“十一五”期間，在我國城市化建設(shè)持續(xù)推動以及環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資高速增長的帶動下，供水和污水處理市場快速增長;進入“十二五”以來，投資增速有所放緩，行業(yè)日趨成熟。近期，隨著國家對環(huán)境治理的日益重視以及對PPP模式的大力推廣，我國水務(wù)行業(yè)投資增速將有所提高，市場潛力巨大。

隨著水務(wù)行業(yè)市場化改革的推進，中央政府出臺建立階梯水價的指導(dǎo)意見，同時啟動最嚴格水資源考核問責制，持續(xù)推動我國水價形成機制的改革，解決水資源供需日益緊張的矛盾;但在階梯水價制度的細節(jié)完善、水務(wù)企業(yè)成本的徹底審計和完全公開、供水成本透明化等問題的解決上仍然任重道遠。

農(nóng)村自來水普及率低、設(shè)施簡陋以及農(nóng)村污水的直接排放等使得我國農(nóng)村飲水安全問題堪憂。推進農(nóng)村水務(wù)市場建設(shè)、實現(xiàn)城鄉(xiāng)供排水一體化，有利于切實解決農(nóng)民飲用水安全問題，但受初期建設(shè)投入大、運營成本高且盈利能力弱等因素的制約，農(nóng)村水務(wù)市場建設(shè)進程緩慢。地方政府如何吸引水務(wù)企業(yè)加大對農(nóng)村水務(wù)市場的投資力度、增強政企合作至關(guān)重要。

近幾年，我國水務(wù)企業(yè)對外擴張的速度有所放緩，市場格局日趨穩(wěn)定，水務(wù)企業(yè)向廣度和深度延伸，加大了對二三線城市和環(huán)保等領(lǐng)域的投資，逐步成為綜合環(huán)境服務(wù)提供商。

隨著我國水務(wù)行業(yè)市場化改革的持續(xù)深入，各路資本對于水務(wù)企業(yè)的認可度也在增強，企業(yè)直接融資比例有所提升。此外，資產(chǎn)證券化、項目收益票據(jù)/債券以及目前國家政策大力推廣的PPP模式也為水務(wù)企業(yè)拓展了新的融資渠道。

˙ 影響評級的主要趨勢˙

中央政府出臺建立階梯水價的指導(dǎo)意見，同時啟動最嚴格水資源考核問責制，有利于推動我國水價形成機制改革;但在制度細節(jié)完善、供水成本透明化等問題的解決上仍然任重道遠

我國水資源總量常年值為27，711億立方米，位居世界第四位，但人均水資源量僅為世界平均水平的1/4，人多水少、供需緊張是我國水務(wù)市場一直以來存在的基本矛盾。作為關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)行業(yè)，水務(wù)行業(yè)的價格形成機制不能完全基于市場供需，在政府監(jiān)管、公眾監(jiān)督背景下形成的水價不能充分發(fā)揮其優(yōu)化資源配置的能力、實現(xiàn)“節(jié)流”的效果。目前，我國城市供水存在價格偏低、成本不透明等問題，這使得逐步完善水價形成和調(diào)節(jié)機制成為必然。十八屆三中全會提出，要加快推進“水、電、油、氣”等領(lǐng)域的價格改革，其中水價改革首當其沖?？v觀我國水價改革歷程，價格水平不斷上升、水價分類不斷簡化、逐步推行階梯式水價等成為主要特征。其中，階梯水價制度由于近年來中央政府的持續(xù)關(guān)注和大力推行，漸漸成我國在水價改革方面的熱點。

