉利、江淮、奇瑞等六家廠商,明年在HID燈領(lǐng)域也有望取得突破。
節(jié)能燈、紫外線燈穩(wěn)中有升。
去年投資建設(shè)的四川遂寧基地,一期已經(jīng)投產(chǎn),日產(chǎn)能15萬(wàn)只節(jié)能燈,目前本部節(jié)能燈產(chǎn)能為每天35萬(wàn)只,公司整體節(jié)能燈年產(chǎn)能為1.5億只。公司未來(lái)在節(jié)能燈領(lǐng)域的投資還會(huì)有所增長(zhǎng),但不會(huì)太多。遂寧基地二期明年3月份之前既可完成建設(shè),4月份開(kāi)始生產(chǎn),之后還會(huì)有三期。公司長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃是節(jié)能燈年產(chǎn)能達(dá)到3億只,本部節(jié)能燈產(chǎn)能會(huì)陸續(xù)向遂寧轉(zhuǎn)移,以充分利用當(dāng)?shù)氐哪茉础⑷肆Τ杀镜葍?yōu)勢(shì)。紫外線燈領(lǐng)域,公司技術(shù)能力在行業(yè)內(nèi)數(shù)一數(shù)二,但此市場(chǎng)增長(zhǎng)較為平穩(wěn),缺乏爆發(fā)式增長(zhǎng)的機(jī)會(huì),因此公司紫外線燈將是平穩(wěn)增長(zhǎng)的局面。
積極跟蹤LED照明發(fā)展。
公司去年開(kāi)始關(guān)注LED照明,目前已有少量產(chǎn)品。對(duì)于LED照明,公司認(rèn)為在技術(shù)與成本上仍達(dá)不到大規(guī)模應(yīng)用的要求,3年后才會(huì)進(jìn)入普及階段,因此目前不會(huì)大規(guī)模進(jìn)入。
未來(lái)公司進(jìn)入LED照明,也不會(huì)涉足上游芯片領(lǐng)域,而是把重點(diǎn)鎖定在下游室內(nèi)照明和特殊照明應(yīng)用領(lǐng)域。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):
我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為0.09元、0.13元和0.20元,給予“中性”評(píng)級(jí)。但鑒于公司已逐漸走出低谷,情況不斷好轉(zhuǎn),我們建議投資者密切跟蹤公司基本面發(fā)生的積極變化。
燃控科技:多元化轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利,公司業(yè)績(jī)將逐步改善
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券有限責(zé)任公司 研究員：李云光 日期：2014-05-30
多元化轉(zhuǎn)型效果開(kāi)始顯現(xiàn)。近幾年,環(huán)保壓力使得火電裝機(jī)容量逐年下降給公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(節(jié)能點(diǎn)火系統(tǒng))帶來(lái)較大影響。為了應(yīng)
相關(guān)公司股票走勢(shì)
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入趨于穩(wěn)定。我們認(rèn)為未來(lái)幾年火電機(jī)組新增容量會(huì)維持在3000萬(wàn)千瓦的水平,預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可以維持目前的市場(chǎng)份額(技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)),火電行業(yè)原因?qū)е鹿臼杖肜^續(xù)下降的可能性較低,節(jié)能點(diǎn)火和燃燒系統(tǒng)將進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。
新業(yè)務(wù)將逐步貢獻(xiàn)收益。定州、諸城、烏海垃圾發(fā)電項(xiàng)目將于2014-2015年投入運(yùn)營(yíng),全部在執(zhí)行項(xiàng)目建成將增加60MW 裝機(jī)容量,年收入3.5億元,特許營(yíng)運(yùn)模式將為公司帶來(lái)穩(wěn)定盈利。隨著中俄供氣合同的正式簽署,制約國(guó)內(nèi)天然氣發(fā)展的氣源問(wèn)題得到較大保證,預(yù)計(jì)未來(lái)煤改氣工程、分布式發(fā)電以及重卡用氣需求會(huì)快速增長(zhǎng),行業(yè)景氣有利于子公司新疆君創(chuàng)的業(yè)務(wù)發(fā)展。隨著7月1日新的火電排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施的臨近,2014年是火電脫硝設(shè)施建設(shè)的高峰期,全年預(yù)計(jì)完成不少于3億千瓦,行業(yè)增長(zhǎng)達(dá)50%,子公司藍(lán)天環(huán)保脫硝業(yè)務(wù)也將高速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)2014-2016年EPS 分別為0.24元、0.34元、0.47元,對(duì)應(yīng)市盈率為42.29X、30.06X、21.51X。長(zhǎng)期來(lái)看,我們認(rèn)為公司所處的節(jié)能環(huán)保、新能源行業(yè)受到政策支持,未來(lái)可維持較高增長(zhǎng)水平,有利于公司業(yè)務(wù)拓展;短期來(lái)看公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利走穩(wěn)、新業(yè)務(wù)逐步開(kāi)始貢獻(xiàn)收益,多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以及管理能力不斷改善,綜合考慮首次給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:火電投資下滑、多元化帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)
永清環(huán)保:脫銷(xiāo)、土壤修復(fù)業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券有限責(zé)任公司 研究員：李云光 日期：2014-02-07
環(huán)保行業(yè)服務(wù)模式在轉(zhuǎn)變。2000-2012年,全國(guó)環(huán)境治理投入從1014億元增長(zhǎng)到8253億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.5%,在此期間環(huán)保公司也獲得了快速發(fā)展。隨著環(huán)境治理難度和環(huán)保意識(shí)的提升,環(huán)境治理需求正在由零散的專(zhuān)項(xiàng)治理向綜合型的系統(tǒng)治理轉(zhuǎn)化,未來(lái)只有具備綜合環(huán)境治理服務(wù)能力的公司才會(huì)獲得更大成功。
