涪陵電力 600452 電力、煤氣及水等公用事業(yè)

事件:公司公告表示,擬通過向國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司支付現(xiàn)金購買其配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù),交易對價近3.74億。本次交易標(biāo)的資產(chǎn)存在包括國網(wǎng)節(jié)能公司經(jīng)營配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)形成的固定資產(chǎn)、在建工程與有關(guān)合同權(quán)利等;公司股票3.10日復(fù)牌。

注入國網(wǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),布局節(jié)能服務(wù)新機遇:公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)為電力供應(yīng)與銷售,供電區(qū)域集中于重慶市涪陵區(qū),以110KV輸電線路為骨干網(wǎng)架,以35KV、10KV線路為配電網(wǎng)絡(luò),產(chǎn)品線較為單一。此番國網(wǎng)為公司注入節(jié)能服務(wù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),使公司在原有輸配電業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,能夠以EMC模式,增加配電網(wǎng)能效管理系統(tǒng)、配電網(wǎng)節(jié)能關(guān)鍵設(shè)備改造等業(yè)務(wù)能力,為公司帶來快速發(fā)展新機遇;

節(jié)能順應(yīng)國策,配電側(cè)是節(jié)能主陣地:我國僅輸配電過程產(chǎn)生的損耗就占發(fā)電量的6.6%左右,其中配電變壓器的損耗約占總量的40-50%。發(fā)改委發(fā)文稱2017年底,累計推廣高效輸配電變壓器6億kvA,對應(yīng)年節(jié)電量近94億度。對應(yīng)變壓器節(jié)能運維年均市場就有50億,加之輸配電側(cè)其余業(yè)務(wù)的運維需求,年均市場容量超百億。2014年國網(wǎng)節(jié)能配電網(wǎng)業(yè)務(wù)收入1.56億元,未來在行業(yè)中機會廣泛。

國網(wǎng)背景鑄造行業(yè)領(lǐng)軍潛質(zhì):國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司作為國網(wǎng)旗下專業(yè)節(jié)能服務(wù)商,與國網(wǎng)共享擁有國土面積88%以上的經(jīng)營區(qū)域,超過11億的供電人口,年售電量3.5萬億度資源,具有明顯先發(fā)優(yōu)勢,擁有成為行業(yè)龍頭的重要潛質(zhì)。國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司未來還將整合國網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)部26家省級節(jié)能公司,并望與相關(guān)金融機構(gòu)發(fā)起設(shè)立“節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金”,進一步支持項目投資。

消除同業(yè)競爭,國網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)望陸續(xù)注入:國網(wǎng)承諾配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)2016~2018年均凈利潤均高于3,000萬;同時,國網(wǎng)節(jié)能為消除部分省網(wǎng)公司現(xiàn)存配網(wǎng)節(jié)能資產(chǎn)與注入配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的同業(yè)競爭,保證未來五年內(nèi)將將通過注入或委托涪陵電力經(jīng)營或出售給無關(guān)聯(lián)第三方解決該問題,我們預(yù)計未來各省網(wǎng)配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的注入將是大概率事件,同時節(jié)能服務(wù)公司中工業(yè)、建筑和交通節(jié)能業(yè)務(wù)注入的可能性也存在。

投資建議:對國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)陸續(xù)注入為公司業(yè)績帶來的增長潛力繼續(xù)看好。預(yù)期公司2015-2017年EPS各為0.38/0.53/0.61元。首次覆蓋,給予買入-A評級。

風(fēng)險提示:今后資產(chǎn)注入不確定風(fēng)險、交易暫停風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險。