早在2000年10月，有關(guān)部委就明確提出了要“提高城市供水價格和污水處理費標準，適時推進階梯式水價和兩部制水價制度，促進節(jié)約用水”;2002年4月1日，中國國務(wù)院國家計委、財政部、建設(shè)部、水利部、國家環(huán)?？偩志吐?lián)合發(fā)出《關(guān)于進一步推進城市供水價格改革工作的通知》，要求進一步推進城市供水價格改革。但從實際執(zhí)行情況來看，制度的推行并不盡如人意。根據(jù)2013年12月國家發(fā)改委價格司會同經(jīng)濟體制與管理研究所的一項聯(lián)合調(diào)查顯示，全國484個城市，實行階梯水價的共133個，僅占調(diào)查樣本的27.5%。2014年1月3日，國家發(fā)改委和住建部聯(lián)合出臺了《關(guān)于加快建立完善城鎮(zhèn)居民用水階梯價格制度的指導(dǎo)意見》(以下簡稱“意見”)，對全面實行城鎮(zhèn)居民階梯水價做出部署，要求2015年年底前，設(shè)市城市原則上全面實行居民階梯水價制度，中央政府再一次將城市階梯水價制度建立期限提上日程。根據(jù)《意見》，階梯設(shè)置應(yīng)不少于三級，其中第一級水量原則上按覆蓋80%居民家庭用戶的月均用水量確定，第二級水量原則上按覆蓋95%居民家庭用戶的月均用水量確定;第一、二、三級階梯水價按不低于1∶1.5∶3的比例安排，缺水地區(qū)應(yīng)進一步加大價差?！兑庖姟分械囊筝^已推行階梯水價地區(qū)的實際情況而言，變化主要體現(xiàn)在兩點：一是初級水量覆蓋范圍縮小，現(xiàn)行的初級水量大多覆蓋了95%以上的居民，絕大多數(shù)用戶都在基本覆蓋范圍導(dǎo)致階梯水價不能充分發(fā)揮出節(jié)水的作用;二是價差擴大，現(xiàn)行的價差大多遵循1∶1.5∶2的比例，階梯水價很難在較短時間內(nèi)切實沖擊市民的用水觀念，因而拉大第二、三級水量之間的價差是十分必要的。2014年2月13日，水利部、發(fā)改委、工信部等十部門聯(lián)合印發(fā)《實行最嚴格水資源管理制度考核工作實施方案》，將用水控制情況、用水效率等指標作為各省政府工作的重要考核依據(jù)，在一定程度上保障了階梯水價的推進力度。

隨著階梯水價制度在全國多個城市的推行，其對控制用水總量和提高用水效率的作用已初具成效。以廣東省為例，截至2013年末省內(nèi)已有17個地級以上城市和9個縣級城市實行階梯水價，尚未實施階梯水價的有4個地級市城區(qū)和63個縣級城市，執(zhí)行進度位居全國各省前列。推行階梯水價以后，廣東省萬元GDP用水量由119立方米下降到75立方米，萬元工業(yè)增加值用水量由76立方米下降到46立方米，降幅分別為37%和39%;全省城鎮(zhèn)居民生活日均用水量由0.216立方米下降到0.197立方米，平均降幅為8.8%。此外，北京市自2014年5月1日起開始實行階梯水價后，2014年全年每月戶均用水量由2013年的7.77立方米下降至7.60立方米，同比下降2.19%，折合每人每日節(jié)約用水約2升。以此測算，實施居民階梯水價后，每年可節(jié)約用水量近1，000萬立方米。

中誠信國際也注意到，在階梯水價的推行中還存在一些問題。首先，居民用水量通常受天氣狀況、收入、性別、年齡和用水習(xí)慣等多個因素影響，初級水量的確定沒有一個具體的參照標準。其次，一戶一表收費對于確因人口較多而導(dǎo)致用水量增加的家庭，節(jié)水作用甚微卻增加了基本生活用水的支出壓力，盡管《意見》指出可以通過適當增加用水基數(shù)等方式妥善解決，但對于“增加多少合適”這個問題也缺乏衡量依據(jù)。再次，超額用水部分增收水費的歸屬也是各方關(guān)注的焦點，這部分收入的使用必須透明、合理，避免讓社會公眾誤認為“階梯水價是漲價的借口”。另外，階梯水價的實現(xiàn)必須保證“一戶一表，抄表到戶”，但我國絕大多數(shù)城市水表普及率并不高，難以實現(xiàn)用水量的準確計量。

總體來看，階梯水價的實行對提高“全民節(jié)水”意識起到了一定的積極作用，但歸根結(jié)底更多地是一種“計費模式”的轉(zhuǎn)變。目前，在我國水資源定價中政府占據(jù)主導(dǎo)地位，且政府定價較多依賴于水務(wù)企業(yè)提供的成本信息，如何切實做到水務(wù)企業(yè)成本的徹底審計和完全公開是我國水價改革中亟需解決的根本性問題。只有做到成本透明化，才能使水價充分體現(xiàn)水資源的稀缺性，發(fā)揮其優(yōu)化資源配置的效力，提高水務(wù)企業(yè)的運營效率和服務(wù)水平，緩解我國日益緊張的水資源供需矛盾。

