金智科技今年以來在資本市場上動作頻頻，先后收購BUL-GROUP、領步科技、中電新源，參股南京城建隧橋，近期又啟動入股中國金融租賃有限公司(以下簡稱“中金租”)的定向增發(fā)計劃。公司表示，要抓住為數(shù)不多的時間窗口期，通過產融結合的資本運作方式撬動大額投資，快速在智能電網和智慧城市等公用事業(yè)智能化領域實現(xiàn)擴張。

分析人士指出，“探索不影響資產結構的經營性租賃模式”、“三倍于普通融資租賃杠桿”是金智科技擬跟中金租合作的最大看點。金智科技規(guī)模不大，選擇這樣的方式，有助于短時間內擴張業(yè)務，并為業(yè)內帶來全新的產融結合模式。當然，考慮到大環(huán)境和經營性風險，金智科技未來的項目挑選和運營也面臨很大的挑戰(zhàn)。

找到撬動資金杠桿途徑

2015年11月20日，金智科技發(fā)布定增預案，公司擬以27.23元/股，向昌頤投資、建信基金、龍尊投資和控股股東金智集團非公開發(fā)行不超過5876萬股，募資總額不超過16億元，用于對中金租增資。

公司此次募資系參與中金租第一步增資計劃，擬投資金額預計為15.43億元，第一步增資完成后，公司占中金租增資擴股后的股權比例為22.22%。至于第二步增資計劃，新的擬出資人及出資時間待定，第二步增資計劃完成后，公司擬占中金租增資擴股后的股權比例為20%。

從資本運作角度來看，金智科技近年來擴張節(jié)奏明顯有加快。公司今年4月剛剛完成上一次定向增發(fā)，再加上今年的四筆收購，公司的落子頻率可見一斑。我國新能源等綠色產業(yè)未來年投資需求逾2萬億元，政府僅能支持10%-15%。而融資租賃將為產業(yè)提供有效支持，減輕企業(yè)重資產困境。成立逾兩年的中金租，第一大股東為“天津新金融”，目前其已在新能源、智慧城市、交通、醫(yī)療等多個業(yè)務板塊開展業(yè)務，獲得銀行總授信已達到300億元。

金智科技董秘李劍介紹，公司之所以要選擇入股中金租并與之合作，主要是緣于公司的新業(yè)務成長，特別是今年公司新能源板塊投資力度很大。“金智科技的長處在于有自己的設計院，也可以做EPC(項目總包)，公司本身在電力行業(yè)浸淫多年。但是短板在于資金，比如一個風力發(fā)電廠，總投資額4個億是標配，而金智科技現(xiàn)在的凈資產才10個億，無論是發(fā)股也好，發(fā)債也好，都是肯定不可能做大規(guī)模的投資的。另外，在當前的階段，把公司的資產搞得過重風險太大，盡管面對的下游都是重資產領域，但金智科技的核心還是一個軟件企業(yè)，財務結構受制造業(yè)的影響不大。”

“在公司不具備重資產運營管理的基本前提下，企業(yè)的融資渠道顯得尤為重要。第一個是信貸，這需要我們的擔保能力足夠大，但經過測算，做2-3個項目，公司的資產負債率就會偏高。”李劍表示，“另一個是考慮跟基金的合作，但同樣面臨這個問題。最后我們發(fā)現(xiàn)通過融資租賃做這個事情比較適合公司，能讓資本與我們的設計能力、EPC能力、運營管理能力有機結合起來。”

傳統(tǒng)的融資租賃，雖然設備所有權在融資租賃公司，但資產仍然在貸方的報表中體現(xiàn)，因此仍然不能從根本上改變報表結構的變化，公司仍然會變得資產很重。金智科技公司相關人員表示，公司目前想積極探索的是經營租賃模式，經營租賃模式是由融資租賃公司出資設立平臺公司，以平臺公司與經營租賃方開展合作，雙方共享投資收益。“中金租的優(yōu)勢在于有金融牌照，融資渠道較多，綜合融資成本較低，融資杠桿最大可以放到12倍。而一般性的融資租賃杠桿最高只可以做到4倍左右。”

“通過此次定增，公司擬對中金租進行增資，通過增資，中金租的資本實力加大，對應的可投資資金規(guī)模也同步較大幅度擴充。雙方已經達成初步意向，擬通過資本層面的緊密合作，帶動雙方業(yè)務協(xié)同性的加速推進。我們希望業(yè)務層面的協(xié)同性和資本層面的合作能同步推進，爭取盡早形成實實在在的投資效益。”

