投資要點：

比亞迪公布三季報，前三季公司銷售同比增長20%至484.94億，歸母凈利增404.3%至19.61億，其中出售子公司稅后投資收益10.7億，新能源汽車補貼4.3億，扣非后凈利同比225.14%至4.88億，其中第三季度銷售同比增長23.5%至169.11億，歸母凈利增至14.95億，扣非后凈利同比增169.4%至3.35億。公司預計全年歸母凈利23.2-25.2億。

新能源業(yè)務拉動公司盈利能力持續(xù)向好。公司三季度毛利率同比增加2.4個百分點，環(huán)比增加0.6個百分點，提升原因主要來自新能源汽車銷售占比提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來的盈利提升料將持續(xù)。4季度公司除混動乘用車持續(xù)高速增長外，新投入市場的物流車輛以及各地電動公交訂單將加速交付，進一步提升銷售和盈利水平。預計汽車板塊整體毛利率將從2014年的19.2%提升至22.9%。

看好公司持續(xù)研發(fā)能力，新能源汽車產(chǎn)品線漸豐富，年銷售190億以上。

“唐”自上市以來每月銷量翻倍，9月銷售達到3044臺，雖然“秦”銷售受到擠壓跌至2115臺。但3季度兩者銷量合計依然比2季度環(huán)比增長40.8%。新能源SUV產(chǎn)品市場中稀缺更保證了公司繼續(xù)保持新能源汽車龍頭地位。隨著四季度混動版“宋”上市，公司在新能源乘用車領(lǐng)域中將領(lǐng)先市場形成完整產(chǎn)品線。

新能源商用車產(chǎn)品線也不斷豐富，電動物流車T3三季度開始銷售，K9獲得倫敦ADL、美國加州長灘運輸公司的海外訂單。

公司在電池產(chǎn)能和價格、輪邊電機、混動控制系統(tǒng)等方面的優(yōu)勢也將延續(xù)，保證公司產(chǎn)品極具競爭力，預計全年新能源汽車銷售將達到190億以上。

政策不確定性消除，國家全方面扶持新能源汽車發(fā)展，行業(yè)龍頭受益。政策持續(xù)加強，目前已執(zhí)行的不限行、不限購直接刺激了北京、深圳等限購城市消費，接下來可預期減免過路費、停車費，充電樁建設補貼等一系列政策也將跟上。國家扶持新能源汽車行業(yè)的決心非常明確。比亞迪作為行業(yè)龍頭將直接收益于行業(yè)景氣度持續(xù)提升。

政策刺激，傳統(tǒng)業(yè)務漸扭虧。購置稅減半政策保證公司燃油汽車穩(wěn)定，全年虧損保持在2億以內(nèi)。太陽能業(yè)務方面，隨著行業(yè)回暖、銷售提升和成本的進一步下降，太陽能業(yè)務盈利狀況有所改善，預計4季度實現(xiàn)當季盈虧平衡。手機部件組裝業(yè)務受益于三星、華為等客戶金屬殼業(yè)務增長抵消了傳統(tǒng)諾基亞等客戶訂單減少。

維持“買入”評級。公司15-17年EPS分別為1.00元，1.29元和2.10元，對應P/E為44X,34X和21X。

風險提示：新能源汽車銷售低于預期，技術(shù)路徑出現(xiàn)顯著變化。