推進農(nóng)村水務(wù)市場建設(shè)、實現(xiàn)城鄉(xiāng)供排水一體化，有利于切實解決農(nóng)民飲用水安全問題，但面臨著有效管理機制欠缺、建設(shè)投入大、運營成本高的挑戰(zhàn)

農(nóng)村供排水工程是改善農(nóng)民生活、提高農(nóng)民健康水平、保障農(nóng)村經(jīng)濟社會發(fā)展不可替代的重要基礎(chǔ)設(shè)施，更是加快社會主義新農(nóng)村建設(shè)和推進基本公共服務(wù)均等化的重要內(nèi)容。“十一五”期間，我國累計安排投資1，009億元，解決了2.1億農(nóng)村居民的飲水安全問題;但截至2010年底，全國還有4億多農(nóng)村人口的生活飲用水采取直接從水源取水、未經(jīng)任何設(shè)施或僅有簡易設(shè)施的分散供水方式，占全國農(nóng)村供水人口的42%。農(nóng)村用水設(shè)施簡陋、自來水普及率低;此外，農(nóng)村生活污水及垃圾的直接排放、丟棄更是加劇了污染問題。根據(jù)住建部信息，2012年我國城市、縣城、建制鎮(zhèn)及村莊的日均污水排放量分別為1.1億立方米、2，336萬立方米、2，677萬立方米和3，220萬立方米，但污水處理率分別為87%、75%、28%和8%，污水處理率差異巨大。

由于居住分散、人口密度小，農(nóng)村水務(wù)市場的建設(shè)和發(fā)展不能簡單照搬城市集中供水的模式。目前，已實現(xiàn)城鄉(xiāng)供水一體化的地區(qū)較多采用兩種方式，一種為直接銷售，市自來水公司收購各鄉(xiāng)鎮(zhèn)水廠，直接向終端用戶售水;另一種為躉售交易，市自來水公司將水凈化之后輸送到各鄉(xiāng)鎮(zhèn)，總表計量后按統(tǒng)一批發(fā)價售予鄉(xiāng)鎮(zhèn)水廠，各鄉(xiāng)鎮(zhèn)水廠再向終端用戶售水。污水處理方面，農(nóng)村污水排放區(qū)域分散的特點決定了小型、分散、免維護的排水設(shè)施更適宜在農(nóng)村以及一些小城鎮(zhèn)進行推廣;從運營模式來看，主要采取“連片治理”模式，目前仍以政府主導(dǎo)為主。根據(jù)《環(huán)保產(chǎn)業(yè)》統(tǒng)計，2013 年農(nóng)村污水處理項目中由政府主導(dǎo)的項目達97%，主要包括環(huán)保局、村鎮(zhèn)等各級人民政府及專項資金辦公室，資金主要來源在于鎮(zhèn)級以上政府、中央專項資金及世界銀行貸款等。此外，近年來憑借技術(shù)優(yōu)勢，專業(yè)化的水務(wù)企業(yè)開始參與到農(nóng)村供排水系統(tǒng)的統(tǒng)一建設(shè)及運營中，“整體捆綁+BOT模式”的第三方委托運營模式為城鄉(xiāng)供排水一體化的建設(shè)提供了借鑒思路。2011年，湖南省長沙縣政府與桑德國際合作，對縣內(nèi)18個鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理設(shè)施的投資、建設(shè)、運營采取一體化模式，建立區(qū)域化運營控制平臺，發(fā)揮集約化項目群的優(yōu)勢，一方面彌補了單個項目規(guī)模小的劣勢，另一方面有利于日常運營管理。2014年初，國中水務(wù)與山東省住建廳、山東國新航城鎮(zhèn)建設(shè)運營有限公司共同簽訂了《山東省“百鎮(zhèn)建設(shè)示范行動”示范鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施配套項目建設(shè)戰(zhàn)略合作協(xié)議》，就山東省境內(nèi)200個示范鎮(zhèn)的供、排水建設(shè)項目達成戰(zhàn)略合作意向。

近年來，國家出臺了多項政策，對農(nóng)民飲水安全問題、農(nóng)村環(huán)境治理等高度關(guān)注。2013年下半年，國務(wù)院就責成環(huán)保部牽頭，就全國大氣污染防治、水污染防治和農(nóng)村環(huán)境保護三項內(nèi)容擬定有關(guān)行動計劃;2015年4月，“水十條”正式出臺，明確提出要加強農(nóng)村飲用水水源保護和水質(zhì)檢測，加快農(nóng)村環(huán)境綜合整治。2015年2月1日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)的“一號文件”提出，要加大農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度，確保如期完成“十二五”農(nóng)村飲水安全工程規(guī)劃任務(wù)，推動農(nóng)村飲水提質(zhì)增效;推進農(nóng)村人居環(huán)境整治，尤其指出要重點搞好農(nóng)村污水處理狀況。