致力智能電網垂直布局

在新能源領域的發(fā)力，短期內看來無法從根本上改變金智科技的業(yè)務結構。今天的金智科技，最大的業(yè)務標簽在于在智能電力領域，包括新能源發(fā)電、火電廠、輸變電、配電自動化及保護、電力工程設計與總包，涵蓋了除用電智能化外的智能電網各個產業(yè)鏈。

回溯歷史不難發(fā)現(xiàn)，公司的起家也是從電力系統(tǒng)的最前端發(fā)電端開始做起的。通過一系列的資本運作和業(yè)務合作，公司逐步完成了在智能電網領域的覆蓋，形成進口替代。某種程度上，金智科技的由小變大，可以反映出我國同類型企業(yè)近年來的一個基本發(fā)展路徑。

金智科技在上市前，早年從事的是發(fā)電端的快切系統(tǒng)。電廠在發(fā)電端有時需要完成從高壓到低壓的快速切換，如果快切系統(tǒng)不合格導致緩沖環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，輕則將對電網構成物理性沖擊，重則斷電，影響供電安全。快切系統(tǒng)是一套軟硬結合的系統(tǒng)，核心在軟件，原先主要依靠進口，如美國通用，西門子等。

“快切系統(tǒng)好用不好用，當場一實驗效果是立竿見影的，且當時公司的同類產品價格與進口產品相比有明顯價格優(yōu)勢。于是，很快打破國外壟斷，公司很短時間在這一塊做到了業(yè)內龍頭，市占率最大的時候達到90%以上，基本把全部覆蓋了。”李劍介紹，公司在發(fā)電領域的短板也開始暴露，由于快切系統(tǒng)并不是消耗品，且當前我國的環(huán)境也不再適合新修大型電廠，因此該項業(yè)務的成長性不免受到挑戰(zhàn)。“目前該類業(yè)務收入一年在2億元出頭，主要的增量來自于火電及新能源領域的新建電廠，及石化等行業(yè)的新建電力系統(tǒng)，再加上原有客戶的更新改造。每年該類業(yè)務會形成比較穩(wěn)定的20%的增長，超預期不太現(xiàn)實。”

而從當前的業(yè)務結構來看，說配電領域是金智科技電力板塊的核心業(yè)務并不過分。這與金智科技的發(fā)展及國家對智能電網的投入是密不可分的。

公司該類業(yè)務的第一個重要時間點是在2007年，公司中標國家電網公司重點示范應用工程——天津陳甫220kV智能化變電站工程。這是國內第一個全智能的數(shù)字化變電站，該項目于2009年開始正式投運。李劍介紹，智能變電站的特性首先是無人值守、全數(shù)字化智能化運營管理，第二是有了故障可以自動修復，通過預留通道等方式來實現(xiàn)。目前和金智科技處于同一業(yè)務水平的主要還有四方電氣以及國電南瑞(600406,股吧)集團旗下的南瑞繼保等。

這一塊也是國家未來重點投入的領域。公開資料顯示，2015年國家電網將新建智能變電站1400座。業(yè)內預計，在“十三五”期間，110KV及以上的智能變電站將達到8000座，750kV、500kV、220kV、110kV智能變電站分別占比0.5%、5%、35%、59.5%。按照國家電網的計算標準，750kV、500kV、220kV、110kV智能變電站分別按照工程靜態(tài)投資10%、10%、16%、20%的比例計入電網智能化投資。而二次設備一般占智能變電站投資的10%。按照常規(guī)的投資總量并折合成相應比例測算，“十三五”期間，110kv以上電壓等級智能變電站二次設備與監(jiān)控設備的投資額將會達到千億級別的規(guī)模。可以說，金智科技在該領域將面臨一個較為確定的景氣周期。

從金智科技最新并購動作可以看出公司對智能變電站領域未來的看好并大力投入。2015年9月12日，金智科技發(fā)布公告稱，公司擬出資6800萬元收購并增資擴股中電新源，收購及增資擴股完成后，公司持有中電新源51.01%的股權，成為中電新源控股股東。資料顯示，中電新源成立于2009年，是一家專業(yè)從事模塊化變電站(含車載移動式變電站)、智能高壓組合電器、電力自動化通訊技術和電力系統(tǒng)自動化裝置相關產品設計、制造、銷售、安裝及服務的企業(yè)。

