一、2018年中國(guó)綠色債券市場(chǎng)重要特點(diǎn)

 

（一）中國(guó)仍是全球最具活力的貼標(biāo)綠色債券發(fā)行市場(chǎng)

2018年是我國(guó)綠色債券發(fā)展的第三年，中國(guó)境內(nèi)外發(fā)行貼標(biāo)綠色債券共計(jì)2675.93億元人民幣，較2017年（2477.14億元）增長(zhǎng)8.02%；發(fā)行數(shù)量共計(jì)144只，同比增長(zhǎng)17.07%。其中，境內(nèi)共有99個(gè)主體發(fā)行了129只貼標(biāo)綠色債券，發(fā)行金額總計(jì)2221.97億元，較2017年增長(zhǎng)8.66%，包括了87個(gè)主體發(fā)行的111只普通貼標(biāo)綠色債券（共計(jì)2067.19億元）以及18只綠色資產(chǎn)支持證券（共計(jì)154.78億元）。

2018年中國(guó)境內(nèi)外綠債發(fā)行規(guī)模占全球綠色債券發(fā)行總額的23.27%[1]，雖較2017年占比（24.59%）略有下降，但仍舊是全球貼標(biāo)綠色債券最大的發(fā)行市場(chǎng)之一[2]。此外，中國(guó)綠色債券發(fā)行主體和發(fā)行地域更加廣泛，綠色發(fā)展意識(shí)增強(qiáng)。2018年，有更多的非金融企業(yè)參與發(fā)行綠色債券且應(yīng)用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，更好的實(shí)現(xiàn)了綠色資金對(duì)綠色項(xiàng)目的直接支持。此外，綠色債券發(fā)行地域進(jìn)一步延伸，青海省、遼寧省和廣西壯族自治區(qū)實(shí)現(xiàn)了綠色債券發(fā)行零突破。

（二）體制機(jī)制不斷完善助推中國(guó)綠色債券市場(chǎng)健康發(fā)展

中國(guó)綠色債券市場(chǎng)的健康發(fā)展具有非常典型的“政策引導(dǎo)”特點(diǎn)。首先全國(guó)性綠債監(jiān)管政策不斷更新，為綠色債務(wù)融資提供了制度保障。例如，2018年6月，中國(guó)人民銀行決定將不低于AA級(jí)的綠色債券納入擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍；上海和深圳證券交易所就開展綠色債券、ABS業(yè)務(wù)問答及綠色ABS解讀問答的形式，明確了綠色債券發(fā)行享有綠色通道、專人專審等便捷服務(wù)；并對(duì)于綠色債券、ABS等業(yè)務(wù)中綠色資產(chǎn)比例，募集資金綠色使用比例進(jìn)行了放寬。

其次，過去一年，各地各級(jí)政府通過專項(xiàng)政策，以貼息、發(fā)行補(bǔ)助、綠色業(yè)務(wù)獎(jiǎng)勵(lì)等模式對(duì)于發(fā)行主體的綠色債券實(shí)踐進(jìn)行了專項(xiàng)財(cái)政激勵(lì)，對(duì)企業(yè)給予了“真金白銀”的激勵(lì)，大大激勵(lì)了各地方企業(yè)的發(fā)行意愿。此外，監(jiān)管部門對(duì)于提高綠債市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化做出了機(jī)制性安排。如中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)發(fā)布了《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)綠色金融債券存續(xù)期監(jiān)督管理有關(guān)事宜的通知》和《綠色債券評(píng)估認(rèn)證行文指引（暫行）》。此后，在2018年12月，在人民銀行、證監(jiān)會(huì)等主管部門的指導(dǎo)下，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)成立，標(biāo)志著我國(guó)綠色債券自律管理協(xié)調(diào)機(jī)制落地運(yùn)行。

 