公司已經(jīng)成為綜合型的企業(yè)。公司近幾年在逐步拓展業(yè)務(wù)范圍,經(jīng)營(yíng)模式從單一的工程建造發(fā)展為涵蓋建造、運(yùn)營(yíng)、咨詢(xún)服務(wù)等環(huán)節(jié)的綜合型環(huán)保企業(yè);業(yè)務(wù)范圍也從脫硫業(yè)務(wù)發(fā)展到空氣治理、垃圾焚燒發(fā)電、土壤修復(fù)及藥劑生產(chǎn)、污水處理等內(nèi)容。未來(lái)公司仍有可能繼續(xù)拓展業(yè)務(wù)范圍,進(jìn)一步形成多樣化的業(yè)務(wù)模式,主動(dòng)抓住環(huán)保市場(chǎng)需求向綜合服務(wù)轉(zhuǎn)變所帶來(lái)的行業(yè)機(jī)遇。
核心業(yè)務(wù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。在空氣治理方面,公司自有鈉堿法煙氣脫硫和催化劑前端煙氣與氨均混脫銷(xiāo)技術(shù)已獲得國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利。在土壤修復(fù)方面,重金屬污染土壤離子礦化技術(shù)填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)以自有技術(shù)生產(chǎn)修復(fù)藥劑的空白,被環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)列入2013年國(guó)家重點(diǎn)環(huán)境保護(hù)實(shí)用技術(shù)名錄;在垃圾發(fā)電、污水處理都有技術(shù)儲(chǔ)備。
業(yè)績(jī)亮點(diǎn)及投資評(píng)級(jí):脫硝市場(chǎng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)時(shí)期,公司在穩(wěn)固脫硫、脫硝業(yè)務(wù)的同時(shí),率先確立土壤修復(fù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),并通過(guò)垃圾發(fā)電、污水處理來(lái)穩(wěn)定公司盈利,已經(jīng)形成業(yè)務(wù)全面的綜合型企業(yè),未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明顯。根據(jù)在手訂單以及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),我們預(yù)計(jì)年收入增速可維持在30%左右,未來(lái)兩年增長(zhǎng)主要來(lái)自脫銷(xiāo)以及土壤修復(fù)業(yè)務(wù)。2013-2015年EPS分別為0.35元、0.44元、0.58元,市盈率分別為79.58X、64.84X、48.61X,高于行業(yè)平均值50倍的水平,考慮公司發(fā)展?jié)摿?首次給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目進(jìn)展和訂單情況低于預(yù)期
東江環(huán)保:長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光看待在淵潛龍
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：程鵬 日期：2014-02-24
投資要點(diǎn):
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整,抵御金屬價(jià)格下降影響。公司通過(guò)研發(fā)高附加值產(chǎn)品、提高無(wú)害化處理業(yè)務(wù)占比來(lái)平衡資源化業(yè)務(wù)盈利下降。公司高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)包括電鍍級(jí)硫酸銅和氧化銅,預(yù)計(jì)2014年上半年正式頭產(chǎn)。新產(chǎn)品價(jià)格可以提高20%左右。近年,公司已逐漸通過(guò)提高無(wú)害化處理業(yè)務(wù)占比來(lái)平衡資源化產(chǎn)品價(jià)格下跌對(duì)公司盈利能力的影響,無(wú)害化處理業(yè)務(wù)擴(kuò)大有利于維持公司盈利能力的穩(wěn)定。
2013-2014年產(chǎn)能增長(zhǎng)有限,長(zhǎng)期成長(zhǎng)具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2013年底,公司固廢處理能力達(dá)到42.9萬(wàn)噸/年(不含水淬渣),在建及收購(gòu)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將新增產(chǎn)能87萬(wàn)噸,是目前產(chǎn)能規(guī)模的2倍,預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能將于2015-2017年集中釋放,而2014年僅新增德達(dá)、清遠(yuǎn)東江7萬(wàn)噸產(chǎn)能。公司在建危廢項(xiàng)目順利實(shí)施將使公司具備較高的內(nèi)生增長(zhǎng)。
公司具備成為危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)潛質(zhì)。危廢處理行業(yè)在我國(guó)屬于新興行業(yè),市場(chǎng)參與者眾多,但整體規(guī)模和生產(chǎn)能力偏小,具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)較少。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大、資質(zhì)較全和業(yè)務(wù)覆蓋范圍較廣的綜合性危廢處理服務(wù)商。我們認(rèn)為無(wú)論從產(chǎn)能規(guī)模還是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、布局來(lái)看,公司都是危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè),未來(lái)幾年危廢處理行業(yè)將迎來(lái)超常規(guī)發(fā)展,優(yōu)勢(shì)企業(yè)將獲得更具優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位,充足的資金也將增加公司對(duì)外并購(gòu)擴(kuò)張的可能性,公司在建項(xiàng)目較多,產(chǎn)能釋放將得到堅(jiān)實(shí)保障,成長(zhǎng)性顯著。