“在金智科技看來，中電新源的核心競爭力在于其在當前的智能變電站的基礎上，進一步進行了模塊化的改造，使得其更加符合用戶的需求。模塊化的變電站業(yè)內一直在做，發(fā)達國家已經有很成熟的應用，但是之前國內缺少應用場景，所以下游遲遲無法啟動。模塊化的最大特征就是解決了分散的工業(yè)變電需求。”一位電力系統(tǒng)人士向中國證券報記者指出，模塊化的變電站由于建設都是在場內完成的，因此建設成本要比傳統(tǒng)的變電站降低很多。而且，由于是模塊化運行，若相應的模塊出問題，直接更換模塊即可。對企業(yè)考驗的核心點在于模塊和模塊之間的耦合能不能順利，以及拼接起來的設備能否效用最大化。但短期來看，該類業(yè)務只能形成局部替代，太大的放量不太可能。

模塊化的智能變電站對于國內來說可謂是新事物中的新事物。2013年第四次國家電網物資集中招標中，首次出現(xiàn)了標準式智能變電站——預制艙式二次組合設備的身影。該次招標共有6個站，100套設備。李劍向中國證券報記者介紹，該類電站從開建到投運僅歷時1-3個月，而同等規(guī)模傳統(tǒng)變電站建設周期則為7-12個月。而且，投資成本較之前的智能化變電站要節(jié)約近20%。“一個變電站的投入都在千萬甚至幾千萬元左右，20%的費用節(jié)省還是非?？捎^的。”

“模塊化變電站的推出，也改變了行業(yè)既有的生態(tài)。原先的變電站建設是國家定好地方，然后確定誰來提供一次設備，誰來提供二次設備。最后進行聯(lián)調，若出現(xiàn)問題，是一次設備的就找一次設備的廠商，是二次設備的就找二次設備的廠商，這也造成一些互相推諉的狀況，導致溝通效率低下。實際上，一些客戶對定制化有很高的需求，比如一些行業(yè)用戶和個別的開發(fā)區(qū)等。目前在該領域四方電氣也在進行探索，特銳德也涉足類似業(yè)務，但中電新源的產品及服務特點與業(yè)內企業(yè)區(qū)別很大，優(yōu)勢也較明顯，行業(yè)覆蓋率也不錯。”

電力領域的高毛利使得其在金智科技的板塊中占據(jù)最為重要的地位，在收入規(guī)模和公司另一塊業(yè)務智慧城市幾乎相等的情況下，電力板塊給公司的利潤貢獻達到70%?！杜潆娋W建設改造行動計劃(2015-2020年)》提出，2015-2020年，配電網建設改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元，“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元。公司于2013年底收購的金智晟東公司，是專業(yè)從事配網自動化業(yè)務的高科技企業(yè)，其核心創(chuàng)始人劉東教授更是國內配網領域的頂級專家之一。未來，公司配網自動化的業(yè)務發(fā)展將隨著國家配網建設的加快投資，可能出現(xiàn)爆發(fā)式的增長。

三板塊穩(wěn)固智慧城市業(yè)務

從2014年金智科技的利潤構成來看，公司智能化產品及服務和IT服務相關產品及服務分別占到總利潤比例的37.79%和8.97%。這里面的大部分是智慧城市的業(yè)務。而從業(yè)務體量來看，公司去年11.79億元的收入中約有一半的收入來自于智慧城市。雖然在業(yè)務的深入上、資本市場的關注度上、區(qū)域的覆蓋度上，公司智慧城市的業(yè)務并沒有獲得比電力業(yè)務更高的關注，但由于在總盤子中的比例較大，金智科技的智慧城市未來的業(yè)務進展如何同樣值得關注。實際上，在和中金租的合作中，未來對公司智慧城市業(yè)務的支持也是公司非常在意的地方。

金智科技的四個子公司，江蘇東大金智信息、上海東大金智信息、南京艾迪恩斯數(shù)字、南京艾迪恩斯工程，是承接金智科技智慧城市業(yè)務的實施主體。繼2012年成為江蘇省智慧城市信息產業(yè)聯(lián)盟的盟主單位后，金智科技于2013年成立“金智智慧城市研究院”推進智慧城市項目。公司的智慧城市目前聚焦在三個細分領域：智能安防、智能建筑和智慧停車。