中誠信國際也關(guān)注到，雖然政策持續(xù)倡導(dǎo)，但我國目前的環(huán)境管理體系還是以城市污染、工業(yè)污染及重要點源污染防治為主要目標，而針對農(nóng)村污染防治的管理機制尚不完善。一方面，農(nóng)村污水排放標準欠缺。由于農(nóng)村生活污水處理設(shè)施在規(guī)模、技術(shù)及運行管理方面與城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施存在較大差異，因此農(nóng)村地區(qū)的污水排放不宜完全按照《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標準》執(zhí)行，急需制定適合農(nóng)村實際情況的農(nóng)村生活污水排放標準。另一方面，缺乏長效的運營管理機制。目前我國農(nóng)村污水處理存在“重建設(shè)、輕監(jiān)管”的問題，一些村鎮(zhèn)通過集中整治建設(shè)了污水處理設(shè)施，但已投入運營的農(nóng)村污水治理項目能夠經(jīng)得起時間檢驗的并不多，一些地區(qū)農(nóng)村污水治理設(shè)施能夠正常運行并達到效果的尚不足20%。保障農(nóng)村供排水、污水治理等公用設(shè)施的持續(xù)運營，要做到有制度保護、有資金支撐、有人員維護，確保治污效果能夠持續(xù)、有效地發(fā)揮作用。此外，目前農(nóng)村水務(wù)市場尚處于前期發(fā)展階段，主要以地方政府為主導(dǎo)，由于財力有限，各地方政府更傾向于與實力雄厚的全國性水務(wù)企業(yè)合作，同時國家也鼓勵民營資本的進入。但農(nóng)村水務(wù)市場建設(shè)投入大、運營成本高且盈利能力較弱，對水務(wù)企業(yè)來說缺乏投資動力。推動農(nóng)村水務(wù)市場建設(shè)、實現(xiàn)城鄉(xiāng)供排水一體化，有賴于地方政府的政策創(chuàng)新以吸引水務(wù)企業(yè)加大對農(nóng)村水務(wù)市場的投資力度，增強政企合作。

總體來看，農(nóng)村既是環(huán)境污染的重災(zāi)區(qū)，也是環(huán)境保護的薄弱地帶。農(nóng)村水環(huán)境治理不能照搬城市的技術(shù)模式，切實解決如何建立長效監(jiān)管機制、增強政企合作等問題，形成符合中國農(nóng)村特色的運營模式，才能有效加快我國農(nóng)村水環(huán)境治理進程，解決農(nóng)民飲水安全問題。

“跑馬圈地”的擴張時代進入后期，收、并購以及向綜合環(huán)境服務(wù)商轉(zhuǎn)型成為熱潮，水務(wù)市場競爭格局日趨穩(wěn)定

長期以來，供水及污水處理項目的公用屬性決定了眾多水務(wù)項目都由地方政府下屬的水務(wù)企業(yè)負責管理、運營，這就造成國內(nèi)水務(wù)行業(yè)的市場化發(fā)展一直遭遇區(qū)域分割的壁壘限制。2002年，我國在市政公用事業(yè)領(lǐng)域引入了特許經(jīng)營制度，實行水務(wù)行業(yè)的市場化改革;同時也使區(qū)域擴張成為可能，擁有較高技術(shù)水平和較強資金實力的專業(yè)化水務(wù)公司逐漸得到越來越多的市場認可，一些龍頭水務(wù)公司逐漸走出業(yè)務(wù)發(fā)源地而進入其他市場，這些水務(wù)企業(yè)通過加大投資力度在全國范圍內(nèi)布局，迅速跑馬圈地。經(jīng)過十幾年來的發(fā)展，水務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)初具規(guī)模，出現(xiàn)了如威立雅中國、蘇伊士中國、首創(chuàng)股份、北控水務(wù)集團等實力雄厚的全國性水務(wù)企業(yè)。根據(jù)中國水網(wǎng)的研究報告顯示，2012年以來，國內(nèi)水務(wù)市場已經(jīng)走出以往“跑馬圈地”的發(fā)展階段，轉(zhuǎn)而進入以技術(shù)和資金實力提高區(qū)域市場占有率，以及同類行業(yè)之間的產(chǎn)業(yè)鏈橫向整合階段。水務(wù)行業(yè)并購整合潮逐漸進入“深水區(qū)”。目前從我國水務(wù)市場的競爭格局來看，主要分為全國性、跨區(qū)域投資類水務(wù)企業(yè)和區(qū)域性水務(wù)企業(yè)兩大類。但從目前市場集中情況來看，水務(wù)行業(yè)仍處于高度分散狀態(tài)。E20環(huán)境平臺2014年水務(wù)企業(yè)年度評選結(jié)果顯示，前15家企業(yè)水處理規(guī)模合計約占中國水處理總規(guī)模的35%。