公司評(píng)級(jí):增持。隨著環(huán)保監(jiān)管政策的逐步加強(qiáng),危廢處理率偏低的局面有望改變,而行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模由于資質(zhì)限制難以在短期內(nèi)顯著增加,行業(yè)產(chǎn)能利用率將逐步提升,行業(yè)發(fā)展面臨機(jī)遇。雖然,公司收購(gòu)廣州綠由未果,但外延式擴(kuò)展的腳步不會(huì)停止。憑借在建項(xiàng)目的逐步投產(chǎn),公司將成為危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè),短期的業(yè)績(jī)低迷不能掩蓋其長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。在經(jīng)歷了2013-2014年的業(yè)績(jī)低迷期后,公司將重新迎來(lái)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng),2015-2017年,年均凈利潤(rùn)增速將超過(guò)30%,同時(shí),外延式擴(kuò)張仍將給我們帶來(lái)驚喜。我們維持公司“增持”評(píng)級(jí),公司合理價(jià)格區(qū)間40-45元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新的競(jìng)爭(zhēng)者涌入,導(dǎo)致公司毛利率水平持續(xù)下降;在建項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度低于預(yù)期
維爾利業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng):13年業(yè)績(jī)下滑但符合我們的預(yù)期
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 研究員：李文賓 日期：2014-03-03
維爾利(300190.SZ/RMB 22.19元,買(mǎi)入)公告2014年業(yè)績(jī)快報(bào):l 全年收入約為2.78億余元,同比下降21.50%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2,888萬(wàn)元, 同比下降57.53%,折合每股盈利約為0.13元?；旧先陿I(yè)績(jī)?cè)诠緲I(yè)績(jī)預(yù)告“下滑45%-75%”的中段,符合我們的預(yù)期。
第三季度,公司確認(rèn)收入約1.11億元,同比下滑近9.4%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)約為774萬(wàn)元,折合每股盈利約0.05元。
公司收入下滑主要是受累于2012年下半年滲濾液產(chǎn)業(yè)投資低谷,導(dǎo)致公司13年可承接的工程和結(jié)算的收入利潤(rùn)都較少。
但需要指出的是,自12年下半年開(kāi)始,國(guó)內(nèi)生活垃圾處理(尤其是垃圾焚燒發(fā)電)項(xiàng)目招標(biāo)的快速?gòu)?fù)蘇,公司滲濾液訂單已從2013年下半年開(kāi)始快速反彈。
環(huán)保綜合平臺(tái)之劍已出鞘,直指長(zhǎng)空何人堪與爭(zhēng)鋒
當(dāng)然我們從2013年8月以來(lái)持續(xù)推薦公司的邏輯不僅僅建立在我們對(duì)滲濾液市場(chǎng)復(fù)蘇的看好,而是我們先于市場(chǎng)清醒地看到了公司打造“餐廚垃圾、生活垃圾和污水處理”等新的戰(zhàn)略領(lǐng)域意圖已經(jīng)逐現(xiàn)成效。
2013年10月,公司具有劃時(shí)代意義的“常州餐廚垃圾示范項(xiàng)目”瓜熟落地,公司從德國(guó)引入的先進(jìn)技術(shù)終于打開(kāi)了廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的大門(mén)。據(jù)我們了解,自此之后,公司在其他省份業(yè)陸續(xù)拿到了餐廚垃圾的設(shè)備訂單。我們認(rèn)為在技術(shù)領(lǐng)域公司優(yōu)勢(shì)無(wú)可比擬,而常州試驗(yàn)項(xiàng)目的成功運(yùn)營(yíng)和常州示范項(xiàng)目的中標(biāo)加速了公司在餐廚垃圾綜合處理領(lǐng)域的先鋒地位。
鑒于餐廚垃圾市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局,公司意圖復(fù)制類(lèi)似于“碧水源”的商業(yè)模式,即與每個(gè)省市當(dāng)?shù)氐凝堫^企業(yè)合作,通過(guò)輸出設(shè)備和技術(shù)獲取市場(chǎng)。我們認(rèn)為公司深刻地把握住了商業(yè)模式發(fā)展的脈絡(luò),相信未來(lái)幾年公司餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)的發(fā)展將迎來(lái)歷史性的黃金發(fā)展期,餐廚垃圾一旦轉(zhuǎn)型成功,公司業(yè)績(jī)將突飛猛進(jìn)。
2013年2月6日,維爾利出資3,000萬(wàn)元投資北京匯恒公司60%的股權(quán)。北京匯恒環(huán)保是專(zhuān)業(yè)從事污廢水治理工程、給水處理工程和煙氣脫硫除塵工程的高新技術(shù)企業(yè)。具有建設(shè)部頒發(fā)的“環(huán)境工程(水污染防治工程、大氣污染防治工程)專(zhuān)項(xiàng)設(shè)計(jì) 乙級(jí)”資質(zhì)、“環(huán)保工程專(zhuān)業(yè)承包叁級(jí)”資質(zhì)、“安全生產(chǎn)許可證”,環(huán)保部頒發(fā)的“環(huán)境污染治理設(shè)施運(yùn)營(yíng)乙級(jí)”證書(shū)以及ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證。
收購(gòu)匯恒之后,公司即在年底中標(biāo)了重慶大足工業(yè)園區(qū)(龍水園區(qū))污水處理工程一期施工總承包,總金額高達(dá)1.335億元。此外公司也于13年年底開(kāi)始在新疆市場(chǎng)布局。我們認(rèn)為公司未來(lái)污水處理業(yè)務(wù)的增速將會(huì)非常喜人。
除“餐廚垃圾和污水處理”外,公司于13年10月底中標(biāo)了花都生活垃圾綜合處理項(xiàng)目,這一劃時(shí)代的項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)第一個(gè)采用公司獨(dú)有的MYT技術(shù)。該技術(shù)可以在不采用焚燒技術(shù)的前提下,大幅降低垃圾體積,從而避免了公眾的對(duì)垃圾焚燒技術(shù)的恐慌。目前該項(xiàng)目尚在環(huán)評(píng)中,我們估計(jì)二季度將會(huì)進(jìn)入下一個(gè)階段。
環(huán)保綜合平臺(tái)之劍已出鞘,直指長(zhǎng)空何人堪與爭(zhēng)鋒
目前公司正處于停牌期間,因此我們暫且維持公司14-15年0.75和0.95元的每股盈利預(yù)測(cè)。
公司是目前我們最為看好的環(huán)保綜合產(chǎn)業(yè)平臺(tái),我們認(rèn)為作為一家具有技術(shù)基因的公司,未來(lái)具有非常廣闊的市場(chǎng)前景。我們之前給予公司28.00元的目標(biāo)價(jià),我們將在公司復(fù)牌后繼續(xù)上調(diào)目標(biāo)價(jià)!