（三）民營(yíng)企業(yè)綠色債券融資困難，綠色資產(chǎn)支持證券提供紓解渠道

在2018年貼標(biāo)綠色債券發(fā)行主體中，國(guó)有企業(yè)仍占據(jù)主要地位。從發(fā)行數(shù)量來看，共77家國(guó)有企業(yè)發(fā)行了100只貼標(biāo)綠色債券，占比90.09%，較2017年增加3.68%；從發(fā)行金額來看，國(guó)有企業(yè)共計(jì)發(fā)行2009.41億元貼標(biāo)綠色債券，占比97.20%，相比去年增加2.4%。相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)參與度仍很低，這與兩者之間的信用環(huán)境不同有關(guān)，國(guó)有企業(yè)的天然信用優(yōu)勢(shì)使其外部融資環(huán)境較為寬松；

而民營(yíng)企業(yè)則普遍面臨較強(qiáng)的融資約束，尤其在2018年“去杠桿”和“強(qiáng)監(jiān)管”的大背景下，其融資環(huán)境收縮更為嚴(yán)重。綠色資產(chǎn)支持證券為紓解民營(yíng)企業(yè)融資困境提供了渠道，特別是在民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境緊縮的現(xiàn)狀下，綠色ABS可以降低企業(yè)融資門檻；其信用評(píng)級(jí)是根據(jù)綠色項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)而定，不受原始發(fā)行人影響。此外，在“去桿杠”背景下，企業(yè)更青睞資產(chǎn)支持證券，因其在符合“真實(shí)銷售”和一定條件下可以實(shí)現(xiàn)“出表”，可以優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，使得杠桿率更低，資產(chǎn)回報(bào)率更高。2018年市場(chǎng)共發(fā)行18只綠色ABS，同比增長(zhǎng)80%；總規(guī)模達(dá)到154.78億元，同比增長(zhǎng)6%。雖然目前總體規(guī)模不大，但發(fā)展勢(shì)頭迅猛，為未來有持續(xù)現(xiàn)金回報(bào)的綠色項(xiàng)目提供了新的融資途徑，通過盤活資產(chǎn)來解決企業(yè)融資難的問題。

二、推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的建議

（一）完善綠色債券標(biāo)準(zhǔn)制定

建立國(guó)內(nèi)統(tǒng)一的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)。在新時(shí)代生態(tài)文明理論逐步豐富和完善的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)當(dāng)前發(fā)展特色，形成各部門監(jiān)管項(xiàng)下統(tǒng)一的綠色標(biāo)準(zhǔn)，避免標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一帶來的市場(chǎng)困擾。未來綠色債券標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)包含相應(yīng)適用細(xì)則，以及一些專門的領(lǐng)域項(xiàng)目的認(rèn)定場(chǎng)景和資質(zhì)，以各種方式做出專門規(guī)定和適宜解釋。同時(shí)，還應(yīng)“求同存異”，加強(qiáng)中國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的一致化研究，形成綠色金融的共同語言。

（二）降低綠色債券配置的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重

目前，商業(yè)銀行配置國(guó)債、政策性金融債等主權(quán)類信用債券，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0%，金融債、同業(yè)存單等銀行類信用債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%（期限3個(gè)月以內(nèi)）和25%（期限超過3個(gè)月），企業(yè)類信用債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%。目前，監(jiān)管部門對(duì)符合國(guó)家規(guī)定的微型和小型企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)債權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為75%。綠色債券發(fā)行主體規(guī)模通常較大，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小微企業(yè)更低。因此，建議比照小微企業(yè)貸款的專項(xiàng)政策，對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有的綠色債券，允許按照較低的權(quán)重計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，從而增加綠色債券的配置價(jià)值。通過提升投資者對(duì)綠色債券的投資熱情，進(jìn)而降低發(fā)行成本，提高發(fā)行人發(fā)行綠色債券的積極性。

 

（三）鼓勵(lì)更多地方政府有針對(duì)性的出臺(tái)專項(xiàng)激勵(lì)政策

一方面，進(jìn)一步鼓勵(lì)更多地方政府出臺(tái)相關(guān)財(cái)政政策刺激綠色債券發(fā)行。另一方面，參照國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)出臺(tái)通過財(cái)稅手段相結(jié)合刺激綠債發(fā)行的政策，包括但不僅限于稅收減免債券、直接補(bǔ)貼債券和免稅債券等，提高綠色債券發(fā)行吸引力，促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展。