分競爭主體來看，如前所述，目前水務(wù)市場“跑馬圈地”高峰已過，具有較強投融資能力的全國性、跨區(qū)域投資類水務(wù)企業(yè)開始了進入并購整合階段。2013年，北控水務(wù)集團先后以5.041億元、13.5億元和9.55億元分別收購了東莞市7家污水處理廠項目公司的全部股權(quán)、標準水務(wù)下屬兩家全資子公司以及實康水務(wù)(亞洲)有限公司和實康集團下屬的合計9個水務(wù)項目，分別實現(xiàn)新增57萬立方米/日的污水處理能力、202.6萬立方米/日和124.5萬立方米/日的設(shè)計規(guī)模;同年，中法水務(wù)投資有限公司收購四川大一水務(wù)有限責任公司一全資子公司65%股權(quán);2014年，首創(chuàng)股份以1.02億元整體收購臨沂港華水務(wù)有限公司51%股權(quán)和山東梁山海源水務(wù)有限公司100%股權(quán)。龍頭企業(yè)對市場整合的進程加速，逐步形成企業(yè)規(guī)?；l(fā)展趨勢。此外，由于目前城鎮(zhèn)供水工程已基本完成、城鎮(zhèn)供水市場已接近飽和(截至2013年，城市和縣城供水普及率分別達到97.56%和88.14%，建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)集中供水比例分別為91.3%和76.7%);而中小城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)水務(wù)市場尚屬建設(shè)初級階段，加之新農(nóng)村建設(shè)步伐的加快以及國家對農(nóng)村環(huán)境綜合整治問題的高度關(guān)注，農(nóng)村水務(wù)領(lǐng)域成為了全國性投資類水務(wù)企業(yè)的投資熱點，許多水務(wù)領(lǐng)先企業(yè)已加入到農(nóng)村水務(wù)市場的行業(yè)布局中。北控水務(wù)集團很早就已展開對村鎮(zhèn)污水治理的研究儲備，擬定“流域帶動村鎮(zhèn)”的治理模式。首創(chuàng)股份則以住建部批準建設(shè)的“水環(huán)境科技與產(chǎn)業(yè)化示范基地”為基礎(chǔ)，進一步加大在中小型供水及污水處理設(shè)施領(lǐng)域的研發(fā)力度;此外，首創(chuàng)股份于2014年12月發(fā)布公告，擬以1.28億元收購蘇州嘉凈環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?1%股權(quán)，希望憑借后者在村鎮(zhèn)分散污水處理成套設(shè)備方面具有規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢大舉進入小城鎮(zhèn)污水處理市場。

區(qū)域性水務(wù)企業(yè)方面，部分省級及一、二線城市的大型區(qū)域水務(wù)企業(yè)希望通過改制擺脫限制，謀求進一步發(fā)展，在全國市場上“分一杯羹”。2014年9月，已有40年歷史的北京排水集團有限責任公司與國投創(chuàng)新投資管理公司簽訂協(xié)議組建合資公司，成功轉(zhuǎn)型為市場化的水務(wù)公司，進一步開發(fā)北京市及全國的水務(wù)市場;2015年5月，云南水務(wù)投資股份有限公司在香港聯(lián)交所掛牌上市。但對于大多數(shù)區(qū)域性水務(wù)企業(yè)而言，受制于資金、技術(shù)實力以及水務(wù)業(yè)務(wù)特許經(jīng)營權(quán)大多由地方政府授權(quán)給下屬水務(wù)企業(yè)而造成的壁壘，其在跨區(qū)域拓展業(yè)務(wù)方面存在較大難度。實際上，近年來大部分區(qū)域性水務(wù)企業(yè)在維持現(xiàn)有水務(wù)業(yè)務(wù)平穩(wěn)運營的基礎(chǔ)上，逐漸向生活垃圾處理、再生水、污泥處置等多領(lǐng)域擴張，正在逐步轉(zhuǎn)型為區(qū)域綜合環(huán)境服務(wù)商，穩(wěn)固其在地區(qū)的市場地位，抵御龍頭企業(yè)的擴張。2012年12月重慶水務(wù)資產(chǎn)成功收購了重慶三峰環(huán)境產(chǎn)業(yè)集團有限公司; 瀚藍環(huán)境對國內(nèi)固廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)之一創(chuàng)冠中國的收購計劃于2014年10月獲得了證監(jiān)會審核通過，瀚藍環(huán)境已將創(chuàng)冠中國納入了其2014年合并報表范圍。