先河環(huán)保:尊享行業(yè)盛宴,領(lǐng)航環(huán)境監(jiān)測(cè)
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司 研究員：郭麗麗 日期：2014-02-28
事件:公司發(fā)布2013年業(yè)績(jī)快報(bào),營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)59.61%,歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.96%,同時(shí)公司回款情況良好,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年增長(zhǎng)在600%左右。
點(diǎn)評(píng):
從行業(yè)角度來(lái)看,我們認(rèn)為環(huán)保“大部制”改革提法可簡(jiǎn)要分析為橫向集權(quán)和垂直管理,而環(huán)境監(jiān)測(cè)是最易推進(jìn)垂直管理的部分,同時(shí)也是管理與執(zhí)法的基礎(chǔ),因此中國(guó)環(huán)境保護(hù)與治理必須以監(jiān)測(cè)為前提,我們堅(jiān)定看好監(jiān)測(cè)儀器市場(chǎng)的爆發(fā)性。
先河環(huán)保受益于大氣環(huán)保政策的落實(shí),空氣自動(dòng)監(jiān)測(cè)訂單和委托運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也將得到大幅改善。公司堅(jiān)持打造優(yōu)質(zhì)的國(guó)產(chǎn)環(huán)境監(jiān)測(cè)裝備,積極開(kāi)展運(yùn)營(yíng)服務(wù),不斷開(kāi)拓進(jìn)取創(chuàng)造佳績(jī),我們維持對(duì)公司基本面的判斷邏輯,推薦理由如下:
強(qiáng)烈推薦理由一:縣級(jí)空氣監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求旺盛,國(guó)產(chǎn)儀器更受青睞。隨著國(guó)家新空氣能力建設(shè)第一、二階段完成,后期的空氣監(jiān)測(cè)設(shè)備安裝需求將以地級(jí)、縣級(jí)城市為主,國(guó)產(chǎn)儀器設(shè)備性?xún)r(jià)比高,更加適合銷(xiāo)售渠道“下沉”。
強(qiáng)烈推薦理由二:清潔水行動(dòng)計(jì)劃待發(fā),水環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)一觸即發(fā)。先河環(huán)保具備成熟的水環(huán)境監(jiān)測(cè)產(chǎn)品及豐富的技術(shù)儲(chǔ)備,政策一旦到位,可以搶占市場(chǎng)先機(jī)。水環(huán)境類(lèi)的監(jiān)測(cè)設(shè)備的市場(chǎng)與空氣質(zhì)量監(jiān)測(cè)市場(chǎng)的客戶(hù)具有重疊性,前期產(chǎn)品推廣及渠道建立,有利于公司水質(zhì)監(jiān)測(cè)設(shè)備的銷(xiāo)售。
強(qiáng)烈推薦理由三:逐步轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)及運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。公司項(xiàng)目多數(shù)采用運(yùn)維一體模式,除此之外在山東地區(qū)開(kāi)展了TO模式的運(yùn)維,盈利模式不斷創(chuàng)新,先河環(huán)保將逐漸從產(chǎn)品銷(xiāo)售商轉(zhuǎn)型為專(zhuān)業(yè)化的數(shù)據(jù)中心和運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。
強(qiáng)烈推薦理由四:收購(gòu)美國(guó)CES,邁出并購(gòu)第一步。公司收購(gòu)美國(guó)CES對(duì)其未來(lái)發(fā)展影響深遠(yuǎn),首先加快了國(guó)外先進(jìn)監(jiān)測(cè)產(chǎn)品國(guó)有化進(jìn)程,其次豐富公司現(xiàn)有產(chǎn)品線。公司目前在手現(xiàn)金充裕、資產(chǎn)負(fù)債率10%左右,具有明顯的并購(gòu)優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.31/0.57/0.82元。尊享行業(yè)盛宴,領(lǐng)航環(huán)境監(jiān)測(cè),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將進(jìn)入快行通道,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
(1)收入確認(rèn)滯后,應(yīng)收賬款回款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);(2)競(jìng)爭(zhēng)加劇,導(dǎo)致公司盈利水平下降風(fēng)險(xiǎn)。
首創(chuàng)股份:業(yè)績(jī)對(duì)水價(jià)上調(diào)彈性大,再次騰飛可期
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券有限責(zé)任公司 研究員：羅柏言 日期：2014-01-21
1、水務(wù)利潤(rùn)和現(xiàn)金流更穩(wěn)定,龍頭將受益于兼并收購(gòu)。我國(guó)水務(wù)市場(chǎng)相對(duì)較強(qiáng)的屬地性導(dǎo)致水務(wù)公司具有一定的寡占特征,行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)和緩,盈利能力和現(xiàn)金流也更為穩(wěn)定。但區(qū)域壟斷特征也導(dǎo)致水務(wù)市場(chǎng)集中度依舊偏低,以2013年中報(bào)為例,首創(chuàng)股份的市場(chǎng)占比僅為1.7%,在未來(lái)行業(yè)集中度提升過(guò)程中,龍頭更有望勝出。
2、提標(biāo)改造和水價(jià)上調(diào)導(dǎo)致行業(yè)還有很大成長(zhǎng)空間。我國(guó)多數(shù)城市自來(lái)水供應(yīng)還遠(yuǎn)未達(dá)到規(guī)定的供水水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn),能達(dá)到一級(jí)A排放標(biāo)準(zhǔn)的全部污水處理廠處理能力占比還不到7%,每年都有大量污水流入水體中污染水環(huán)境,未來(lái)提標(biāo)改造還將進(jìn)一步擴(kuò)大行業(yè)的市場(chǎng)空間。而截至2013年10月全國(guó)36座大城市平均污水處理價(jià)格僅0.83元/噸,且各主要城市污水處理費(fèi)占總水價(jià)的比例平均約20%以上,預(yù)計(jì)未來(lái)水價(jià)特別是污水處理費(fèi)將明顯上調(diào)。
