第二十一屆聯(lián)合國氣候變化大會(huì)(COP21)將于2015年11月30日至12月11日在巴黎召開，會(huì)議上將繼續(xù)討論如何減緩全球變暖。而作為應(yīng)對氣候變化重要手段之一的溫室氣體排放交易機(jī)制正扮演著越來越重要的作用。我國于2013年開始在7個(gè)地區(qū)開展碳交易試點(diǎn)，逐步摸索碳交易在我國的發(fā)展路徑。2015年1月，韓國建立了交易規(guī)模僅次于歐盟的世界第二大碳排放交易市場。而作為世界最大的碳排放市場，歐盟碳市場雖目前的交易仍處低谷，但是碳市場機(jī)制日臻完善。

碳市場正值新興之際，各種市場風(fēng)險(xiǎn)也伴隨而生，諸如內(nèi)幕交易、市場操縱等，也包括欺詐、配額盜竊、洗錢和偷稅等違法犯罪行為。針對碳排放交易市場風(fēng)險(xiǎn)，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在摸索自身的策略。本文擬通過追溯歐盟關(guān)于碳市場監(jiān)管的立法修訂進(jìn)程，分析其修法背景、原因、內(nèi)容以及可能的影響，以期拋磚引玉，啟發(fā)讀者對我國碳市場監(jiān)管進(jìn)行更深入的思考。

碳排放交易市場的基本構(gòu)成及金融風(fēng)險(xiǎn)

目前所指的碳排放交易市場事實(shí)上不僅僅指的是一個(gè)交易市場，還包括作為市場基礎(chǔ)的碳排放的總量設(shè)計(jì)、免費(fèi)分配、減排監(jiān)控這樣一個(gè)前置階段。實(shí)際上，碳市場由減排和交易這兩個(gè)部分構(gòu)成。在交易環(huán)節(jié)當(dāng)中，碳市場又由兩個(gè)部分構(gòu)成的，即碳排放交易的一級市場和二級市場，一級市場是指配額被政府或監(jiān)管當(dāng)局創(chuàng)造并進(jìn)入市場，政府以拍賣的方式(排除免費(fèi)分配配額的部分)在市場當(dāng)中將配額出售;二級市場則是不同的市場參與者，以不同的交易方式，對不同的碳排放交易產(chǎn)品進(jìn)行交易。

二級市場的參與者主要包括履約企業(yè)和金融中介機(jī)構(gòu)。可交易的碳產(chǎn)品則包括配額本身和配額的衍生產(chǎn)品。根據(jù)交易產(chǎn)品的不同，碳排放市場又可以分為碳排放配額現(xiàn)貨交易市場和衍生品市場。配額一般是在現(xiàn)貨市場根據(jù)現(xiàn)貨買賣價(jià)格進(jìn)行交易，企業(yè)或者個(gè)人通過經(jīng)紀(jì)商或者碳交易所，或者場外進(jìn)行直接的相互買賣。碳配額衍生產(chǎn)品則以碳配額期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期合約和互換掉期產(chǎn)品等形式在交易所或場外市場進(jìn)行交易，并由清算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)交割和清算。在歐盟和美國的碳市場當(dāng)中，碳配額的拍賣、現(xiàn)貨和期貨產(chǎn)品都已經(jīng)上架并進(jìn)行交易。

碳現(xiàn)貨交易的功能，一方面體現(xiàn)為履約企業(yè)實(shí)現(xiàn)減排提供買賣配額的平臺，同時(shí)也為履約企業(yè)和其他投資主體的套期保值和投資提供機(jī)會(huì)。碳衍生品市場的功能則在于進(jìn)一步緩沖碳排放配額在現(xiàn)貨市場和其他市場中的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為碳配額提供更有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。因此，碳排放市場在交易階段具備了金融交易的功能和特征。