總體來看，近幾年我國水務(wù)企業(yè)“跑馬圈地”迅速擴張的速度有所放緩，而收、并購以及向綜合環(huán)境服務(wù)商轉(zhuǎn)型成為熱潮。未來，隨著水務(wù)行業(yè)的進一步發(fā)展，大量無核心競爭力的中、小企業(yè)將被吞并，國內(nèi)水務(wù)市場將形成以10~20個大型綜合環(huán)境服務(wù)商、50~100個幾十億規(guī)模的區(qū)域性綜合環(huán)境服務(wù)商、幾百個億元規(guī)模的環(huán)境服務(wù)企業(yè)三大陣營共存的穩(wěn)定市場格局。

水務(wù)企業(yè)整體盈利和負債水平較為穩(wěn)定，，但未來隨著城市化進程的加快，全國性以及部分地方水務(wù)企業(yè)負債水平或?qū)⑻幱谠诟呶?/p>

水務(wù)行業(yè)整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢，人口數(shù)量的增長以及城市化進程的加快拉動行業(yè)整體收入和盈利規(guī)模逐年穩(wěn)增，且現(xiàn)金流入穩(wěn)定。但具體到企業(yè)情況來看，在盈利能力和資本結(jié)構(gòu)等方面，企業(yè)間存在一定的差異。

隨著水價的調(diào)整，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營情況普遍改善，但城市供水設(shè)施和供水管網(wǎng)超期服役和老化失修現(xiàn)象嚴重致使管網(wǎng)漏損率居高不下、污水配套管網(wǎng)建設(shè)相對滯后等問題仍制約著部分企業(yè)盈利能力的提升;此外，地方水務(wù)企業(yè)作為傳統(tǒng)國企較多存在管理僵化、人員冗余的問題使得盈利狀況不理想。而水務(wù)上市公司盈利能力顯著高于行業(yè)平均水平，一方面上市公司通過改制，剝離了不良資產(chǎn)，減輕了人員負擔，提高了運營效率;另一方面，為了滿足上市公司的盈利要求，地方政府更加積極地推進水價改革，保障上市公司合理的利潤空間。分業(yè)務(wù)情況來看，污水處理業(yè)務(wù)盈利能力優(yōu)于供水業(yè)務(wù)。自來水費屬于經(jīng)營性收費，供水企業(yè)直接向用戶征收，而污水處理費屬于行政性收費，地方政府委托供水企業(yè)代收，再與污水處理企業(yè)結(jié)算。因此，即便水價調(diào)整滯后，地方政府也能通過較高的結(jié)算單價維持水務(wù)企業(yè)相對穩(wěn)定的毛利率水平。但由于污水處理業(yè)務(wù)結(jié)算單價由地方政府主導(dǎo)，企業(yè)的盈利水平受政策持續(xù)性的影響較大。以重慶水務(wù)為例，2014年，受污水處理結(jié)算價格由3.25元/立方米調(diào)整為2.78元/立方米的影響，污水處理業(yè)務(wù)毛利率同比下降了近5個百分點。

資本結(jié)構(gòu)方面，總體來看水務(wù)企業(yè)負債水平較為穩(wěn)定，根據(jù)wind中來自于國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2010~2014年，水務(wù)企業(yè)行業(yè)平均資產(chǎn)負債率始終維持在52%~58%之間。不過，全國性水務(wù)企業(yè)由于業(yè)務(wù)擴張的資金需求，負債水平略高于行業(yè)均值;此外，部分地方性水務(wù)企業(yè)為了實現(xiàn)城鄉(xiāng)一體化、安全供水等目標，在整合周邊水務(wù)企業(yè)、改善水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施等方面，面臨較大的資本支出壓力，如昆明自來水集團為了解決昆明市水資源短缺的問題，自2009年起先后投資建設(shè)掌鳩河引水供水工程和清水海工程，致使其資產(chǎn)負債率高企，截至2014年末資產(chǎn)負債率達70.63%。