3、首創(chuàng)的業(yè)績(jī)對(duì)水價(jià)彈性最高。首創(chuàng)股份的產(chǎn)能分布除了北京之外,則主要集中于中西部地區(qū),這導(dǎo)致首創(chuàng)的平均折算水價(jià)僅0.55元/噸,遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)環(huán)保、興蓉投資的1.44元/噸和1.41元/噸,更低于有當(dāng)?shù)卣С值闹貞c水務(wù)平均3.2元/噸的水價(jià)。較低的水價(jià)導(dǎo)致首創(chuàng)雖然產(chǎn)能遠(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,但水務(wù)收入?yún)s低于興蓉投資和重慶水務(wù),總市值更是僅相當(dāng)與興蓉投資的86%和重慶水務(wù)的53%。在可比的A股公司中,公司的水價(jià)基本是最低的,公司產(chǎn)能所在區(qū)域的提價(jià)空間和預(yù)期也是最強(qiáng)的,未來(lái)首創(chuàng)將成為最為受益于水價(jià)上調(diào)的公司。
4、固廢業(yè)務(wù)有望打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間,公路收費(fèi)和飯店經(jīng)營(yíng)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。我國(guó)固廢行業(yè)的發(fā)展速度相對(duì)較慢,未來(lái)行業(yè)投資需求巨大,發(fā)展前景良好。雖然公司固廢業(yè)務(wù)尚處于發(fā)展初期,但與其他水務(wù)公司相比,公司已經(jīng)開(kāi)始延伸環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈;與同樣介入固廢業(yè)務(wù)的興蓉投資相比,公司是全國(guó)性水務(wù)龍頭,擁有更強(qiáng)的品牌力和地方關(guān)系背景;而與固廢運(yùn)營(yíng)商相比,公司的水務(wù)業(yè)務(wù)又能為垃圾處理業(yè)務(wù)的異地復(fù)制提供穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流,通過(guò)對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)公司固廢業(yè)務(wù)具備快速擴(kuò)張潛力,固廢業(yè)務(wù)的快速異地復(fù)制將使公司重新步入快速成長(zhǎng)期。
此外,京通快速和新大都飯店的毛利率較高,每年分別穩(wěn)定提供2.2億元和0.7億元左右的毛利潤(rùn),這也將為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流。
5、給予公司增持評(píng)級(jí)。經(jīng)過(guò)測(cè)算,我們預(yù)計(jì)首創(chuàng)股份2013-2015年的EPS分別為0.24元、0.31元、0.34元(不考慮增發(fā)影響),對(duì)應(yīng)的PE分別為26X、20X、18X,雖然目前公司估 值優(yōu)勢(shì)并不明顯,財(cái)務(wù)費(fèi)用上升又導(dǎo)致2013年業(yè)績(jī)下滑,但增發(fā)完成后公司財(cái)務(wù)壓力將大幅緩解,2014年業(yè)績(jī)將明顯回升,而未來(lái)固廢業(yè)務(wù)的快速異地復(fù)制也可能使公司重新步入快速成長(zhǎng)期,加之全國(guó)各地水價(jià)上調(diào)預(yù)期強(qiáng)烈,首創(chuàng)股份又是水務(wù)行業(yè)中業(yè)績(jī)對(duì)水價(jià)上調(diào)彈性最高的公司,所以依舊看好公司的發(fā)展?jié)摿?并首次給予公司增持的投資評(píng)級(jí)。
6、主要風(fēng)險(xiǎn)提示:1、水價(jià)上調(diào)低于預(yù)期;2、水務(wù)和固廢產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期。
瀚藍(lán)環(huán)境:從獨(dú)踞一方到布局全國(guó)
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：程鵬 日期：2014-03-03
從單一供水向供水、污水、固廢、燃?xì)饩C合環(huán)境服務(wù)發(fā)展。公司原僅從事供水業(yè)務(wù),目前業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋自來(lái)水供應(yīng)、污水、固廢、燃?xì)夤?yīng)。2009-2012年?duì)I業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)復(fù)合增速均為24%,公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)基本保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),其中固廢處理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了近兩年的主要營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增量。
“南海模式”已成為市政固廢處理的標(biāo)桿。公司建設(shè)的南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園擁有完整的市政固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈,包括垃圾壓縮轉(zhuǎn)運(yùn)站的垃圾中轉(zhuǎn)系統(tǒng)、生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目、污泥處理項(xiàng)目、餐廚垃圾處理項(xiàng)目及包括滲濾液和灰渣處理等末端處理系統(tǒng),從源頭到終端集中解決垃圾圍城問(wèn)題。我們認(rèn)為2013-2014 年公司受限于垃圾焚燒產(chǎn)能規(guī)模沒(méi)有增加,在南海地區(qū)的垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)幅度有限,但隨著2015 年一廠擴(kuò)建項(xiàng)目的建成投產(chǎn),公司垃圾焚燒業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將有較大增長(zhǎng)。
收購(gòu)創(chuàng)冠(中國(guó)),“南海模式”復(fù)制具備條件。公司擬以發(fā)行股份和現(xiàn)金方式收購(gòu)創(chuàng)冠(中國(guó))100%股權(quán),目前收購(gòu)方案尚須股東大會(huì)和證監(jiān)會(huì)通過(guò)。 創(chuàng)冠(中國(guó))是國(guó)內(nèi)市政固廢處理行業(yè)的龍頭企業(yè)之一,目前擁有福建、湖北、河北、遼寧等地共10個(gè)垃圾焚燒發(fā)電廠項(xiàng)目,總規(guī)模11,350噸/日,包含7個(gè)已建成項(xiàng)目和3個(gè)在建項(xiàng)目。若公司成功收購(gòu)創(chuàng)冠,則處理能力(已建和擬建)將接近1.5 萬(wàn)噸,業(yè)務(wù)布局將拓展到全國(guó),競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升,成為垃圾焚燒行業(yè)的第一梯隊(duì)。