金融市場是金融資產(chǎn)在各類資金融通主體之間直接交易，或通過金融中介間接交易的市場。作為交易對象的金融資產(chǎn)，是以貨幣的時(shí)間價(jià)值為本質(zhì)的信用風(fēng)險(xiǎn)載體。在碳排放交易市場當(dāng)中，無論是用于拍賣、現(xiàn)貨還是期貨交易的碳排放配額都存在不同年份、月份的配額買賣的合約，其體現(xiàn)的就是將貨幣的時(shí)間價(jià)值納入到每一份碳排放配額的合約中，通過信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)定價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y者收益。而信用風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)之關(guān)聯(lián)，蘊(yùn)含于金融資產(chǎn)價(jià)格形成的內(nèi)在邏輯中，關(guān)涉充分競爭、信息完全和低交易成本等諸多要素。

碳排放交易市場在優(yōu)化碳配額的資源配置、履約企業(yè)的套期保值和實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的同時(shí)，也在最大限度的利用、分散和傳遞信用風(fēng)險(xiǎn)。碳市場的信用風(fēng)險(xiǎn)可以傳遞到市場參與的各個(gè)主體當(dāng)中，包括金融中介、履約企業(yè)、投資實(shí)體以及個(gè)人。在交易的過程中，碳市場存在的風(fēng)險(xiǎn)包括市場基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)(受政治影響，不同區(qū)域配額標(biāo)準(zhǔn)不一致，衍生品市場過度投機(jī)超過現(xiàn)貨市場的承受能力，市場之間的連接程度)，市場誠信風(fēng)險(xiǎn)(投資者受到誤導(dǎo)信息影響買賣碳配額產(chǎn)品，或企業(yè)出于經(jīng)濟(jì)目的，在監(jiān)管不完善之下拋棄誠信、可持續(xù)、可信的市場交易策略)，市場脆弱性風(fēng)險(xiǎn)(碳市場基礎(chǔ)設(shè)施不全面，制度設(shè)計(jì)和監(jiān)管還不完善)，信息風(fēng)險(xiǎn)(信息被有序和及時(shí)的發(fā)布的程度)，市場濫用(碳排放市場同樣存在像其他市場一樣有的市場濫用的情況)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(交易平臺、可交易產(chǎn)品的數(shù)量和聯(lián)系，市場的商品化程度都會(huì)影響到市場的流動(dòng)性，而流動(dòng)性決定了市場的有序功能和投資者的信心)。

從現(xiàn)實(shí)來看，自歐盟于2005年開啟碳市場以來，出現(xiàn)了一些碳排放市場的風(fēng)險(xiǎn)事件，如盜竊注冊系統(tǒng)中的配額，配額交易過程中的逃稅和洗錢，配額的重復(fù)交易，以虛假或錯(cuò)誤的碳市場信息誤導(dǎo)投資等，當(dāng)然這些市場風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在碳排放交易的現(xiàn)貨市場。

歐盟碳市場監(jiān)管立法修改背景和主要原因

自2013年始，歐盟已經(jīng)啟動(dòng)碳排放交易計(jì)劃(EU-ETS)是第三階段，其重點(diǎn)在于更加科學(xué)的制定和劃分配額量，并形成一體化的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。在2014年6月12日，歐盟理事會(huì)和歐洲議會(huì)共同通過了對《金融市場工具指令》(MiFID)和《反市場濫用指令》(2003/6/EC)的修改，其意在將碳市場納入到透明和嚴(yán)格的金融監(jiān)管范疇中。根據(jù)現(xiàn)有規(guī)則，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以綜合性的、跨界的在碳市場中對市場濫用和違規(guī)行為進(jìn)行監(jiān)管，將高標(biāo)準(zhǔn)的市場透明和投資者保護(hù)制度適用于碳市場監(jiān)管過程中，確保EU-ETS構(gòu)建指令(Directive 2003/87/EC)、碳配額拍賣條例和金融市場監(jiān)管立法的連續(xù)性，使得市場參與主體能夠在統(tǒng)一的市場監(jiān)管下，進(jìn)入一級市場和二級市場，現(xiàn)貨市場和衍生品市場。歐盟對碳市場監(jiān)管進(jìn)行立法修訂的原因主要有以下三方面。

1、政策面的考量

從2005年到2013年，歐盟碳排放交易的市場規(guī)模從60億歐元擴(kuò)大至900億歐元。歐盟委員會(huì)主張進(jìn)一步堅(jiān)守將碳排放交易作為低碳經(jīng)濟(jì)的重要政策，建立更為安全的市場環(huán)境，以進(jìn)一步吸引碳投資。