總體來看，我國水務(wù)企業(yè)普遍盈利水平不高，上市公司由于集中了優(yōu)質(zhì)水務(wù)資產(chǎn)且運營效率較高，盈利能力優(yōu)于行業(yè)均值;行業(yè)整體負債水平較為穩(wěn)定，但中誠信國際也關(guān)注到，我國污水處理配套設(shè)施以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)水務(wù)設(shè)施建設(shè)相對落后，水務(wù)企業(yè)未來仍將面臨一定的資本支出壓力，全國性以及部分地方水務(wù)企業(yè)負債水平或?qū)⑻幱谠诟呶弧?/p>

水務(wù)企業(yè)融資渠道日趨多元化，直接融資比重有所提升，資產(chǎn)證券化、項目收益票據(jù)/債券和PPP模式為水務(wù)企業(yè)拓展了新的融資渠道

水務(wù)行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，其規(guī)模化擴張發(fā)展需要雄厚的資金實力作為支撐。隨著國家對于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)各項扶持政策的相繼出臺，加之水務(wù)企業(yè)通常具有區(qū)域壟斷優(yōu)勢以及較為穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流入，各路資本對于水務(wù)企業(yè)的認可度也在增強，融資渠道日趨多元化。

股權(quán)融資方面，2014年以來，“上市”成為水務(wù)市場的一個熱點詞匯，多家水務(wù)企業(yè)登陸國內(nèi)以及國際資本市場，成功打通了股權(quán)融資渠道。根據(jù)E20環(huán)境平臺不完全統(tǒng)計，截至2014年末已在上市進程中或明確提出上市計劃的水務(wù)企業(yè)還有近30家。上市公司較非上市公司而言融資方式更為靈活，更易獲得成本較低的股權(quán)和債權(quán)資金，可以有效優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)、降低投融資成本、提高投融資效益，進而帶動水企的轉(zhuǎn)型與升級。

債權(quán)融資方面，從水務(wù)企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行情況來看，2005~2014年，共有41家水務(wù)企業(yè)發(fā)行152只債務(wù)融資工具，合計發(fā)行總金額達958.00億元。從下表2中可以看出，2009年受到企業(yè)債市場的“火爆”影響，水務(wù)企業(yè)的企業(yè)債券發(fā)行呈現(xiàn)井噴式增長，發(fā)行總額達66.50億元，占當期水務(wù)企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行總額的81.60%;隨后幾年由于企業(yè)債券市場監(jiān)管政策的變化，其發(fā)行量和發(fā)行金額也隨之呈現(xiàn)一定的波動，與此同時越來越多的水務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)向銀行間債券市場。從短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行情況來看，2010~2014年上述兩項債務(wù)融資工具合計發(fā)行金額分別為60.00億元、117.30億元、107.00億元、111.70億元和139.50億元，占當期水務(wù)企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行總額的比重分別為85.71%、94.75%、65.64%、63.94%和57.88%。此外，部分水務(wù)企業(yè)也開始尋求多元化的債務(wù)融資渠道：2012~2014年，水務(wù)企業(yè)非公開定向債務(wù)融資工具的發(fā)行金額占當期水務(wù)企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行總額的比重分別為6.13%、25.76%和30.29%;水務(wù)上市公司公司債券的發(fā)行規(guī)模也由2011年的6.50億元增加至2014年25.50億元;部分水務(wù)企業(yè)，如重慶水務(wù)資產(chǎn)、桑德環(huán)境，成功發(fā)行了超短期融資券。

水務(wù)行業(yè)總體毛利率較低，但穩(wěn)定且持續(xù)的經(jīng)營特征以及水費收入到賬的及時性使其通常擁有較好的現(xiàn)金流;加之為了保障水務(wù)企業(yè)的盈利水平，地方政府往往通過財政補貼或是注入其他經(jīng)營性資產(chǎn)的方式予以補貼，企業(yè)負債水平較為穩(wěn)定?？傮w來看，憑借經(jīng)營的穩(wěn)定性及較好的財務(wù)情況、加之擁有作為國有企業(yè)的政府信用背書保障，水務(wù)企業(yè)通常具備較強的抗風險能力。除上述已較為成熟的傳統(tǒng)債券產(chǎn)品外，從2012年首只資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)發(fā)行截至2014年末，共有21家企業(yè)發(fā)行了60只資產(chǎn)支持票據(jù)，累計發(fā)行額度為194.20億元;其中包含4家水務(wù)企業(yè)，合計發(fā)行金額為42.00億元;2014年以來，交易商協(xié)會和發(fā)改委相繼推出了項目收益票據(jù)和項目收益?zhèn)?，募投項目類型主要為有一定收益的城市基礎(chǔ)設(shè)施，比如水務(wù)、供氣、供熱、收費道路、保障房等。此類以項目穩(wěn)定運營后的現(xiàn)金流為基本償債來源的固定收益產(chǎn)品，為水務(wù)企業(yè)的債權(quán)融資拓展了新的渠道。