公司評(píng)級(jí):買(mǎi)入。公司南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園已形成完整的市政固廢處理能力,成為業(yè)內(nèi)標(biāo)桿,具備在全國(guó)其它城市復(fù)制推廣的意義。公司完成對(duì)創(chuàng)冠(中國(guó))收購(gòu)后,將步入垃圾焚燒領(lǐng)域的第一梯隊(duì),業(yè)務(wù)領(lǐng)域也將拓展到全國(guó),打破了公司發(fā)展的區(qū)域限制,有利于實(shí)現(xiàn)區(qū)域集約一體化的固廢處理“南海模式”的異地復(fù)制。我們認(rèn)為此次資產(chǎn)重組顯示了公司突破區(qū)域發(fā)展瓶頸的決心,南海模式的成功經(jīng)驗(yàn)將加強(qiáng)公司布局全國(guó)的能力,擺脫區(qū)域束縛?？紤]到資產(chǎn)重組和增發(fā)攤薄影響,我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.42、0.49、0.63元,同時(shí)我們認(rèn)為南海燃?xì)?、?chuàng)冠(中國(guó))盈利承諾偏保守,未來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性較大。目前環(huán)保行業(yè)2014年平均PE為32.31倍,高于公司目前的PE水平,公司估值具備20%-50%的提升空間,因此我們給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),合理價(jià)格區(qū)間為15-18元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)收購(gòu)失敗
國(guó)中水務(wù):提前布局享農(nóng)村水務(wù)市場(chǎng)爆發(fā),傳統(tǒng)水務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型值得期待
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 研究員：孟燁勇,劉曉寧,谷風(fēng) 日期：2014-02-14
投資要點(diǎn):
傳統(tǒng)水務(wù)業(yè)務(wù)優(yōu)化,實(shí)現(xiàn)“運(yùn)營(yíng)+工程、生活+工業(yè)污水處理”布局。公司是一家領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)水務(wù)企業(yè),傳統(tǒng)業(yè)務(wù)立足于城市供水和生活污水處理業(yè)務(wù)。在2011年成功收購(gòu)北京中科后,公司已具備水務(wù)工程能力,同時(shí)實(shí)現(xiàn)了向工業(yè)廢水處理領(lǐng)域的拓展,實(shí)現(xiàn)了“運(yùn)營(yíng)+工程、生活+工業(yè)污水處理”的業(yè)務(wù)布局優(yōu)化。預(yù)計(jì)隨著水行動(dòng)計(jì)劃出臺(tái),工業(yè)污水處理市場(chǎng)有望提速。
并購(gòu)垃圾滲濾液處理龍頭,高難度工業(yè)廢水處理拓展值得期待。天地人是國(guó)內(nèi)滲濾液高標(biāo)準(zhǔn)處理領(lǐng)域成立最早、規(guī)模最大的企業(yè),成功并購(gòu)天地人后公司已成為垃圾滲濾液處理龍頭,預(yù)計(jì)垃圾滲濾液處理行業(yè)“十二五”年均市場(chǎng)規(guī)模約40億元,天地人并表對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)明顯。此外,憑借天地人的高難度廢水膜法深度處理技術(shù),公司14年開(kāi)始有望在高難度工業(yè)廢水領(lǐng)域取得突破。
農(nóng)村水務(wù)市場(chǎng)規(guī)?；_(kāi)啟元年,公司已打響山東項(xiàng)目第一槍。我國(guó)農(nóng)村的污水集中處理率僅為4.9%,遠(yuǎn)低于大城市將近80%的污水處理率,據(jù)保守估計(jì),2017年我國(guó)農(nóng)村水務(wù)市場(chǎng)容量將達(dá)818.33億元。公司在投資Josab 與BioKube 后已突破農(nóng)村供水不經(jīng)濟(jì)的瓶頸,目前已與山東省住建廳簽署200個(gè)城鎮(zhèn)供水框架協(xié)議,預(yù)計(jì)14年將開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn),保守估計(jì)至少實(shí)現(xiàn)2億收入。長(zhǎng)期看在取得技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)后,山東30億及全國(guó)幾百億的潛在市場(chǎng)開(kāi)發(fā)為公司帶來(lái)巨大想象空間。
正滲透膜商業(yè)化研發(fā)進(jìn)行時(shí),一旦突破將帶來(lái)巨大貢獻(xiàn)。公司通過(guò)與Aquaporin公司合作引進(jìn)對(duì)方先進(jìn)的正滲透膜技術(shù),布局正滲透膜的商業(yè)化,準(zhǔn)備進(jìn)軍海水淡化市場(chǎng)。一旦Aquaporin Inside 產(chǎn)品具備批量生產(chǎn)的條件,可以正式投入工業(yè)應(yīng)用商業(yè)化,將幫助公司打開(kāi)國(guó)內(nèi)海水淡化市場(chǎng)的廣闊空間,在該市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
維持“增持”評(píng)級(jí)。公司目前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“1+2+1”格局,傳統(tǒng)主業(yè)日趨優(yōu)化,垃圾滲濾液市場(chǎng)和農(nóng)村水務(wù)市場(chǎng)拓展正當(dāng)其時(shí),高潛力正滲透膜研發(fā)持續(xù)開(kāi)展,總體上看,短期有安全墊、中期有彈性、長(zhǎng)期有看點(diǎn)。預(yù)計(jì)2013-2015年每股收益為0.10/0.15/0.21元,對(duì)應(yīng)2013-2015年61/40/29倍PE?？紤]到公司未來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)的潛力,建議投資者接受短期較高估值,維持“增持”評(píng)級(jí)。
國(guó)電清新:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,多領(lǐng)域布局和境外市場(chǎng)開(kāi)拓帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 研究員：谷風(fēng),劉曉寧 日期：2014-02-28
投資要點(diǎn):
公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào),2013年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入7.6億,同比增長(zhǎng)98.38%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.83億,同比增長(zhǎng)74.93%;每股收益0.34元,同比增長(zhǎng)70%。
業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2013年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入7.6億,同比增長(zhǎng)98.38%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.83億,同比增長(zhǎng)74.93%;每股收益0.34元,同比增長(zhǎng)70%?；痉仙耆f(wàn)預(yù)期(每股收益0.35元)。
