家電行業(yè)增長遇瓶頸，投資邏輯需轉(zhuǎn)變。2008年—2015年，家電行業(yè)主要依靠產(chǎn)品需求量快速增長而拉動(dòng)利潤提升，白電龍頭估值區(qū)間相對(duì)穩(wěn)定，因此，家電行業(yè)每年均能獲得相對(duì)穩(wěn)定的投資回報(bào)。目前家電保有量偏高，疊加房地產(chǎn)市場(chǎng)拉動(dòng)效應(yīng)減弱、宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋降低居民消費(fèi)意愿的不利影響，導(dǎo)致2015年家電行業(yè)景氣度整體下降。家電行業(yè)的投資邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，不再依靠銷量的增長，而是依靠消費(fèi)升級(jí)帶來需求結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提升毛利率，家電行業(yè)利潤增長來源發(fā)生變化從而導(dǎo)致投資邏輯改變：建議投資標(biāo)的為家電行業(yè)具備技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司，以及具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、規(guī)模優(yōu)勢(shì)的上游零配件公司。

窮則思變，家電行業(yè)進(jìn)入全面變革期。家電企業(yè)借助“互聯(lián)網(wǎng)+”，重構(gòu)家電行業(yè)價(jià)值鏈，推動(dòng)生產(chǎn)制造、銷售、產(chǎn)品服務(wù)、售后與管理模式變革。1)制造自動(dòng)化、個(gè)性化定制、流程虛擬化、管理信息化、生產(chǎn)協(xié)同化等顛覆了傳統(tǒng)的制造環(huán)節(jié)，帶來制造效率的提升與成本降低，將大幅提升企業(yè)利潤。2)互聯(lián)網(wǎng)+推動(dòng)銷售環(huán)節(jié)模式改變，電商、線上線下同步、渠道扁平化成為發(fā)展趨勢(shì)，帶來成本降低，帶動(dòng)企業(yè)毛利率水平提升。同時(shí)爆品思維、社會(huì)化營銷等方式的應(yīng)用逐步普及，帶來銷量增長。3)互聯(lián)網(wǎng)+引爆客廳經(jīng)濟(jì)，傳統(tǒng)黑電轉(zhuǎn)型“硬件+內(nèi)容+運(yùn)營”模式，延長盈利鏈條，增厚公司業(yè)績，黑電內(nèi)容與服務(wù)業(yè)績已逐步開始兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來三年客廳經(jīng)濟(jì)內(nèi)容市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到380億元;白電智能化商業(yè)模式還不清晰，平臺(tái)互不兼容，單品智能程度不高，投資成熟期還未到來。4)白電與廚電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)成主要驅(qū)動(dòng)力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化演進(jìn)，帶來價(jià)格提升，提升企業(yè)毛利率水平。5)互聯(lián)網(wǎng)+催生“家電后市場(chǎng)”新模式，O2O 解決家電安裝、維修、清洗、回收中存在的行業(yè)痛點(diǎn)，億萬新藍(lán)海市場(chǎng)有待開發(fā)。6)傳統(tǒng)企業(yè)遲緩、臃腫的組織設(shè)計(jì)掣肘企業(yè)發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代，家電行業(yè)扁平化、去中心化、團(tuán)隊(duì)化成為組織結(jié)構(gòu)的變革方向。

“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型帶來投資機(jī)會(huì)的條件成熟期存在差異。我們預(yù)計(jì)將按照“營銷渠道與營銷方式互聯(lián)網(wǎng)化→黑電產(chǎn)品的智能化，白電和廚電向高端化演進(jìn)→智能制造持續(xù)推進(jìn)→白電智能化，形成智能家居平臺(tái)”的路徑先后顯現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，目前機(jī)會(huì)主要集中在注渠道變革、產(chǎn)品升級(jí)、客廳經(jīng)濟(jì)三大領(lǐng)域。

投資建議。家電行業(yè)發(fā)展目前進(jìn)入瓶頸期，負(fù)面情緒已基本被市場(chǎng)消化，板塊整體估值僅19倍，具備一定估值優(yōu)勢(shì)。隨著家電行業(yè)借助“互聯(lián)網(wǎng)+”持續(xù)變革，未來板塊存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)。推薦海信電器，作為國內(nèi)平板電視龍頭中唯一一家盈利的公司，技術(shù)研發(fā)和儲(chǔ)備行業(yè)領(lǐng)先，內(nèi)容領(lǐng)域著力布局視頻、電商、在線教育、電視游戲、廣告、醫(yī)療等6大板塊，與 CNTV 和華數(shù)在內(nèi)容和牌照上進(jìn)行合作，公司作為純粹的平板電視生產(chǎn)企業(yè)，如果未來平板電視行業(yè)內(nèi)容方面獲得突破，公司將是最大受益方。推薦老板電器，預(yù)計(jì)全年?duì)I收增速25-30%，凈利潤增速保持在40%-45%;渠道分拆激發(fā)活力，渠道進(jìn)一步下沉和扁平化，推出代理商持股計(jì)劃捆綁利益，促進(jìn)渠道變革順利推進(jìn)，三四線城市仍具備成長空間;同時(shí)拓展產(chǎn)品種類，估值切換和業(yè)績?cè)鲩L最為確定。推薦美的集團(tuán)，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，毛利率走高，預(yù)計(jì)2015年凈利潤同比增長20%左右;與安川、庫卡合作機(jī)器人業(yè)務(wù)，工業(yè)機(jī)器人助力智能工廠，服務(wù)型機(jī)器人未來在助老助殘領(lǐng)域發(fā)力。推薦東方電熱，未來新能源汽車和工業(yè)多晶硅電加熱器業(yè)務(wù)將成為公司民用和工業(yè)業(yè)務(wù)主要增長點(diǎn)。新能源汽車業(yè)務(wù)今年實(shí)現(xiàn)收入2000萬元，明年預(yù)計(jì)將達(dá)到5000萬;工業(yè)電加熱業(yè)務(wù)方面與去年相比保持了良好的增長速度，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著;同時(shí)，公司外延并購預(yù)期強(qiáng)烈。