（四）推動(dòng)綠色債券發(fā)行“引進(jìn)來”和“走出去”

一方面，鼓勵(lì)綠色熊貓債券的發(fā)行。根據(jù)相關(guān)產(chǎn)品的創(chuàng)新特點(diǎn)，不同國(guó)家差異化情況，建議進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)政策、形成相關(guān)機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管和市場(chǎng)互動(dòng)，重點(diǎn)解決在綠色標(biāo)準(zhǔn)、債券認(rèn)證、信息披露、募集資金使用管理等方面的問題，鼓勵(lì)“一帶一路”綠色熊貓債券的發(fā)行。另一方面，鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)“走出去”在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行綠色債券。重點(diǎn)解決我國(guó)與境外資本市場(chǎng)在綠色債券的標(biāo)準(zhǔn)不同，債券募集說明書的格式不統(tǒng)一等難點(diǎn)。未來應(yīng)建立推進(jìn)建立國(guó)際綠色債券數(shù)據(jù)庫(kù)，共享綠色債券信息，統(tǒng)一綠色債券資金募集文本以及綠色債券認(rèn)證文本的相關(guān)格式，實(shí)現(xiàn)不同標(biāo)準(zhǔn)在具體項(xiàng)目上的一致落實(shí)。

（五）鼓勵(lì)綠色債券指數(shù)及基金產(chǎn)品發(fā)展

目前，我國(guó)在國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)布了多只中國(guó)綠色債券指數(shù)，為境內(nèi)外投資者提供了衡量中國(guó)綠色債券價(jià)值的標(biāo)尺。建議未來在促進(jìn)發(fā)展綠色債券指數(shù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)展綠色債券指數(shù)基金，有效提升綠色債券投資產(chǎn)品的供給。此外，優(yōu)先考慮把綠色債券指數(shù)基金納入到滬港通、深港通以及滬倫通，吸引國(guó)際投資者投資中國(guó)綠色證券。

（六）培育投資者的ESG投資理念

鼓勵(lì)債券投資機(jī)構(gòu)將環(huán)境（E）、社會(huì)（S）、公司治理（G）等因素納入各自的投資決策中，逐步要求債券發(fā)行人披露相關(guān)信息；鼓勵(lì)投資機(jī)構(gòu)設(shè)立專門投資綠色債券的資管產(chǎn)品；加強(qiáng)統(tǒng)計(jì)基金產(chǎn)品的綠色債券持有規(guī)模，定期對(duì)持倉(cāng)規(guī)模進(jìn)行評(píng)價(jià)排名。

（七）加強(qiáng)能力建設(shè)和宣介推廣

組織對(duì)綠色債券發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等參與主體多角度、多方位的能力建設(shè)和行業(yè)培訓(xùn)，提升加強(qiáng)對(duì)新政策的推廣，宣介優(yōu)秀案例，廓清發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)對(duì)綠色金融的認(rèn)知，培育綠色金融理念，強(qiáng)化發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)對(duì)于綠色證券發(fā)展的助推作用。與此同時(shí)，應(yīng)通過精準(zhǔn)有效的宣介推廣手段，激發(fā)綠色債券發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、投資者的參與熱情，培育綠色債券的市場(chǎng)氛圍。

附注

[1] 據(jù)氣候債券組織CBI統(tǒng)計(jì)顯示：2018年全球綠色債券發(fā)行規(guī)模為1673億美元，約合1.15萬億元人民幣。

[2] 據(jù)氣候債券組織CBI統(tǒng)計(jì)顯示：2018年美國(guó)、中國(guó)和法國(guó)位列綠債發(fā)行總額前三名，分別發(fā)行341億美元、309億美元和142億美元。由于統(tǒng)計(jì)口徑不同，與我院統(tǒng)計(jì)的中國(guó)境內(nèi)外共發(fā)行2675.93億元人民幣貼標(biāo)綠債有一定差異。