特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和EPC項(xiàng)目拓展保障13-14年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2012年12月公司交割了豐潤(rùn)熱電、呼和浩特?zé)犭姾驮茖姀S合計(jì)224萬(wàn)千瓦機(jī)組的脫硫運(yùn)營(yíng)資產(chǎn),是2013業(yè)績(jī)的主要增量。上述熱電廠的利用小時(shí)數(shù)普遍高于行業(yè)平均水平,2013H1利用小時(shí)約為3200-3300小時(shí),預(yù)計(jì)上述電廠全年利用小時(shí)數(shù)約為6300小時(shí),可貢獻(xiàn)主營(yíng)收入約為1.8-2億。待唐山熱電和烏沙山電廠交割后公司脫硫運(yùn)營(yíng)規(guī)模將從現(xiàn)有的704萬(wàn)千瓦進(jìn)一步增加至1004萬(wàn)千瓦,是2014年業(yè)績(jī)的主要增量。公司在經(jīng)營(yíng)思路轉(zhuǎn)變之后(從專(zhuān)注BOT轉(zhuǎn)向EPC、BOT并重)EPC項(xiàng)目的拓展也有突破。
多領(lǐng)域布局著眼長(zhǎng)期發(fā)展,走出國(guó)門(mén)已有突破,維持“增持”評(píng)級(jí)。除了煙氣脫硫脫硝之外,公司在輕質(zhì)煤焦油和節(jié)能業(yè)務(wù)均有突破,多領(lǐng)域開(kāi)花的戰(zhàn)略布局已現(xiàn),并且在境外拓展已有突破(詳見(jiàn)1月22日點(diǎn)評(píng)報(bào)告),我們預(yù)計(jì)公司14年在境外項(xiàng)目上將有進(jìn)一步斬獲。我們維持公司14-15年盈利預(yù)測(cè),歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3.21億、4.17億,對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.60元、0.78元,復(fù)合增速逾50%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14-15年的PE分別為37、28倍,我們看好公司運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的拓展實(shí)力和其它領(lǐng)域的布局,14-15年業(yè)績(jī)超預(yù)期概率較大,維持“增持”評(píng)級(jí)。
碧水源:業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng);估值折價(jià)明顯
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司 研究員：郁威,徐穎真 日期：2014-02-13
市政污水處理市場(chǎng)有望在14、15年加速增長(zhǎng)
“十二五”前三年中污水處理建設(shè)進(jìn)度偏慢,截止13年9月新增產(chǎn)能僅完成五年計(jì)劃的27%。市政污水處理廠主要依靠地方政府推動(dòng)建設(shè),“十二五”處理能力的規(guī)劃和污染減排的目標(biāo)有望促使地方政府在14、15年加速項(xiàng)目推進(jìn)。
歷史經(jīng)驗(yàn)也顯示地方財(cái)政對(duì)環(huán)保的支出通常在五年計(jì)劃的末兩年明顯上升。
北京和外埠市場(chǎng)有望共同拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
近期碧水源獲得門(mén)頭溝和密云兩座再生水廠的BOT訂單,合計(jì)投資為8.76億元,顯示碧水源在北京市場(chǎng)依然保持很高的市占率。從歷史經(jīng)驗(yàn)看,碧水源與北京排水集團(tuán)及各郊區(qū)水務(wù)局都有密切合作,有望充分享受北京市場(chǎng)14-15年的大幅上升。另外公司11、12年成立的主要合資公司在13年均有明顯項(xiàng)目啟動(dòng),并且2013年公司加速了外延擴(kuò)張,有望在未來(lái)持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
上調(diào)14/15年盈利預(yù)測(cè);PE大幅低于同業(yè)提供價(jià)值
我們上調(diào)2014/15年EPS預(yù)測(cè)3.9%/7.3%至1.40/1.96元,以反映北京市場(chǎng)增長(zhǎng)和陸續(xù)成立合資公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn),同時(shí)小幅下調(diào)13年EPS預(yù)測(cè)至0.93元。自13年4季度以來(lái),相對(duì)水處理同業(yè)公司的14年P(guān)E折價(jià)率從19%擴(kuò)大到58%,價(jià)值顯現(xiàn)。
估值:列入瑞銀A股KeyCall,目標(biāo)價(jià)52.4元
我們參考A股水處理設(shè)備與工程公司平均估值并給予10%折價(jià),基于2014年37.5倍PE,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至52.4元(原52元)。
桑德環(huán)境投資簡(jiǎn)報(bào):股價(jià)明顯低估,強(qiáng)烈建議介入
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：楊娟榮 日期：2014-01-30
2013年10月21日至2014年1月17日,桑德環(huán)境股價(jià)從39.80元下跌至30.07元,下跌幅度高達(dá)24.45%。我們判斷,桑德環(huán)境股價(jià)經(jīng)過(guò)數(shù)月調(diào)整之后,投資價(jià)值已非常顯著,買(mǎi)入時(shí)機(jī)顯現(xiàn),判斷依據(jù)如下:
1、充足訂單奠定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)
2013年,公司新簽項(xiàng)目金額合計(jì)29.23億元,相比2012年的23.88億元同比增長(zhǎng)22.40%,公司業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好。截止2014年1月,公司已公告項(xiàng)目金額合計(jì)113億元,在手訂單非常充裕。
2012至2013年,公司承接了14個(gè)垃圾處理項(xiàng)目,這些項(xiàng)目將于2013年底至2014年陸續(xù)開(kāi)建,由于垃圾處理項(xiàng)目建設(shè)期多為2年,因此這將對(duì)2014-2015年的業(yè)績(jī)形成強(qiáng)力支撐。
2、配股順利完成,項(xiàng)目建設(shè)獲充足資金支持
2012年12月30日,公司配股149,435,519股,順利募資18.5億元。截止2013年9月底,公司在手貨幣資金為15.02億元,資產(chǎn)負(fù)債率為36.25%。按照BOT項(xiàng)目占用30%自有資金計(jì)算,15億元資金可支持50億元項(xiàng)目的建設(shè),充足的資金將支持公司在手項(xiàng)目順利實(shí)施。
3、公司股價(jià)明顯低估,投資價(jià)值顯著
根據(jù)2014年1月27日股價(jià)計(jì)算,公司2013-2015年P(guān)E分別為36/26/20倍,顯著低于環(huán)保行業(yè)平均估值48/32/27倍。此外,2008-2013年公司靜態(tài)PE最低值為23倍,目前公司2014年26倍的PE已非常接近歷史最低值,因此股價(jià)下跌空間已非常小。到2014年底時(shí)公司可享受35倍的PE,對(duì)應(yīng)股價(jià)為43元,相比目前價(jià)位仍有33%的空間。因此我們判斷,目前公司股價(jià)明顯低估,具有顯著投資價(jià)值。