此外，在國家密集出臺多項政策鼓勵在城市基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域引入社會資本的大背景下，PPP模式也成為了水務(wù)企業(yè)的另一重要融資渠道。實際上，一些全國性投資類水務(wù)企業(yè)所采用的BOT、TOT的項目運作模式即為典型的政府與社會資本合作模式。社會資本的引入，一方面可以有效緩解地方水務(wù)企業(yè)的資本支出壓力，尤其是在地方政府財力有限、無法負荷較大規(guī)模水務(wù)工程建設(shè)支出的區(qū)域;另一方面，一些行業(yè)龍頭水務(wù)企業(yè)作為社會資本方投資水務(wù)項目，也可將先進的技術(shù)和成熟的管理經(jīng)驗引入所投資的企業(yè)，提升其服務(wù)質(zhì)量和經(jīng)營效率。

總體來看，隨著我國水務(wù)行業(yè)市場化改革的持續(xù)深入，各路資本對于水務(wù)企業(yè)的認可度也在增強，水務(wù)行業(yè)出現(xiàn)了上市“熱潮”，債券/債務(wù)融資工具的發(fā)行情況也呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢，企業(yè)直接融資比例有所提升。此外，資產(chǎn)證券化、項目收益票據(jù)/債券以及目前國家政策大力推廣的PPP模式也為水務(wù)企業(yè)拓展了新的融資渠道。

結(jié)論

“十一五”期間，在我國城市化建設(shè)持續(xù)推動以及環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資高速增長的帶動下，供水和污水處理市場快速增長;進入“十二五”以來，投資增速有所放緩，行業(yè)日趨成熟。近期，隨著國家對環(huán)境治理的日益重視以及對PPP模式的大力推廣，我國水務(wù)行業(yè)投資增速將有所提高，市場潛力巨大。

從行業(yè)政策層面來看，為解決水資源供需日益緊張的矛盾，中央政府近期出臺建立階梯水價的指導(dǎo)意見，同時啟動最嚴格水資源考核問責制，持續(xù)推動我國水價形成機制改革。但在階梯水價制度的細節(jié)完善、水務(wù)企業(yè)成本的徹底審計和完全公開、供水成本透明化等問題的解決上仍然任重道遠。此外，中央對于農(nóng)村飲水安全問題的高度關(guān)注，推進農(nóng)村水務(wù)市場建設(shè)、實現(xiàn)城鄉(xiāng)供排水一體化，有利于切實解決農(nóng)民飲用水安全問題，但受初期建設(shè)投入大、運營成本高且盈利能力弱等因素的制約，農(nóng)村水務(wù)市場建設(shè)進程緩慢，增強政企合作至關(guān)重要。

從水務(wù)市場的情況來看，近幾年，我國水務(wù)企業(yè)對外擴張的速度有所放緩，市場格局日趨穩(wěn)定，水務(wù)企業(yè)向廣度和深度延伸，加大了對二三線城市和環(huán)保等領(lǐng)域的投資，逐步成為綜合環(huán)境服務(wù)提供商。水務(wù)企業(yè)融資方式則日趨多元化，直接融資比例有所提升，資產(chǎn)證券化、項目收益票據(jù)/債券以及目前國家政策大力推廣的PPP模式也為水務(wù)企業(yè)拓展了新的融資渠道。

中誠信國際認為，近期多項環(huán)保政策的出臺對水務(wù)行業(yè)的發(fā)展形成利好，資金實力雄厚、水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈完整、運營經(jīng)驗豐富的國有水務(wù)企業(yè)具備較強的信用實力，技術(shù)領(lǐng)先、融資渠道暢通的民營水務(wù)企業(yè)的信用實力相對較強，水務(wù)行業(yè)信用水平在未來12~18個月將保持穩(wěn)定。