智能安防是智慧城市前期的放量焦點，金智科技前期主要從信息系統(tǒng)集成項目起步，目前可提供除攝像頭以外的完整的解決方案。參與的主要項目有南京青奧會安保指揮通訊系統(tǒng)項目、首個國家公祭日12˙13安保指揮系統(tǒng)項目、南京夫子廟平安景區(qū)項目、南京智能交通項目、烏魯木齊智能交通項目等。

在智能建筑領域，公司控股子公司東大金智信息系統(tǒng)有限公司是國內最早從事智能建筑的高科技企業(yè)之一，主要圍繞節(jié)能建筑、綠色建筑等方面積極探索、創(chuàng)新，向客戶提供從前期咨詢、規(guī)劃、設計、施工、集成，到后期運維的貫穿建筑全周期的服務。金智科技目前的建筑智能化業(yè)務主要分布在江蘇、上海、安徽等地，客戶包括政府、電力、教育、醫(yī)療、武警、公安等行業(yè)。

公司在智能停車領域主要是推進“面向智慧城市應用的信息融合平臺關鍵技術研發(fā)及產業(yè)化”項目，構建完整的“城市靜態(tài)交通解決方案”，并從城市管理者、經營者、駕車人各角度進行產品、方案及業(yè)務模式的預研。目前項目已進入試點落地階段。這也是市場空間彈性較大的部分。浙商證券研究報告指出，發(fā)改委前期發(fā)布的《關于加強城市停車設施建設的指導意見》，明確提出鼓勵建設停車樓、地下停車場、機械式立體停車庫等集約化的停車設施。按現(xiàn)有民用車輛保有量來計算，每年停車收費靜態(tài)市場空間將達1600億元。

“外界對停車的概念還停留在較為初期的階段，但實際上現(xiàn)有的用戶有很多的痛點需要去解決。”李劍表示，“金智科技目前的停車項目都是場內反向尋車項目，比如在某個大型的賣場，用戶購物后回到車庫經常有找不到車的現(xiàn)象，通過我們的反向尋車系統(tǒng)就可以很好解決。在微信搖一搖里嵌入一個模塊，未來用戶在下車后，先可以搖一搖鎖定用車，返回的時候，通過嵌入的場內智能地圖進行反向尋車。”

“這個過程看起來實現(xiàn)很簡單，但實際上從商場建設的時候就要進行跟進，因為要涉及到進場測繪、規(guī)劃和系統(tǒng)集成等問題。公司目前也在關注一些新建的賣場和舊車場的改造機會。”

“考慮到智慧城市的項目研發(fā)需要有一定的前瞻性，公司前期成立了一個智慧城市的孵化基金，進行一些前沿項目的投資機會發(fā)掘。”李劍介紹到，在該領域，目前公司被外界較為關注的項目是智能垃圾桶項目。這是智慧建筑和社區(qū)大框架內的一個小項目。該垃圾桶首先擁有壓縮功能，能夠將一些體積較大包裝盒進行壓縮，最終的體積容量可以達到普通垃圾桶的6-8倍;其次是有智能感應功能，感應到人走到垃圾箱邊上可以自動開關蓋;最后是垃圾箱上有LED屏，該屏幕主要通過太陽能維持電力，通過該屏幕可以實現(xiàn)廣告投放。

“后期會繼續(xù)尋找合適的產品和領域進行產品孵化。”李劍表示，孵化基金可以更好地依托市場，尋找與公司戰(zhàn)略發(fā)展相匹配的優(yōu)質的外部創(chuàng)業(yè)團隊或公司，通過天使或早期資本介入，為公司的新型智慧城市業(yè)務注入更多新鮮的血液。目前來看，智慧城市在金智科技的業(yè)務體量中仍然會扮演非常重要的角色。

進行有選擇性的多元化

多元化是近年來業(yè)內上市公司孜孜以求的目標，并購或者注入資產是常見的手段。金智科技上市以來，參與的重大收購或投資達到9起，其中8起發(fā)生在2013年之后。公司陸續(xù)收購了江蘇東大金智智能化系統(tǒng)工程25%股權、上海晟東電力51%的股權，投資設立北京乾華科技及木壘縣乾新能源公司，參股南京城建隧橋經營管理公司10%的股權，收購BUL-GROUP100%股權、領步科技51%的股權，最新是控股中電新源。這其中除了傳統(tǒng)電力領域的投資，一個重點即是新能源。