4、2014年2月環(huán)保行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)上漲
經(jīng)統(tǒng)計(jì),2007-2013年,每年2月份環(huán)保行業(yè)均出現(xiàn)了上漲,上漲幅度平均為12.24%。每年2月份環(huán)保行業(yè)均為上漲態(tài)勢(shì),我們分析原因有兩點(diǎn):一、兩市的年度業(yè)績(jī)預(yù)告于1月底前披露完畢,因此截止1月底,個(gè)股業(yè)績(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)已得到釋放;二、每年的兩會(huì)于3月份召開(kāi),隨著環(huán)境污染現(xiàn)象的日益嚴(yán)重,環(huán)保問(wèn)題成為兩會(huì)期間熱議的話題,這對(duì)環(huán)保股價(jià)形成了正面刺激。
此輪環(huán)保行業(yè)股票下跌始于2013年10月21日,2014年1月17日時(shí)達(dá)到階段性底部,期間環(huán)保行業(yè)指數(shù)下跌16.51%,調(diào)整幅度較大。在此背景下,結(jié)合上一部分的分析,我們判斷,2014年2月份,環(huán)保行業(yè)出現(xiàn)上漲是大概率事件。
5、目前價(jià)位強(qiáng)烈建議買(mǎi)入
預(yù)計(jì)公司2013/2014/2015年EPS分別為0.91/1.22/1.64元,2014年1月27日收盤(pán)價(jià)為32.28元,對(duì)應(yīng)市盈率分別為36/26/20倍。目標(biāo)價(jià)43元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。目前公司股價(jià)處于底部,強(qiáng)烈建議介入。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示
(1)環(huán)保政策執(zhí)行進(jìn)度、力度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);
(2)地方政府財(cái)政支出收緊導(dǎo)致項(xiàng)目簽訂速度放緩的風(fēng)險(xiǎn);
(3)由于行政因素、天氣原因?qū)е鹿境薪?xiàng)目建設(shè)進(jìn)度放緩的風(fēng)險(xiǎn);
(4)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、或地方財(cái)政支付能力下降導(dǎo)致項(xiàng)目應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)。
雪萊特:蓄力,寄望2012
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券有限責(zé)任公司 研究員：劉珂昕，劉義 日期：2010-12-20
蓄力,寄望2012。
金融危機(jī)后,相比同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手—浙江陽(yáng)光,公司恢復(fù)及發(fā)展緩慢。除外部市場(chǎng)因素外,公司認(rèn)為內(nèi)部調(diào)整也是重要原因。
基于對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的考慮,這兩年公司一直在做內(nèi)部管理調(diào)整,并積極引進(jìn)與培養(yǎng)下一代管理人才,以適應(yīng)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展的需要。2011年仍將是公司打基礎(chǔ)的一年,2012年才是公司寄予厚望的一年。
2011年個(gè)別產(chǎn)品有望取得突破。
我們認(rèn)為公司明年有望在陶瓷金鹵燈及HID燈上取得突破。陶瓷金鹵燈去年開(kāi)始生產(chǎn),今年收入已達(dá)1600萬(wàn)左右,公司陶瓷金鹵燈配套已經(jīng)完整,目前陶瓷金鹵燈年生產(chǎn)能力100萬(wàn)只,如果每只配1只電子鎮(zhèn)流器,那么1套燈的價(jià)格可達(dá)130元左右,100萬(wàn)套就是1.3億元。HID燈進(jìn)入汽車(chē)前照,替代鹵素?zé)?將來(lái)會(huì)是一種標(biāo)準(zhǔn)配置。在歐洲,原配加改裝普及率已經(jīng)到70%,而中國(guó)不到10%。以前HID燈還只是在高端車(chē)上配置,目前中端車(chē)也開(kāi)始配置。由于汽配市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,公司一直試圖進(jìn)入整車(chē)配套市場(chǎng)。幾年前,公司就已進(jìn)入大眾的供應(yīng)商名錄,但由于存在利益鏈條因素,并未真正向大眾供應(yīng)HID燈。此后,公司轉(zhuǎn)變策略,發(fā)展國(guó)產(chǎn)品牌整車(chē)廠商,目前已開(kāi)拓吉利、江淮、奇瑞等六家廠商,明年在HID燈領(lǐng)域也有望取得突破。
節(jié)能燈、紫外線燈穩(wěn)中有升。
去年投資建設(shè)的四川遂寧基地,一期已經(jīng)投產(chǎn),日產(chǎn)能15萬(wàn)只節(jié)能燈,目前本部節(jié)能燈產(chǎn)能為每天35萬(wàn)只,公司整體節(jié)能燈年產(chǎn)能為1.5億只。公司未來(lái)在節(jié)能燈領(lǐng)域的投資還會(huì)有所增長(zhǎng),但不會(huì)太多。遂寧基地二期明年3月份之前既可完成建設(shè),4月份開(kāi)始生產(chǎn),之后還會(huì)有三期。公司長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃是節(jié)能燈年產(chǎn)能達(dá)到3億只,本部節(jié)能燈產(chǎn)能會(huì)陸續(xù)向遂寧轉(zhuǎn)移,以充分利用當(dāng)?shù)氐哪茉础⑷肆Τ杀镜葍?yōu)勢(shì)。紫外線燈領(lǐng)域,公司技術(shù)能力在行業(yè)內(nèi)數(shù)一數(shù)二,但此市場(chǎng)增長(zhǎng)較為平穩(wěn),缺乏爆發(fā)式增長(zhǎng)的機(jī)會(huì),因此公司紫外線燈將是平穩(wěn)增長(zhǎng)的局面。
積極跟蹤LED照明發(fā)展。
公司去年開(kāi)始關(guān)注LED照明,目前已有少量產(chǎn)品。對(duì)于LED照明,公司認(rèn)為在技術(shù)與成本上仍達(dá)不到大規(guī)模應(yīng)用的要求,3年后才會(huì)進(jìn)入普及階段,因此目前不會(huì)大規(guī)模進(jìn)入。
未來(lái)公司進(jìn)入LED照明,也不會(huì)涉足上游芯片領(lǐng)域,而是把重點(diǎn)鎖定在下游室內(nèi)照明和特殊照明應(yīng)用領(lǐng)域。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):
我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為0.09元、0.13元和0.20元,給予“中性”評(píng)級(jí)。但鑒于公司已逐漸走出低谷,情況不斷好轉(zhuǎn),我們建議投資者密切跟蹤公司基本面發(fā)生的積極變化。
