興蓉環(huán)境:水務環(huán)保同發(fā)展，轉型加速可期待

興蓉投資 000598

研究機構：渤海證券 分析師：任憲功 撰寫日期：2015-04-29

投資要點:

事件:

公司27日晚間發(fā)布1季度報告，2015年1季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別約為6.61億元和1.92億元，同比分別增加6.43%和1.59%;基本每股收益0.06元/股。

點評:

水務環(huán)保項目產(chǎn)能逐步釋放，推動營收穩(wěn)步增長。

2014年包括成都自來水七廠一期(50萬噸/日)、成都新建污水處理廠一期工程(異地還建項目，70萬噸/日)、西安市第一污水處理廠二期(10萬噸/日)、銀川市第六污水處理廠項目(第一步工程，2.5萬噸/日)等在內(nèi)的水務項目陸續(xù)投入運營，供排水產(chǎn)能的穩(wěn)步擴張帶動公司營收實現(xiàn)持續(xù)增長。同時，垃圾滲濾液擴容項目(1，000立方米/日)、中水服務項目(30萬噸/日)的投運也為公司的營收增長起到一定的推動作用。目前公司在建及儲備供排水規(guī)模(含擬收購圣泉水務等項目)約249萬噸/日，為當前投運規(guī)模的56%;在建及儲備垃圾焚燒發(fā)電項目3，900噸/日，規(guī)劃新增污泥處置能力700噸/日，較為充裕的水務環(huán)保項目儲備，為公司實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長提供了有力的保障。

綜合毛利率下滑，期間費率基本保持穩(wěn)定。

一季度公司綜合毛利率為44.3%，同比下降約6個百分點，主要系公司加快異地擴張，業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大，經(jīng)營成本支出增速快于營收增速所致。期間費率方面，1季度公司銷售費率、管理費率及財務費率分別為2.1%、5.0%和4.2%，同比變化幅度均在1個百分點以內(nèi)，公司費用控制持續(xù)保持良好水平。

此外，1季度公司營業(yè)外收入2，939萬元，占利潤總額的12.3%，對公司利潤有較大貢獻;營業(yè)外收入較高，主要源于本期內(nèi)排水公司污水處理廠二廠拆遷過渡期間的運營凈收益。

積極開展對外合作，加快提升綜合競爭實力。

公司近期與多家企業(yè)簽署合作框架協(xié)議，擬共同拓展水務環(huán)保業(yè)務，加快推進“一主多元”戰(zhàn)略的實施。計劃分別與四川綠山、拉法基水泥設立合資公司，利用綠山蚯蚓生物堆肥污泥處置技術和拉法基水泥窯協(xié)同處置技術，擴大污泥處置業(yè)務規(guī)模;擬利用新加坡聯(lián)合環(huán)境“多相組合膜生物反應器MP-MBR”專利技術，合作開展污水深度處理，延伸水處理產(chǎn)業(yè)鏈;并將與西南設計總院建立戰(zhàn)略合作伙伴關系，謀求在水務環(huán)保領域實現(xiàn)協(xié)同效應;此外，還將與海天水務集團合作，加快推動水務與固廢業(yè)務發(fā)展。我們認為，通過開展對外合作，公司的市場競爭優(yōu)勢將得到進一步增強，業(yè)務布局也有望加快完善，未來的市場拓展值得期待。

赴港發(fā)行H股步伐加快，上市有望助推轉型加速。

2015年1月，公司公告興蓉集團以興蓉投資為主體赴港發(fā)行H股已獲成都市國資委同意，公司正積極推進H股發(fā)行計劃;H股發(fā)行募資將用于公司擴大運營規(guī)模、項目投資建設、收購兼并等等。H股上市將進一步提升公司資金實力和綜合競爭力，有望加快推動公司外延擴張戰(zhàn)略的實施，進而加速公司向全國性綜合水務環(huán)境服務商的轉型。同時，還有利于提高公司的海外知名度，為其未來“走出去”拓展海外市場打下良好基礎。

盈利預測。

我們維持公司2015-17年EPS分別為0.30、0.35和0.40元/股的盈利預測不變。我國水務環(huán)保行業(yè)正處于加快發(fā)展期，未來空間廣闊。公司作為水務環(huán)保運營龍頭，通過內(nèi)生與外延并舉，有望在環(huán)保行業(yè)大發(fā)展中實現(xiàn)加速成長。維持公司“增持”的投資評級。

風險提示。

1)在建項目推進滯后。

2)毛利率水平持續(xù)下滑。

3)市場拓展落后預期。

4)匯率波動致外幣貸款匯兌損失。