風電領域，金智科技11月23日公告稱，公司于2014年11月起正式開工建設新疆昌吉木壘老君廟風電場一期(49.5MW)項目，總投資額約4.08億元，共安裝33臺單機1.5MW風力發(fā)電機組，總裝機容量49.5MW，目前項目已完成所有工程項目建設，經調試及試運行，已于近日完成全部機組并網發(fā)電。按初步估算，該項目年均發(fā)電約13,044.74萬度，電費收入約6652.82萬元/年(含稅)。這是由金智科技投資、金智乾華開發(fā)和管理的第一個風電場項目，是公司在國內相關業(yè)務的一個嘗試。

金智科技在光伏領域的動作要早于風電。公司自2010年起在保加利亞投資并運營了三座光伏發(fā)電站，共計10MW。其中Betapark2MW光伏電站是我國在東南歐成功投資的首座光伏發(fā)電站。公司還在公司總部金智科技園區(qū)建設了國家光電建筑一體化示范項目——金智科技園300KW屋頂光伏電站，建成之后，園區(qū)的購電量減少1/3，不僅節(jié)約公司運營成本，更是對分布式光伏電站運營的一次嘗試。根據(jù)公司財報，公司光伏發(fā)電業(yè)務毛利率保持在40%左右。

由于介入的時機合適，保加利亞的項目給公司帶來了不錯的投資回報。“現(xiàn)在來看，公司當初對保加利亞的投資規(guī)模沒有放開。當時，歐洲光伏發(fā)電補貼很高，只要簽項目，就會按照當?shù)氐姆杀ＷC這個補貼比例20年不變。但窗口期很短，沒過多久，歐洲光伏發(fā)電補貼迅速降低，再去建設新的項目就沒有投資價值了。”李劍表示，“未來中國的光伏發(fā)電補貼趨勢肯定也會降低，公司要在兩三年的窗口期內盡可能爭取一些好的項目資源。這是當初投資保加利亞的切身體會。”

外界關注的另一個領域涉及到公司剝離的資產——教育板塊。金智科技在2006年上市時包含一個主體——金智教育，但2010年公司選擇將該業(yè)務剝離出去。2010年12月，金智科技將所持有金智教育43.48%的股權以1700萬元的價格轉讓給當時的大股東金智投資。今年6月17日，金智教育作為獨立主體在新三板掛牌，成為如今公司控股股東金智集團旗下又一個上市平臺。

2010年的資本市場環(huán)境與現(xiàn)今不可同日而語，曾經并不受市場待見的教育板塊，如今成為資本市場熱捧的對象。今年上半年機構跟金智科技交流時，公司是否考慮將金智教育二進宮的問題被提了出來。不過，日前中國證券報記者和公司交流時發(fā)現(xiàn)，金智科技對該提議持較為謹慎的態(tài)度。“當年金智科技選擇將金智教育剝離的原因，首先是因為業(yè)績壓力。當時，公司上市不久，教育板塊業(yè)績一直不振，比較大的影響到上市公司的整體盈利能力及業(yè)績要求。”李劍表示，如今因為和互聯(lián)網結合，外界給予教育板塊很高的估值。但在當時，金智教育所從事的領域和互聯(lián)網關系并不是特別大，其主業(yè)初期主要是通過和校園合作，建立智慧校園項目，更加類似于系統(tǒng)集成做平臺。如今，在互聯(lián)網教育產業(yè)圈內，系統(tǒng)集成的商業(yè)模式早已經是明日黃花。

財務數(shù)據(jù)顯示，金智教育2013年實現(xiàn)收入1.51億元，凈利潤555萬元，2014年實現(xiàn)收入1.82億元，凈利潤784萬元。“外界看金智教育好像是這幾年經營越來越好了，一切走上正軌。但大股東當時承接這項業(yè)務時，其資產狀況并不樂觀。這幾年金智教育自身也在做業(yè)務的轉型，開始做APP，并推出一系列慕課等互聯(lián)網項目，集團層面對金智教育給予了很大的支持和扶持。不過，就目前教育行業(yè)的情況來看，大多數(shù)企業(yè)的盈利前景仍然不樂觀。”李劍此言從金智教育的中報可見一斑，今年上半年金智教育實現(xiàn)收入7301萬元，凈利潤虧損211萬元。

“在教育概念被市場炒起來以后，A股市場對金智教育關注還挺高，曾經不止一家機構在調研時候詢問是否考慮以適當?shù)姆绞皆侔呀鹬墙逃b到公司。”李劍說，“公司已多次向資本市場明確表達，公司目前沒有收購金智教育的計劃和規(guī)劃。”